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滿滿的都是熱點，但幾乎沒有優(yōu)勢可言。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

風云君最近關注到一家叫科士達（002518.SZ）的公司，股價從2022年5月開啟上漲模式，最高漲至63.88元/股，半年多時間翻了4倍。

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2022年以來，科士達在機構(gòu)中的受歡迎程度也明顯提高，調(diào)研次數(shù)同比去年明顯增多，其中8月份的一次電話會議，就有多達47家機構(gòu)參與其中。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

截至2022年9月末，科士達的前十大流通股東中，除了控股股東寧波科士達創(chuàng)業(yè)投資合作企業(yè)（以下簡稱寧波科士達），以及王孝安、劉玲（實控人之一）兩個自然人股東外，其余七位均為機構(gòu)投資者。

而2021年最多的時候，也就四位。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

科士達到底有什么樣的魅力？

話不多說，坐穩(wěn)扶好，老司機發(fā)車了。

煞費苦心的高位減持 01 實控人連發(fā)減持計劃

風云君注意到，與機構(gòu)投資者比起來，上市公司的實控人似乎也認為公司不值目前這個價。

在股價持續(xù)上漲的過程中，2022年11月16日，科士達公告稱，控股股東寧波科士達、監(jiān)事繆玲秋發(fā)布減持計劃，擬分別減持不超過582.44萬股、5,200股。

科士達實控人為劉程宇、劉玲夫婦，通過寧波科士達間接控制上市公司。

到2022年12月27日，實控人已經(jīng)快速完成了減持，預計套現(xiàn)3.24億。

其實，劉老板夫妻倆在兩個月前，也就是9月7日，就曾減持過582.44萬股。

參考減持均價，當時科士達的股價已經(jīng)開啟了上漲模式，夫妻二人預計套現(xiàn)2.4億。

在股價漲勢如此兇猛的時候，實控人接連發(fā)布減持計劃，難道是公司股票高連自家老板都有點心虛了？

02 上市公司忽悠式回購，實控人趁機減持未果

為了完成這5個多億的減持，劉氏夫婦可是費了九牛二虎之力。

繼續(xù)往前追溯，他們上一次發(fā)布減持計劃，是在2019年10月14日，也就是兩年以前，計劃減持1,164.89萬股，恰好與最近兩次減持總股數(shù)差不多。

計劃發(fā)出后的第八天，上市公司又發(fā)布了一份回購計劃，擬回購5,000-10,000萬元。

百樂門代客泊車的經(jīng)驗告訴風云君，這兩件事放在一起，本就十分異常。果然，這件事也引起了交易所的關注。

至于上市公司的回復，那叫一個十分耐人尋味。

首先，關于這次回購，董秘早在9月2日就已經(jīng)提議了；其次，這次回購確實是為了提振公司股價，同時借此機會激勵員工。

風云君行走江湖多年，確實沒見過比這還誠實的回復了，這不就是明擺著說，此次回購確實是上市公司在配合老板減持嗎？

你們說，這董秘稱職不？

不知是迫于交易所的壓力，還是對董秘的無奈，劉氏夫婦在10月31日，距離披露減持計劃尚未滿15個交易日，也就是減持尚未開始，就急忙終止了。

既然老板已經(jīng)不減持了，那“提振股價”也就沒有意義了呀，哪個傻子還會花這種冤枉錢？——于是，上市公司果然也未完成回購，只回購了不到200萬元，與計劃下限5,000萬元，差的不是一點半點。

不得不說，這種實控人減持不成，上市公司就擺爛不遵守承諾的樣子，就像是在重申一遍：沒錯，我公司的回購就是為老板服務的。

業(yè)績剛有新起色

風云君發(fā)現(xiàn)，科士達的業(yè)績在2022年剛剛創(chuàng)新高。

2022年前三季度，科士達實現(xiàn)營業(yè)收入27.40億元，同比增長了48.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元，高于往年各年全年的利潤水平。

參考2022年半年報，這主要是受益于今年國內(nèi)外市場需求恢復，光伏及儲能訂單增長。

但繼續(xù)往前看，卻是另一番風景：2017年之后，業(yè)績增長基本停滯。

2017-2021年期間，營收基本原地踏步；其中，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入28.06億元，基本恢復至2017年的規(guī)模。

（制圖：市值風云APP）

歸母凈利潤曾在2018年，因為光伏板業(yè)績影響壞賬損失增加而大幅下滑，直到2021年基本恢復，實現(xiàn)3.73億元，與2017年基本持平。

（制圖：市值風云APP）

風云君發(fā)現(xiàn)，科士達雖然業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，但分紅還算大方。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

2010年上市以來，科士達已經(jīng)累計分紅9.42億元，基本已經(jīng)覆蓋了首發(fā)募集的9.43億元。

不過風云君還要多說一句，劉老板夫妻二人持有上市公司超60%股份，持股比例不算低。

如此看來，這是上市公司業(yè)績才剛剛有新的起色，實控人就迫不及待減持了。

不得不說，科士達成功勾起了風云君的好奇心。

業(yè)務全是大熱門，至于實力嘛，你們懂得

要說科士達最吸引人的地方，除了今年的業(yè)績，還有它的業(yè)務，涉及儲能、IDC、光伏、新能源。

好家伙，隨便挑出哪個都是大熱門。

問題是，實力怎么樣？

別急別急，風云君這就狗拿耗子，啊不對不對，這就發(fā)車啦～

01 UPS起家，天花板可見

科士達是在2010年上市的，起家業(yè)務是UPS（不間斷電源），即能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定、不間斷電能供應的電力電子設備。

在當時，科士達是國內(nèi)UPS廠商重產(chǎn)品線最為完整的企業(yè)之一，打破了國外企業(yè)在大功率產(chǎn)品上的技術壟斷。

在信息、通信、金融、電力、鋼協(xié)、軍事、航空航天等行業(yè)，部分重要設備如果電能出現(xiàn)問題會造成無法估量的損失，對電能的穩(wěn)定與不間斷要求較高。

因此，這些設備需要配備UPS系統(tǒng)，一是保障供電的連續(xù)性，二是提高供電的穩(wěn)定性，使設備免受高低電壓、頻率不穩(wěn)及電磁的干擾。

隨著國內(nèi)通信、金融以及政府等部門信息化快速發(fā)展，對數(shù)據(jù)中心（IDC）的需求也在增長。

根據(jù)艾瑞咨詢，UPS在數(shù)據(jù)中心建設成本中占比達18%，僅次于柴油發(fā)電機組和電力用戶站。不難理解，作為數(shù)據(jù)中心的重要設備，UPS的需求量也隨之增長。

（制圖：市值風云APP）

在這種背景下，科士達的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品（包括UPS）業(yè)務收入也逐年增長，近十年的復合增長率超10%，整體還算還算可以。

放眼整個行業(yè)，國內(nèi)UPS市場廠商主要有伊頓、施耐德、維諦、科華數(shù)據(jù)、科士達、易事特等，前五大品牌合計占有超過80%的國內(nèi)市場份額，市場集中度較高。

其中，伊頓、施耐德、維諦是三家國外廠商，產(chǎn)品種類齊全，他們在全球UPS市場，以及國內(nèi)UPS高端市場仍具有明顯的技術和品牌優(yōu)勢。

科華數(shù)據(jù)（002335.SZ）、科士達、易事特（300376.SZ）均是國內(nèi)廠商，他們各有優(yōu)勢。

科士達主攻大功率UPS； 科華數(shù)據(jù)是率先突破核級UPS的廠家； 易事特的優(yōu)勢是高頻UPS。

（制圖：市值風云APP）

這三家公司在UPS基礎上，還拓展了一些配套產(chǎn)品，比如空調(diào)、配電、機柜、解決方案等。加總來看，科士達2021年UPS相關收入為23.12億元，與其他兩家公司差別不大。

根據(jù)中國電源學會相關數(shù)據(jù)顯示，中國UPS市場規(guī)模自2015年以來維持穩(wěn)步上升趨勢，由57億元上升至2020年的105.4億元，年復合增長率達到13.1%。

預計到2025年，UPS市場規(guī)模或?qū)⑦_到247.8億元。

從目前的市場格局來看，國內(nèi)UPS市場規(guī)模整體不高，外加國外廠商已經(jīng)分走一半以上的份額，國內(nèi)頭部廠商又基本勢均力敵。

因此，科士達UPS業(yè)務市場增量空間有限，與其他兩家廠商一樣，他們都在嘗試向外拓展。

02 橫向拓展，儲能、光伏逆變器、充電樁加身

從結(jié)構(gòu)上看，UPS的組成部分包括逆變器、整流器，以及電池等儲能裝置。

也就是說，UPS廠家具備向光伏逆變器、儲能、充電樁等行業(yè)拓展的技術基礎。

沒錯，這些可以拓展的行業(yè)，不管拿出哪個，都自帶市場熱點。

這也成了科士達的突破口。

舉例來說，UPS的核心技術是逆變技術，與太陽能逆變技術、風能變流技術、儲能變流技術等，具有較高的重疊性，屬于同源技術。

而科士達基本涉足了以上全部可以涉足的企業(yè)。

2011年，拿出6,300萬元超募資金，投資建設太陽能逆變器產(chǎn)能，并在當年投產(chǎn)； 2013年，開始研發(fā)充電樁及儲能相關產(chǎn)品，2014年完成充電樁研發(fā)，并在當年收獲訂單； 2016年，完成儲能產(chǎn)品1-630KW全功率段的系列產(chǎn)品開發(fā)，可滿足家用市場、寫字樓、小型工廠和大型工廠等不同應用需求。

好的一面是，科士達的業(yè)務拓展主要依靠自身的技術積累及后續(xù)研發(fā)，而不是外延并購。并且，這些業(yè)務到目前確實形成了一些收入規(guī)模。

也因此，科士達的業(yè)務從2010年單一的不間斷電源，拓展至2021年的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、光伏逆變器及儲能、新能源充電設備等多個產(chǎn)品種類。

（制圖：市值風云APP）

其中，2021年，光伏逆變器及儲能產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，新能源充電設備實現(xiàn)營業(yè)收入8,183萬元。

憂的一面，從收入規(guī)模上也已經(jīng)體現(xiàn)出來了，若放在相應行業(yè)中看，拓展業(yè)務的市場份額就十分有限，甚至有些根本不值一提。

對于光伏逆變器，風云君曾經(jīng)分析過陽光電源（300274.SZ）、錦浪科技（000711.SZ）、固德威（688390.SH）等幾家上市公司。

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2021年，哪怕連同儲能產(chǎn)品在內(nèi)，科士達光伏逆變器的收入規(guī)模，也只有他們的零頭而已。

（制圖：市值風云APP）

對于充電設備，科士達目前擁有直流充電模塊、一體式直流快速充電樁、分體式直流快速充電樁、壁掛式交流充電樁、立柱式交流充電樁等多個產(chǎn)品系列。

（制圖：市值風云APP）

但是這個相對新興又熱門的行業(yè)，市場格局尚未穩(wěn)定，但隨著入局者越來越多，競爭也是十分激烈的，而科士達在其中并沒有明顯的優(yōu)勢。

（制圖：市值風云APP）

不僅如此，科士達新能源業(yè)務收入還相當不穩(wěn)定。

其中，2018年，新能源充電設備丟掉一位大客戶之后，收入一直沒有特別大的起色。

光伏逆變器自2019年開始，受益于下游光伏行業(yè)的復蘇，陽光電源、錦浪科技、固德威三家公司的相關營收都高速增長，但科士達的逆變器業(yè)務卻像是經(jīng)歷重創(chuàng)，不停往下出溜。

總的來看，科士達的各項業(yè)務確實滿滿的都是熱點，但不管是對比同行，還是對比歷年的業(yè)績表現(xiàn)，幾乎沒有優(yōu)勢可言，即使考慮2022年的業(yè)績增長。

科士達，算是國內(nèi)最早從事UPS業(yè)務的公司之一。

綜合看下來，不管是涉足數(shù)據(jù)中心、光伏逆變器，還是儲能、新能源充電設備，科士達沒有十分刻意的蹭概念。

但從目前的成績來看，科士達似乎攤子鋪得過于大，盡可能往外拓展，但似乎心有余而力不足，新增業(yè)務大都平平無奇。

其實，像科士達這樣地位比較尷尬的上市公司還有許多：有一些研發(fā)實力和技術儲備，但規(guī)模不大，實力有限。

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