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FOMO會(huì)議后，對(duì)鮑威爾超級(jí)大軟蛋的狂歡，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)終究會(huì)軟著陸的信心，種下了一顆加速自身毀滅的投機(jī)的種子。這顆種子生根發(fā)芽，最終可能會(huì)造就美股狂跌，美股波動(dòng)性加劇，以及美債收益率更嚴(yán)重的倒掛。

在過(guò)去一年多里，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了自保羅·沃爾克以來(lái)最陡峭的加息周期，雖然至今未把通脹這條洪水猛獸馴服至2%以下，但通脹超預(yù)期下行和就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)，也成為投機(jī)最為肥沃的土壤。

與此同時(shí)，對(duì)遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，以及對(duì)未來(lái)通脹抬頭的顧慮，讓這種投機(jī)難以持續(xù)太久，這也讓全球市場(chǎng)處于一種罕見(jiàn)的“及時(shí)行樂(lè)”行情中。

目前這種“及時(shí)行樂(lè)”行情正處于早期階段，我們可以看到宏觀對(duì)沖基金和期貨投資基金正在加倉(cāng)，表明他們正在追漲；而市場(chǎng)的投機(jī)者仍保持凈空頭，這意味著他們有更大的投機(jī)空間。

不過(guò)，投機(jī)過(guò)度，也使市場(chǎng)開(kāi)始變得越來(lái)越不穩(wěn)定。

神奇的波動(dòng)性

在我們的教科書(shū)里通常會(huì)講到，波動(dòng)性代表“風(fēng)險(xiǎn)”，波動(dòng)性越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大，投機(jī)行為可能越重。

但正如我們?cè)?018年看到的那樣，波動(dòng)性不斷下降并不是一個(gè)好兆頭，有時(shí)候可能是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，這讓我想到五月天在《反而》唱的——“越是忍耐，反而越是洶涌”——市場(chǎng)越是壓抑，就越有可能會(huì)猛烈反彈。

從指標(biāo)上來(lái)看，VIX最近也在觸及去年1月以來(lái)的低點(diǎn)。

怎么解釋?zhuān)窟@還要從另一個(gè)指標(biāo)說(shuō)起。

我在上一篇文章中《2023年市場(chǎng)最大的定價(jià)錯(cuò)誤》中提到，目前0DTE（零天到期的期權(quán)）交易爆炸式增長(zhǎng)，這種交易已經(jīng)從2018-2021年占標(biāo)準(zhǔn)普爾期權(quán)總量的10%-20%上升至去年的40%以上，這是市場(chǎng)上增加的大量隱性杠桿，不僅可以大幅降低VIX，還增加了市場(chǎng)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

我們都知道，0DTE的一大優(yōu)勢(shì)是不需要過(guò)帳保證金，因?yàn)樗鼈儾粫?huì)隔夜持有。由于VIX由約30天到期的期權(quán)組成，因此0DTE根本不會(huì)影響到VIX，這也是VIX在多年的熊市中能夠頑固走低的直接因素。

但隨著投機(jī)氛圍的加重，越來(lái)越多的人進(jìn)行交易和對(duì)沖，在低VIX下市場(chǎng)越來(lái)越容易受到突發(fā)的波動(dòng)影響，這可能是災(zāi)難性的。

在低VIX環(huán)境下，在短期通脹和就業(yè)向好前景下，市場(chǎng)接著奏樂(lè)接著舞，忽視了VIX背后的0DTE投機(jī)，這或許會(huì)造就一場(chǎng)“及時(shí)行樂(lè)”的狂歡，至于將來(lái)，哪管洪水滔天。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)如何

回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡管自11月初以來(lái)迎來(lái)反彈，但倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示投資者對(duì)中國(guó)的看法存在明顯的分歧。

據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，雖然對(duì)沖基金已經(jīng)把A股敞口再次提高至接近歷史最高水平，但投資期限較長(zhǎng)的共同基金仍在明顯減持，其中更多資金只想玩三個(gè)月的“交易”，而不是三年的“投資”。

具體來(lái)看，1月份通過(guò)滬股通流入A股的資金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的210億美元，已經(jīng)超過(guò)2022年全年流入量，但仔細(xì)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同類(lèi)型的投資者之間存在嚴(yán)重分歧。

根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，追求短平快的對(duì)沖基金已將其對(duì)A股的凈敞口從去年底的7%增加至13%，這離2020年15%的峰值只差2%。

相比之下，盡管相對(duì)偏長(zhǎng)期全球共同基金對(duì)A股的凈敞口從6%增加到8%，但截至去年12月，它們相對(duì)于基準(zhǔn)仍低配420個(gè)基點(diǎn)。

的確，我們只會(huì)“放開(kāi)”一次，在過(guò)去幾十年的歷史中，這種政策的突然轉(zhuǎn)向大多數(shù)屬于“一次性沖擊”，這讓快錢(qián)愿意追逐隨后的“一次性交易”，投機(jī)行為也會(huì)讓市場(chǎng)快速price in一切變化。

但隨著生活恢復(fù)正常，更多的長(zhǎng)期問(wèn)題也愈加凸顯，包括解決房地產(chǎn)行業(yè)的深層次問(wèn)題、人口負(fù)增長(zhǎng)和科技、地緣博弈。

當(dāng)人們看不清楚未來(lái)時(shí)，當(dāng)下的狂歡便成為一場(chǎng)不折不扣的“及時(shí)行樂(lè)”。