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25 日下午，知乎在美股開盤前發(fā)布一季度財報，其盤前股價一度大漲超過 8%。但這不是因為知乎的財務(wù)數(shù)據(jù)有多漂亮。

今年一季度，知乎靠各種方式展示廣告、以各種故事賣會員，將營收增長 55% 到 7.4 億元，經(jīng)調(diào)整后的虧損擴大近 90% 到 3.7 億元——收入增長速度遠(yuǎn)比不上虧損擴大的速度。但知乎在財報發(fā)布時宣布 “對公司未來持續(xù)增長充滿信心”，未來12 個月，最多會花 1 億美元回購股票?！刭徶螅忻婀善睌?shù)量減少，公司價值不變，股價一般也會因此上漲。

一家虧損中公司花相當(dāng)于一季度收入回購股票，著實為大手筆。即便如此，經(jīng)過一億美元的刺激，知乎在 5 月 25 日開盤時市值也只有 8.53 億美元，低于賬上的現(xiàn)金（11 億美元）。

知乎的 CEO 周源說，將控制成本，提高運營效率。昨天市場上知乎裁員 20%~30% 的消息，可能是行動之一。知乎回應(yīng)稱，屬于“正常的業(yè)務(wù)和組織優(yōu)化調(diào)整”。裁員是另一件資本市場短期內(nèi)看好的跡象。

相比去年 6 月底，知乎市值已經(jīng)少了近 90%。因為各種原因，中概股這一年都不好，但程度大不相同。

同樣的時間段，騰訊的市值少了 43%，阿里巴巴少了 63%。而現(xiàn)在體量和知乎類似的虎牙、陌陌（摯文集團），市值蒸發(fā)的幅度也不同。明顯的關(guān)聯(lián)是賺錢能力。

很長一段時間，虧損對中國的互聯(lián)網(wǎng)公司來說不算問題，資本市場更看重它未來的想象力，誰能抓住年輕人、誰 “終局” 更大。

市場愿意為了未來給更高的市值。中國的科技公司，不論大小，能在美國上市的，在 2020 年被投資者視為最好的投資避風(fēng)港。

直到 2021 年 6 月底。市場環(huán)境變了，中國互聯(lián)網(wǎng)公司在境外資本市場上的估值邏輯隨之調(diào)整：故事遠(yuǎn)沒有可持續(xù)的掙錢能力重要。

當(dāng)市場環(huán)境徹底改變，融資不再無止無盡的時候，故事沒有那么重要，盈利才是關(guān)鍵。

能掙錢的大公司，雖然因為市場環(huán)境因素影響市值縮水明顯，但它們有足夠穩(wěn)固的利潤和強勁的現(xiàn)金流，境遇要比不掙錢的二線公司好得多。就像北京、上海的房價要比二三線城市更抗跌。

股票是資本市場對未來的預(yù)期。巨額虧損的中概股公司，當(dāng)下市值往往低于他們手上的現(xiàn)金金額——說明市場普遍認(rèn)為他們未來的價值甚至不如今天。

互聯(lián)網(wǎng)從新興產(chǎn)業(yè)變成新一代基礎(chǔ)設(shè)施，市場對他們的定價也在更接近普通公司。（賀乾明）