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　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括飼料生產(chǎn)與銷售、種豬育種與生豬養(yǎng)殖、肉制品加工與銷售三大板塊，是國(guó)內(nèi)較早布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的農(nóng)牧企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要包括飼料(豬料、禽料和水產(chǎn)料)、種豬與商品豬、生鮮肉及各類肉制品、動(dòng)物保健品等。

　　通過(guò)內(nèi)涵增長(zhǎng)和外延并購(gòu)雙管齊下的發(fā)展模式，公司飼料銷量從2008 年的92 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019 年的468 萬(wàn)噸，年均增速15.93%，市場(chǎng)份額從2008 年的0.81%提升至2019 年的2.04%。截止2019 年，在目前有商業(yè)飼料業(yè)務(wù)的10 多家農(nóng)業(yè)上市公司中，唐人神銷量規(guī)模排在第四位，僅次于新希翼、海大集團(tuán)和通威股份。

　　公司2019 年生豬出欄量約84 萬(wàn)頭，市場(chǎng)份額不到0.2%，與溫氏、牧原、正邦、新希翼、天邦和中糧等企業(yè)相比，公司的養(yǎng)殖規(guī)模和市場(chǎng)份額仍有一定差距。在收購(gòu)龍華農(nóng)牧之后，公司在原有飼料、育種和下游肉品加工銷售等板塊的基礎(chǔ)上，補(bǔ)齊了短板，公司未來(lái)在生豬養(yǎng)殖板塊上具備較大增長(zhǎng)空間。公司30 年的豬飼料營(yíng)養(yǎng)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、“美神”的種豬繁育經(jīng)驗(yàn)、和龍華農(nóng)牧的自繁自養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)，是未來(lái)大力拓展生豬養(yǎng)殖版圖的重要技術(shù)支撐。

　　公司的肉制品業(yè)務(wù)銷量從2015 年的2.45 萬(wàn)噸持續(xù)增長(zhǎng)至2019 年的4.83 萬(wàn)噸，年均增速18.5%。與其他生豬養(yǎng)殖上市公司相比，公司早在1995 年就通過(guò)兼并株洲肉聯(lián)廠布局下游肉品加工和終端銷售，通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)積累了較為豐富的產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是公司較為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

　　投資建議：我們預(yù)料公司2020 年至2022 年每股收益分辭1.40、0.97 和0.65 元，公司目前PE 估值在生豬養(yǎng)殖板塊中處于中等水平，在2020H2 高豬價(jià)和高盈利等利好因素驅(qū)動(dòng)之下，公司仍具備估值提升空間和配置價(jià)值，維持買入-A 建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)輸不暢風(fēng)險(xiǎn)。