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未來，小私募若要活下來、活得久，為持有人創(chuàng)造絕對收益、實施差異化策略等均是可行的突圍途徑

“25萬元備案一只產(chǎn)品，只需提供管理員后臺賬戶密碼，基本上兩到三周就可以給你搞定。”在一些中介機構(gòu)口中，私募基金有償備案是很正常的事。

上海證券報記者近日調(diào)查獲悉，一些小私募付費進行基金備案，即相關(guān)中介收取一定費用后，會代替私募進行募資、托管、簽訂基金合同、資金進賬、產(chǎn)品備案等一系列操作，并在一個月之內(nèi)撤出資金，為私募留下“殼產(chǎn)品”。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，有償備案的現(xiàn)象一直存在，不過去年12月出臺的登記備案新規(guī)適度提高了登記備案的規(guī)范性要求，一些小私募由于募資能力差，選擇在新規(guī)征求意見期間“占坑備殼”，有償備案的數(shù)量隨之增加。

業(yè)內(nèi)人士表示：一方面，有償備案背后反映了一些私募合規(guī)意識淡薄。近年來小私募為擴張規(guī)模推出“櫥窗基金”或充當(dāng)雪球通道的行為，也是這一問題的體現(xiàn)。另一方面，在行業(yè)馬太效應(yīng)不斷強化的背景下，小私募生存壓力與日俱增，如何通過正規(guī)途徑實現(xiàn)突圍成為一項重要課題。

有償備案：交錢獲取“一條龍服務(wù)”

“只要交錢，什么都不用管，私募便能成功備案一只產(chǎn)品?！弊罱袃攤浒冈谛∷侥既镱l頻出現(xiàn)。

記者以咨詢備案的客戶身份從多個中介處了解到，目前中介可以為私募提供基金備案“一條龍服務(wù)”，即私募支付一定費用后，中介機構(gòu)利用其掌握的資金和投資人資源，進行所謂的“募資”，包括簽訂基金合同、開戶等，并聯(lián)系合作的券商進行賬戶托管。產(chǎn)品成立后，中介只需私募管理人提供中基協(xié)備案系統(tǒng)的賬戶密碼，便可成功備案產(chǎn)品。

“我們備案后會在一個月左右的時間內(nèi)撤出資金，即投資人進行產(chǎn)品贖回，留下來的產(chǎn)品只要私募不清盤便可以保留，以供后續(xù)真正的投資人進行申購。”北京某相關(guān)中介人士向記者坦言，只要公司資質(zhì)沒問題，全過程幾乎不存在備案失敗的風(fēng)險。

另外，該中介還頗為“熱心”地建議：“受去年12月發(fā)布的登記備案新規(guī)影響，今年以來小私募備案特別密集，中基協(xié)審核也愈發(fā)嚴(yán)格，若要備案最好盡快，不然后續(xù)難度越來越大。而且，在備案新產(chǎn)品時，公司員工最好拿出10萬元至20萬元跟投新產(chǎn)品，畢竟如果短期內(nèi)全部贖回可能會被監(jiān)管方面注意到。”

該中介提及的登記備案新規(guī)，是去年12月中基協(xié)新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》。易格私募總經(jīng)理張文煒表示，過往私募基金產(chǎn)品備案無準(zhǔn)確的金額要求，實踐中存在合格投資者對私募基金產(chǎn)品出資超過100萬元即可備案成功。此次新規(guī)要求備案時“私募證券基金不低于1000萬元、私募股權(quán)基金不低于2000萬元、創(chuàng)業(yè)投資基金不低于1000萬元”，顯著提高了私募新產(chǎn)品的成立門檻。

深圳某私募人士透露，對無客戶基礎(chǔ)和募集能力的小私募來說，新規(guī)落地后其備案產(chǎn)品的難度顯著提升。一些私募招募新的基金經(jīng)理后，會用自有資金備案小規(guī)模產(chǎn)品用以積攢中長期業(yè)績，隨后再正式開啟募資活動。因此，在登記備案新規(guī)仍處于征求意見階段，私募“備殼占坑”的行為越來越多，相關(guān)中介“業(yè)務(wù)繁忙”。

不過，“殼基金”只能解決私募一時困境，并不能解決長期生存難題。北京某私募人士提到，根據(jù)監(jiān)管要求，私募管理人應(yīng)在募集完畢后申請私募基金備案，所募集資金應(yīng)為真實的投資者資金?！皻せ稹笔聦嵣蠈儆凇跋葌浜竽肌?，是不合規(guī)的展業(yè)方式。如果私募頻繁提交“殼基金”，可能會引起監(jiān)管注意，并采取自律措施。同樣，如果私募沒有募資能力，僅靠一個“殼”，一定時間之后也會被監(jiān)管盯上。

合規(guī)缺位：為擴規(guī)模不擇手段

多位業(yè)內(nèi)人士坦言，從2007年浩浩蕩蕩的“公奔私”浪潮算起，經(jīng)過短短15年的時間，私募管理規(guī)模超過20萬億元，管理人超過2萬家。但和海外同行相比，我國私募行業(yè)仍不成熟，包括有償備案在內(nèi)的灰色操作時有出現(xiàn)。

比如，近年來，一些券商會與私募合作，將雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品包裝成私募基金，變相降低投資門檻，吸引投資者購買，而中小私募也借此實現(xiàn)規(guī)模擴張。某量化私募人士透露，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品近兩年備受投資人關(guān)注，因此一些中小私募通過“做通道”的方式，短時間內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模快速擴張。

除了充當(dāng)雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的通道，一些私募為了擴規(guī)模還推出“櫥窗基金”，即用自營資金發(fā)行小規(guī)模產(chǎn)品，通過激進策略或內(nèi)部核心策略實現(xiàn)具有欺騙性的業(yè)績，以吸引資金關(guān)注，這極可能令投資人承受超出其承受能力的風(fēng)險。

“雖然私募行業(yè)的發(fā)展可以從2007年算起，但真正被納入監(jiān)管范疇是在2014年。在發(fā)展的前半段，私募行業(yè)處于野蠻生長狀態(tài)，在不少私募機構(gòu)眼里‘監(jiān)管不管即是合規(guī)’。近年來在行業(yè)‘扶優(yōu)限劣’持續(xù)升級背景下，私募合規(guī)意識逐漸提升，但還是有一些機構(gòu)抱著上有政策下有對策的心態(tài)打一些擦邊球。”滬上某中型私募機構(gòu)人士表示。

另外，在行業(yè)優(yōu)勝劣汰進程加速的背景下，小私募實現(xiàn)突圍越發(fā)艱難，為此一些管理人鋌而走險，游走于灰色地帶。此前有私募投資案例顯示，某私募基金不但存在非公司員工接待投資者，通過微信公眾號向不特定對象宣傳推介，向投資人承諾保底或最低收益等違規(guī)行為，在投資環(huán)節(jié)還讓投資人虧損超90%以上，最終鬧上法庭。

突圍正道：以持有人利益為先

一些私募灰色操作的長期風(fēng)險不容小覷，監(jiān)管近年來也不斷出重拳整治監(jiān)管套利、保本剛兌、違規(guī)募集等違規(guī)行為。未來，小私募若要活下來、活得久，為持有人創(chuàng)造絕對收益、實施差異化策略等均是可行的突圍途徑。

某百億級私募總經(jīng)理透露：“最近有一家規(guī)模比較小的私募推出零業(yè)績報酬的產(chǎn)品，吸引了不少FOF機構(gòu)認(rèn)購，管理規(guī)模也實現(xiàn)了一定增長。小私募在募資渠道上確實存在很大劣勢，券商或銀行代銷的門檻通常在10億元管理規(guī)模以上。而且，如果規(guī)模過小，所收管理費較低，還可能面臨生存壓力，因此通過降費先將規(guī)模擴大至2億元以上，并提供較好的客戶體驗，從而吸引更多資金，不失為小私募初期求生存的一種方式?！?/p>

某管理規(guī)模5億元以下的量化私募創(chuàng)始人也坦言，公司前期以自營業(yè)務(wù)為主，去年以來決定發(fā)展資管業(yè)務(wù)，但是量化私募行業(yè)的馬太效應(yīng)愈演愈烈，小私募如果發(fā)行與大型私募相似的策略，幾乎沒有任何優(yōu)勢，因此公司推出了基本面量化策略，依靠差異化獲取資金關(guān)注，目前來看投資人較為感興趣。

北京某管理規(guī)模1億元左右的私募提到，公司最早創(chuàng)業(yè)時，募資特別艱難，由于創(chuàng)始團隊有險資背景，就采取了契合保險資金特點的投資策略，募了幾千萬元。前兩年市場震蕩，但公司堅持穩(wěn)健策略，因此吸引了更多保險資金，規(guī)模反而做大了，后續(xù)將繼續(xù)以持有人利益為核心，充分了解險資客戶的需求和特點，做好投資，進而做大規(guī)模。