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中信證券：預(yù)期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機(jī)

預(yù)期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機(jī)，結(jié)構(gòu)重估仍指向小盤成長。春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修，政策刺激預(yù)期不斷下修，當(dāng)前預(yù)期重構(gòu)已接近尾聲；全球流動(dòng)性預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫下修，市場降溫提供增配成長彈性的窗口；投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復(fù)估值的內(nèi)需復(fù)蘇板塊，機(jī)構(gòu)密集調(diào)研加速調(diào)倉過程，行情擴(kuò)散繼續(xù)推動(dòng)市值下沉。

首先，開年以來疫情擾動(dòng)弱、信貸投放強(qiáng)，市場不斷上修一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會(huì)期間推出增量刺激政策的預(yù)期下修。其次，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)令全球流動(dòng)性預(yù)期下修，中高倉位下地緣擾動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場調(diào)整后基金申購開始回升，市場階段性降溫提供調(diào)倉增強(qiáng)彈性的機(jī)會(huì)。最后，主要寬基ETF在2月以來出現(xiàn)凈贖回，部分行業(yè)和主題ETF則呈現(xiàn)凈申購，節(jié)后機(jī)構(gòu)大范圍調(diào)研檢驗(yàn)估值修復(fù)成色，調(diào)倉的時(shí)滯可能導(dǎo)致市場階段性低迷，中小盤、低機(jī)構(gòu)持倉和低成交板塊在關(guān)注度回升過程中持續(xù)獲得重估。配置上，繼續(xù)關(guān)注成長洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體和信創(chuàng)的優(yōu)先級。

中信建投證券：行情演繹仍有支撐，部分方向過熱

國內(nèi)復(fù)常驗(yàn)證中，國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了之前三年疫情的“枷鎖”，關(guān)鍵會(huì)議臨近，政策預(yù)期對市場仍有支撐，海外加息預(yù)期短期有所糾偏，外資大幅流入也面臨一定成本與均值回歸壓力，內(nèi)資有一定接力的跡象，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在，交易型內(nèi)資占主導(dǎo)主題或繼續(xù)活躍。

部分領(lǐng)域交易出現(xiàn)過熱，結(jié)構(gòu)輪動(dòng)，運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)繼續(xù)。節(jié)后第二周復(fù)工依舊不及同期，目前仍是弱復(fù)蘇環(huán)境。短期交易熱度雖達(dá)到警戒區(qū)間，但中期弱復(fù)蘇逐步驗(yàn)證背景下科技+主題依舊占優(yōu)。上周機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等板塊五日成交額占比五年分位分別到達(dá)85%、99%的警戒區(qū)間，或面臨一定回調(diào)壓力，線索有望輪動(dòng)到部分率先復(fù)蘇的高端消費(fèi)+需求環(huán)比回暖的地產(chǎn)/竣工鏈板塊。但在政策及基本面高景氣支撐下，成長依舊在中期占優(yōu)。行業(yè)關(guān)注：信創(chuàng)、芯片設(shè)計(jì)/MLCC、游戲、醫(yī)藥、新能源車、軍工、儲(chǔ)能/光伏新技術(shù)、食品飲料等。

中金公司：回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對有限，不用過于謹(jǐn)慎

前期A股向上修復(fù)時(shí)間歷時(shí)3個(gè)月左右，部分資金近期可能有一定獲利回吐需求，內(nèi)外部事件也對風(fēng)險(xiǎn)偏好有所影響，受此影響近期市場維持高位盤整，但結(jié)構(gòu)上并不缺乏機(jī)會(huì)，如人工智能催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)活躍。我們認(rèn)為當(dāng)前市場處于政策預(yù)期向基本面實(shí)質(zhì)改善的過渡階段，盡管估值修復(fù)最快的時(shí)間可能已過去，但是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在修復(fù)改善、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于相對空窗期以及兩會(huì)前政策預(yù)期逐步抬升的環(huán)境下，市場可能仍受到部分積極因素支持，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對有限。近期部分催化因素可能對市場表現(xiàn)帶來一定支持：1）1月新增信貸數(shù)據(jù)同比大幅增長且絕對規(guī)模創(chuàng)歷史新高，企業(yè)中長期貸款大幅多增且占比較高，反映實(shí)體企業(yè)的內(nèi)生融資需求改善。2）高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)較明顯，有望繼續(xù)對市場形成一定支持。

對后續(xù)市場演繹不用過于謹(jǐn)慎，中期市場機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)情況、兩會(huì)前后的政策預(yù)期，海外關(guān)注主要市場的增長壓力和緊縮政策退坡預(yù)期。配置方面，短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長。未來3-6個(gè)月建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價(jià)調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

海通證券：價(jià)值、成長輪番表現(xiàn)，或普漲收尾

2022年10底以來行情類似2019年初，即牛市第一波上漲分三小段，價(jià)值、成長輪番表現(xiàn)后，或普漲收尾。借鑒歷史，這次牛市第一波上漲未完，最近兩周是小休整，后續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)力看基本面改善得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證+內(nèi)資流入。短期行業(yè)或均衡，著眼全年成長更強(qiáng)，尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、醫(yī)藥。

興業(yè)證券：信貸“開門紅”會(huì)改變市場風(fēng)格嗎？

2月10日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)，其中新增貸款4.9萬億取得“開門紅”。那么市場風(fēng)格會(huì)由此出現(xiàn)變化么？對此，我們?nèi)匀粌A向于認(rèn)為，至少當(dāng)下在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度被進(jìn)一步確認(rèn)、或政策進(jìn)一步放松的信號出現(xiàn)前，市場仍是阿爾法為主的結(jié)構(gòu)行情，成長風(fēng)格依然占優(yōu)：1、盡管1月信貸“開門紅”，但仍難彌合當(dāng)前市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上的分歧。2、資金層面，外資流入邊際放緩，與此同時(shí)國內(nèi)公募、私募等機(jī)構(gòu)資金尚未“接棒”入場，階段性市場重新回到存量博弈的狀態(tài)，加劇行情的結(jié)構(gòu)化。3、從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的維度，上證綜指已從去年11月的歷史高位修復(fù)至均值附近。

成長中找低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)+戰(zhàn)略看多中國復(fù)蘇、人民幣升值趨勢下的“大煉化”等周期。階段性市場回歸存量博弈環(huán)境、板塊輪動(dòng)加速，建議尋找成長中景氣度較高、但當(dāng)前股價(jià)仍處低位、擁擠度相對較低的細(xì)分方向，掘金低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)：儲(chǔ)能、傳媒、軍工、電力；中長期，繼續(xù)沿高彈性與高增速兩條線索布局。一方面，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉(zhuǎn)，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、5G；另一方面，對于當(dāng)前景氣已處于高位、且已體現(xiàn)在高倉位中的成長板塊，重點(diǎn)掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細(xì)分行業(yè)，把握高增長細(xì)分方向、以及個(gè)股α機(jī)會(huì)：風(fēng)電、光伏、汽車零部件。戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

安信證券：山腰處歇腳

山腰處的歇腳。當(dāng)前市場核心矛盾還在“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”。歷來政策的節(jié)奏不以資本市場的主觀意志來調(diào)整，但后續(xù)市場還會(huì)存在對于大力全力提振經(jīng)濟(jì)的定價(jià)過程。“冬日里的小陽春”需要留意俄烏沖突當(dāng)前的形勢進(jìn)展是否改變A股定價(jià)“以內(nèi)為主”的格局，從而使得外部擾動(dòng)上升。若市場仍維持“以內(nèi)為主”的定價(jià)框架，對于“冬日里的小陽春”是否能持續(xù)的問題，短期需要確認(rèn)公募申贖比回升的過程，市場在這個(gè)階段處于“山腰處歇腳”。

短期超配行業(yè)：軍工；半導(dǎo)體；地產(chǎn)（鏈）；消費(fèi)（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費(fèi)建材）；以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）和傳媒為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；儲(chǔ)能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注中國特色估值體系下的國企央企。

廣發(fā)證券：“A股修復(fù)市”仍在途中

展望后市，市場仍有改善空間，“A股修復(fù)市”仍在途中。（1）分子端：過去3年是“就地過年，就地復(fù)工”，復(fù)產(chǎn)復(fù)工速率相對較快，但今年勞動(dòng)力出現(xiàn)較大規(guī)模的春運(yùn)回家，后續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率將隨著勞動(dòng)人員的回流逐步回升；（2）分母端：1月信貸超預(yù)期；歷史上來看，類似當(dāng)前“商品房銷售增速下行底部區(qū)域+企業(yè)信貸規(guī)模與居民信貸規(guī)模顯著劈叉”出現(xiàn)后，廣義流動(dòng)性往往將得到顯著的改善。

維持“港股走牛市，A股走修復(fù)市”判斷，A股繼續(xù)沿“托底+重建”推薦“低估值△g”。中美“此消彼長”方向未變——即本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)輕度衰退美債利率下行的邏輯未被破壞。盈利端市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與政策連貫性仍有擔(dān)憂，估值端信號指向△g占優(yōu)，我們預(yù)計(jì)決斷期會(huì)在4月，重點(diǎn)關(guān)注“兩會(huì)”政策定調(diào)、高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與一季報(bào)對基本面的驗(yàn)證。當(dāng)前【強(qiáng)預(yù)期】疊加估值分化階段，繼續(xù)尋找低估值△g配置: 1.疫后修復(fù)鏈+估值合意（醫(yī)療器械/創(chuàng)新藥/中藥/疫苗/廣告營銷/一般零售）；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位（地產(chǎn)/裝修建材/家電），大金融仍在估值底部（保險(xiǎn)/證券）；3.部分成長景氣預(yù)期23年改善（通用自動(dòng)化/計(jì)算機(jī)/半導(dǎo)體設(shè)計(jì)）。

招商證券：1月信貸如期開門紅，預(yù)計(jì)短期對A股市場信心具有提振作用

1月信貸如期開門紅，人民幣貸款出現(xiàn)超季節(jié)性的高增，反映出實(shí)體融資需求有支撐，預(yù)計(jì)短期對A股市場信心具有一定提振作用。風(fēng)格方面，歷史上大超預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)公布后A股成長風(fēng)格多占優(yōu)，且當(dāng)前增量M2增速明顯高于新增社融增速，也利好受益于流動(dòng)性的成長風(fēng)格。另外，隨著兩會(huì)窗口期臨近，關(guān)注受益于消費(fèi)復(fù)蘇政策加碼預(yù)期的行業(yè)。

粵開策略：震蕩筑底期，優(yōu)先關(guān)注確定性

上周市場延續(xù)春節(jié)后大幅波動(dòng)行情，指數(shù)快速反彈后再次回踩，反復(fù)夯實(shí)底部。滬指在五個(gè)交易日中漲跌互現(xiàn)，主板跌幅相對較小，創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大。行業(yè)方面，本周申萬一級行業(yè)漲多跌少，有色和煤炭等周期行業(yè)跌幅較大，通信行業(yè)漲幅領(lǐng)先。

總體來看，盡管當(dāng)前市場存在擾動(dòng)因素，但上周五滬指尾盤快速拉升接近翻紅，說明當(dāng)前市場整體做多力量較強(qiáng)。當(dāng)前A股市場估值處于相對低位，疊加全面注冊制改革利好，市場流動(dòng)性持續(xù)寬松，建議靜待增量資金以及政策紅利合力促發(fā)的新一輪趨勢性機(jī)會(huì)。具體操作方面，建議在波動(dòng)行情中優(yōu)先把握確定性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：一是關(guān)注年報(bào)業(yè)績超預(yù)期板塊投資機(jī)會(huì)；二是把握兩會(huì)前重要時(shí)間窗口，關(guān)注政策受益相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)。

國海證券：中小風(fēng)格占優(yōu)，首選中證500和中證1000

從短期維度來看，春節(jié)后至兩會(huì)期間A股行情偏暖，在節(jié)后流動(dòng)性相對寬裕及風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升背景下，中小盤風(fēng)格表現(xiàn)出更高的勝率，過去10年中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)產(chǎn)生超額收益的概率均達(dá)到90％。站在中期維度，A股大小盤的風(fēng)格輪動(dòng)并不頻繁，2000年以來市值風(fēng)格經(jīng)歷了“大盤→小盤→大盤”的三次長周期輪動(dòng)，2021年春節(jié)至今小盤風(fēng)格重新開始跑贏，三次拐點(diǎn)對應(yīng)滬深300指數(shù)三個(gè)階段性高點(diǎn)，市場泡沫化之后就是風(fēng)格的大切換，當(dāng)前市場或處于新一輪小盤風(fēng)格之中。結(jié)合過往A股市值風(fēng)格輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)，相對平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、“尋增量”的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向以及加速向上的產(chǎn)業(yè)周期特征是助力小盤風(fēng)格跑贏的三大要素，在以高質(zhì)量發(fā)展為核心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局之下，2023年整體環(huán)境對小盤風(fēng)格較為有利。

回歸當(dāng)下，今年節(jié)后市場窄幅調(diào)整是大勢的延續(xù)而非兌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)短期難證偽、業(yè)績空窗疊加政策發(fā)力預(yù)期下，仍可對兩會(huì)前市場保持樂觀，成長板塊于今年1月開始蓄勢，2月有望實(shí)現(xiàn)“綻放”。當(dāng)前市場“價(jià)值搭臺(tái)、成長唱戲”的劇情正在上演，以中證500、中證1000為代表的中小盤風(fēng)格估值仍處于歷史中低分位，配置性價(jià)比凸顯。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：祝甜婷