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瘋狂了2年的鋰價終于下跌了。

從2021年開始，上游鋰價經(jīng)歷了2年的長期上漲，碳酸鋰的價格也從2021年1月的6.79萬元/噸上漲到2022年11月的59.10萬元/噸。

對于這種上漲，樂的是上游礦商。

在已公布的業(yè)績中，主要鋰資源廠商的營收與凈利潤均出現(xiàn)大幅增長。天齊鋰業(yè)2022年前三季度凈利潤同比增長更是達(dá)到了2700%，贛鋒鋰業(yè)同比增長490%。

與業(yè)績對應(yīng)的是股價的瘋狂上漲，天齊鋰業(yè)和西藏礦業(yè)從2021年初到2022年7月的漲幅都超過250%。

一眾鋰資源企業(yè)及他們的投資者，都飽嘗了暴富滋味。

然而苦的卻是離消費者最近的下游車企。

對于上游鋰價的上漲，馬斯克的評價是“瘋狂”，比亞迪的評價是“不合理”，廣汽埃安哭訴“為電池廠打工”，長安汽車則吐槽上游囤積原材料，導(dǎo)致行業(yè)“缺芯貴電”。

不過，在上游瘋狂、下游叫慘并瘋狂買礦之時，很多人已經(jīng)忘記了鋰資源本質(zhì)上是一個周期性行業(yè)，而不是成長性行業(yè)。

從2022年11月22日起，碳酸鋰的價格從高點開始下跌，截至2023年2月10日，碳酸鋰的價格已經(jīng)降低至45.5萬元/噸，相比最高點跌幅超過20%。

本文想要解答的核心問題便是：本輪鋰價的上漲周期是否已經(jīng)結(jié)束？

一、供給緊張局面緩解

想要研究清楚鋰價上漲周期是否已經(jīng)結(jié)束，首先需要梳理的是前期漲價近期降價的直接原因。

在2021年初開啟的本輪鋰價牛市之前，鋰價已經(jīng)經(jīng)歷過了一個完整的牛熊周期。

上一輪牛市開啟于2015年，當(dāng)時下游需求的變化也是由新能源帶來的。在2015年之前，鋰資源下游的需求主要以工業(yè)醫(yī)用為主，相對穩(wěn)定。

而2015年之后，國內(nèi)開始了新能源補(bǔ)貼及支持政策，下游市場隨之崛起，鋰電需求開始井噴，碳酸鋰價格在2015-2016年的6個月內(nèi)從5萬元/噸飆升至16萬元/噸。

在2016年中旬價格達(dá)到高點之后，鋰價在高位出現(xiàn)了近2年的振蕩期，其實當(dāng)時仍處在供給短缺的場景之下，但由于西澳、魁北克等地區(qū)的產(chǎn)能處于擴(kuò)張狀態(tài)，這時的鋰價格已經(jīng)從高位出現(xiàn)下降。

之后隨著補(bǔ)貼的逐漸退坡，鋰價迎來2年的下跌周期。

此后，非洲、魁北克、西澳的產(chǎn)能逐步收縮，并產(chǎn)能逐步出清（包括部分礦山關(guān)停，盛極一時的Pilbara兩座礦山融資），2021年開始了本輪價格的牛市。

2022年的快速上漲，則是部分產(chǎn)能投放延后、電動車市場搶裝等多重因素帶來的。

但隨著供需兩端的關(guān)系逐步緩解，價格瘋漲的趨勢在11月迎來了頂峰，隨后開始震蕩下跌。

在需求端，由于國補(bǔ)退坡倒逼消費者及終端車企在2022年末前搶裝，因此到年底市場需求減弱，熱度也逐漸降低；而電池廠減產(chǎn)去庫存，帶動了整體鋰價需求走弱，觀望情緒較重。

在供給端，與上一輪周期一樣，伴隨著鋰價上漲，大部分礦商都于2021年初開啟了擴(kuò)產(chǎn)，一般擴(kuò)產(chǎn)需要2-4年，因此按計劃，2023年二三季度開始，礦商將進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期，供應(yīng)緊張的情況會出現(xiàn)緩解。

二、2023年供大于求

從儲量上來看，全球范圍內(nèi)并不缺少鋰資源。

目前全球探明的鋰礦資源儲量為 4846 萬噸，其中南美“鋰三角”儲量最為豐富，占比達(dá)到 65%，加上美國和中國，儲量前五的國家高達(dá)86.7%。

但作為資源型的周期行業(yè)，鋰資源的開發(fā)、投產(chǎn)需要經(jīng)歷一個較長的時間段，而這種時間差極易造成供需間的錯配，從而帶來上行與下行的周期變化。

不過，判斷判斷一個周期型的行業(yè)是否到達(dá)拐點也較為簡單，其關(guān)鍵在于對中期的供需關(guān)系進(jìn)行判斷。

在鋰資源的需求側(cè)，目前電池所帶來的占比正在越來越高，但隨著新能源的滲透率逐步提升，未來增速可能逐步放緩，并回歸常態(tài)，維持在20%-30%之間。

五礦證券預(yù)計2023年鋰電池帶來的需求為86.37萬噸，而傳統(tǒng)需求僅為12.84萬噸，合計99.21萬噸。

不過在針對各個細(xì)分行業(yè)測算出的實際需求之外，還有一部分是在上行周期的末期由資源焦慮帶來的實際需求增加。

因此，五礦證券分析師預(yù)測2023年-2025年的實際年度需求分別是107萬噸、142萬噸和196萬噸。

其他分析師對于2025年鋰化合物當(dāng)量需求的預(yù)計160-180萬噸之間。

而在供給側(cè)，則主要考慮全球礦山及鹽湖在未來幾年可以釋放的有效產(chǎn)能，此前海通證券在其對全球88個鋰資源的梳理報告中曾測算，2023-2025年鋰資源的產(chǎn)量將分別為110萬噸、137萬噸和171萬噸。

此計算數(shù)值略低于五礦證券的測算數(shù)值——即113萬噸、154萬噸和192萬噸，但仍高于未來3年的需求端測算數(shù)值。

同時，考慮到一定比例的鋰原料回收，實際供應(yīng)量可能高于測算產(chǎn)量。

中信證券對于2023年全球供給也作出了預(yù)測，預(yù)計全年供給約為116萬噸，與五礦證券的預(yù)測基本一致，略高于當(dāng)年需求量。

來源：中信證券

因此，以目前市場主要觀點測算出來的供需關(guān)系來看，2023-2025年間，鋰資源的供給將呈現(xiàn)逐步寬松的局面，2023年將迎來本輪上行周期的頂峰，并可能于下半年開始逐步進(jìn)入下行周期。

三、2023年底部或是40萬元/噸

大部分礦產(chǎn)資源都具有周期屬性。

其背后的本質(zhì)原因在于，供給與需求之間存在一個錯配的時間，也就是說，供給端需要一定的時間來匹配需求的變化，這種匹配不是及時性的。

在上行周期，企業(yè)紛紛加碼投產(chǎn)并實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，同時高價也壓制下游的需求，供需變得平衡；直到供大于求時，行業(yè)進(jìn)入下行周期，部分產(chǎn)能出清，部分企業(yè)破產(chǎn)或被收購，最終收縮供給，再次回到供需平衡直至供不應(yīng)求的狀態(tài)，迎來下一輪上行周期。

而鋰價從2015年開始的這一輪半周期，只是在遵循這個規(guī)律。雖然其下游的新能源車處于成長階段，但由于礦商產(chǎn)能本身的特點，成長行業(yè)的上游仍然是周期行業(yè)。

根據(jù)對于供需的判斷，對于中期的價格，早在去年7月份，五礦證券的分析師就已經(jīng)作出了預(yù)測，盡管與實際情況略有差異，但很顯然分析師認(rèn)為鋰價即將進(jìn)入下行周期，只是短期仍會維持高位震蕩。

來源：五礦證券2022年7月預(yù)測

今年1月份，分析師再次給出了其中期對于鋰化合物價格走勢的判斷，預(yù)計經(jīng)歷半年的震蕩后，直到2025年底，鋰化合物的價格都將處于下行周期。

不過即便如此，鋰價可能也難以再回到5萬元/噸的低谷價格，到2025年，底部將會維持在25萬元/噸左右。

來源：五礦證券2023年1月預(yù)測

就今年而言，五礦證券分析師的預(yù)測是2023年碳酸鋰價格仍將維持在40萬元/噸以上。

除了五礦證券外，東證期貨的分析師也認(rèn)為，供應(yīng)端持續(xù)放量將驅(qū)動平衡表在2024年呈現(xiàn)更大幅度的過剩，因此本輪鋰價回調(diào)期的持續(xù)時長或超過2年。

同時，東證期貨的分析師預(yù)計2023年碳酸鋰的價格區(qū)間會回調(diào)至42-47萬元區(qū)間。

當(dāng)然，市場上仍存在著不同聲音，如此前澳大利亞官方曾指出，2023年鋰價將創(chuàng)新高，但2024年可能進(jìn)入下行周期。

合各方分析人士的觀點，2023年所面臨的最好情況是上行末期、高位震蕩，最差情況是下行至40萬元/噸附近；而2024-2025年，可能是不可避免的單邊下行。

當(dāng)然，也有如雅保一樣的礦商認(rèn)為，鋰價的供給緊平衡仍將維持7年。

不過，即便供需緊平衡導(dǎo)致鋰價的底部在周期的行進(jìn)中被不斷抬高，但在抬高的過程里，上行以及下行的小周期或許仍將存在。

本文來源：鋰貓實驗室，作者：陳晨，原標(biāo)題：《2023，鋰價見頂？》