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　　摘要當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然低迷，但官方穩(wěn)增長(zhǎng)的表述顯然增多。外需方面，美歐等經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造業(yè)景氣程度有所趨穩(wěn)，中美貿(mào)易首席階段協(xié)議有望達(dá)成，疊加前期人民幣貶值等因素，四季度我國(guó)出口下行態(tài)勢(shì)或?qū)⑹諗俊?/p>

　　預(yù)料邏輯：

　　1.當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然低迷，但官方穩(wěn)增長(zhǎng)的表述顯然增多。外需方面，美歐等經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造業(yè)景氣程度有所趨穩(wěn)，中美貿(mào)易首席階段協(xié)議有望達(dá)成，疊加前期人民幣貶值等因素，四季度我國(guó)出口下行態(tài)勢(shì)或?qū)⑹諗?。受?guó)際油價(jià)低基數(shù)等影響，進(jìn)口增速有望止跌趨穩(wěn)。

　　2.內(nèi)需方面，近期地方政府申報(bào)及新開(kāi)工項(xiàng)目已逐漸增多，基建投資有望潞傍歸升。房地產(chǎn)調(diào)控不再加碼，商品房銷售和投資仍有韌性。需求低迷下創(chuàng)造業(yè)投資還將維持低位。受汽車銷售降幅收窄及雙十一促銷提振等影響，消費(fèi)或?qū)⒂兴拗?。工業(yè)生產(chǎn)也將有所改善。

　　3.價(jià)格方面，前期產(chǎn)能收縮使得豬肉價(jià)格上漲壓力不小。隨著需求旺季到來(lái)，豬價(jià)還將帶動(dòng)畜肉等價(jià)格上漲，推升CPI通脹預(yù)期。今年采暖季環(huán)保限產(chǎn)的力度弱于往年，未來(lái)兩月工業(yè)品價(jià)格仍將處于通縮區(qū)間。不過(guò)，基建加碼下的需求邊際歸暖或?qū)⒂兄赑PI收縮趨緩。

　　4.貨幣方面，與美聯(lián)儲(chǔ)等降息不同的是，我國(guó)受制于物價(jià)等掣肘政策利率短期難以顯然松動(dòng)。盡管如此，財(cái)政發(fā)力仍有望帶動(dòng)中長(zhǎng)期貸款投放與債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大。綜合看，逆周期調(diào)節(jié)加大下四季度經(jīng)濟(jì)有望階段性筑底，但滯脹格局無(wú)顯然改變之前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較難提升。

　　【作者】

　　伍戈：長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)最高獎(jiǎng)“孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”得主。中國(guó)金融四十人論壇成員。