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　　展望下半年，在生豬供應(yīng)恢重徐徐，需求逐漸改善的情況下，生豬均價(jià)或持續(xù)高位區(qū)間運(yùn)行，出欄均價(jià)預(yù)計(jì)在30~40元/公斤波動(dòng)，節(jié)奏方面，或呈現(xiàn)3季度顛簸走強(qiáng)，4季度顛簸走弱。

　　供應(yīng)方面，總量看今年受能繁母豬存欄基數(shù)小，行業(yè)MSY下降，預(yù)計(jì)下半年生豬出欄量恢重難及預(yù)期，年度出欄量預(yù)計(jì)仍同比下降近三成，但考慮出欄均重同比增添一成，年度豬肉供應(yīng)下降約兩成，此外進(jìn)口和存儲(chǔ)肉投放一定程度增添豬肉供應(yīng)。供應(yīng)節(jié)奏看，從能繁母豬存欄、仔豬存欄、中豬和大豬存欄結(jié)構(gòu)去預(yù)計(jì)，同時(shí)結(jié)合今年情況調(diào)整養(yǎng)殖周期，預(yù)計(jì)7月、8月生豬出欄環(huán)比下降，9月后生豬出欄逐漸增添。

　　需求方面，上半年受疫情影響及季節(jié)性需求下滑，豬肉消費(fèi)疲軟，目前疫情影響逐漸逐漸下降，下游需求在增添，此外季節(jié)性消費(fèi)看，7月以后隨著氣溫降低豬肉消費(fèi)陷入旺季，預(yù)計(jì)下半年豬肉需求環(huán)比逐漸改善。

　　替代品方面，受產(chǎn)能過剩及疫情影響，上半年肉雞雞蛋等低價(jià)替代品抑制豬肉需求，下半年隨著替代品價(jià)格重心上移，一定程度利多生豬價(jià)格。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情、新冠疫情

　　一、上半年市場(chǎng)行情歸顧

　　2020年上半年生豬價(jià)格運(yùn)行大致分三段，首席段，春節(jié)后受堤瀆冠疫情影響，交通運(yùn)輸不暢，生豬價(jià)格小幅攀升，第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影響，下游需求下降疊加大量進(jìn)口及凍肉投放，豬價(jià)集體顛簸走弱，隨追薯價(jià)的下跌，市場(chǎng)預(yù)期改變，養(yǎng)殖端心理防線一度被打破浮現(xiàn)恐慌性出欄現(xiàn)象，使得豬價(jià)進(jìn)一步下跌，一度下探至24元/公斤，但是隨追薯價(jià)幾乎跌破外購(gòu)仔豬成本線，養(yǎng)殖端抗價(jià)惜售心理增強(qiáng)，使得五月下旬豬價(jià)止跌小幅反彈。第三段，5月下旬至今，一方面養(yǎng)殖戶惜售挺價(jià)，另一方面前期拋售導(dǎo)致標(biāo)豬下降，收購(gòu)難度增添，疊加北京新冠疫情爆發(fā)至凍肉消費(fèi)下降，豬價(jià)持續(xù)反彈，截至6月19日全國(guó)22省市生豬均勻價(jià)33.76元/公斤，較5月低點(diǎn)27.61元/公斤，漲22.27%。

　　二、下半年市場(chǎng)分析

　　(一)供應(yīng)端：總量看產(chǎn)能仍處低位，供應(yīng)節(jié)奏先降后升

　　1.從能繁母豬看供應(yīng)，產(chǎn)能開啟恢重，但MSY下降獲致產(chǎn)能恢重速度低于預(yù)期

　　母豬存欄環(huán)比持續(xù)歸升，產(chǎn)能開啟恢重。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，5月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，同比下降5%，較非瘟前下降25%;涌益資訊樣本數(shù)據(jù)顯示2020年5月樣本企業(yè)能繁母豬存欄665359萬頭，環(huán)比增添1.21%，同比減少20.71%，較非瘟前下降38.96%。從生豬的養(yǎng)殖周期推，正常年份能繁母豬存欄增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)10個(gè)月后生豬出欄的增添。按照10個(gè)月周期計(jì)算，預(yù)計(jì)生豬出欄在2020年8月開始穩(wěn)步增長(zhǎng)?？紤]今年生豬出欄均重增添，養(yǎng)殖周期同比，對(duì)應(yīng)調(diào)整按11個(gè)月計(jì)算，預(yù)計(jì)2020年9月出欄開始增添。

　　MSY下降獲致產(chǎn)能恢重速度低于預(yù)期。MSY代表母豬的生產(chǎn)效率，即能繁母豬一年能夠提供的出欄肥豬數(shù)量。計(jì)算MSY有兩種方式：即直接法和倒推法。直接法：MSY=PSY×育肥豬成活率(注：PSY是指每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)，是衡量豬場(chǎng)效益和母豬繁殖成就的重要指標(biāo))。倒推法：2020年MSY=2020年生豬出欄量÷(2019年3月能繁母豬量-2020年2月能繁母豬量)

　　2010年以來，國(guó)內(nèi)MSY數(shù)值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，15年前后MSY變幻較大，15年早先國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖以散戶為主導(dǎo)，MSY基本穩(wěn)定，保持在13.5~15之間，15年以后養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展及養(yǎng)殖技術(shù)提高，國(guó)內(nèi)MSY浮現(xiàn)快速提高，到17/18年國(guó)內(nèi)均勻MSY水平達(dá)到18~20。這也能夠解釋16年以后能繁母豬存欄的持續(xù)下滑，但生豬出欄未浮現(xiàn)下滑。

　　為什么考慮MSY?是因?yàn)楫?dāng)MSY處于穩(wěn)定的豬周期中，生豬供應(yīng)能夠按照能繁母豬的存欄變幻去推導(dǎo)，當(dāng)MSY發(fā)生變幻時(shí)，基于能繁母豬存欄量變幻的分析體系將浮現(xiàn)較大偏差。而本輪豬周期產(chǎn)能恢重階段最大的變幻恰恰來自于MSY的變幻。非瘟疫情使得祖代存欄，二元母豬存欄受損嚴(yán)重，全行業(yè)母豬來源三元留種。正常情況下，三元母豬不會(huì)被留種，非瘟疫情造成種豬大量死亡，二元母豬供應(yīng)嚴(yán)重短缺背景下，各類養(yǎng)殖戶均采用三元留種方式。但草根調(diào)研調(diào)研知道到，三元留種會(huì)造成生產(chǎn)效率的大幅下降，行業(yè)MSY下降幅度在40%以上。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)顯示，20年4月，能繁母豬三元留種占比44%。基于上述數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2020年出欄量同比下降幅度在30%上下。

　　綜上，從絕對(duì)量看，當(dāng)前能繁母豬較非瘟前下降幅度較大，盡管生豬出欄在四季度開始恢重，但受基數(shù)小，MSY下降，產(chǎn)能恢重速度低于預(yù)期，生豬出欄仍處于低位。

　　2.從存欄結(jié)構(gòu)看供應(yīng)節(jié)奏：存欄環(huán)比先降后增，預(yù)計(jì)下半年生豬出欄先抑后揚(yáng)

　　當(dāng)前小豬存欄量對(duì)應(yīng)6個(gè)月后生豬出欄供應(yīng)，根據(jù)涌益資訊的樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月、2月、3月仔豬存欄環(huán)比變幻幅度分辭為-0.91%、-1.14%、-1.13%，按照生長(zhǎng)周期推算，三季度生豬出欄數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)下降。4月、5月仔豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比變幻為0.67%、2.84%，可推四季度生豬出欄逐漸增添，且增速加快。

　　從中大豬角度看供應(yīng)：再次驗(yàn)證三季度出欄先降后升。大豬存欄變幻對(duì)應(yīng)2個(gè)月后生豬出欄供應(yīng)，中豬存欄變幻對(duì)應(yīng)4個(gè)月以后生豬出欄的變幻?；诖?，我們參考涌益資訊的生豬存欄結(jié)構(gòu)，5月大豬存欄環(huán)比減4.32%，同比減38.02%，因此可推8月生豬出欄環(huán)比下降，而5月中豬存欄環(huán)比增2.84%，同比減21.05%，預(yù)計(jì)9月生豬存欄環(huán)比開啟增長(zhǎng)。

　　3.從出欄均重看：出欄均重提升部分抵消出欄下降

　　國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)=生豬出欄量*出欄體重，因此除了存欄、補(bǔ)欄指標(biāo)，存欄結(jié)構(gòu)，還需要察看在欄體重因素。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)來看，生豬出欄體重已經(jīng)顯然增添。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示截至2020年5月生豬出欄均重132公斤，較去年同期117公斤增添13%，年度均值看，2020年1-5月生豬出欄均重均值同比增添10.96%，考慮今年補(bǔ)欄難度增添且豬肉高位，預(yù)計(jì)出欄均重將長(zhǎng)期處于高位，預(yù)計(jì)年度出欄均重有望同比增添10%上下，抵消部分出欄量下降的影響。

　　4.進(jìn)口量增添疊加存儲(chǔ)肉投放增添市場(chǎng)供應(yīng)

　　中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)豬肉進(jìn)口總量37萬噸，1-5月份累計(jì)進(jìn)口量172萬噸，5月進(jìn)口較去年同期增添86.2%，累計(jì)進(jìn)口數(shù)量同比增添146.2%。存儲(chǔ)肉投放方面，最近一期投放為6月18日存儲(chǔ)肉投放量1萬噸，2020年累計(jì)投放39萬噸。

　　(二)需求端，疫情及替代品影響生豬需求，同比下降，環(huán)比漸改善

　　對(duì)于下半年生豬需求，我們將從單個(gè)角度去分析，一是自身價(jià)格對(duì)消費(fèi)的影響，另一方面，從替代蛋白價(jià)格看。最后，從價(jià)格走勢(shì)季節(jié)性角度去考慮。

　　1.疫情影響上半年豬肉消費(fèi)，預(yù)計(jì)下半年需求逐漸恢重

　　新冠疫情影響下，生豬需求大幅下滑。從屠宰量看，2020年前5個(gè)月全國(guó)生豬定點(diǎn)企業(yè)屠宰量合計(jì)4898萬頭，同比下降34.67%，環(huán)比看疫情影響在消退，下游需求在逐漸恢重，5月屠宰量1385萬頭，環(huán)比大幅增添，2月、3月屠宰量分辭為832萬頭、1171萬頭，預(yù)計(jì)下半年需求仍有恢重空間。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中央2月25日-3月21日對(duì)全國(guó)有代表性的3143戶家庭進(jìn)行了“新冠肺炎疫情專項(xiàng)調(diào)查”。結(jié)果顯示，39.3%的家庭表示會(huì)在2020年減少消費(fèi)，而預(yù)計(jì)減少幅度超過50%的家庭占比7.8%，減少幅度超過30%的家庭占比16.6%，減少幅度超過10%的家庭占比31.6%。

　　2.上半年低價(jià)替代品抑制豬肉需求，下半年價(jià)格抬升一定程度利多肉價(jià)

　　去年生豬價(jià)格的大漲直接驅(qū)動(dòng)其他生長(zhǎng)周期較短的蛋白供應(yīng)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，尤其是蛋雞和肉雞，2020年春節(jié)后，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致肉雞、雞蛋價(jià)格長(zhǎng)期處于低位。從豬肉價(jià)格與肉雞、雞蛋價(jià)格比價(jià)看，盡管豬肉價(jià)格未有新高，但其比價(jià)接近歷史高位，甚至高于去年10月豬價(jià)峰值時(shí)，預(yù)計(jì)相對(duì)低價(jià)的其他動(dòng)物蛋白對(duì)豬肉的需求產(chǎn)生更大的抑制。但展望下半年，上半年替代品肉雞蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)惡化，驅(qū)動(dòng)下半年產(chǎn)能下降，預(yù)計(jì)價(jià)格重心上移，一定程度利多豬肉價(jià)格。

　　3.從季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)看，下半年豬價(jià)處于顛簸向上

　　受季節(jié)性消費(fèi)看，我國(guó)生豬價(jià)格季節(jié)性特征較為顯然，除去一些特別年份因疫情或者政策導(dǎo)致年內(nèi)價(jià)格走勢(shì)較為“異?！敝猓i價(jià)格數(shù)據(jù)大致呈現(xiàn)首尾較高、中間較低的波動(dòng)特點(diǎn)，即1、2月份價(jià)格較高，3月份豬價(jià)開始走低，到5、6月份達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，7、8月豬價(jià)開始恢重，11月份以后豬價(jià)開始進(jìn)一步走高并在年底達(dá)到高點(diǎn)。因此從季節(jié)性看，下半年豬肉價(jià)格處于走強(qiáng)階段。

　　從替代品季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)看，下半年牛羊肉及雞蛋價(jià)格均季節(jié)性走高，一定程度上提振生豬價(jià)格。

　　三、下半年生豬市場(chǎng)展望

　　展望下半年，在生豬供應(yīng)恢重徐徐，需求逐漸改善的情況下，生豬均價(jià)或持續(xù)高位區(qū)間運(yùn)行，出欄均價(jià)預(yù)計(jì)在30~40元/公斤波動(dòng)，節(jié)奏方面，或呈現(xiàn)3季度顛簸走強(qiáng)，4季度顛簸走弱。

　　供應(yīng)方面，總量看今年受能繁母豬存欄基數(shù)小，行業(yè)MSY下降，預(yù)計(jì)下半年生豬出欄量恢重難及預(yù)期，年度出欄量預(yù)計(jì)仍同比下降近三成，但考慮出欄均重同比增添一成，年度豬肉供應(yīng)下降約兩成，此外進(jìn)口和存儲(chǔ)肉投放一定程度增添豬肉供應(yīng)。供應(yīng)節(jié)奏看，從能繁母豬存欄、仔豬存欄、中豬和大豬存欄結(jié)構(gòu)去預(yù)計(jì)，同時(shí)結(jié)合今年情況調(diào)整養(yǎng)殖周期，預(yù)計(jì)7月、8月生豬出欄環(huán)比下降，9月后生豬出欄逐漸增添。

　　需求方面，上半年受疫情影響及季節(jié)性需求下滑，豬肉消費(fèi)疲軟，目前疫情影響逐漸逐漸下降，下游需求在增添，此外季節(jié)性消費(fèi)看，7月以后隨著氣溫降低豬肉消費(fèi)陷入旺季，預(yù)計(jì)下半年豬肉需求環(huán)比逐漸改善。

　　替代品方面，受產(chǎn)能過剩及疫情影響，上半年肉雞雞蛋等低價(jià)替代品抑制豬肉需求，下半年隨著替代品價(jià)格重心上移，一定程度利多生豬價(jià)格。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1.非瘟疫情：若下半年非瘟疫情潞傍擴(kuò)散，長(zhǎng)期看將影響生豬產(chǎn)能恢重，利多豬價(jià)，階段看約摸導(dǎo)致生豬拋售，利空豬價(jià)。

　　2.新冠疫情：若新冠疫情潞傍擴(kuò)散，影響生豬消費(fèi)，利空豬價(jià)。