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實(shí)習(xí)記者 | 章宇璠

2021年7月以來，醫(yī)藥板塊遭遇了長(zhǎng)達(dá)近一年半的深度調(diào)整；去年四季度開始，醫(yī)藥板塊正式走出谷底，不管是A股還是港股的醫(yī)藥股，都表現(xiàn)強(qiáng)勁。那么展望2023年，醫(yī)藥板塊能否迎來“戴維斯雙擊”（在低市盈率買入股票，待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出的投資策略），哪些細(xì)分領(lǐng)域有望孕育新一批的長(zhǎng)線用戶？

廣發(fā)基金的基金經(jīng)理吳興武、融通基金的基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)和申萬宏源研究所的首席分析師張靜含向界面新聞深度解析了2023年醫(yī)藥板塊的投資密碼。

回望過去，談及醫(yī)藥板塊長(zhǎng)達(dá)一年半整體性回調(diào)的核心原因，張靜含總結(jié)了三方面因素——前期漲幅過高、長(zhǎng)達(dá)三年的疫情防控周期和集采的政策。

從2019年年初到2021年年中，醫(yī)藥板塊整體處于牛市，漲幅很大，各個(gè)板塊都估值偏貴；三年的疫情防控對(duì)上市公司業(yè)績(jī)也存在擾動(dòng)；2019年4月，國(guó)家組織藥品集中采購和使用試點(diǎn)正式啟動(dòng)，對(duì)于仿制藥板塊、器械耗材板塊等的整體產(chǎn)品價(jià)格以及上市公司業(yè)績(jī)會(huì)有沖擊和影響。

吳興武補(bǔ)充稱，具體從不同的子行業(yè)的個(gè)性原因來看，CXO主要是受到海外形勢(shì)的變化、醫(yī)藥行業(yè)融資金額持續(xù)走弱等因素影響；醫(yī)療服務(wù)和消費(fèi)醫(yī)療主要是一些自費(fèi)服務(wù)項(xiàng)目被納入集采，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)遠(yuǎn)期盈利能力的擔(dān)憂，包括疫情背景下行業(yè)2022年增長(zhǎng)乏力，以及個(gè)別醫(yī)療輿論事件的影響；藥品則主要是受到出海受挫和集采壓力持續(xù)的影響。

展望未來，2023年醫(yī)藥板塊的投資邏輯如何？

萬民遠(yuǎn)指出，醫(yī)藥板塊中長(zhǎng)期的投資邏輯并未發(fā)生很大變化，短期內(nèi)有兩個(gè)較小的邊際變化。一是基本面會(huì)因?yàn)橐咔榉砰_得到修復(fù)，二是集采政策面有趨緩的傾向。

吳興武則表示，2023年的醫(yī)藥板塊投資邏輯跟2022年相比發(fā)生了較為明顯的變化。對(duì)于CXO行業(yè)而言，投資者發(fā)現(xiàn)海外形勢(shì)的變化和行業(yè)融資階段性下滑并未對(duì)頭部cxo公司形成訂單和收入利潤(rùn)上的明顯影響，這使得投資者對(duì)利空的擔(dān)憂得以緩解。從醫(yī)療服務(wù)和消費(fèi)醫(yī)療來看，疫情形勢(shì)的變化以及抗疫措施的優(yōu)化調(diào)整，使得2023年行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司重新恢復(fù)高增長(zhǎng)值得期待。對(duì)于創(chuàng)新藥公司而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)在過去幾年的研發(fā)積累逐漸開花結(jié)果，創(chuàng)新藥出海邏輯重新受到認(rèn)可。內(nèi)需為主的藥企和器械企業(yè)也逐步受益于集采壓力緩解，部分公司的增長(zhǎng)邏輯恢復(fù)。

張靜含提出，今年是醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期邏輯兌現(xiàn)的新起點(diǎn)。醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期的大邏輯是創(chuàng)新技術(shù)引領(lǐng)和中國(guó)的老齡化趨勢(shì)。疫情管控的三年使得長(zhǎng)期邏輯兌現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)和周期比預(yù)期更慢，但今年邏輯兌現(xiàn)又回到了快車道。

而具體到細(xì)分領(lǐng)域，三位專家都表示很難進(jìn)行貫穿全年的對(duì)細(xì)分賽道的判斷。

萬民遠(yuǎn)和張靜含都表示，可以圍繞“疫后復(fù)蘇”這一條確定性較強(qiáng)的主線尋找機(jī)會(huì)。萬民遠(yuǎn)表示，“疫后修復(fù)”下很多細(xì)分領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)，尤其是受過去受疫情影響，困境反轉(zhuǎn)類的個(gè)股機(jī)會(huì)。比如藥房，消費(fèi)類，原料藥等。

張靜涵解讀道，復(fù)蘇有兩個(gè)層面——公司業(yè)績(jī)的復(fù)蘇和估值的修復(fù)。此前由于疫情，民營(yíng)醫(yī)院、疫苗、手術(shù)高值耗材和仿制藥等的相關(guān)公司業(yè)績(jī)都受到較大影響。2月以后醫(yī)院的診療環(huán)境恢復(fù)正常后，公司會(huì)有業(yè)績(jī)的修復(fù)。這也是可能出現(xiàn)“戴維斯雙擊”的方向。

具體到CXO板塊，其自2021年三季度以來遭遇了深度調(diào)整。三位嘉賓都表示今年會(huì)有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

吳興武表示，CXO之前的壓制因素主要是海外形勢(shì)的變化和醫(yī)藥行業(yè)融資金額走弱。股價(jià)對(duì)于這些干擾因素的反應(yīng)階段性過大，或具備一定修復(fù)空間。

萬民遠(yuǎn)指出，CXO板塊的風(fēng)險(xiǎn)來自海外經(jīng)濟(jì)的衰退，這是需要跟蹤的。

張靜含也表示，CXO板塊較為受公募基金喜愛，由于板塊內(nèi)大部分公司都是訂單制的，盈利可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)。此外，之前國(guó)內(nèi)很多做臨床試驗(yàn)外包的公司，前兩年由于疫情管控對(duì)患者入組的影響導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度放緩，今年也會(huì)得到修復(fù)。

除了CXO，中藥板塊也是醫(yī)藥領(lǐng)域受人矚目的板塊之一。去年12月份，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022—2035年)》也提及要大力發(fā)展中藥事業(yè)。

萬民遠(yuǎn)表示，國(guó)內(nèi)對(duì)中藥行業(yè)的政策支持態(tài)度是很明確的，但是中藥其創(chuàng)新難度很大，并且有集采。中藥的同類競(jìng)品也不少，放量速度不像西藥那么快。

他也提出，盡管如此，創(chuàng)新能力較強(qiáng)的、產(chǎn)品線相對(duì)豐富的創(chuàng)新中藥公司是可以看好的。

吳興武則表示，一些具備明確療效和強(qiáng)大品牌的中藥品種具備持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

張靜含補(bǔ)充稱，從實(shí)業(yè)角度看，中藥有很高的行業(yè)景氣度，政策支持力度在整個(gè)藥品板塊中僅次于創(chuàng)新藥。另外，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣對(duì)于中藥發(fā)展也很有利。年輕一代的消費(fèi)者更習(xí)慣于“自我診療”，中藥口服、外用的用藥方式便使得其消費(fèi)屬性強(qiáng)于化學(xué)藥和生物藥。觀察前幾年行業(yè)數(shù)據(jù)，中藥有明顯的渠道下沉趨勢(shì)。

中藥之外，往往與其此消彼長(zhǎng)的創(chuàng)新藥板塊如何？三位嘉賓都表示看好這一板塊。

張靜含指出，回顧中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展的歷史，直到2015年以后國(guó)內(nèi)才有大量創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)。因此國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)仍處于嬰兒期階段，未來創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)邏輯有望不斷兌現(xiàn)。

吳興武表示，無論哪種創(chuàng)新藥企業(yè)，最重要的都是早期研發(fā)能力和臨床轉(zhuǎn)化能力。這兩者也是他尋找創(chuàng)新藥企業(yè)最看重的兩個(gè)要素。2022年創(chuàng)新藥集采談判結(jié)果較為樂觀，這使得國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的銷售峰值可以一定程度上調(diào)，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好。

對(duì)于醫(yī)保談判對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響，三位嘉賓都認(rèn)為較為溫和。

張靜含指出，這次醫(yī)保談判最重要的變化是對(duì)一些到期續(xù)約或者是要加適應(yīng)癥來進(jìn)行續(xù)約談判的產(chǎn)品有了簡(jiǎn)易談判的規(guī)則，使得產(chǎn)品價(jià)格降幅基本上可以控制在10%~15%的甚至10%以內(nèi)的區(qū)間。從6~8年的長(zhǎng)時(shí)間維度來看，這一變化給了創(chuàng)新藥價(jià)格穩(wěn)定性較好的市場(chǎng)預(yù)期。從競(jìng)爭(zhēng)格局上來看，于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)目前還在起步階段，后面隨著越來越多相同靶點(diǎn)的藥品進(jìn)入醫(yī)保的目錄范圍內(nèi)，有望出現(xiàn)放量的過程，整個(gè)創(chuàng)新藥板塊會(huì)呈現(xiàn)出越來越劇烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。

醫(yī)美板塊作為消費(fèi)醫(yī)療的重要分支也備受關(guān)注。1月初，中華醫(yī)學(xué)會(huì)醫(yī)學(xué)美學(xué)與美容學(xué)分會(huì)出臺(tái)了《新冠疫情時(shí)期整形美容醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)管控指導(dǎo)意見》，禁止新冠陽性的患者以及康復(fù)中的患者實(shí)施任何醫(yī)美項(xiàng)目，給本被認(rèn)為是“反彈確定性高”的醫(yī)美行業(yè)蒙上了一層不確定性。

萬民遠(yuǎn)指出，手術(shù)類的短期肯定會(huì)受到影響，包括后續(xù)如果疫情還有反復(fù)，也還是會(huì)有些影響，非手術(shù)的影響不大。醫(yī)美行業(yè)的景氣度依然比較好，會(huì)不會(huì)超預(yù)期還要看消費(fèi)復(fù)蘇的情況。

張靜含補(bǔ)充稱，醫(yī)美的受眾大部分還是比較年輕的人群，受新冠影響的時(shí)間和程度有限，醫(yī)美的需求可能會(huì)因?yàn)樾鹿诙七t，但不會(huì)消失。并且，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)也是起步階段，以后有望出現(xiàn)向龍頭集中的趨勢(shì)。

12月下旬以來，醫(yī)療器械板塊反彈也非常明顯。

張靜含表示看好其中的醫(yī)療設(shè)備板塊，因?yàn)閲?guó)內(nèi)在醫(yī)藥的十四五的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃里面反復(fù)提到自主可控，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在高端醫(yī)療設(shè)備還是進(jìn)口占據(jù)著絕對(duì)主力，國(guó)家政策對(duì)國(guó)產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)份額提升有很大支持。

吳興武指出，與藥品類似，器械板塊的集采壓力同樣得以緩解。醫(yī)療設(shè)備受益于醫(yī)療基建擴(kuò)容拉動(dòng)、IVD等耗材受益于集采壓力減輕，這些領(lǐng)域都值得關(guān)注和跟蹤。

萬民遠(yuǎn)表示，他對(duì)醫(yī)療器械板塊主要看好高端進(jìn)口替代，也就是壁壘高，滲透率低，同時(shí)市場(chǎng)空間比較大的方向。