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《投資者網(wǎng)》彭寶萱

編輯 湯巾

5月26日，據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，聞泰科技股份有限公司（下稱“聞泰科技”，600745.SH）因前置攝像頭模組品質(zhì)不符合要求，被大客戶蘋果公司剔除前置攝像頭模組供應(yīng)鏈。對(duì)此，聞泰科技回應(yīng)該業(yè)務(wù)進(jìn)展正常，不存在產(chǎn)品品質(zhì)問題。

同時(shí)，聞泰科技全資子公司安世半導(dǎo)體對(duì)英國(guó)芯片工廠Newport Wafer Fab（下稱“NWF”）的收購(gòu)事宜發(fā)生變數(shù)，被要求進(jìn)行全面的國(guó)家安全評(píng)估。消息一出， 5月26日聞泰科技的股價(jià)下跌5.72%。截至6月1日，其收盤價(jià)為63.47元/股，總市值811億元，市盈率（TTM）32.9倍。

聞泰科技股價(jià)走勢(shì)圖（元/股）

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

自2019年切入半導(dǎo)體業(yè)務(wù)之后，聞泰科技逐步形成了半導(dǎo)體和產(chǎn)品集成兩塊主營(yíng)業(yè)務(wù)，但面對(duì)下游市場(chǎng)增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題，聞泰科技在產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)上的發(fā)展依舊存在不確定性。

切入“果鏈”

聞泰科技曾在2022年3月發(fā)布公告稱，公司的產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)與境外特定客戶開展了電腦、智能家居等多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作，與境外特定客戶合作的智能家居項(xiàng)目正式開始量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化出貨，項(xiàng)目合作總金額預(yù)計(jì)約50億元。而據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，此境外特定客戶指蘋果公司。

2021年初，歐菲光（002456.SZ）被踢出“果鏈”光學(xué)鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈。隨后，聞泰科技在2021年3月以24.2億元購(gòu)買歐菲光擁有的向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司（下稱“得爾塔”）100%股權(quán)、攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。

而后，得爾塔在2021年末與境外特定客戶確定了量產(chǎn)計(jì)劃，首批量產(chǎn)產(chǎn)品已發(fā)貨，產(chǎn)品進(jìn)入批量出貨階段。

不過，聞泰科技的光學(xué)模組業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，聞泰科技的光學(xué)模組業(yè)務(wù)在2021年凈虧損3.35億元，在2022年一季度的凈虧損0.39億元。聞泰科技表示，公司的光學(xué)模組業(yè)務(wù)在攝像頭模組業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備稀缺性，將深度切入光學(xué)賽道，公司已在11月份正式啟動(dòng)雙攝產(chǎn)品供貨，經(jīng)營(yíng)有所減虧。

值得一提的是，京東方（000725.SZ）也在近期陷入了被踢出“果鏈”的傳聞。據(jù)Apple Insider報(bào)道，京東方因在其生產(chǎn)的iPhone 13屏幕上擅自更改了薄膜晶體管 (TFT) 的電路寬度，導(dǎo)致良品率達(dá)不到蘋果公司要求，被蘋果公司要求停止生產(chǎn)。京東方對(duì)此回應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)傳聞的報(bào)道不予置評(píng)。

據(jù)2021年蘋果公司公布的200家供應(yīng)商名單中，中國(guó)企業(yè)占據(jù)了總數(shù)的49%，達(dá)到98家，包含中國(guó)大陸42家，中國(guó)臺(tái)灣46家，中國(guó)香港10家?？傮w上看，中國(guó)蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)量高于美國(guó)35家公司、日本33家公司，韓國(guó)14家公司，處于重要位置。

然而近期，蘋果的部分生產(chǎn)線出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。據(jù)日經(jīng)新聞消息，蘋果公司首度將iPad的部分產(chǎn)能由中國(guó)大陸移往越南，并要求多家零件供應(yīng)商建立安全庫(kù)存，避免未來再受零件短缺和供應(yīng)受阻沖擊。

而關(guān)于聞泰科技與蘋果公司的具體合作情況，《投資者網(wǎng)》向聞泰科技聯(lián)系交流，但并未得到回復(fù)。

收購(gòu)生變

據(jù)外媒《衛(wèi)報(bào)》5月26日消息，英國(guó)政府將重新評(píng)估聞泰科技的全資子公司安世半導(dǎo)體收購(gòu)NWF事宜。英國(guó)商務(wù)大臣Kwasi Kwarteng在社交媒體表示，NWF的收購(gòu)已被要求進(jìn)行全面的國(guó)家安全評(píng)估。

同時(shí)，曾擔(dān)任芯片公司Imagination總裁的Ron Black表示，如果NWF的交易被阻止，他將提供資金替代該交易，并稱正在領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)由十名投資者組成的團(tuán)隊(duì)，有3億英鎊專門用于購(gòu)買和發(fā)展NWF。

NWF是一家英國(guó)的晶圓生產(chǎn)廠商，早在2021年7月，聞泰科技通過安世半導(dǎo)體與NWF的母公司NEPTURE及其股東簽署了有關(guān)收購(gòu)協(xié)議。交易完成后，安世半導(dǎo)體將持有NEPTURE100%股權(quán)，從而間接持有NWF100%權(quán)益。

2021年8月的公告顯示，安世半導(dǎo)體已收到了英國(guó)公司注冊(cè)處的股東權(quán)益確認(rèn)通知書，確認(rèn)間接持有NWF100%權(quán)益。

關(guān)于收購(gòu)需要重新評(píng)估的情況，安世半導(dǎo)體的CEO認(rèn)為，安世半導(dǎo)體是一家有著悠久歐洲歷史的荷蘭公司，因此不存在國(guó)家安全方面的問題。

事實(shí)上，安世半導(dǎo)體也是由聞泰科技自2019年11月并購(gòu)而來。憑借此次并購(gòu)，聞泰科技正式步入半導(dǎo)體領(lǐng)域。2019年末，聞泰科技的總資產(chǎn)增至652億元，市值也大漲至1040億元，2019年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)140%。

目前來看，聞泰科技的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)已成為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，收入占比已從2019年的3.8%增至2021年的26%，增速明顯。但與此同時(shí)，聞泰科技并購(gòu)帶來的商譽(yù)和負(fù)債也大幅增長(zhǎng)。

截至2021年末，聞泰科技商譽(yù)的賬面原值為227億元，減值準(zhǔn)備為0元，其中214億元為收購(gòu)安世半導(dǎo)體的交易所形成，占凈資產(chǎn)的61%。

而據(jù)NWF的收購(gòu)公告，2020年末，NWF的總資產(chǎn)為4471萬英鎊，凈資產(chǎn)為-518萬英鎊，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3091萬英鎊，但凈利潤(rùn)虧損1861萬英鎊。聞泰科技在2021年并未將NWF納入內(nèi)部控制評(píng)價(jià)范圍，因此NWF是否對(duì)聞泰科技的商譽(yù)帶來影響仍是未知數(shù)。

此外，聞泰科技曾在并購(gòu)安世半導(dǎo)體的媒體說明會(huì)上披露，公司擬在5年內(nèi)還清境內(nèi)50億元并購(gòu)借款，還款來源為聞泰科技的自身盈利和安世半導(dǎo)體的盈利分紅。另外，境外還有56億元的并購(gòu)貸款。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年第一季度，聞泰科技的短期借款為45億元，長(zhǎng)期借款為41億元，投資性現(xiàn)金流為-21億元。不過，聞泰科技的貨幣資金較為充足，為103億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從2018年的78%降至2022年第一季度的53%。

市場(chǎng)上，中資半導(dǎo)體企業(yè)海外收購(gòu)因國(guó)家安全問題受阻的案例不少。例如，紫光集團(tuán)擬向內(nèi)存芯片巨頭美光科技發(fā)起收購(gòu)邀約，但沒能通過美國(guó)CFIUS的審查；華創(chuàng)投資曾聯(lián)合華潤(rùn)微電子向美國(guó)仙童半導(dǎo)體公司發(fā)起競(jìng)購(gòu)，但收購(gòu)方因擔(dān)心以國(guó)家安全為由終止批準(zhǔn)交易，而拒絕了收購(gòu)邀約；福建宏信基金曾計(jì)劃收購(gòu)德國(guó)半導(dǎo)體龍頭企業(yè)愛思強(qiáng)，交易也以國(guó)家安全為由告終。

前景幾何？

收購(gòu)生變的同時(shí)，聞泰科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚顯不佳。2021年第一季度，聞泰科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03億元，較上年同比縮減23%。由于新增光學(xué)模組業(yè)務(wù)，以及產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的開發(fā)，聞泰科技的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)54%和58%。

2021年，聞泰科技累計(jì)研發(fā)投入37億元，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為28億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為8.4億元。不難看到，相比于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，聞泰科技將更多的研發(fā)投入于產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)。

值得一提的是，2021年聞泰科技研發(fā)投入的資本化比例為27%，較2020年21%的比例上升了約6%。但在可比公司中，揚(yáng)杰科技（300373.SZ）、蘇州固得和立訊精密（002475.SZ）等企業(yè)的研發(fā)投入資本化比例均為0，歌爾股份（002241.SZ）的研發(fā)投入資本比例為15%。

公開資料顯示，研發(fā)投入資本化比例反映了已投入的研發(fā)帶來的經(jīng)濟(jì)利益。但按照不同的處理方式，當(dāng)期利潤(rùn)也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如果研發(fā)投入進(jìn)行費(fèi)用化處理，則減少了當(dāng)期利潤(rùn)。如果研發(fā)投入進(jìn)行資本化處理，則會(huì)形成無形資產(chǎn)，未來進(jìn)行減值測(cè)試，逐年攤銷。

盡管聞泰科技在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的研發(fā)投入相對(duì)較少，但在半導(dǎo)體領(lǐng)域的市占率已有顯著提升。據(jù)芯謀研究數(shù)據(jù)，聞泰科技位居全球功率分立器件半導(dǎo)體公司第6位，較2020年提升了3個(gè)名次。

與之相反的是，聞泰科技產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在全球智能手機(jī)ODM/IDH市場(chǎng)中，聞泰科技的市場(chǎng)份額曾在2019年位列第一，市占率達(dá)到27%之后逐年下滑，2020年和2021年的市占率分別為23%和18%。另外兩家公司華勤和龍旗則實(shí)現(xiàn)反超，市場(chǎng)份額分別占據(jù)前兩位。

從收入情況看，2021年聞泰科技產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入同比下降7%，為387億元，但毛利率僅8.7%，與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)37%的毛利率差距較大。

中信證券認(rèn)為，目前手機(jī)行業(yè)的整體景氣度低，需求相對(duì)疲軟，局部疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈不暢。由于2020年國(guó)內(nèi)大客戶集中拉貨導(dǎo)致基數(shù)較高，2021年手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司營(yíng)收同比相對(duì)較弱。此外，手機(jī)端高階鏡頭需求放緩，但光學(xué)升級(jí)仍然持續(xù)。

國(guó)聯(lián)證券則認(rèn)為，聞泰科技通過并購(gòu)形成了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)+產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)一體兩翼的發(fā)展格局，未來“以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為龍頭、以硬件流量平臺(tái)為基礎(chǔ)、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈深度布局”為三階段發(fā)展戰(zhàn)略，但也有“業(yè)務(wù)并購(gòu)整合不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇”等風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

聞泰科技半導(dǎo)體芯片