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　　當(dāng)前大企業(yè)加速出欄，產(chǎn)能去化預(yù)期正在落地，后續(xù)豬價(jià)有反彈空間。3月大企業(yè)集團(tuán)加速出欄，生豬銷售量增價(jià)減。上市豬企3月銷量增加。溫氏股份、牧原股份和新盼望銷量同比分別增143.63%、111.30%、67.1%。銷售價(jià)格有所下滑，豬價(jià)二次探底。

　　未來生豬價(jià)格主要觀測(cè)四個(gè)關(guān)鍵變量，分別是：產(chǎn)能拐點(diǎn)、產(chǎn)能去化時(shí)間、豬糧比和大企業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)前豬糧比位于歷史低位，在此比價(jià)下養(yǎng)殖利潤(rùn)侵蝕，養(yǎng)殖戶持續(xù)性擴(kuò)產(chǎn)意愿已經(jīng)不足。未來豬價(jià)大幅上行需要看到存欄自高點(diǎn)下滑以及持續(xù)一段時(shí)間的超預(yù)期產(chǎn)能去化，這在歷史來看往往需要2-3個(gè)季度。

　　生豬：大企業(yè)加速出欄，等待探底后反彈

　　大企業(yè)集團(tuán)加速出欄，生豬銷售量增價(jià)減。上市豬企3月銷量增加。溫氏股份、牧原股份和新盼望銷量同比分別增143.63%、111.30%、67.1%。銷售價(jià)格有所下滑，豬價(jià)二次探底。

　　預(yù)估本輪豬周期中，豬價(jià)對(duì)CPI的負(fù)向拖累在下半年逐步得到緩和。當(dāng)前大企業(yè)加速出欄，產(chǎn)能去化預(yù)期正在落地，后續(xù)豬價(jià)有反彈空間。

　　“豬周期”是生豬生產(chǎn)和豬肉銷售過程中的價(jià)格周期性波動(dòng)。一輪完整的豬周期往往歷時(shí)3-4年，這是由能繁母豬生長(zhǎng)、繁育和仔豬的育肥、上市周期決策。從豬仔成為后備母豬約需7個(gè)月達(dá)到可繁殖狀態(tài)，生產(chǎn)一胎包含妊娠、哺乳和空懷期在內(nèi)約需要5個(gè)月左右，豬仔再經(jīng)過1-2個(gè)月的保育期和5-6個(gè)月的育肥期可出欄。因此，從補(bǔ)欄母豬到增加豬肉供應(yīng)約需18個(gè)月左右，一輪豬周期約3年左右。

　　本輪豬周期是從2018年年中開始進(jìn)入上行階段;2019年四季度價(jià)格到達(dá)高點(diǎn);2020年價(jià)格保持相對(duì)高位震蕩;2021年初價(jià)格開啟下行。2021年11月至今，豬價(jià)邊際企穩(wěn)，同比負(fù)向拉動(dòng)收窄。22省市平均生豬現(xiàn)貨價(jià)格從2021年2月高點(diǎn)36000元/噸周邊最低降至2021年10月的10800/噸，生豬期貨價(jià)格亦從2021年2月相對(duì)高點(diǎn)28000元/噸周邊最低降至10月的11500/噸。生豬現(xiàn)貨價(jià)格從高點(diǎn)最大下降幅度約達(dá)70%，生豬期貨價(jià)格從高點(diǎn)最大下降幅度約60%以上。2021年11月開始，豬肉價(jià)格企穩(wěn)，邊際反彈。

　　生豬和能繁母豬的存欄量達(dá)歷史高位，兩年的存欄和出欄缺口極大得到緩和。此輪豬周期之前，我國(guó)每年累計(jì)生豬出欄量約在7億頭左右，在非洲豬瘟影響下，2019、2020兩年生豬累計(jì)出欄分別僅5.4億、5.2億頭，出欄缺口約達(dá)2億頭。 在非洲豬瘟漸漸緩解、環(huán)保限產(chǎn)政策有所放松、豬周期價(jià)格上漲促進(jìn)散戶加大養(yǎng)殖力度、規(guī)?；瘷C(jī)械化養(yǎng)殖產(chǎn)能加速上馬等多重因素影響下，2020年下半年到2021年初，我國(guó)生豬出欄加速上升。2021年生豬出欄共6.7億頭，年度出欄缺口得到大幅緩和。

　　未來一段時(shí)間，生豬價(jià)格主要觀測(cè)以下四個(gè)關(guān)鍵變量：

　　1)產(chǎn)能拐點(diǎn)。未來從高點(diǎn)下行。當(dāng)前生豬產(chǎn)能絕對(duì)量仍靠近歷史高位。產(chǎn)能一是整體生豬存欄絕對(duì)值，二是能繁母豬存欄絕對(duì)值，都在歷史高位周邊。當(dāng)前生豬存欄約4.5億頭，能繁母豬存欄約4300萬(wàn)頭，靠近上輪豬周期2012-2013年存欄高點(diǎn)。

　　2)產(chǎn)能去化時(shí)間?？焖偃セ枰?-3個(gè)季度。從歷史豬周期看，2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經(jīng)歷了2-3個(gè)季度的快速產(chǎn)能下降才開啟價(jià)格大幅上行，其中能繁母豬產(chǎn)能的同比降幅連續(xù)多個(gè)月保持在-20%以上，產(chǎn)能快速去化，也給豬價(jià)上行創(chuàng)造了空間。

　　3)豬糧比。當(dāng)前豬糧比低位壓制產(chǎn)能擴(kuò)張意愿，未來看養(yǎng)豬產(chǎn)能壓減、提振豬肉價(jià)格。2021年6月豬糧比跌破5，進(jìn)入一級(jí)預(yù)警區(qū)間。2021年10月，豬糧比達(dá)到本輪周期最低點(diǎn)3.93，近期豬糧比雖邊際有所緩和，但仍持續(xù)處于歷史低位區(qū)間。豬糧比保持相對(duì)低位，會(huì)侵蝕養(yǎng)殖利潤(rùn)，對(duì)后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張形成壓制。

　　4)大企業(yè)利潤(rùn)影響產(chǎn)能去化預(yù)期。牧原股份、新盼望、溫氏股份等大型企業(yè)由于其本身存在的批量化科技養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)，在上一輪豬周期價(jià)格高點(diǎn)利潤(rùn)兌現(xiàn)，2019年凈利潤(rùn)分別達(dá)63億、144億、61億，2020年凈利潤(rùn)分別達(dá)274億、74億、58億。兩年利潤(rùn)累計(jì)超過過去多年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，或?qū)⒂绊懺诒据喼芷谥?，大企業(yè)對(duì)價(jià)格敏感性降低，影響去產(chǎn)能預(yù)期。

　　綜合來看，未來豬價(jià)上行需要看到存欄自高點(diǎn)下滑以及持續(xù)一段時(shí)間的產(chǎn)能去化，這在歷史來看往往需要2-3個(gè)季度。