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　　牧原股份市值超過(guò)溫氏股份近1000億元，穩(wěn)居A股畜牧業(yè)市值首席名，曾經(jīng)持續(xù)多年位居A股畜牧業(yè)市值首席位的溫氏股份被甩出一大截。

　　2019年10月24日，彼時(shí)的溫氏股份市值2108.9億元，超過(guò)牧原股份近100億元，隨后溫氏股份股價(jià)迎來(lái)歸調(diào)，而牧原股份一路上揚(yáng)，不足半年光陰，牧原股份市值超過(guò)溫氏股份并迅速拉開(kāi)差距。2020年3月13日，牧原股份市值達(dá)到2703億元，溫氏股份僅為1710億元。

　　同以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)，同樣受益于新一輪“豬周期”，牧原股份受資金青睞程度遠(yuǎn)超溫氏股份，其背后是牧原股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的斷定性更強(qiáng)和市場(chǎng)份額占有提升更快。

　　2019年牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.2億元，同比增長(zhǎng)51.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.14億元，同比增長(zhǎng)10.75倍。而同期溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收732.28億元，同比增長(zhǎng)27.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)139億元，同比增長(zhǎng)251.38%。

　　無(wú)論是從營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，溫氏股份都遠(yuǎn)超牧原股份，但市值卻被遠(yuǎn)超的表層緣故是市場(chǎng)贈(zèng)了牧原股份44.2倍的市盈率，而只贈(zèng)了溫氏股份21倍的市盈率，此次牧原股份贏在了何處?

　　“豬周期”受益更顯然

　　本次“豬周期”中牧原股份比溫氏股份更加受益。牧原股份長(zhǎng)期專心生豬養(yǎng)殖，95%以上的收入來(lái)源于生豬養(yǎng)殖，生豬銷售利潤(rùn)占到了100%;而溫氏股份收入中生豬銷售占比60%，其余40%來(lái)自肉雞養(yǎng)殖收入。

　　根據(jù)溫氏股份2019年12月肉豬、肉雞銷售情況簡(jiǎn)報(bào)，2019年肉雞均勻銷售價(jià)格為15.06元/公斤，同比上漲僅9.93%，而2019年全國(guó)活豬均勻價(jià)格33.28元/公斤，同比上漲138.57%。本次“豬周期”中，生豬價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超肉雞漲幅，牧原股份在本次“豬周期”中加速擴(kuò)張產(chǎn)能相對(duì)溫氏股份來(lái)講受益更為顯然。

　　單看生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，牧原股份的盈利能力高于溫氏股份。2019年在生豬價(jià)格上漲的背景下，牧原股份生豬養(yǎng)殖毛利率為37.05%，提高了27個(gè)百分點(diǎn)。

　　注：溫氏股份2019年生豬養(yǎng)殖毛利率為估算數(shù)值。

　　此外，兩家企業(yè)的養(yǎng)殖模式并不相同。溫氏股份以“公司+農(nóng)戶”密切性的輕資產(chǎn)養(yǎng)豬模式為主，而牧原股份的養(yǎng)殖模式為“牧原式”重資產(chǎn)模式。

　　輕資產(chǎn)養(yǎng)殖模式中，公司與農(nóng)戶簽署委托養(yǎng)殖合同，上市公司向農(nóng)戶銷售仔豬、飼料、疫苗，只做記賬處理，而不進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。農(nóng)戶盡職農(nóng)場(chǎng)建設(shè)或者租賃養(yǎng)殖場(chǎng)并進(jìn)行養(yǎng)殖，生豬產(chǎn)權(quán)歸屬于公司。生豬達(dá)到一定請(qǐng)求時(shí)公司按合同價(jià)格進(jìn)行歸收，扣除仔豬、飼料、疫苗等費(fèi)用結(jié)算農(nóng)戶利潤(rùn)。

　　由于輕資產(chǎn)模式養(yǎng)殖中，上市公司省去了農(nóng)場(chǎng)建設(shè)成本，按理說(shuō)，養(yǎng)殖成本應(yīng)該更低才對(duì)，但是牧原股份重資產(chǎn)模式的生豬養(yǎng)殖毛利率水平依然高于溫氏股份，由此可見(jiàn)牧原股份在智能化養(yǎng)殖方面效益顯然。

　　市場(chǎng)占有率提升更快

　　2019年牧原股份銷售生豬1025.33 萬(wàn)頭，同比下降6.87%，占全國(guó)總出欄量的1.88%;2019年溫氏股份銷售生豬1851.66萬(wàn)頭，同比下降16.95%，占全國(guó)總出欄量的3.39%。

　　而在2018年，牧原股份銷售1101萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總銷量的1.58%，溫氏股份銷售2229.7萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總銷售量的3.2%，相比溫氏股份，牧原股份2019年市占率提升得更快。

　　根據(jù)牧原股份2019年年度報(bào)告，2020年公司準(zhǔn)備出欄生豬1750萬(wàn)頭至2000萬(wàn)頭，將同比增長(zhǎng)71%～95%。2019年末，牧原股份能繁母豬存欄128.32萬(wàn)頭，后備母豬存欄72萬(wàn)頭，可有效支撐2020年盡成2000萬(wàn)脫獪欄量。

　　截止到2020年1月末，牧原股份已建成育肥產(chǎn)能2700萬(wàn)頭，盡成流轉(zhuǎn)的土地存儲(chǔ)超過(guò)2000萬(wàn)頭，1月底生豬存欄超過(guò)1000萬(wàn)頭，牧原股份2020年將約摸率實(shí)現(xiàn)生豬出欄準(zhǔn)備，生豬出欄市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升至與溫氏股份相當(dāng)水平。

　　據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)清理，2018年出欄量較大的八家養(yǎng)殖企業(yè)溫氏股份、牧原股份、正邦科技(002157.SZ)、新希翼、天邦股份、中糧肉食、大北農(nóng)、天康生物生豬合計(jì)出欄4844.78萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量的6.98%。

　　2019年該八家養(yǎng)殖企業(yè)生豬合計(jì)出欄4499.93萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量 的8.27%，與2018年相比，集中度有所提升。從行業(yè)集體水平來(lái)看，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集體規(guī)模化程度仍處于較低水平，生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)集中度較低，未來(lái)有較大的提升空間，頭部企業(yè)由于資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)顯然。

　　對(duì)照牧原股份和溫氏股份，兩者在規(guī)模擴(kuò)張上的模式各有利弊。相對(duì)溫氏股份輕資產(chǎn)模式，牧原股份擴(kuò)輾市對(duì)資金請(qǐng)求較高，長(zhǎng)期以來(lái)牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率高于溫氏股份，牧原股份現(xiàn)有生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能為2700萬(wàn)頭/年，現(xiàn)有基礎(chǔ)之上潞傍擴(kuò)產(chǎn)能需要進(jìn)一步融資。

　　而溫氏股份以輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，資金壓力較小，但是農(nóng)戶拓展或?yàn)l臨艱難。2019年下半年，為穩(wěn)生產(chǎn)保供贈(zèng)，相關(guān)部門出臺(tái)多套配套政策。國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的建議》， 要加快構(gòu)建現(xiàn)代養(yǎng)殖體系，大力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖，踴躍帶動(dòng)中小養(yǎng)豬場(chǎng)(戶)發(fā)展，推動(dòng)生豬生產(chǎn)科技長(zhǎng)進(jìn)，加快養(yǎng)殖廢棄物資源化利用，加大對(duì)生豬主產(chǎn)區(qū)支持力度。

　　政策加大對(duì)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的支持力度，中小養(yǎng)殖戶信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，溫氏股份在簽約農(nóng)戶時(shí)議價(jià)能力或降低，農(nóng)戶開(kāi)辟難度增添。

　　除此之外，目前生豬價(jià)格保持高位運(yùn)行，隨追薯周期的下降期到來(lái)，生豬價(jià)格約摸率會(huì)有一定幅度的下降，要是銷售增長(zhǎng)幅度小于價(jià)格下降幅度，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)受到較大沖擊。

　　牧原股份2020年準(zhǔn)備出欄生豬1750萬(wàn)頭至2000萬(wàn)頭，將同比增長(zhǎng)71%～95%，即便是生豬價(jià)格小降，公司2020年的業(yè)績(jī)約摸率也是增長(zhǎng)。而溫氏股份規(guī)模擴(kuò)張瀕臨較大的不斷定性，生豬價(jià)格下降勢(shì)必導(dǎo)致2020年業(yè)績(jī)下滑，而其以“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)養(yǎng)豬模式為主，合同鎖定歸購(gòu)價(jià)格，要是生豬價(jià)格下降幅度過(guò)大，那業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重沖擊。

　　因此，從2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的斷定性來(lái)講，牧原股份優(yōu)于溫氏股份。