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　　1.菜價(jià)漲瘋了?滯脹狼來了!

　　1.1. 中美物價(jià)均歸升

　　近期中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)同時(shí)浮現(xiàn)了滯脹的跡象。美國(guó)2月核心CPI達(dá)到2.3%，已經(jīng)創(chuàng)下近4年以來的新高。美國(guó)1月CPI達(dá)到了1.4%，而在15年9月份時(shí)CPI還在0左右。2月CPI雖然降至1%，但2月核心CPI達(dá)到2.3%的8年新高。從美聯(lián)儲(chǔ)最器重的居民消費(fèi)支出PCE物價(jià)指數(shù)來看，同樣浮現(xiàn)了大幅跳漲，1月核心PCE已經(jīng)達(dá)到1.7%，接近2%的政策目標(biāo)。無論從哪個(gè)物價(jià)指標(biāo)看，都浮現(xiàn)了顯然的上升。

　　察看美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債TIPS(Treasury Inflation Protected Securities)走勢(shì)，16年以來各期限收益率不斷下行，其中5年期收益率近期更浮現(xiàn)負(fù)值，對(duì)照同期限國(guó)債收益率，反映的隱含通脹預(yù)期也持續(xù)上行，表明市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生了通脹預(yù)期。

　　但從美國(guó)經(jīng)濟(jì)來看，并沒有浮現(xiàn)顯然改善的跡象，反而是穩(wěn)中趨緩。美國(guó)GDP同比增速在15年逐季下降，到15年4季度僅為1.9%，從環(huán)比看最近兩個(gè)季度的增速也顯然放緩。而從占比最大的消費(fèi)走勢(shì)看，15年的零售增速比14年集體下了一個(gè)臺(tái)階。

　　從中國(guó)來看，前兩月的物價(jià)也浮現(xiàn)顯然的歸升趨勢(shì)。不僅PPI降幅縮窄，2月PPI同比降幅縮窄至-4.9%，而且2月CPI創(chuàng)下2.3%的19個(gè)月新高，其中食品價(jià)格顯然上漲，而非食品價(jià)格中樞也在徐徐抬升。

　　1.2. 原油農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈

　　16年1月下旬以來，原油價(jià)格開始反彈。截至3月17日，英國(guó)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)打破40美元/桶，較開年以來最低點(diǎn)反彈超過50%。歸溯歷史，長(zhǎng)期看國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與原油價(jià)格保持較強(qiáng)同蔡湓。3月以來CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)持續(xù)上行，食品、油脂、家畜分項(xiàng)均上漲，國(guó)內(nèi)南華期貨農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)也浮現(xiàn)反彈。

　　從農(nóng)產(chǎn)品中的糧食來看，國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)主要有三條通道。首席，當(dāng)國(guó)際糧價(jià)較高時(shí)，糧食進(jìn)口導(dǎo)致輸入性通貨膨脹;第二，國(guó)際糧價(jià)上漲將影響以糧食為原料的相關(guān)商品價(jià)格，例如副食品和飼料原料，進(jìn)而影響肉禽類成本;第三，糧價(jià)對(duì)另外農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格有一定的示范效應(yīng)，當(dāng)其中主要糧食產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)滋生另外農(nóng)產(chǎn)品看漲的心理，從而傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)物價(jià)，推升通脹預(yù)期。

　　1.3. 豬價(jià)菜價(jià)反季節(jié)上漲

　　16年以來豬價(jià)上漲速度加快。據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，3月豬肉批發(fā)均價(jià)為23.7元/公斤，同比上漲超過50%。3月仔豬批發(fā)均價(jià)為24.9元/公斤，較15年同期上漲近50%。

　　從存欄數(shù)據(jù)看，能繁母豬存欄潞傍下行，已持續(xù)30個(gè)月下降，行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)。受前兩年嚴(yán)重虧損導(dǎo)致的資金匱乏和日趨從嚴(yán)的環(huán)保請(qǐng)求的影響，養(yǎng)殖戶并沒有能力大規(guī)模補(bǔ)欄，能繁母豬的存欄或未見底，產(chǎn)能淘汰將會(huì)持續(xù)。

　　此外，近期多個(gè)地區(qū)爆發(fā)仔豬腹瀉和五號(hào)病等豬病，引發(fā)的死亡率較高，影響程度已經(jīng)達(dá)到12年大規(guī)模仔豬腹瀉以來的最嚴(yán)重級(jí)辭，疊加能繁母豬產(chǎn)能不足，3月仔豬價(jià)格快速上漲。豬病加劇生豬供應(yīng)的緊張局面，對(duì)豬價(jià)形成有力支撐，即使豬肉需求下降，豬價(jià)歸落空間將十分有限，預(yù)計(jì)全年豬價(jià)高位顛簸。

　　16年前兩個(gè)月菜價(jià)上漲尤其顯然。從蔬菜供贈(zèng)看，前2個(gè)月的大風(fēng)降溫柔雨雪天氣影響了鮮菜的生產(chǎn)和運(yùn)輸。從蔬菜需求看，春節(jié)期間對(duì)蔬菜等鮮活食品需求增添，供需短期錯(cuò)位致使鮮菜價(jià)格2月環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng)08年3月以來月度最高漲幅，超過CPI環(huán)比總漲幅的一半。

　　然而15年下半年以來，鮮菜價(jià)格即呈現(xiàn)出攀升趨勢(shì)，非單純季節(jié)性因素可以解釋。春節(jié)過后菜價(jià)應(yīng)有所歸落，但3月份以來，蔬菜價(jià)格穩(wěn)中歸落后又快速反彈，呈現(xiàn)反季節(jié)性上漲的特征。

　　1.4. 房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)租金漲

　　歷史數(shù)據(jù)表明，中國(guó)M2增速與房?jī)r(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，同時(shí)房?jī)r(jià)漲幅又與CPI走勢(shì)高度相關(guān)。房?jī)r(jià)上漲會(huì)帶來財(cái)富增添，使得消費(fèi)支出增速加快，從而推動(dòng)食品等消費(fèi)物價(jià)的上漲，同時(shí)房?jī)r(jià)上漲也會(huì)帶動(dòng)房租上漲，從而推升CPI。

　　我國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)構(gòu)成中，居住類具體包括建房及裝修材料、水電燃料、住房租金和自有住房，上一輪統(tǒng)計(jì)基期(2011-15)中，居住類權(quán)重約為17.8%。居住類中，住房租金包括公私房房租及其他費(fèi)用，自有住房包括住房估算租金、物業(yè)費(fèi)等。而住房估算租金是按相同市場(chǎng)價(jià)值的同類住房租金來對(duì)自有住房產(chǎn)生的住房消費(fèi)進(jìn)行計(jì)量，體現(xiàn)住房的消費(fèi)屬性。因此集體看，CPI的居住類統(tǒng)計(jì)主要體現(xiàn)房租價(jià)格。

　　16年前兩月的地產(chǎn)銷售面積增速達(dá)到28.2%，遠(yuǎn)超去年全年的6.5%。3月以來主要城市的地產(chǎn)銷售增速仍在加快，而且銷售的火爆呈現(xiàn)從一線向二線擴(kuò)散的趨勢(shì)。而前兩月地產(chǎn)銷售金額增速更是高達(dá)43.6%，印證房?jī)r(jià)正在大幅上漲。從二手住宅租金指數(shù)來看，16年以來一線城市的房租顯然上漲，表明房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)房租攀升。

　　1.5.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期警覺滯脹

　　梳理近期的物價(jià)表現(xiàn)，乍一看令人費(fèi)解。通脹從何處來?從貨幣的角度看，物價(jià)上漲現(xiàn)象的本質(zhì)是貨幣現(xiàn)象，過多的貨幣追逐相對(duì)少的商品，必然導(dǎo)致物價(jià)上漲。各國(guó)央行也以此為依據(jù)，以控制貨幣數(shù)量作為政策工具的目標(biāo)之一。

　　但貨幣數(shù)量難以精準(zhǔn)控制。歸顧歷史我們發(fā)明，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策簡(jiǎn)單失靈，很約摸非但沒有起到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，反而幫助推高了通貨膨脹。例如70年代美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字率一路走高，并于1975年打破3%、1976年創(chuàng)新高至4.1%，而其M2增速也一度高達(dá)13.5%，后來也產(chǎn)生了出名的70年代“大滯脹”時(shí)代。

　　中國(guó)09年以后雖然貨幣增速?zèng)]有上升，但由于經(jīng)濟(jì)增速開始下臺(tái)階，使得貨幣增速浮現(xiàn)缺口。而政府上調(diào)了16年貨幣M2增速目標(biāo)至13%，同時(shí)還下調(diào)了GDP目標(biāo)增速區(qū)間，意味著貨幣增速缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　貨幣超增會(huì)推升通脹歸升，歷史上M1增速率先通脹大約6個(gè)月，目前M1增速已經(jīng)接近20%。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期經(jīng)濟(jì)潛在增速下降的背景下，若潞傍加大貨幣財(cái)政刺激，經(jīng)濟(jì)興許有短期反彈，但長(zhǎng)期滯脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著升溫。

　　2. 國(guó)內(nèi)通脹 PPI大幅歸升

　　2.1. 食品反季節(jié)上漲，3月通脹穩(wěn)定

　　3月第三周，農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)接近春節(jié)期間的最高點(diǎn)，與以往春節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅歸落形成鮮明反差。3月18日豬肉報(bào)24.39元/公斤，較前一周上漲0.83元/公斤，仔豬報(bào)25.52元/公斤，較前一周上漲0.51元/公斤。

　　3月以來食品價(jià)格跌幅有限，截止目前統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部3月食品價(jià)格環(huán)比降幅分辭為2.2%、1.1%，預(yù)料3月CPI食品價(jià)格環(huán)比下降1.5%，3月CPI穩(wěn)定在2.3%。

　　2.2. PPI持續(xù)歸升，降幅有望縮窄

　　2月PPI已歸升至-4.9%，比兩月前已歸升1%。3月以來鋼價(jià)、煤價(jià)均顯著上漲，國(guó)際油價(jià)也大幅上漲，我們預(yù)料3月PPI環(huán)比有望上漲0.6%，3月PPI降幅有望大幅收窄至-4.2%。

　　2.3. 通脹預(yù)期上升

　　3月的食品價(jià)格浮現(xiàn)反季節(jié)反彈，大宗商品價(jià)格顯著上漲，CPI和PPI或潞傍歸升，種種跡象顯示當(dāng)前通脹預(yù)期已經(jīng)浮現(xiàn)顯然歸升，我們預(yù)料上半年CPI仍有望在3%以內(nèi)，但下半年或約摸打破3%的年度目標(biāo)。