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（原曲鏈接：）

2000年，貝索斯問巴菲特： “您的投資體系這么簡(jiǎn)單，為什么別人不做一樣的事呢?” 巴菲特答： “因?yàn)闆]有人愿意慢慢變富?！?/blockquote>

2022年對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，是一個(gè)照妖鏡的年份，神擋殺神，佛擋殺佛，不管你是誰，都得現(xiàn)原形。

某千億私募開客戶溝通會(huì)，除了遠(yuǎn)在海外不知還能不能回國(guó)的創(chuàng)始人未見蹤影，其他三位基金經(jīng)理全部在線?？蛻衾贤蹩戳?0分鐘“中國(guó)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望迎來雙擊”的展望，跑過來憤憤的吐槽：

“4波募資募了400億，全是鎖定期三年，凈值做到現(xiàn)在這樣，他們連道歉都要放錄像？！”

另一位以深度價(jià)值為標(biāo)簽的公募出身管理人在信中這樣寫“過去我一直投資我理解的最優(yōu)秀的公司，并陪伴它們成長(zhǎng)，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個(gè)市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)、政治及疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)或分化現(xiàn)象，原來對(duì)好公司好價(jià)格的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了，具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價(jià)?！?/p>

還有一位已經(jīng)擁有了XXX時(shí)刻的稱號(hào)并面臨稱號(hào)失效的管理人，這樣解釋自己為何錯(cuò)過了一整段波瀾壯闊的新能源行情：

“這樣的決策流程，要有深度研究，包括實(shí)地調(diào)研、同行比較、上下游驗(yàn)證等，至少要 1-2 個(gè)月時(shí)間。正常的市場(chǎng)環(huán)境下，這種投研流程方法是可以的。但是在快速變化的市場(chǎng)環(huán)境下有挑戰(zhàn)，比如發(fā)現(xiàn)潛在投資火花和立項(xiàng)之后但是還需要對(duì)很多信息和假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候，一個(gè)月已經(jīng)漲了 50、60%，我們還追不追？”

2022年對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)來說，也非常的公平，4月底見底后的成長(zhǎng)行情，10月底二次見底后的價(jià)值行情，各干三個(gè)月，誰也不欠誰。

如果基金經(jīng)理保持風(fēng)格不偏移，方法論不橫跳，人設(shè)不要忽左忽右，大概都有幾個(gè)月舒服的吃飯行情。

如果基金經(jīng)理選擇尋找景氣度最好的方向，不斷內(nèi)卷，不斷輪動(dòng)，不斷跟著電風(fēng)扇亦步亦趨，大概會(huì)有兩個(gè)結(jié)果：

一是一戰(zhàn)成名直接封神，成為擇時(shí)的王者，二是一步踏錯(cuò)步步錯(cuò)，成為凈值的敵人。

格雷厄姆說市場(chǎng)先生的情緒往往不太穩(wěn)定，有些日子很快活，有些日子很懊喪，并不介意被人冷落，但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想。

而在你一次一次接受或者拒絕市場(chǎng)先生報(bào)價(jià)的過程中，他并不會(huì)因?yàn)槟憬?jīng)常接納報(bào)價(jià)而獎(jiǎng)勵(lì)你，也不會(huì)因?yàn)槟憬?jīng)常拒絕報(bào)價(jià)而懲罰你。相反，在2022年的市場(chǎng)先生眼里，他常?？吹揭?yàn)檫^于想嬴而頻繁報(bào)價(jià)的基金經(jīng)理，一次一次的行差踏錯(cuò)。

就好像，你一再推出籌碼，而對(duì)面一直把你的籌碼吞掉，直到你因?yàn)榱?xí)得性無助而認(rèn)輸，對(duì)面卻開始釋放便宜籌碼。下跌挨打只是殺人，反彈踩錯(cuò)卻能誅心。

到頭來，云淡風(fēng)輕的市場(chǎng)先生還要在殺人誅心的最終局發(fā)出嘲諷：

“不會(huì)玩，就不要上桌?！?/strong>

面對(duì)市場(chǎng)先生的喜怒無常，也有一些基金經(jīng)理選擇了“做自己”

某從私募回歸公募并新晉百億的基金經(jīng)理坦言：“我原來在私募行業(yè)，覺得自己水平不行，做不到前5%的業(yè)績(jī)，做不到比公募業(yè)績(jī)高很多，流動(dòng)性比公募更差，提業(yè)績(jī)報(bào)酬是很慚愧的?！?/p>

某專注港美股投資、時(shí)常懟客戶的基金經(jīng)理，在10月底頭鐵的說：“我是不怕的，繼續(xù)加港股和中概。上限暫時(shí)定在80%吧?！?/p>

某2022年全年維持正收益的管理人，在10月底發(fā)了一份《檢討》，稱“我成功躲過2015年股災(zāi)，2016年熔斷，2021年春節(jié)后的暴跌，我們今年國(guó)慶前的表現(xiàn)也還ok。但去年7月，還有今年10月的大跌，我終究是逃不掉。我的道行太淺了……我的站位太低了……”

在彼時(shí)一片并不走心，收益歸因多歸結(jié)于“大環(huán)境不行”的道歉信中，檢討出了凡爾賽的味道。

2022年對(duì)于將資產(chǎn)配置奉為圭臬的資產(chǎn)管理行業(yè)來說，甚至有些殘忍。

Long only的主觀多頭，只有一個(gè)方向可以賠錢，如果基金經(jīng)理不甘平凡，加上股指衍生品，賠錢的工具又多了幾樣；量化中性，多空兩個(gè)方向都可以賠錢；宏觀對(duì)沖，股票、商品、債券，大概4-6個(gè)方向都可以賠錢，有的人提前抄底了中概互聯(lián)網(wǎng)，有人去買了打折民營(yíng)地產(chǎn)債，有人在大通脹環(huán)境下做空了商品，大家都有不一樣的回撤姿勢(shì)。

一年都沒有什么新增募集量，還遇到過幾次成交地量、量?jī)r(jià)齊廢的量化管理人們，被客戶打上了“指數(shù)負(fù)增強(qiáng)，量化瞎選股，機(jī)器不學(xué)習(xí)，人工不智能”的標(biāo)簽，還經(jīng)常要面對(duì)客戶的一系列哭笑不得的問題：

“量化策略如何應(yīng)對(duì)俄烏沖突”“量化策略如何應(yīng)對(duì)芯片卡脖子問題”“你們會(huì)有專門的黑天鵝策略嗎？”“我知道量化不看宏觀，但你們不能什么都不做吧？”“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，應(yīng)該好好思考你們的策略如何迭代”，甚至有參觀過量化管理人職場(chǎng)的客戶，語(yǔ)帶失望的反饋“現(xiàn)在量化都在搞軍備競(jìng)賽，你們的機(jī)房就這個(gè)體量，不焦慮嗎？”

到了年底，躺贏了一整年的債券策略在寬信用預(yù)期、央媽鐵拳和散戶贖回潮的夾擊下開始回撤，賺錢如蝸牛爬樹，下跌如王八掉井，銀行理財(cái)凈值化之后的第一次債災(zāi)降臨。

公募跪求理財(cái)子爸爸不要贖回，大媽堵在營(yíng)業(yè)部門口罵罵咧咧為什么不能贖回，伴隨著各路金融博主喊你清倉(cāng)債基，以銀行理財(cái)也要給客戶寫信道歉為終結(jié)，給2022年的投資者教育畫上了圓滿的句號(hào)。

“其實(shí)那些成年人，早就不相信愛情，卻依然相信，真有一種策略，可以穿越牛熊?！?/strong>

方興未艾的資產(chǎn)管理行業(yè)在牛短熊長(zhǎng)的A股摸爬滾打，從一階的歡樂豆資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司走向二階的無限續(xù)杯資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司。

曾經(jīng)我們說“投資一個(gè)基金經(jīng)理，就投資他那如日中天的五年，五年后無論是頭腦、精力還是勤奮程度，都遠(yuǎn)不如前...”

另一個(gè)更深層次的原因是，一個(gè)基金經(jīng)理如日中天的五年，是他/她最需要用業(yè)績(jī)證明自己的五年。

如果資產(chǎn)管理的奧義是“出業(yè)績(jī)-證明自己-擴(kuò)大規(guī)模-收管理費(fèi)”，最好的商業(yè)模式就是打造一個(gè)永續(xù)的負(fù)債端。

永續(xù)的負(fù)債端在公募就是，發(fā)行熱點(diǎn)新基制造增量，智能定投和長(zhǎng)期持有維持增量，在私募就是，定期封盤制造上車焦慮，長(zhǎng)封閉期鎖定高凈值韭菜。

沒有一種策略可以穿越牛熊，但一個(gè)永續(xù)的負(fù)債端真的可以穿越牛熊。

至于寫書、寫信、演講、立人設(shè)，都是為了優(yōu)化負(fù)債端作出的種種努力，而投資端的超額能力，在鎖定期不同、預(yù)警止損不同、申贖頻率不同、資金構(gòu)成不同的種種負(fù)債端模型下，會(huì)變形，會(huì)漂移，會(huì)被塑造成各種模樣。

達(dá)則時(shí)間玫瑰，窮則時(shí)間霉鬼；達(dá)則景氣跟蹤，窮則追漲殺跌；達(dá)則行業(yè)輪動(dòng)，窮則博弈失效；達(dá)則價(jià)值投資永不過時(shí)，窮則價(jià)值投資只會(huì)遲到不會(huì)缺席。

進(jìn)入2023年，一切似乎都在慢慢變好，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇、外資在流入、老基金在回本、新基金在秒殺，市場(chǎng)情緒開始樂觀。

賣方在出口、消費(fèi)、投資的諸多分歧中找到了新的一致性預(yù)期，流動(dòng)性成為存量市場(chǎng)的第一性原理，誰擁有邊際增量，誰就擁有短暫的定價(jià)權(quán)?！?strong>傳言即真相，發(fā)現(xiàn)即猛干，證實(shí)即跑路，先信賣后信”的博弈充斥著市場(chǎng)的每一個(gè)角落。

價(jià)值投資的背水一戰(zhàn)得到了北向資金的大力助攻，基本面投資的失效似乎也要迎來基本面投資的回歸，2800點(diǎn)無人問津的權(quán)益資產(chǎn)在3300點(diǎn)打響了開門紅，全面注冊(cè)制的號(hào)角吹起了A股持續(xù)擴(kuò)容的步伐。

大家太渴望一個(gè)久違的牛市，卻也太害怕太陽(yáng)底下沒有新鮮事。

對(duì)于那些還在躍躍欲試的基金經(jīng)理、還希冀一展宏圖的機(jī)構(gòu)來說，如果你真的相信自己有很強(qiáng)的alpha能力，有些事是一開始就要想好的：

“你想要什么樣的負(fù)債端”“你想要打造一條什么樣的曲線”“你想要經(jīng)營(yíng)一家什么樣的機(jī)構(gòu)”。這些問題的另一面則是：

對(duì)于絕大多數(shù)普通客戶來說，收益體驗(yàn)是唯一的投資體驗(yàn)。

慢一點(diǎn)，可能會(huì)更快。

我們期待看到有更多真正致力于讓客戶賺錢的管理人出現(xiàn)，有更多致力于和客戶雙贏的渠道出現(xiàn)，有更多“沒有超額就不收業(yè)績(jī)報(bào)酬”的產(chǎn)品出現(xiàn)，但是，在我們哪怕只是局部改變“規(guī)模即是利潤(rùn)”的商業(yè)模式之前，資產(chǎn)管理這門生意似乎只能指望管理人、渠道和客戶，面對(duì)追漲殺跌的自我克制、和不在頂峰相見而在低谷相逢的審慎擇時(shí)。

2000年，巴菲特沒有告訴貝索斯的是：

不是所有人，都擁有巴菲特的負(fù)債端。