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文 | 金衛(wèi)

圍棋理論，被郭廣昌用到了投資上。

復星國際董事長郭廣昌喜愛圍棋，他曾用圍棋比喻復星系的投資哲學——讓旗下子公司遍及全球市場，通過上市和發(fā)債進行全球融資。

在圍棋術(shù)語中叫“做眼”，棋的眼越多，“氣”就越多，生命力就越強。

借著這套投資理念，郭廣昌一路買買買，打造了一個資產(chǎn)超8000億、橫跨多個行業(yè)的復星帝國，不少媒體把「中國巴菲特」、「內(nèi)地李嘉誠」的美譽贈予郭廣昌。

不過，最近圍繞著復星的話題畫風急變：由買買買變成了賣賣賣。

從今年5月起，復星系公司在A股、港股市場連續(xù)減持套現(xiàn)，規(guī)模近50億。與此同時，復星國際被穆迪列入負面觀察名單，有關復星集團“6000億債務”壓頂?shù)膫餮詠硪u，復星集團怎么了？

國際債務與回購

6月15日，復星國際被評級機構(gòu)穆迪列入負面觀察名單。

穆迪認為：公開債券市場投資者避險情緒的升溫，將令復星國際本已緊張的流動性承壓，且未來6-12個月其境內(nèi)外債務到期規(guī)模較大。受此影響，復星國際美元債迎來三個月內(nèi)最大跌幅。

幾天之后的6月20日，復星國際宣布對旗下于2023年8月17日到期的票息5.5%的美元債，以及于2022年10月9日到期的票息3.3%的歐元債進行要約回購。復星國際美元債有所回升。

在穆迪下調(diào)債券評級后，復星祭出了回購這一招，以穩(wěn)定市場預期。

截止目前，復星國際共存續(xù)10只離岸債券，存續(xù)規(guī)模53.98億美元，規(guī)模約為人民幣360多億，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有14.4億美元。

國際債務，以美元計價，今年美元持續(xù)走強，人民幣貶值，復星不僅要承擔利息負擔，而且還有匯率損失。復星遭遇評級下調(diào)及債券風波，被喻為是國際債務撕開一道口子。

同樣近期在資本市場上，復星的幾筆減持則引起市場廣泛關注。

6月15日晚間，中山公用披露公告稱，公司股東上海復星高科技（集團）有限公司（簡稱“復星集團”）計劃減持公司股份不超6%。按照當天收盤價格，復星集團減持股份對應市值達7億左右。

此次減持前，復星集團持有中山公用10.35%的股份，這次減持完后復星的持股比例將降至5%以下。對于減持原因，中山公用表示，為股東復星集團自身經(jīng)營計劃需要。

這不是復星集團第一次大規(guī)模減持。

5月31日，復星國際（00656.HK）在港交所公告，附屬公司同意以每股62港元出售青島啤酒約6680萬股H股股份。出售事項完成后，復星系將不再持有青島啤酒H股。對于清倉原因，公司稱是“正常投退安排”。

2017年，復星國際以總價約66.17億港元，收購朝日集團持有的青島啤酒2.43億股H股，收購完成后對青島啤酒H股的持股比例達17.99%，一躍成為青島啤酒的第二大股東。

收購之后，郭廣昌發(fā)表了一篇文章《我和青島啤酒的故事》，歷數(shù)自己寧愿不吃飯也要喝一瓶青島啤酒的緣分，還慷慨激昂地表示要與青島啤酒“長期共同發(fā)展，共創(chuàng)下一個輝煌的新時代”。

然而情懷抵不過現(xiàn)實，不到5年雙方 “分道揚鑣”，這次減持復星國際共計套現(xiàn)41億港元，約合人民幣35億。

時間再往前的3月14日，泰和科技發(fā)布了一則“關于持股5%以上股東減持計劃的預披露公告”，稱公司股東上海復星創(chuàng)泓股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“復星創(chuàng)泓”）計劃減持公司股份7.5%。

按當時收盤價，復星創(chuàng)泓預計套現(xiàn)3億多。 6月15日晚，泰和科技披露復星創(chuàng)泓減持數(shù)量過半。對于減持原因，泰和科技也表示，系股東資金需求。

復星系近期在A股、港股頻頻的大手筆減持，原因都是自身資金需求，套現(xiàn)規(guī)模近50億。聯(lián)系到近期國際評級機構(gòu)將復星列入觀察名單、6000億債務風波，難道復星集團也缺錢了？

8000億資產(chǎn)的復星

復星集團創(chuàng)立于1992年，前身是廣信科技，由復旦哲學系的郭廣昌拉上同學梁信軍一起創(chuàng)立，2007年，復星國際在香港聯(lián)交所主板上市。目前，復星旗下有健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務板塊。

復星官網(wǎng)稱：公司為全球家庭客戶提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務，是一家創(chuàng)新驅(qū)動的全球家庭消費產(chǎn)業(yè)集團。

2021年復星集團的總資產(chǎn)達人民幣8064億元，在2021福布斯全球上市公司2000強榜單中位列第459位。

這是一張來自復星國際財報的公司架構(gòu)圖，旗下?lián)碛?7家公司，橫跨醫(yī)藥、保險、科技、資源、白酒、零售、旅游文化等領域。

僅在A股、港股，郭廣昌旗下“復星系”所控制的上市公司合計達11家，包括復星醫(yī)藥、南鋼股份、豫園股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)等，還有復星拿下的金徽酒、舍得酒業(yè)兩家A股公司，至此，郭廣昌旗下A股上市公司共有7家。

港股上，郭廣昌還有復星國際、復銳醫(yī)療科技、復星旅游文化集團、復宏漢霖4家港股上市公司。另外，復星在海外資本也有多家上市公司。

2021年，復星國際營收1612.9億元，同比增長18%；歸母凈利潤100.9億元，同比增長26%。

不過，從這幾年數(shù)據(jù)來看，復星國際的營收在增長，但是凈利潤有些停滯不前。

早在2016年，復星國際的利潤就達到102億，其后歸母凈利潤一直在130億以上，2019年，復星國際歸屬母公司凈利潤達到歷史巔峰的148億元，但一年后，這一指標降至80億，跌幅接近腰斬。

2021年，公司凈利潤恢復至約100億元，但距離疫情前水平仍然較遠。

從財報上看，健康、快樂依然是復星集團的基本盤，營收比重占到近七成，快樂板塊占比4成。

不過，在疫情影響之下，主打品牌消費和旅游文化的快樂板塊，如今也成為拖累業(yè)績的主力軍。2019年，該板塊凈利22.33億元，2020年轉(zhuǎn)為虧損2.8億元，2021年虧損則繼續(xù)擴大為5.9億元。

2019年至2021年，復星國際的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為78.34億元、88.85億元和-32.86億元。財報解釋，現(xiàn)金流減少的主要原因是投資合約負債減少、支付稅金增加、待售已落成物業(yè)增加、存貨增加等，其中，投資合約負債減少導致復星國際經(jīng)營性現(xiàn)金流減少112.67億元，主要源自旗下葡萄牙保險降低了壽險產(chǎn)品占比。

如果時間拉長一點再看復星國際的現(xiàn)金流量表，2018年、2019年，復星國際投資活動現(xiàn)金流凈額分別為-118億、-124億，到2020年，復星國際投資活動現(xiàn)金流為正，投資活動取得現(xiàn)金共計6.13億，2021年這一指標才轉(zhuǎn)為使用現(xiàn)金5.72億元，相比疫情前動輒百億以上的規(guī)模，這筆現(xiàn)金流出幾乎可以忽略不計。

復星集團財報解釋，疫情后兩年內(nèi)，復星國際的投資活動現(xiàn)金流入，主要源自處置金融資產(chǎn)、債項投資、聯(lián)營企業(yè)等。

也就是說，疫情沖擊下，復星國際加快了拋售資產(chǎn)的動作，對增持資產(chǎn)轉(zhuǎn)向謹慎。即便增持，也主要是白酒等抗周期能力強、消費類的資產(chǎn)。

截至2021年年末，復星國際負債合計6031.58億，資產(chǎn)負債率為74.49%。其中流動負債3377.74億元，短期借款為1052.27億元。相較于短債壓力，復星國際流動性略顯緊張，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為962.78億元，不足以覆蓋短期債務。

從財報上看，2018年到2021年，公司的期末短期借款總額分別為人民幣677.41億、827億、893.39億和1052.27億元，復星國際及其子公司出現(xiàn)短期借款大幅增加的現(xiàn)象。

在評級下調(diào)背景之下，有關復星6000億債務壓頂?shù)恼f法不脛而走，一些平臺發(fā)布的《6000億債務壓頂？賬不是這么算的！》對此作出回應稱：6000億債務”，是復星國際合并報表數(shù)字，包括豫園、葡保等旗下多家子公司債務，非復星國際自身債務，復星國際亦不負連帶責任。

事實上，這里涉及到一個財務問題，復星國際的報表屬于集團合并報表，包括旗下公司，債務總額6031億，或者說是6000億復星系的債務。

但無論是合并報表還是涵蓋旗下公司總負債規(guī)模，復星集團還是存在一定的債務風險，尤其是疫情之后短期借款暴增。

盈利下滑與杠桿風險

2020年疫情以來，復星系的文旅、消費、地產(chǎn)等板塊的景氣程度大降，對復星系的盈利能力造成沖擊。

以復星國際旗下的豫園股份，主營黃金珠寶、地產(chǎn)和酒業(yè)（舍得酒業(yè)和金徽酒），去年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出68.77億元，今年一季度凈利下滑四成，其中房地產(chǎn)營收占已三年連降，毛利率跌至低谷。

作為承載復星系地產(chǎn)業(yè)務的主要上市平臺，截至今年一季度，豫園股份流動負債高達593.9億元。另外，作為受疫情影響的重災區(qū)文旅領域，復星也栽了跟頭。2020年和2021年，整個復星旅文均分別虧損27億元左右。

疫情之下，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)低迷、旅游衰退等，也加大信用蔓延風險，加大了復星系的流動性壓力。

在疫苗業(yè)務上，復星集團也受到投資者質(zhì)疑。有投資人在去年年中業(yè)績會上就不耐煩地表示：「疫苗上市，這事兒已經(jīng)變成了賈躍亭下周回國」。

郭廣昌對外界說：「看復星醫(yī)藥，千萬不要只看疫苗，我們還有好多好產(chǎn)品」。

在市場資產(chǎn)價格下行之下，復星系的杠桿風險被同步放大，尤其是國際債務問題受關注，而復星系也不得不采取賣賣賣的模式收縮規(guī)模、回籠資金。

8000億規(guī)模的復星，如今也面臨疫情沖擊的問題，一方面復星旗下公司的盈利能力下滑，另一方面，疫苗業(yè)務受到質(zhì)疑。對于復星“6000億債務風波”后續(xù)消息，我們將持續(xù)關注。