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知名基金經(jīng)理的一舉一動(dòng)備受關(guān)注。

就在本周末，百億私募?？べY產(chǎn)首席研究官董承非在一場(chǎng)路演中的一句話，被一位有著25.6萬(wàn)粉絲的財(cái)經(jīng)大V發(fā)微博，說(shuō)“在上海，一個(gè)1000萬(wàn)元資產(chǎn)的家庭，其實(shí)是窮人家庭?！币皇て鹎永?。

本周一上午，該財(cái)經(jīng)大V發(fā)微博道歉，到下午他已經(jīng)刪除了相關(guān)微博內(nèi)容。?？べY產(chǎn)則表示，這個(gè)是被帶出來(lái)的新聞。本身就是一句口語(yǔ)表達(dá)開玩笑。部分自媒體“斷章取義”。

基金君仔細(xì)看了董承非的路演視頻，發(fā)現(xiàn)這確實(shí)是一句玩笑話，并非董承非的核心觀點(diǎn)。但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也給很多基金經(jīng)理敲響警鐘。作為有影響力的頂流基金經(jīng)理，市場(chǎng)關(guān)注度比較高，在路演時(shí)需要更謹(jǐn)慎。

董承非關(guān)于2023年的資產(chǎn)配置和行業(yè)思考，值得一看。他表示，今年?？じ春孟掠?，對(duì)港股相對(duì)樂觀。今年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是溫和復(fù)蘇，對(duì)股票投資來(lái)說(shuō)未必不是好事情。他會(huì)在產(chǎn)品有安全邊際的情況下加大權(quán)益配置的權(quán)重。今年的配置風(fēng)格是“大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)”，以高分紅的大盤價(jià)值股等方向?yàn)榛A(chǔ)倉(cāng)位，選擇小盤成長(zhǎng)股作為進(jìn)攻方向，特別是科技股，比如半導(dǎo)體，未來(lái)十年科技會(huì)是最牛的資產(chǎn)。

行業(yè)方面，董承非明確看好今年是新能源革命的元年，但他認(rèn)為白酒躺贏的時(shí)代過去了，并對(duì)消費(fèi)板塊面臨的挑戰(zhàn)提出疑問，希望大家一起思考。

董承非路演一句話引來(lái)關(guān)注

公司回應(yīng)：這是被帶出來(lái)的新聞

這兩天，睿郡資產(chǎn)管理合伙人、首席研究官董承非在某家城商行的一場(chǎng)路演，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

一位名叫“楚團(tuán)長(zhǎng)聊聊天”的財(cái)經(jīng)大V在微博上說(shuō)，“董承非在直播中表示，上海資產(chǎn)1000萬(wàn)元就是窮人家庭。擱這制造焦慮是吧？”

此話一出，網(wǎng)友留言和轉(zhuǎn)發(fā)的還不少。有的網(wǎng)友說(shuō)，在上海，如果算上房產(chǎn)，一千萬(wàn)說(shuō)窮或許有點(diǎn)夸張，但確實(shí)也不富裕。也有網(wǎng)友說(shuō)，窮人說(shuō)不上，但是很多資產(chǎn)千萬(wàn)的人，除去房子也沒啥錢，如果有房貸就更慘，說(shuō)不定是過的緊巴巴的月光族。

對(duì)此，睿郡資產(chǎn)相關(guān)人士回復(fù)基金君，這句話并非董承非觀點(diǎn)中的核心內(nèi)容，部分自媒體放大解讀更多是“斷章取義”?！斑@個(gè)是被帶出來(lái)的新聞。本身就是一句口語(yǔ)表達(dá)開玩笑。關(guān)于策略可以深入探討，關(guān)于這句話實(shí)在沒必要做文章?！?/p>

基金君看了2月12日董承非的路演回放，當(dāng)時(shí)董承非是在講到第二部分“消費(fèi)挑戰(zhàn)”時(shí)說(shuō)，消費(fèi)躺贏全市場(chǎng)十余年，原因是經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)的雙輪驅(qū)動(dòng)。但是現(xiàn)在面臨幾大挑戰(zhàn)，一是人口總量?jī)粼鲩L(zhǎng)的變化，二是老齡化，三是財(cái)富效應(yīng)的消失，四是國(guó)際化遠(yuǎn)落后于制造業(yè)。

董承非說(shuō)，白酒是過去十年最牛的板塊，原因是漲價(jià)，與之相關(guān)的是支付能力的大幅上升。房地產(chǎn)承載了國(guó)內(nèi)居民的主要財(cái)富，價(jià)格的調(diào)整對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響不可小視。

董承非在路演中講到，這些年我們的支付能力代表的房地產(chǎn)載體，房地產(chǎn)牛了很多年，“所以我經(jīng)常開玩笑說(shuō)，在上海一個(gè)1000萬(wàn)資產(chǎn)的家庭，其實(shí)是一個(gè)窮人家庭，我說(shuō)的是整個(gè)資產(chǎn)，因?yàn)樯虾７績(jī)r(jià)10萬(wàn)、20萬(wàn)（每平米單價(jià)）是隨隨便便的常見情況?！?/p>

由此，董承非還表示，居民的消費(fèi)能力實(shí)際上跟房地產(chǎn)息息相關(guān)。今年房地產(chǎn)是有挑戰(zhàn)的，包括上海的房地產(chǎn)，對(duì)大家的心理預(yù)期有一些影響。

另外，董承非還強(qiáng)調(diào)對(duì)消費(fèi)品板塊就是提出一些思考，沒有下結(jié)論。沒有說(shuō)消費(fèi)品不行，只是說(shuō)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)消費(fèi)品板塊有擔(dān)心，但是何時(shí)轉(zhuǎn)換為對(duì)上市公司股價(jià)的影響是不確定的。

2月13日上午，“楚團(tuán)長(zhǎng)聊聊天”也發(fā)微博表示：“昨天路演沒仔細(xì)聽，向董總和睿郡道歉……因?yàn)槭锹费葜?，也沒有完全聽清，這是一句玩笑話?！?/p>

基金君剛剛發(fā)現(xiàn)，到13日下午，這位財(cái)經(jīng)大V已經(jīng)刪除了這兩條微博。

但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也給很多基金經(jīng)理敲響警鐘。作為有影響力的頂流基金經(jīng)理，市場(chǎng)關(guān)注度比較高，難免會(huì)有爭(zhēng)論，在路演時(shí)講話也需要注意謹(jǐn)慎、客觀。

2023年關(guān)注三個(gè)再平衡

更看好上游、港股的機(jī)會(huì)

基金君看了董承非2月12日的路演，他關(guān)于行業(yè)的思考、資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)，還是非常值得一看的。

董承非談到睿郡資產(chǎn)對(duì)于整個(gè)2023年配置的想法和思路，主要涉及三個(gè)再平衡。

一是上下游利潤(rùn)的再平衡。他們比較看好下游。2005年以來(lái)上中下游基本上是同向運(yùn)動(dòng)的，但是這次非常特別，基本從2020年以來(lái)疫情爆發(fā)以后，上游繼續(xù)往上走，中游和下游因?yàn)橐咔橛绊?，盈利水平在下降?？梢钥吹较M(fèi)類的上市公司業(yè)績(jī)比較差，制造類的公司會(huì)好一些，實(shí)際上只有上游的利潤(rùn)大幅往上走，“但我們認(rèn)為這種喇叭口的擴(kuò)大是不持續(xù)的，因?yàn)槟愕目蛻舳疾恍辛耍€想賺暴利是非常難的事情，所以我們旗幟鮮明看好下游?！?/p>

二是實(shí)和虛的再平衡。由于疫情，實(shí)體行業(yè)這兩年的經(jīng)營(yíng)難度比金融行業(yè)難很多，所以政府出臺(tái)金融支持實(shí)體的政策，金融反哺實(shí)業(yè)是有必要的，也是可以預(yù)期的，包括對(duì)房地產(chǎn)再降利息是對(duì)實(shí)體的支持，“銀行地產(chǎn)現(xiàn)在非常低估，但這塊我們沒有太多配置。”

三是港股和A股的再平衡。去年10月份以前港股比較差，但實(shí)際上是互聯(lián)網(wǎng)板塊體量太大，對(duì)指數(shù)影響比較大。雖然A/H溢價(jià)率有所擴(kuò)大，但是還在合理范圍內(nèi)。去年大港股調(diào)整較多，主要是互聯(lián)網(wǎng)板塊的原因造成的，2023年我們對(duì)這個(gè)板塊相對(duì)樂觀。

2023年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

配置風(fēng)格：大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)

董承非還講到去年發(fā)了首只“公奔私”后的產(chǎn)品，運(yùn)作下來(lái)也是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。他談到了2023年他的具體投資想法。

“我始終認(rèn)為市場(chǎng)是非常聰明的，市場(chǎng)從去年11月開始反彈，特別是港股殺得越深，反彈的幅度越大。到去年12月、今年1月的時(shí)候，市場(chǎng)走得也很好。但是春節(jié)外盤走得很好，節(jié)后我們的市場(chǎng)開始猶豫了?！倍蟹钦f(shuō)。

他認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)比去年好，市場(chǎng)肯定是price in很多了，關(guān)鍵大家現(xiàn)在的分歧是2023年經(jīng)濟(jì)到底怎么走?！拔艺J(rèn)為，2009年經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁的V型反轉(zhuǎn)，這種希望在今年要落空了。幾點(diǎn)原因：第一，整個(gè)外部環(huán)境不是很配合。第二，我們的經(jīng)濟(jì)表態(tài)方面，我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)既要速度又要質(zhì)量。第三是地產(chǎn)，地產(chǎn)不僅是政策，還要微觀主體要行動(dòng)，比如老百姓(行情603883,診股)要拿出錢來(lái)買房。去年下半年地產(chǎn)扶持政策出來(lái)以后，至少1月的數(shù)據(jù)還是比較差的。大家還是配置風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)。所以我們認(rèn)為，今年是溫和的復(fù)蘇?！?/p>

董承非認(rèn)為，第一，實(shí)際上對(duì)投資股票的來(lái)說(shuō)，溫和復(fù)蘇不一定是壞事。經(jīng)歷過2009年就知道，隨后幾年市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，基金經(jīng)理三四年沒有賺錢。所以我認(rèn)為這次的溫和復(fù)蘇，對(duì)大家有點(diǎn)耐心的人來(lái)說(shuō)，未必不是好事情。第二，我會(huì)做大類擇時(shí)，歷史上也做得不錯(cuò)，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候我會(huì)根據(jù)產(chǎn)品凈值的情況，在擁有安全邊際的情況下，加大權(quán)益配置的權(quán)重，我認(rèn)為行情走得慢給我的時(shí)間更多，我會(huì)將權(quán)益的倉(cāng)位逐步繼續(xù)往上推?！?/p>

董承非明確表示，2023年的配置風(fēng)格方面，“大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)”。

他解釋，大盤價(jià)值是大盤里面的深度價(jià)值股票，也就是說(shuō)這些股票就是用來(lái)看分紅收益率的。要求有三個(gè)特點(diǎn)：第一，分紅收益率高，第二沒有什么經(jīng)營(yíng)杠桿，資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)壯，第三經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性很高，離宏觀經(jīng)濟(jì)比較遠(yuǎn)。所以配置上他選擇了運(yùn)營(yíng)商，這是非常保守的底倉(cāng)配置。當(dāng)初配置時(shí)對(duì)此預(yù)期也不高，但5月以來(lái)配置以后的表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，“我認(rèn)為這塊的價(jià)值重估很快會(huì)成為低風(fēng)險(xiǎn)大資金的稀缺板塊，比如萬(wàn)億的銀行理財(cái)、保險(xiǎn)的錢，要求穩(wěn)健，這塊還沒有走完。”

攻擊方面，董承非選擇小盤成長(zhǎng)股，最近他研究標(biāo)的主要集中在幾百億乃至幾十億市值的公司，跟公募時(shí)做法完全不一樣?！拔矣X得小盤成長(zhǎng)會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)主線。過去三年市場(chǎng)核心資產(chǎn)是大盤成長(zhǎng)，但我不選擇扎堆，我比較喜歡人少的地方。小盤股因?yàn)楸P子小，市場(chǎng)回暖，流動(dòng)性好，貝塔值會(huì)大一些。我還是會(huì)選擇小盤成長(zhǎng)股，特別是科技股?！?/p>

“2011年以前是周期的時(shí)代，2021年以前是消費(fèi)的時(shí)代，未來(lái)十年是科技的時(shí)代，科技會(huì)是最牛的資產(chǎn)?！倍蟹瞧鞄悯r明地說(shuō)。

他解釋，因?yàn)檎麄€(gè)環(huán)境發(fā)生了非常大的改變。過去十年的消費(fèi)是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，而不是原因，實(shí)際上大家為什么消費(fèi)，因?yàn)槠髽I(yè)效益好，大家工資漲了，心情愉悅?cè)ハM(fèi)，這是結(jié)果。過去科技股在A股是非常邊緣的板塊，過去有基金經(jīng)理說(shuō)投資消費(fèi)是躺賺，科技又累又不賺錢。但在現(xiàn)在的環(huán)境下，科技沒有發(fā)展起來(lái)，消費(fèi)結(jié)果未必會(huì)很好?！暗谝煌顿Y科技是時(shí)代的需要，第二政策非常給力，第三我們作為投資者承擔(dān)時(shí)代的使命，做社會(huì)資源的配置，否則我們就是炒股票的。我們會(huì)將資產(chǎn)配置到科技板塊?！?/p>

另外，董承非還說(shuō)，重點(diǎn)關(guān)注電力、運(yùn)營(yíng)商、半導(dǎo)體、必選消費(fèi)、線下零售等行業(yè)。半導(dǎo)體他配置非常重，“半導(dǎo)體是周期+成長(zhǎng)，周期下降的因素在市場(chǎng)上得到充分的反映，很多股票腰斬了。因?yàn)槿祟悓?duì)芯片、計(jì)算的需求是剛性的，芯片未來(lái)必須要發(fā)展起來(lái)，我配置了很多半導(dǎo)體?！?/p>

2023年是新能源革命的元年

最后再來(lái)講講這場(chǎng)路演中，董承非對(duì)行業(yè)的一些深度思考。他主要講了能源革命、消費(fèi)挑戰(zhàn)。

董承非說(shuō)，能源話題在2022年是最熱的，全年能源價(jià)格在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)飆升，油價(jià)接近歷史最高價(jià)格，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)創(chuàng)歷史新高。歐洲天然氣和電力供應(yīng)頻頻告急，基礎(chǔ)工業(yè)也受到階段性影響。這種情況下，煤炭行業(yè)成為市場(chǎng)中唯一正收益的板塊，投資煤炭板塊的公募基金在市場(chǎng)中排名靠前。

大家比較擔(dān)心CPI，回顧70年代能源價(jià)格暴漲帶來(lái)的通脹壓力，這輪確實(shí)有很多方面很相似。但是董承非坦言，他們也做了研究，當(dāng)時(shí)看多市場(chǎng)能源價(jià)格最主要的一點(diǎn)是供給沒有，需求是剛性增長(zhǎng)的。但是賣方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這輪能源價(jià)格上漲跟上幾輪有很大的差別，行業(yè)從業(yè)者的中長(zhǎng)期預(yù)期發(fā)生了很大改變?！斑^去大家不會(huì)認(rèn)為煤炭需求會(huì)消失，但是現(xiàn)在大家都預(yù)期2028年、2030年中國(guó)動(dòng)力(行情600482,診股)煤的需求會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)、會(huì)出現(xiàn)萎縮，所以在煤價(jià)大漲情況下資本開支非常溫和，不像以前那樣錢包鼓了，就投產(chǎn)能。市場(chǎng)一度認(rèn)為能源價(jià)格會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持高位，特別是煤炭?jī)r(jià)格，A股市場(chǎng)最受益的是煤炭，覺得會(huì)長(zhǎng)期維持高位，大家對(duì)煤炭板塊比較樂觀，2022年漲幅非常大，下半年還有資產(chǎn)重估的行情。”

董承非不認(rèn)可市場(chǎng)主流的看法。他表示，對(duì)供給的認(rèn)識(shí)方面，市場(chǎng)過于把關(guān)注點(diǎn)放在傳統(tǒng)能源的供給增速上。但現(xiàn)在進(jìn)入新能源的時(shí)代，中國(guó)新能源(行情600617,診股)的投資如火如荼，新能源的投資不是狹義的能源投資，而是廣義的。大規(guī)模的風(fēng)光發(fā)電也是發(fā)電，也應(yīng)該統(tǒng)計(jì)到廣義的能源供給，加上以后是上萬(wàn)億的投資。不輸給上一輪能源投資的力度。市場(chǎng)低估了廣義能源板塊的投資。

談到煤炭方面，董承非表示，對(duì)供給的看法認(rèn)同市場(chǎng)主流的分析，但大家忽視了對(duì)需求的分析。煤炭的需求，一是60%是發(fā)電，二是40%最主要是建材和化工，但他們認(rèn)為這兩塊2023年下滑的幅度比2022年更大，因?yàn)橹饕禺a(chǎn)息息相關(guān)。2023年在建施工的下滑幅度比2022年更大，導(dǎo)致非電的動(dòng)力煤的需求下滑幅度會(huì)更大一些。“電力用煤的需求是趨勢(shì)性的，結(jié)論是如果風(fēng)光的年裝機(jī)量超過150個(gè)GW，基本上就能滿足中國(guó)每年的新增電力需求。而且光伏是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，2023年組件價(jià)格更低，替換速度會(huì)加速。”

“我們認(rèn)為2023年會(huì)是新能源革命的元年，中國(guó)新能源發(fā)展領(lǐng)先于全世界，全球比中國(guó)晚一兩年。2023年是電力用煤趨勢(shì)性負(fù)增長(zhǎng)的元年?！倍蟹潜硎?，新能源從量變到質(zhì)變，慢慢擠壓傳統(tǒng)能源的市場(chǎng)份額，所以在需求量不斷萎縮的情況下，傳統(tǒng)能源的價(jià)格很難長(zhǎng)時(shí)間維持在高位。港口最近開春以后中國(guó)以及全世界的煤炭?jī)r(jià)格走得非常弱。

白酒躺贏的時(shí)代過去

消費(fèi)板塊面臨挑戰(zhàn)？

董承非聊到的第二個(gè)是對(duì)消費(fèi)行業(yè)的看法，拋出了他們的疑問，“消費(fèi)方面拋出我們不成熟的觀點(diǎn)，希望大家一起思考。”

他講到，消費(fèi)躺贏市場(chǎng)十幾年，上游資產(chǎn)本來(lái)有長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，但是2011年是分界點(diǎn)，取而代之的是消費(fèi)，白酒行業(yè)開玩笑說(shuō)就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國(guó)一樣，躺贏全世界。茅臺(tái)成為資本市場(chǎng)的神話，但未來(lái)這種情況還會(huì)繼續(xù)嗎。

董承非坦言不能給大家明確的答案，只能說(shuō)有些事情在悄悄改變，消費(fèi)面臨幾個(gè)挑戰(zhàn)：第一是人口總量，2021年中國(guó)人口總量?jī)粼鲩L(zhǎng)僅僅48萬(wàn)。中國(guó)的吃穿住行，總量基本飽和。選擇比較有代表的行業(yè)，比如吃住方面，白酒、乳制品為代表的吃，家電、房產(chǎn)、汽車為代表的住，2020年是10%以內(nèi)的增速，2021年稍微翹了一下，由于一季度的基數(shù)原因。量的上面達(dá)到了飽和。

第二即使同樣的人口，不同的年齡結(jié)構(gòu)，消費(fèi)傾向是不一樣的。賣方數(shù)據(jù)顯示，日本是重度老齡化的國(guó)家，消費(fèi)最強(qiáng)的是15-60歲，有錢有時(shí)間有身體，過了60歲以后會(huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)的金額大幅下滑，中國(guó)的老齡化也是未來(lái)非常重要的挑戰(zhàn)。在人口年齡結(jié)構(gòu)方面，對(duì)消費(fèi)品是挑戰(zhàn)。

第三是價(jià)格，消費(fèi)品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一是靠量，二是靠漲價(jià)。白酒是過去十年最牛的板塊，原因是漲價(jià)?！爱?dāng)時(shí)我入行時(shí)茅臺(tái)調(diào)研還可以出廠價(jià)買，當(dāng)時(shí)印象深刻是200元一瓶，我不喝酒就給了前面的同事，想起來(lái)很后悔，應(yīng)該珍藏的，現(xiàn)在1000元以上的茅臺(tái)大家都在搶。價(jià)格上漲，漲的全部是利潤(rùn)。”

董承非說(shuō)，消費(fèi)品能漲價(jià)，與之相關(guān)的是支付能力，這些年我們的支付能力代表的房地產(chǎn)載體，房地產(chǎn)牛了很多年，“所以我經(jīng)常開玩笑說(shuō)，在上海一個(gè)1000萬(wàn)資產(chǎn)的家庭，其實(shí)是一個(gè)窮人家庭，我說(shuō)的是整個(gè)資產(chǎn)，因?yàn)樯虾７績(jī)r(jià)10萬(wàn)、20萬(wàn)（每平米單價(jià)）是隨隨便便的常見情況?！?/p>

他還表示，居民的消費(fèi)能力實(shí)際上跟房地產(chǎn)息息相關(guān)。今年房地產(chǎn)是有挑戰(zhàn)的，包括上海的房地產(chǎn)，對(duì)大家的心理預(yù)期有一些影響。

最后一點(diǎn)，董承非說(shuō)，主要消費(fèi)品公司嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)的開拓幾乎為零。對(duì)標(biāo)國(guó)際大市值消費(fèi)公司和國(guó)內(nèi)制造業(yè)公司，這些消費(fèi)品公司國(guó)際化之路還沒有開啟。因?yàn)檫^去國(guó)內(nèi)市場(chǎng)太好了，未來(lái)如果市場(chǎng)飽和了，這些消費(fèi)品公司應(yīng)對(duì)怎么走出去，實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)，路還是很遠(yuǎn)。

“大家聽了以后可能覺得我對(duì)消費(fèi)品板塊潑了冷水。但我所說(shuō)的是宏觀的因素，從宏觀到微觀的傳導(dǎo)是需要時(shí)間的，2023年是不確定的，我們強(qiáng)調(diào)對(duì)消費(fèi)品板塊就是提出一些思考，沒有下結(jié)論。”董承非表示，并沒有說(shuō)消費(fèi)板塊不行，只是說(shuō)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)消費(fèi)品板塊有擔(dān)心，但是何時(shí)轉(zhuǎn)換為對(duì)上市公司股價(jià)的影響是不確定的。