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　　“豬周期”全面配置時(shí)點(diǎn)已至——行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告-20211227

　　1、“豬周期”全面配置時(shí)點(diǎn)已至

　　行業(yè)產(chǎn)能去化的本質(zhì)是養(yǎng)殖成本的優(yōu)勝劣汰。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，行業(yè)正處于過(guò)剩產(chǎn)能去化的關(guān)鍵階段。我們認(rèn)為：2022HI行業(yè)將進(jìn)入產(chǎn)能去化博弈階段，成本劣勢(shì)產(chǎn)能出清將加快，此輪行業(yè)產(chǎn)能去化幅度有望達(dá)到15%左右(較2021年5-6月高點(diǎn))。生豬產(chǎn)能去化節(jié)奏及去化幅度與虧損幅度及時(shí)長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)，因此2022H1行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化確定性較強(qiáng)。重點(diǎn)推薦，行業(yè)養(yǎng)殖成本事先的牧原股份;生產(chǎn)指標(biāo)加速恢復(fù)，成本快速下降的溫氏股份、新盼望;周期反轉(zhuǎn)帶動(dòng)優(yōu)異業(yè)績(jī)彈性的傲農(nóng)生物;兼具養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)及資金優(yōu)勢(shì)的巨星農(nóng)牧;相關(guān)受益標(biāo)的天康生物。

　　新周期的產(chǎn)生是供需結(jié)構(gòu)性紊亂的調(diào)節(jié)過(guò)程。2022年新周期產(chǎn)生原因主要系產(chǎn)能恢復(fù)過(guò)程中季度配種量與正常年份出現(xiàn)季度或月度的供需紊亂。行業(yè)需要花時(shí)間去漸漸彌合季度或更小區(qū)間的供需平衡。但是2021年初以來(lái)生豬價(jià)格快速下跌，致使行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)系統(tǒng)性供給嚴(yán)重過(guò)剩的聲音。我們認(rèn)為行業(yè)的余震周期是行業(yè)供需結(jié)構(gòu)性紊亂的重新認(rèn)知過(guò)程。對(duì)新周期的錯(cuò)誤性認(rèn)知，或?qū)е翧SF后周期恢復(fù)節(jié)奏將被拖長(zhǎng)，小周期的波動(dòng)率增加。

　　2、2022H1高成本將支撐行業(yè)產(chǎn)能去化持續(xù)

　　飼料原料價(jià)格對(duì)飼料成本高位支撐力較強(qiáng)，預(yù)估2022年大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格易漲難降。預(yù)估2022年行業(yè)育肥商品豬最低平均全成本為14.0元/公斤。若考慮到行業(yè)中部分產(chǎn)能為新投產(chǎn)或翻新，以及母豬生產(chǎn)效率較難做到假設(shè)水平，預(yù)估2022年實(shí)際行業(yè)成本在14.5-15.0元/公斤左右;行業(yè)MSY閾值預(yù)為16.0-16.5頭/年，支撐2022年生豬出欄量在7.15億頭左右。

　　2022H1供應(yīng)壓制生豬價(jià)格，全行業(yè)將再次進(jìn)入虧損。我們預(yù)估2022年春節(jié)過(guò)后生豬價(jià)格將再次出現(xiàn)快速下跌，2022H1行業(yè)生豬均價(jià)閾值或?qū)⒃?2-13元/公斤，極值或?yàn)?0元/公斤;行業(yè)單頭虧損幅度均值約為250-300元/頭，極值有望達(dá)到500元/頭以上。生豬產(chǎn)能去化節(jié)奏及去化幅度與虧損幅度及時(shí)長(zhǎng)呈現(xiàn)正相關(guān)，因此2022H1行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化確定性較強(qiáng)。

　　3、ASF增強(qiáng)市場(chǎng)豬周期理解，板塊資金流入已悄然發(fā)生

　　以2018年8月為前一輪豬周期的起始節(jié)點(diǎn)來(lái)看，畜養(yǎng)殖板塊主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)的豬價(jià)啟動(dòng)均相較豬價(jià)反彈出現(xiàn)明顯的領(lǐng)先效應(yīng)。其中最先啟動(dòng)的為老牌生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份，其后正邦科技、天邦股份、牧原股份、新盼望股價(jià)也相繼在2018年9-10月開(kāi)始啟動(dòng)。主要系借鑒海外ASF發(fā)生的危害程度，及新聞對(duì)患病生豬撲殺及無(wú)害化處理的密集報(bào)道，行業(yè)提前對(duì)生豬存欄及能繁母豬存欄的被動(dòng)去化程度做出了預(yù)判。我們認(rèn)為此輪“史詩(shī)級(jí)”豬周期對(duì)市場(chǎng)的教育意義是前所未有的，市場(chǎng)整體已對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)觀測(cè)指標(biāo)擁有了價(jià)位廣泛的理解。因此展望新一輪豬周期行業(yè)，資金搶跑邏輯便不難理解。從近期畜養(yǎng)殖板塊資金的凈流入情況來(lái)看，豬周期的布局已在9月初悄然開(kāi)始。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：ASF疫情不確定性或再次打亂行業(yè)產(chǎn)能節(jié)奏;宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性等。