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　　2014年6月1日-6月6日統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，統(tǒng)計(jì)的22個(gè)地區(qū)中，除北京、廣西、江西、甘肅、湖南、河南地區(qū)生豬各地區(qū)價(jià)格行情較上周有小幅上揚(yáng)外，其余各地區(qū)的生豬各地區(qū)價(jià)格行情均呈現(xiàn)不同程度的下滑，其中江蘇省回落幅度最大，達(dá)3.5%，廣東和山西省緊隨其后，下滑幅度分別為3.3%和3.0%。其他地區(qū)的下滑幅度在2.0%以下。

　　從4月下旬低點(diǎn)開始算起，22省市平均豬肉各地區(qū)價(jià)格行情已經(jīng)累計(jì)上升近30%。我們認(rèn)為，當(dāng)前豬價(jià)回升尚不足慮，豬肉消費(fèi)淡季，去產(chǎn)能不徹底，以及缺乏經(jīng)濟(jì)基本面支撐，都將制約豬價(jià)反彈高度。但本輪豬周期已近低谷，將開啟新一輪周期。豬價(jià)下半年會(huì)緩慢上漲，并可能于2015年達(dá)到階段高點(diǎn)。

　　縱觀統(tǒng)計(jì)的22個(gè)地區(qū)生豬各地區(qū)價(jià)格行情，北京市的生豬各地區(qū)價(jià)格行情最高，表現(xiàn)為13.91元/kg，寧夏及天津地區(qū)也不甘示弱，表現(xiàn)為13.80和13.72元/kg。山西、吉林和黑龍江地區(qū)的生豬各地區(qū)價(jià)格行情處于22個(gè)地區(qū)之尾，表現(xiàn)為12.48元/kg、12.67元/kg和12.68元/kg。其它各地區(qū)生豬各地區(qū)價(jià)格行情均在13.00元/kg以上。全國(guó)各地區(qū)生豬各地區(qū)價(jià)格行情趨于平穩(wěn)。

　　農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，4月30日，全國(guó)活豬、仔豬和豬肉的平均各地區(qū)價(jià)格行情分別為11.0元/公斤、21.5元/公斤和19.3元/公斤。5月28日，全國(guó)活豬、仔豬和豬肉的平均各地區(qū)價(jià)格行情分別漲至13.3元/公斤、23.8元/公斤和21.7元/公斤，較4月30日分別上漲21.2%、10.7%和12.4%。

　　本統(tǒng)計(jì)期內(nèi)全國(guó)生豬平均各地區(qū)價(jià)格行情為13.24元/kg，較上周下滑了0.97%，較去年同期下滑了8.06%。仔豬平均各地區(qū)價(jià)格行情為27.34元/kg，豬肉平均各地區(qū)價(jià)格行情為20.93元/kg，玉米平均各地區(qū)價(jià)格行情為2.49元/kg，豆粕平均各地區(qū)價(jià)格行情為4.09元/kg。仔豬、生豬和豬肉各地區(qū)價(jià)格行情較上周均有所下滑，玉米各項(xiàng)各地區(qū)價(jià)格行情均較上周有所上揚(yáng)，豆粕各地區(qū)價(jià)格行情與上周持平。

　　本周豬糧比價(jià)為5.34:1，較上周下滑1.48%，較去年同期下滑11.15%，端午假期過后，生豬各地區(qū)價(jià)格行情持續(xù)下滑，但原料各地區(qū)價(jià)格行情步步高走，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)再次縮水。

　　本次豬價(jià)上漲有多方面原因。首先，在需求方，五一假期為豬肉消費(fèi)旺期，對(duì)豬肉的消費(fèi)需求上升。其次，在供給方，由于去年末至今年春節(jié)前仔豬急性腹瀉病較為嚴(yán)重，生豬出欄出現(xiàn)階段性下滑，降至本輪豬周期以來的最低位；而能繁母豬存欄量也從2013年9月起至2014年4月連續(xù)八個(gè)月大幅下跌，制約了生豬存欄數(shù)的及時(shí)補(bǔ)足。供給的相對(duì)不足和滯后必然反映到豬價(jià)的攀升上。

　　據(jù)反映，本周全國(guó)各地的生豬各地區(qū)價(jià)格行情呈現(xiàn)微幅下調(diào)態(tài)勢(shì)，端午節(jié)日效應(yīng)已盡。節(jié)日過后，屠宰企業(yè)收購(gòu)量明顯縮減，加之進(jìn)入夏季豬肉消費(fèi)淡季，終端消費(fèi)量銳減。另外，炎熱的天氣也推高養(yǎng)殖成本和風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄積極性下降，表現(xiàn)為仔豬各地區(qū)價(jià)格行情下滑。

　　從供應(yīng)來看，全國(guó)生豬存欄仍處于較高水平，能繁母豬基本穩(wěn)定，且進(jìn)口豬肉仍影響著國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)。原料方面，與生豬各地區(qū)價(jià)格行情下滑態(tài)勢(shì)相反，原料各地區(qū)價(jià)格行情仍步步高走，絲毫沒有回落跡象，短暫提振后再現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)后期生豬各地區(qū)價(jià)格行情在震蕩中調(diào)整，高漲恐難。

　　2003~2014年生豬各地區(qū)價(jià)格行情經(jīng)過了兩個(gè)完整周期。目前正處于第三個(gè)周期的下降期，很有可能也是新一輪周期的開始。第一個(gè)周期從2003年5月至2006年5月，周期跨時(shí)36個(gè)月左右；華夏豬網(wǎng)第二個(gè)周期從2006年5月至2010年5月，受2006~07年豬藍(lán)耳病以及國(guó)家系列調(diào)控政策的影響，周期拉長(zhǎng)到48個(gè)月。

　　2010年5月上輪豬周期結(jié)束以來，由于養(yǎng)殖戶行為的改變，以及規(guī)模化養(yǎng)殖的比重增加，本輪豬周期也可能出現(xiàn)延長(zhǎng)。目前豬糧比處于第三個(gè)周期的最低值，因此我們認(rèn)為此輪周期尚未結(jié)束，但由于生豬去產(chǎn)能已接近完成，因此本輪周期可能也接近了尾聲。我們預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了2014年上半年的深度下跌后，豬價(jià)下半年會(huì)進(jìn)入新一輪上漲周期，并可能于2015年達(dá)到階段高點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，豬周期達(dá)到底部時(shí)，會(huì)有如下特征:1)豬價(jià)達(dá)到底部；2)能繁母豬存欄量達(dá)到底部。

　　上述第一個(gè)豬周期，豬糧比在2006年6月達(dá)到最低值5.2。第二個(gè)豬周期，2009年12月豬糧比開始下降，2010年2月豬糧比破6.0，最終在2010年5月達(dá)到最低值4.8，期間虧損延續(xù)五個(gè)多月。因此，我們認(rèn)為豬周期觸底的一個(gè)簡(jiǎn)單標(biāo)志就是:豬糧比下探至接近5.0或者已破5.0(或豬價(jià)破12.0元/kg)，并且中度和深度虧損(即頭均虧損超過200元)持續(xù)3個(gè)月以上。2014年春節(jié)前，生豬各地區(qū)價(jià)格行情即出現(xiàn)大幅下跌，生豬養(yǎng)殖已進(jìn)入中度虧損。

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，到2014年4月，全國(guó)生豬各地區(qū)價(jià)格行情11.0元，豬糧比4.6(圖2)，頭均虧損350元/頭，深度虧損已經(jīng)持續(xù)3個(gè)月左右。因此，我們可以得出一個(gè)初步判斷，本輪豬周期已接近，或已經(jīng)在尾部。

　　豬周期的本質(zhì)是供給波動(dòng)，即能繁母豬存欄(即產(chǎn)能)的波動(dòng)。上一輪豬周期中，2010年8月，母豬存欄數(shù)降至最低點(diǎn)，并較存欄最高點(diǎn)下降8.2%。因此，如果本輪能繁母豬存欄數(shù)也距最高點(diǎn)下降8%左右，則可初步判斷已近周期大底。

　　2013年8月起，能繁母豬存欄數(shù)開始連續(xù)大幅下降。截至2014年4月底，能繁母豬存欄與最高點(diǎn)相比，已累計(jì)下降7.7%。可見，能繁母豬存欄量大底近在咫尺。

　　母豬成熟配種后，妊娠期約4個(gè)月，產(chǎn)仔后仔豬育肥出欄需要5個(gè)月，加起來大約9個(gè)月。如圖4所示，能繁母豬存欄量與9個(gè)月后的生豬存欄量趨勢(shì)大體一致(圖中能繁母豬存欄數(shù)量為9個(gè)月前的數(shù)量)。因此，我們可以根據(jù)能繁母豬存欄數(shù)，大致推測(cè)9個(gè)月后的生豬存欄數(shù)，進(jìn)而根據(jù)生豬供應(yīng)與生豬各地區(qū)價(jià)格行情間的反比關(guān)系，推斷出未來豬肉各地區(qū)價(jià)格行情的走勢(shì)。

　　過去8個(gè)月能繁母豬存欄量逐漸減少，今年后半年生豬存欄(供應(yīng))量將趨于緊張，生豬各地區(qū)價(jià)格行情必將呈現(xiàn)上漲行情。

　　但我們認(rèn)為，當(dāng)前豬價(jià)回升并不足慮:首先，未來數(shù)月是豬肉消費(fèi)淡季，豬價(jià)反彈難以持續(xù)，如果有風(fēng)險(xiǎn)也至少要等到三季度末(消費(fèi)旺季)來臨；其次，由于屠宰企業(yè)庫(kù)存較為充足，能繁母豬存欄量相比本輪最高點(diǎn)累計(jì)下降未到8.0%以上。去產(chǎn)能過程“藕斷絲連”，會(huì)限制豬價(jià)反彈的高度；最后，在經(jīng)濟(jì)疲弱，貨幣謹(jǐn)慎的情況下，豬價(jià)的周期性回升也缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)推動(dòng)力。

　　我們要破處一種迷思，即豬周期只是豬價(jià)擾動(dòng)，與更寬泛的經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)。但仔細(xì)觀察前兩輪豬周期便知，2004年、2007年和2011年豬價(jià)大幅上漲之前，都伴隨著一輪貨幣的擴(kuò)張周期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不夠堅(jiān)韌、貨幣供應(yīng)不會(huì)太松、大宗商品未有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，這些都決定了物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍然不大，當(dāng)然也暫時(shí)不會(huì)成為貨幣政策的一個(gè)緊約束。

　　根據(jù)我們的估算，豬肉在CPI籃子中的權(quán)重大約在3%左右。也就是說，80%的豬價(jià)月度同比(這是近年來最高同比漲幅)，對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)約為2.4%。目前來看，豬價(jià)同比仍處較低水平(圖5)。而前兩輪豬周期，豬價(jià)同比反轉(zhuǎn)后，應(yīng)該經(jīng)過14至18個(gè)月的上漲才達(dá)到頂點(diǎn)。

　　因此，豬價(jià)下半年會(huì)緩慢上漲，而難以延續(xù)暴漲行情。豬價(jià)上漲對(duì)于CPI通脹的貢獻(xiàn)有限，且只會(huì)逐漸體現(xiàn)。近期豬肉各地區(qū)價(jià)格行情大幅上升，可能導(dǎo)致CPI通脹有所抬頭，但這主要是翹尾因素所致，尚不會(huì)對(duì)刺激政策構(gòu)成約束。