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　　生豬養(yǎng)殖出欄高增，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生豬育種養(yǎng)殖和食品加工、動(dòng)物疫苗研制與銷售、飼料研制與銷售和工程環(huán)保服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司生豬養(yǎng)殖出欄量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，飼料和工程環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，食品業(yè)務(wù)擴(kuò)張放慢。分業(yè)務(wù)來(lái)看：

　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.99億元，同比增長(zhǎng)102.22%;毛利率為-2.63%，同比減少9.87pct。收入大幅增長(zhǎng)主要由于公司生豬出欄151.74萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)69%，同時(shí)2019年上半年豬價(jià)同比增長(zhǎng)12%。由于非洲豬瘟疫情使得養(yǎng)殖成本上行，公司2019年上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損3.63億元，其中Q1虧損3億元，Q2開(kāi)始改善。

　　飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.43億元，同比增長(zhǎng)9.32%;毛利率為21.48%，同比增添0.10pct，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5300萬(wàn)元，同比增添25%。其中水產(chǎn)料銷量同比增添24%，尤其特種水產(chǎn)料銷量增添了36%。豬料由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能下滑，銷量同比下降21%。

　　動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.30億元，同比下降51.68%，毛利率為74.50%，同比減少1.78pct。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1825萬(wàn)元，同比下降65%。主要是由于非洲豬瘟疫情導(dǎo)致生豬存樂(lè)伢幅下降，減少了疫苗使用需求。

　　食品加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.64億元，同比下降47.70%。

　　工程環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.06億元，同比增長(zhǎng)47.85%。

　　非瘟疫情仍嚴(yán)重，下半年豬價(jià)有望屢創(chuàng)新高

　　國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫情景勢(shì)依然嚴(yán)重，目前國(guó)內(nèi)北方、南方、中部、西部區(qū)域均已經(jīng)歷了非洲豬瘟疫情的感染，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，6月下旬至7月上旬貴州省、青海省、湖北省綠澍發(fā)生非洲豬瘟疫情。

　　國(guó)內(nèi)母豬、生豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比潞傍下降，7月降幅擴(kuò)大。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部7月數(shù)據(jù)，2019年7月生豬存欄同比減少32.2%，環(huán)比降低9.4%;能繁母豬存欄同比減少31.9%，環(huán)比減少8.9%。

　　豬價(jià)方面，自3月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)供贈(zèng)缺口逐漸顯現(xiàn)，生豬價(jià)格逐漸上漲，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年1-6月國(guó)內(nèi)生豬均價(jià)約為14.33元/kg，其中2019Q1國(guó)內(nèi)生豬均價(jià)為12.96元/kg，2019Q2國(guó)內(nèi)生豬均價(jià)為15.69元/kg，3月以來(lái)價(jià)格上漲顯然。展望后市，預(yù)計(jì)下半年供贈(zèng)持續(xù)收縮，需求逐漸上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)豬價(jià)已經(jīng)陷入快速上漲通道。

　　盈利能力環(huán)比改善，期間費(fèi)用率下降

　　毛利率方面，2019H1公司毛利率為3.43%，同比減少10.03pct。凈利率方面，2019H1公司凈利率為-12.52%，同比降低16.78pct。分季度看，2019Q1/Q2毛利率分辭為-6.12%/10.44%，凈利率分辭為-27.00%/-1.89%，Q2盈利能力顯然改善。

　　費(fèi)用率方面，2019H1公司銷售費(fèi)用率為2.45%，同比降低2.15pct;管理費(fèi)用率為9.13%，同比降低1.12pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.24%，同比提升1.09pct。公司期間費(fèi)用率有所下降。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分辭為72.47億元和112.22億元，同比增長(zhǎng)60.36%和54.86%;歸母凈利潤(rùn)分辭為7.40億元和29.25億元，同比增長(zhǎng)229.37%、295.27%;公司當(dāng)前市值146億元，對(duì)應(yīng)PE為19.7x和5.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　生豬價(jià)格大幅下跌;豬瘟疫情影響上市公司出欄量。