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六大券商重磅發(fā)聲：

全面注冊制助力經濟高質量發(fā)展

中國基金報記者劉明

近日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制公開征求意見。政策一出，引發(fā)資本市場熱議，提振了對中國資本市場改革發(fā)展的信心。多家受訪券商表示，全面注冊制的推出增強了資本市場的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，加大了對經濟高質量發(fā)展的支持力度。

預計主板首批注冊制新股

或在今年年中上市交易

中信證券研究團隊表示，2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，開啟了A股市場的新篇章。本次征求意見的制度文件，普遍的意見反饋截止時間為2023年2月16日，參考創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的時間節(jié)奏，預計首批注冊制方式發(fā)行的公司或在2023年年中在主板開始交易。

試點注冊制取得良好效果

在試點注冊制4年后，A股市場迎來全面注冊制時代。券商紛紛表示，多年注冊制試點已經取得良好效果，全面注冊制的條件已經具備，有利于構建新發(fā)展格局、推動經濟邁向高質量發(fā)展。

國信證券經濟研究所首席策略分析師王開告訴中國基金報記者，此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等試點注冊制改革成效顯著，大幅提升了金融對科技創(chuàng)新企業(yè)的服務功能。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件具備多元化和包容性兩個特征，很多優(yōu)質的科技創(chuàng)新企業(yè)從研發(fā)、投產到盈利間周期偏長，在企業(yè)成長階段成本特征突出，更加靈活的準入門檻給這類企業(yè)開放綠色通道，有助于集成電路、高端制造等“卡脖子“產業(yè)及其核心環(huán)節(jié)彎道超車，促成高質量發(fā)展。

中金公司策略團隊表示，截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達9.6萬億元，占A股整體比例分別為19.8%/10.5%。其中，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所通過注冊制上市的企業(yè)分別有504/413/87家，市值分別為6.8/2.8/0.09萬億元。同時，監(jiān)管、企業(yè)、中介機構、投資者等各資本市場參與主體對注冊制理念、制度、影響理解漸深，全面實行注冊制的條件已經具備。

全面注冊制提振信心服務實體經濟

對于全面注冊制的實施，國信證券策略表示，全面注冊制的推出增強了資本市場的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，對優(yōu)質本土企業(yè)的發(fā)展和產業(yè)結構的轉型升級形成有力支持。全面注冊制優(yōu)化了發(fā)行上市條件，將大幅提升市場的包容性以及對優(yōu)質企業(yè)的吸引力，有助于具有潛力的高精尖企業(yè)打開融資渠道，有助于企業(yè)中長期的穩(wěn)定運行和快速健康發(fā)展，對我國經濟高質量發(fā)展、產業(yè)結構轉型升級有著重要意義。

中信證券研究團隊表示，全面注冊制打通一二級市場，加速市場存量標的“優(yōu)勝劣汰”，加上上市門檻外升內降，“新經濟”的中概股集中回歸，優(yōu)質的成長標的將在中國資本市場集聚，有利于市場長期健康發(fā)展。

興業(yè)證券策略團隊認為，全面注冊制改革有望提振市場風險偏好，推動修復行情繼續(xù)演繹，結構上關注券商和金融科技相關板塊。2023年以來A股迎來春季行情，外資是主要驅動力。注冊制改革有望提振內資情緒，帶動市場風險偏好進一步修復，推動春季行情繼續(xù)演繹。結構上看，隨著全面注冊制改革推進，IPO和再融資等投行業(yè)務有望持續(xù)增長，資本市場擴容，券商板塊直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注冊制相關的IT需求擴張。

平安證券研究團隊表示，第一，從市場整體來看，全面注冊制落地有助于資本市場長期健康發(fā)展，更多優(yōu)質企業(yè)會脫穎而出。全面注冊制有助于直接融資生態(tài)的全面重塑，各板塊將遵循各自定位，實現(xiàn)多層次的差異化發(fā)展，同時通過轉板、分拆上市、并購重組等加強聯(lián)系，共同推進實體經濟轉型，更好的滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求。

第二，從結構性影響來看，我們認為成長板塊與國企改革的價值機遇在加大，特別是計算機、電子、汽車及汽車零部件、電力設備、機械、軍工等涉及安全與發(fā)展的新興制造行業(yè)。盡管主板注冊制落地和成長板塊并不直接相關，但是注冊制改革的目的在于加大資本市場對于實體經濟轉型的融資支持，全面注冊制的最終落地整體來看仍是向新興產業(yè)傾斜。

注冊制不意味著大擴容

對于全面注冊制會否降低企業(yè)上市門檻，會否造成大擴容。多家券商表示，全面注冊制并不意味著降低上市門檻，也不意味著大擴容，對市場流動性和波動性影響有限。

中信證券研究團隊表示，全面注冊制不等同于簡單降低上市門檻，其制度設計的核心依然圍繞鼓勵優(yōu)質企業(yè)融資展開，而且券商跟投制度的落實也意味著項目選擇上會更加注重企業(yè)質量篩選。而且，由于依然保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控，改革后對市場的流動性分流有限。

申萬宏源證券策略團隊也認為，注冊制不意味著大擴容：“兩委”（上市委、重組委，簡稱“兩委”）依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。

國信證券策略也表示，市場擴容壓力小，微觀流動性雖有沖擊但并不大。在征求意見稿到正式落地需要一定的時間，且注冊制本身并不會放松擬上市企業(yè)質量要求的背景下，新股的供給也將是循序漸進的，市場擴容壓力較小，中短期微觀流動性的沖擊預估有限。

打新需要更強研究能力

申萬宏源證券認為，新股上市后定價效率顯著提升，研究可以更及時地創(chuàng)造價值。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股上市首日漲幅已與此前連板漲幅后的漲幅旗鼓相當，在新股詢價優(yōu)化后，發(fā)行定價能力也明顯提升。

中信證券表示，2022年，注冊制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板項目占比滬深交易所新股家數(shù)的79%，新股募集資金的82%。監(jiān)管機構和市場主體對中國特色的注冊制安排，已經有了充分的理解和實踐，股票市場將平穩(wěn)過渡到全面注冊制。注冊制的本質是市場化，監(jiān)管不對新股發(fā)行做行政性安排，融資額交由市場供需自行調節(jié)。注冊制試點以來，新股的供和求達到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融資額”與“年度日均交易額”的比值區(qū)間為49-63%。在全年日均萬億交易額的假設下，預計年度股票融資規(guī)模約5500-6000億元。

個人投資者不妨借助專業(yè)機構力量

國信證券策略表示，全面注冊制背景下，A股市場各上市板定位更為明確，普通投資者對不同上市板個股的風格將形成更清晰的認知。主板具備更高的上市門檻，整體風格將更偏大盤績優(yōu)藍籌，伴隨發(fā)行效率提升，板塊上市企業(yè)在業(yè)務模式成熟度、收利規(guī)模、運營穩(wěn)定性方面仍占優(yōu)。雙創(chuàng)受益于多元包容的發(fā)行上市條件，含“創(chuàng)”量高的賽道板塊整體成長性與爆發(fā)性將更強，主板與雙創(chuàng)差異化、錯位發(fā)展的格局將更為明確。

具體到投資實踐上，廣大投資者可以委托給專業(yè)投資人操作，或借助第三方投研資源積極應對。全面注冊制下，上市企業(yè)樣本的供給持續(xù)增加，優(yōu)質標的增多也伴隨著對投資人提高甄別能力的訴求。

這就需要廣大投資者慧眼識優(yōu)，加大對細分板塊和具體個股的跟蹤與研究。在此過程中，托付給業(yè)績穩(wěn)健、客觀審慎的基金公司，讓專業(yè)投資人來篩選和投資不失為較好選擇。此外，第三方投研機構客觀審慎的觀點也可以作為輔助參考，成為廣大投資人共享股市增量擴容紅利的利器。

全面注冊制時代

開啟投行馬太效應或加劇

中國基金報記者 閆晶瀅

全面注冊制時代即將開啟，券商投行業(yè)務有望迎來戰(zhàn)略性新機遇。

近日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，相關配套文件的修改和變化陸續(xù)落地，市場對于全面注冊制的年內落地已有充分預期。

業(yè)內投行人士指出，全面注冊制改革將釋放更多投行業(yè)務機會，為券商投行IPO業(yè)務帶來增量。同時，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商更將受益，行業(yè)馬太效應或將加劇。

頭部券商有望

率先享受改革紅利

全面注冊制下，資本市場將迎來深刻變革。而對于以券商為首的中介機構來說，全面注冊制首先將帶來投行業(yè)務增量，以及對服務質量要求的顯著提升。注冊制下，主板IPO審核速度有望提升，投行承銷規(guī)模有望進一步擴容，這直接將帶來券商投行收入的增長。

國泰君安投行相關人士介紹，伴隨著全面注冊制的落地，券商投行業(yè)務迎來寶貴的戰(zhàn)略機遇期。全面注冊制改革將釋放更多上市企業(yè)股票再融資、債務融資、并購重組、退市安排等投行業(yè)務機會，為券商投行IPO業(yè)務帶來增量。與此同時，全面注冊制也對券商的產業(yè)服務、綜合金融服務、估值定價、風險管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務競爭態(tài)勢越發(fā)激烈。

據(jù)平安證券非銀團隊數(shù)據(jù)顯示，以創(chuàng)業(yè)板為例，2020年8月正式試點至當年末，創(chuàng)業(yè)板IPO承銷規(guī)模同比增474%，2021、2022年也分別保持65%、22%的高增速。承銷規(guī)模擴張驅動投行收入持續(xù)提升。2022年前三季度41家上市券商合計實現(xiàn)投行凈收入430.0億元，較2019年同期增長近60.2%，彰顯注冊制改革下的投行業(yè)務成長性。

從當前保薦數(shù)量來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，中信證券、中信建投和國泰君安為主板市場排隊企業(yè)保薦數(shù)量的前三位，具備領跑優(yōu)勢。此外，民生證券、國金證券、安信證券等特色化券商也具備一定項目儲備優(yōu)勢。

長期以來，國內投行格局以“三中一華”等頭部券商作為第一梯隊，海通證券、國泰君安、招商證券等大型券商排名亦居于行業(yè)前列，馬太效應持續(xù)加劇。全面注冊制下，頭部券商有望率先享受改革紅利改革。

中信證券策略研究團隊認為，全面注冊制有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。新股市場將平穩(wěn)過渡，預計年度融資額約5500-6000億元。全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商受益，看好具備綜合競爭力的龍頭券商。

進一步壓實壓嚴

“看門人”職責

在全面注冊制落地后，IPO發(fā)行定價市場化要求投行具備更高水平的估值定價與銷售能力，投行業(yè)務專業(yè)性和風控、合規(guī)水平也需持續(xù)跟上。

證監(jiān)會指出，將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，督促中介機構歸位盡責，加強能力建設。加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理。以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等違法違規(guī)行為，切實保護投資者合法權益。

華泰證券金融團隊認為，從制度建設看，證監(jiān)會將進一步加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調和監(jiān)督考核，推動建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機制。同時細化落實發(fā)行人、中介機構等市場主體信息披露法定義務，加大對信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提升違法違規(guī)成本。

國泰君安投行稱，全面注冊制把選擇權交給市場的同時，進一步強調了市場參與各方的責任。作為重要參與主體，投行需要強化合規(guī)風控底線思維，加強內控制度建設，及時掌握監(jiān)管動態(tài)，持續(xù)提升風險管控能力，履行好資本市場“看門人”的責任。

編輯：艦長

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