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摩根士丹利華鑫基金權(quán)益投資部副總監(jiān)雷志勇

“力爭在不確定性中去追求確定性，我覺得這是投資的魅力所在?！蹦Ω康だA鑫基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理雷志勇在接受券商中國記者采訪時如是表示。

雷志勇，碩士畢業(yè)于北京大學(xué)計算機軟件與理論專業(yè)，后在實業(yè)工作6年，曾任中國移動網(wǎng)絡(luò)運營支撐主管。作為數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)專家，雷志勇曾支援北京奧運、支援西部省份通信數(shù)據(jù)建設(shè)。進入金融行業(yè)以來，他一直以科技領(lǐng)域為研究方向，尤其在TMT方向有豐富積累。

值得注意的是，雷志勇新掛帥了一只主要投向近期非?；鸨臄?shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的基金。據(jù)摩根士丹利華鑫基金公告，大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金將于2月8日起發(fā)行，該基金重點關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟的投資機會，精選與數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行投資，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

學(xué)習(xí)、研究、實業(yè)從業(yè)經(jīng)歷均高度契合數(shù)字經(jīng)濟投資，雷志勇在采訪中表示，可以把當(dāng)下的數(shù)字經(jīng)濟看作2015年、2016年時候的新能源，2023年就是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展“元年”。未來是星辰大海，數(shù)字經(jīng)濟有望成為未來十年的投資主線。

精選中觀行業(yè)景氣度更優(yōu)的方向，自下而上篩選好公司

券商中國記者：你曾在通信行業(yè)實業(yè)工作長達6年，轉(zhuǎn)做金融之后，工作和心態(tài)上產(chǎn)生了哪些變化？你的通信產(chǎn)業(yè)背景和過往的行業(yè)研究經(jīng)驗，對當(dāng)前投資影響體現(xiàn)在哪些方面？

雷志勇：我以前是工程師，后來到金融領(lǐng)域做投資后，其實有時候會有落差。最大的區(qū)別在于，做工程師的時候，只要去做，最后就一定會有個結(jié)果出來。而做投資，有可能用了很大的精力、做了很多的工作，最后的收獲反而是負(fù)的。我總是會想怎么樣去結(jié)合我以前做工程領(lǐng)域項目管理的經(jīng)驗，使得投資也能夠像工程類的項目一樣，通過有效投入去實現(xiàn)一個確定性的結(jié)果。但是我發(fā)現(xiàn)這個是很困難的，所以只能力爭在這種不確定性中去追求確定性，我覺得這是投資的魅力所在。

過往的通信產(chǎn)業(yè)背景會讓我在做投資的過程中將確定性放在首位。前期對于行業(yè)景氣度的判斷，以及個股的挖掘和調(diào)研，促使自己在持倉風(fēng)格上整體表現(xiàn)不會特別激進，力爭在把握確定性的基礎(chǔ)上進行深入研究，收獲中國科技行業(yè)上行所帶來的紅利。

同時我還會特別重視產(chǎn)業(yè)上下游的人對公司的評價。以過往調(diào)研過的一家公司為例，我們相繼調(diào)研了公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理，它的日本競爭同業(yè)的高管、離職的高管。我認(rèn)為，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游的人和競爭對手的評價較正面的話，只要選擇的行業(yè)是對的，這個公司大概率就沒有問題。

券商中國記者：基于過往經(jīng)歷，你所形成的投資風(fēng)格和投資框架是怎樣的？

雷志勇：我的投資風(fēng)格非常重視投資的確定性和穩(wěn)健性，基于中觀行業(yè)景氣度的比較，結(jié)合自下而上選股，精耕泛科技領(lǐng)域（如TMT、高端制造等）。

投資框架方面，首先，會重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)大方向，而非擇時。我個人認(rèn)為股票市場整體是震蕩上行的，因此只要選對產(chǎn)業(yè)，選擇符合國家未來大力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，那么股票價格未來大概率會震蕩向上，所以會長期保持較高倉位運作。

其次，在中觀層面上對各個行業(yè)進行比較，沿著景氣度最好的方向去挖掘個股?；鸾?jīng)理需要先從大的行業(yè)中，選出最好的行業(yè)板塊，因此需要借助更多的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，訪談專家等手段來選擇中觀行業(yè)的景氣賽道，再結(jié)合景氣賽道自下而上選股。

再次，在選股方面，針對行業(yè)龍頭（即白馬龍頭）以及小而美的公司進行深入調(diào)研，優(yōu)先選擇公司業(yè)績即將迎來拐點、估值處于合理位置、股價處于合理價位的股票。

券商中國記者：經(jīng)歷了過去一年較為震蕩的市場，有什么新的投資感悟，對過往投資框架是否有一些新的修正？或者在過往的投資中，是否出現(xiàn)判斷失誤，對投資框架有哪些修正？

雷志勇：過去一年是比較困難的一年，上半年投資回撤比較大，下半年的修復(fù)過程也較為艱辛，帶來的投資感悟主要是要有耐心，要沉得住氣。

雖然過去一年的壓力相對比較大，但從中長期來看，對于個人投資框架的成熟和豐富起到了很大的幫助，讓自己更堅定了需要精選中觀行業(yè)景氣度更優(yōu)的方向，自下而上篩選好公司，這才是立于資本市場不敗的基本保證。

去年的一個失誤就是對俄烏沖突所帶來的內(nèi)部下行的判斷不夠充足，繼續(xù)持有一定量的中小盤個股，但小而美的公司由于流動性較差，因此回撤相對較大。這段經(jīng)歷帶來的啟示是，當(dāng)不確定性風(fēng)險出現(xiàn)后，應(yīng)該進行一定的結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時在持倉結(jié)構(gòu)上需要相對分散，在景氣賽道中配置更多個股，分散投資風(fēng)險。

數(shù)字經(jīng)濟或?qū)⒊蔀槲磥硎甑耐顿Y主線

券商中國記者：近期，數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)政策密集出臺，數(shù)字經(jīng)濟板塊在二級市場上表現(xiàn)突出，多家基金公司加速布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟主題投資，貴公司也發(fā)行了大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金，作為該基金的基金經(jīng)理，你如何看待數(shù)字經(jīng)濟板塊未來發(fā)展和投資預(yù)期？

雷志勇：數(shù)字經(jīng)濟是可以媲美地產(chǎn)經(jīng)濟的一個產(chǎn)業(yè)周期。上世紀(jì)90年代國內(nèi)商品房化之后，迎來了房地產(chǎn)經(jīng)濟發(fā)展的大時代，數(shù)字經(jīng)濟有望成為啟動未來10年甚至更長時間發(fā)展的大產(chǎn)業(yè)，或者啟動經(jīng)濟升級周期。

可以把數(shù)字經(jīng)濟看作2015、2016年的新能源，2023年就是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展“元年”。數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)業(yè)務(wù)或許還不能夠兌現(xiàn)到業(yè)績層面，更多的是受到政策催化后“拔估值”，因此數(shù)字經(jīng)濟板塊彈性會相對較大，波動也較大，但肯定是今年最熱門的賽道之一。展望未來5-10年，業(yè)績會逐漸兌現(xiàn)，就像地產(chǎn)業(yè)逐漸從一個小行業(yè)到變成國家支柱行業(yè)一樣，未來數(shù)字經(jīng)濟也會有比較大的體量。

券商中國記者：數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)對很多投資者來說并不具體，能否拆解一下，數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈包括什么？

雷志勇：工信部對數(shù)字經(jīng)濟的定義是，以數(shù)據(jù)資源為生產(chǎn)要素的經(jīng)濟組織運轉(zhuǎn)方式。那么，數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)如何體現(xiàn)其價值？我舉個例子，以前銀行客戶經(jīng)理面對企業(yè)貸款需求的時候，需要去訪談企業(yè)的管理層，看企業(yè)的財務(wù)報表和訂單，整個過程不僅費時費力費人，也未必能得到企業(yè)完全真實的信息。但是到了數(shù)字經(jīng)濟時代，銀行的客戶經(jīng)理只需要得到企業(yè)授權(quán)，就能從相關(guān)的公共事業(yè)部拿到企業(yè)大量的運營和財務(wù)數(shù)據(jù)，包括水電使用數(shù)據(jù)，員工社保購買數(shù)據(jù)，上下游企業(yè)交易數(shù)據(jù)。這能讓銀行在很短的時間內(nèi)，判斷出一家企業(yè)的運營狀況，從而實現(xiàn)了工作效率的大幅提升。

因此，數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)會產(chǎn)生價值。這種價值體量跟以往任何時代都不一樣，它純粹是數(shù)據(jù)資源產(chǎn)生的價值。

具體到數(shù)據(jù)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，我認(rèn)為可以重點關(guān)注三個方向：

一是安全保障。我們當(dāng)前處在投資數(shù)字經(jīng)濟的下半場。數(shù)字經(jīng)濟的上半場是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化1.0，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化是數(shù)字經(jīng)濟的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，對應(yīng)的是各種終端和基礎(chǔ)設(shè)施的普及，隨后以To C為主的移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用井噴。而數(shù)字經(jīng)濟的下半場是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化2.0+產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，未來數(shù)字經(jīng)濟的主戰(zhàn)場將從To C到 To B賦能千行百業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)的完整性、一致性、安全性很關(guān)鍵，需要底層建設(shè)時做大量的安全保障。其中信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菙?shù)字經(jīng)濟最大的安全底座。

二是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。對產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說，當(dāng)前數(shù)字化程度還遠遠不夠。以煤礦行業(yè)為例，當(dāng)前所謂的數(shù)字化可能只是OA辦公系統(tǒng)、打卡電子化。但在業(yè)務(wù)流程上，挖掘設(shè)備如何實現(xiàn)自動化、無人化，如何監(jiān)控礦內(nèi)瓦斯、甲烷氣體是否超標(biāo)，這些方面目前還沒有實現(xiàn)數(shù)字化。數(shù)字經(jīng)濟時代需要在產(chǎn)業(yè)層面實現(xiàn)數(shù)字化，這滲透到生產(chǎn)過程中的每一個環(huán)節(jié)，這也是數(shù)字經(jīng)濟未來巨大的發(fā)展空間。

三是數(shù)據(jù)價值的再次體現(xiàn)。在企業(yè)端，未來也可以將企業(yè)數(shù)據(jù)在脫敏后，通過合法合規(guī)的方式進行二次變現(xiàn)，這將是一個巨大藍海，其中以下兩類公司值得關(guān)注。一是擁有數(shù)據(jù)的公司，比如社交媒體、運營商、銀行等。二是專門服務(wù)數(shù)據(jù)交易的平臺。未來會有很多數(shù)據(jù)交易所，目前上海浦東、深圳前海已有類似的數(shù)據(jù)交易所，雖然數(shù)據(jù)基數(shù)還比較小，但增速非?？?。

券商中國記者：對于數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)而言，從政策支持到真正實現(xiàn)技術(shù)突破/企業(yè)盈利規(guī)模擴大，大概需要多久？

雷志勇：今年大概率會有一些收入和利潤方面的體現(xiàn)，但是對上市公司的影響較小，股價的波動主要來自于政策催化。前面說的安全保障、國產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)價值再現(xiàn)等相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計需要3-5年的周期，未來的發(fā)展速度將會越來越快。

成長板塊的投資機會有望貫穿2023年

券商中國記者：你認(rèn)為，2023年宏觀經(jīng)濟恢復(fù)的節(jié)奏會是怎樣的？

雷志勇：2023年整體經(jīng)濟表現(xiàn)預(yù)計是前低后高的形式，今年是消費弱復(fù)蘇的一年。消費的修復(fù)程度取決于前高的充實度，當(dāng)前大家對于復(fù)蘇的預(yù)期很高，主要來自于消費需求在前期被壓制后的釋放，對于是否會有第二波疫情尚無定論，因此上半年的復(fù)蘇程度或?qū)⒙缘陀诖蠹业念A(yù)期，下半年預(yù)計相對會有所改善。從結(jié)構(gòu)上來看，出口將會更多地受到海外波動的影響。

券商中國記者：從投資角度來看，你認(rèn)為今年的投資難度會如何？站在當(dāng)下，如何看待今年的整體市場走勢？哪些板塊有望獲取超額收益？

雷志勇：預(yù)計今年的經(jīng)濟環(huán)境整體好于去年，無論是中游制造、高端制造業(yè)還是政府買單的行業(yè)，如數(shù)字經(jīng)濟等，今年的表現(xiàn)都將較好。行業(yè)板塊上，從景氣度來看，個人認(rèn)為今年的高端制造板塊中，儲能的景氣度將會優(yōu)于光伏、電動車；TMT板塊中，計算機將會優(yōu)于傳媒、通訊和電子。

券商中國記者：計算機行業(yè)在去年整體表現(xiàn)較為弱勢，三季度時，信創(chuàng)板塊一度成為市場焦點，信創(chuàng)涉及哪些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域？長期發(fā)展空間是怎樣的？

雷志勇：過去兩年計算機表現(xiàn)都相對較弱，既有基本面即業(yè)績層面的原因，也有估值層面的原因。業(yè)績層面，計算機行業(yè)主要面向政府端、企業(yè)端，過去三年受疫情影響，政府、企業(yè)原用于數(shù)字化升級或者產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的進程被打斷，對計算機行業(yè)整體業(yè)績造成影響。估值層面也一樣，疫情影響下，風(fēng)險偏好降低，計算機行業(yè)持續(xù)殺估值。此外，去年俄烏沖突、大宗商品成本上行，對計算機行業(yè)也有情緒壓制的影響。

從去年10月份開始，計算機行業(yè)迎來一波比較明顯的上漲行情，原因包括：第一，防疫政策迎來拐點。第二，二十大報告中對“數(shù)字中國”的展望形成政策催化。第三，市場普遍認(rèn)為2023年計算機行業(yè)的業(yè)績將明顯改善。

展望今年，計算機行業(yè)有望迎來“風(fēng)險偏好和業(yè)績雙提升”。其中，信創(chuàng)今年或有較好的行情。防疫政策放開后，政府以及各行各業(yè)有精力、有資源繼續(xù)做數(shù)字化升級換代。這些最后會傳遞到業(yè)績端的改善，包括辦公PC、服務(wù)器、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫等，這些行業(yè)在近兩三年將迎來新拐點。從未來發(fā)展大趨勢看，電力、金融、通信等行業(yè)都會面臨信創(chuàng)的過程，所以信創(chuàng)的體量遠遠大于之前。這個周期將會貫穿整個“十四五”，會有較大的發(fā)展空間。

券商中國記者：你認(rèn)為今年價值和成長兩種風(fēng)格中，哪種會主導(dǎo)A股市場，原因是什么？

雷志勇：預(yù)計今年價值和成長都會有一定的行情，下半年成長風(fēng)格有望占優(yōu)。在強調(diào)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的主要作用是托底經(jīng)濟，真正發(fā)力的方向是成長，因此成長將是貫穿全年的主線，預(yù)計風(fēng)險偏好將上行，成長板塊的業(yè)績增速也將占優(yōu)。

責(zé)編：汪云鵬

校對：王錦程