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南方財經(jīng)全媒體記者曹媛深圳報道

站在曾經(jīng)的“深圳第一高樓”京基100大廈上向外眺望，目之所及是深圳大劇院、地王大廈、深圳書城、華潤萬象城羅湖城等多個羅湖地標(biāo)建筑。它們都位于已有630多年歷史的蔡屋圍片區(qū)。

20余年前，這里還是擁擠的握手樓。如今這里是羅湖的紅嶺新興金融產(chǎn)業(yè)帶。1992年，深圳市全面啟動特區(qū)內(nèi)農(nóng)村城市化工作，原集體經(jīng)濟(jì)組織改組為集體股份合作制公司。據(jù)悉，深圳市近1000家股份合作公司，總資產(chǎn)近2500億元。

2月8日，“深圳創(chuàng)投日”走進(jìn)羅湖，除展示深圳市重點金融集聚區(qū)——紅嶺新興金融產(chǎn)業(yè)帶外，還設(shè)置專場邀請全市超百家股份合作公司與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對接交流，旨在推動股份合作公司與優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在金融投資領(lǐng)域合作。

早在今年1月，羅湖區(qū)與深高新投深入合作，聯(lián)合轄區(qū)11家股份合作公司，設(shè)立全市首支“市區(qū)國企＋股份合作公司”股權(quán)投資基金，配套專項扶持政策和風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，有效盤活資金資產(chǎn)資源，助力集體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、換擋發(fā)展。

股份合作公司——這一存在多年卻日常并不多見的組織形式受到關(guān)注。

促使股份合作公司和創(chuàng)投行業(yè)“雙向奔赴”的，是雙方各自的發(fā)展痛點。股份合作公司經(jīng)過多年發(fā)展后，需要解決資產(chǎn)和經(jīng)營高度集中于房地產(chǎn)和物業(yè)、物業(yè)增值趨緩等問題，并進(jìn)一步盤活集體資金資產(chǎn)。作為中國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)源地的深圳，也需要尋找進(jìn)一步的動力來源。

近日，南方財經(jīng)全媒體記者調(diào)研走訪了創(chuàng)投行業(yè)和多家股份合作公司，試圖溯源這一雙向奔赴的淵源，嘗試解答這一路徑對于盤活集體存量資金，引入創(chuàng)投行業(yè)活水，探索集體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新路徑的歷程。

“小船拼成大船”

今年1月9日，羅湖區(qū)與深高新投舉行股權(quán)投資基金簽約儀式。蔡屋圍、黃貝嶺靖軒、湖貝等11家股份合作公司與深高新投合作設(shè)立深圳市首支“市區(qū)國企+股份合作公司”股權(quán)投資基金。

“（促成）這件事是受到去年7月一次座談會的啟發(fā)?！必?fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)股份合作公司設(shè)立股權(quán)投資基金的羅湖區(qū)國資局領(lǐng)導(dǎo)胡云南對南方財經(jīng)全媒體記者表示，當(dāng)時的背景是，股份合作公司在疫情后正在轉(zhuǎn)型，市區(qū)創(chuàng)投國企對創(chuàng)新發(fā)展模式很有興趣。雙方有較好的合作基礎(chǔ)。

2022年7月，在深圳市政協(xié)“一起來商量”市領(lǐng)導(dǎo)與委員面對面協(xié)商座談會上，深圳市政協(xié)委員、深高新投董事長劉蘇華提出了一項建議，市、區(qū)兩級政府要花大力氣引導(dǎo)盤活股份合作公司存量資金，積極參與深圳股權(quán)投資。

深圳股份合作公司是在農(nóng)村城市化進(jìn)程中，由村集體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的一種組織，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較單一，以物業(yè)收租為主要營收來源。據(jù)悉，深圳市近1000家股份合作公司，總資產(chǎn)近2500億元，年收入超220億元。盡管資金充足，但股份合作公司大量閑置資金都在銀行“趴帳”。

近年來，羅湖區(qū)委區(qū)政府高度重視集體經(jīng)濟(jì)，2019年專門成立區(qū)國資局（區(qū)集體資產(chǎn)管理局）開展股份合作公司監(jiān)管和改革發(fā)展工作。胡云南表示，“2019年機(jī)構(gòu)改革，成立區(qū)集體資產(chǎn)管理局后，通過開展全區(qū)31家股份合作公司監(jiān)管和發(fā)展調(diào)研，梳理發(fā)現(xiàn)公司普遍存在發(fā)展模式單一、轉(zhuǎn)型升級動力不足等問題。”

對于股份合作公司而言，尋找新的收入增長點是首要訴求。作為此次股權(quán)投資基金的參與方之一，湖貝實業(yè)股份有限公司董事長張齊心向記者提及對股權(quán)投資基金的預(yù)期，“對于投資者而言，我們希望本次合作有好的回報，有可觀的收益。也希望能在這次投資實踐中加強(qiáng)對股權(quán)投資的認(rèn)識，填補(bǔ)股份合作公司在這一領(lǐng)域的空白。”

“此前，股份合作公司也會嘗試?yán)瞄e置資金進(jìn)行對外投資，但這是一次規(guī)?；⑾到y(tǒng)化、規(guī)范化的合作模式，”深圳市委黨校副校長、研究員謝志巋評價稱。

股份合作公司高度依賴物業(yè)經(jīng)濟(jì)，但大部分公司普遍存在發(fā)展后勁不足、管理人才瓶頸等問題。“11家股份合作公司通過合作，把自己的‘小船’拼成了‘大船’，然后又搭上了國企這只‘大船’。這種合作模式能保障股份合作公司的資金穩(wěn)定性，相對降低投資風(fēng)險，投資收益可能會更有保障。”謝志巋表示。

過億規(guī)模的資金流入，有助于緩解深圳本地創(chuàng)投行業(yè)募資難題。政策也在引導(dǎo)股份合作公司閑置資金流向風(fēng)投創(chuàng)投業(yè)。2月6日，深圳市工業(yè)和信息化局等8部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步支持中小微企業(yè)紓困及高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中第15條舉措便強(qiáng)調(diào)，“加大對優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資支持力度。建立風(fēng)險對沖機(jī)制，吸引股份合作公司富余資金進(jìn)入風(fēng)投創(chuàng)投領(lǐng)域，豐富優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資來源?！?/p>

“深圳已經(jīng)認(rèn)識到這個問題了，”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會會長、深圳市東方富海投資管理股份有限公司董事長陳瑋向南方財經(jīng)全媒體記者表示，“這是深圳創(chuàng)投業(yè)一個非常重要的抓手，（股份合作公司）這部分錢是閑置的，能緩解創(chuàng)投募資難問題。”

此外，通過盤活股份合作公司存量資金，也能支持市、區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。作為股權(quán)投資基金GP(普通合伙人)，深高新投副總裁樊慶峰向南方財經(jīng)全媒體記者介紹稱，該基金主要投向新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料新能源、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

“不管是認(rèn)購債券還是直投基金，（股權(quán)投資基金）最重要的意義在于股份合作公司邁出了這一步。”陳瑋強(qiáng)調(diào)。

從上述預(yù)期效果看，股權(quán)投資基金的設(shè)立是一場多贏合作，但合作過程并非一帆風(fēng)順。

田心村舊改（攝影/曹媛）

集體資產(chǎn)如何保值增值？

推動股份合作公司與優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在金融投資領(lǐng)域合作，盤活集體存量資金——首要難題是打消股份合作公司的合作顧慮。

在一家股份合作公司的會議上，會計師首先拋出疑問，“這支基金能‘保本’嗎？”

重重顧慮背后是股份合作公司每年面臨的“剛性增長型分紅”壓力。作為從農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來的股份合作公司普遍存在一個“共識”，即每年股民的年終分紅必須持續(xù)增加或者保持穩(wěn)定。一旦減少就會有股民不滿，這給股份合作公司管理層帶來很大壓力。在記者走訪中，多家股份合作公司董事長表示，分紅壓力是領(lǐng)導(dǎo)班子投資決策的重要阻力之一。

張齊心表示，股份合作公司的資金是集體資金，公司的投資行為需要向廣大股民負(fù)責(zé)?！俺霈F(xiàn)問題肯定會挨罵，股民瞧你的眼神都會不同，每天抬頭不見低頭見的，很難做。”黃貝嶺靖軒實業(yè)股份有限公司董事長張偉明也表示，“要給股民一個交代?！?/p>

持續(xù)的增長型分紅源于房地產(chǎn)行業(yè)上行周期中物業(yè)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，也體現(xiàn)出原村民收入來源的單一性。股份合作公司股民的收入來源主要包括兩方面，一是靠出租自己的房屋獲取租金收入；二是靠其所在的股份合作公司分紅。

在長達(dá)20余年的房地產(chǎn)行業(yè)上行周期中，股份合作公司習(xí)慣了房地產(chǎn)上行周期的固定收益、旱澇保收模式。謝志巋分析稱，“村子里有多少寫字樓，有多少廠房，大概有多少收入，是相對清晰的，所以在物業(yè)經(jīng)濟(jì)開發(fā)周期沒有停止之前，比如還有集體用地，還在舊改，物業(yè)面積還在擴(kuò)大，功能用途還在提升，租金水平還在提高，穩(wěn)定且持續(xù)增長的分紅是可以預(yù)期的?！钡飿I(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間是有天花板的，在物業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到頂后，單靠物業(yè)經(jīng)濟(jì)將面臨增長的挑戰(zhàn)。

在過去幾十年間，高分紅策略已成為不少股份合作公司的經(jīng)營慣性，也是股民普遍的心理預(yù)期，這無疑給股份合作公司領(lǐng)導(dǎo)班子增加了無形的壓力。長期研究股份合作公司的學(xué)者孫寶強(qiáng)總結(jié)提出，股份合作公司的投資項目需要具備以下特點：一是收益穩(wěn)定；二是風(fēng)險較低；三是容易監(jiān)督；四是操作簡單。

于是，將閑置資金放在銀行“趴帳”便成為最穩(wěn)妥的選擇，因此在設(shè)立股權(quán)投資基金之初，面對具有一定風(fēng)險的股權(quán)投資項目，股份合作公司就有了顧慮。田心實業(yè)股份合作公司董事長梁定達(dá)向記者總結(jié)了參與股權(quán)投資的幾重顧慮：股民分紅壓力；對合作方了解不深，信任度相對較低；股權(quán)投資有風(fēng)險；股份合作公司專業(yè)能力不足。

上述問題綜合起來，就需要進(jìn)一步探索試點股份合作公司改革，解決公司轉(zhuǎn)型發(fā)展難題，助推集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。

胡云南介紹，羅湖區(qū)會同9個街道及市區(qū)國企等單位，20余次實地走訪調(diào)研，邀請深高新投路演4次，召開政策宣講會4次……數(shù)字背后，可見股份合作公司投資意愿不強(qiáng)、投資決策艱難等短板。

最終，各方經(jīng)過反復(fù)溝通磨合，形成了一系列做法，逐步消除了合作擔(dān)憂。南方財經(jīng)全媒體記者梳理發(fā)現(xiàn)，具體做法包括國企資金參與，加強(qiáng)投資信心；建立補(bǔ)償機(jī)制，降低投資風(fēng)險；拓寬投資渠道，提升投資收益；第三方盡職調(diào)查，開展可行性研究；充分了解合作機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)變投資觀念。

首支“市區(qū)國企+股份合作公司”股權(quán)投資基金規(guī)模為1.7億元，其中深高新投出資近5000萬元，羅湖投控出資2000萬元，11家股份合作公司出資超1億元。其中，羅湖投控是羅湖區(qū)出資設(shè)立的國有獨資企業(yè)，核心業(yè)務(wù)包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的投資和培育、重點片區(qū)開發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

此外，基于股份合作公司要求風(fēng)險兜底、保本投資的特點，風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制能一定程度上降低投資風(fēng)險。胡云南介紹，羅湖區(qū)出臺了股份合作公司扶持資金管理辦法及實施細(xì)則，建立風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制。

風(fēng)險補(bǔ)償之后，謝志巋認(rèn)為，“最核心的還是要做好專業(yè)投資，股份合作公司的經(jīng)營不但要發(fā)展還要安全，搭上大船能夠抵御投資市場的風(fēng)浪。”一方面，通過拓寬投資渠道，提升股份合作公司投資收益。另一方面，基金管理人選取相對穩(wěn)健的投資產(chǎn)品。

樊慶峰表示，“深高新投將充分發(fā)揮穩(wěn)健可靠的經(jīng)營風(fēng)格和成熟完善的風(fēng)控體系兩方面優(yōu)勢，嚴(yán)格把關(guān)，謹(jǐn)慎決策，切實為股份合作公司提供可持續(xù)回報?！?/p>

此外，針對股份合作公司投資決策程序復(fù)雜等難點，羅湖投控還統(tǒng)一聘請了第三方開展盡職調(diào)查。“通過第三方機(jī)構(gòu)層層把關(guān)，很大程度上打消了股份合作公司的投資顧慮?！睆堼R心直言。

“羅湖區(qū)集體資產(chǎn)管理局組織深高新投、羅湖投控路演，我們公司多次召開會議研究，并實地考察了深高新投的經(jīng)營狀況和未來前景。”張齊心表示，依托深高新投，為股權(quán)投資基金在項目來源、產(chǎn)業(yè)資源對接、投后增值服務(wù)等方面提供保障，也更容易通過股份合作公司會議決策，并獲得廣大股民的支持。

據(jù)悉，在一系列“組合拳”下，11家股份合作公司順利通過了集體資產(chǎn)管理委員會、董事會、監(jiān)事會和股東（代表）大會表決。

黃貝嶺村全貌（受訪者供圖）

第一個“吃螃蟹”的蔡屋圍

“‘市區(qū)國企+股份合作公司’股權(quán)投資基金的成功落地，也得益于深高新投此前與羅湖區(qū)股份合作公司在金融投資領(lǐng)域已取得的合作成果?！狈畱c峰向記者表示。

早在2019年12月，深高新投與羅湖區(qū)股份合作公司達(dá)成了債券投資合作。蔡屋圍實業(yè)股份有限公司拿出7000萬元集體資金，認(rèn)購由深高新投增信、上市公司發(fā)行的債券，成為深圳市首宗由股份合作公司與市屬國企合作，支持深圳市“四個千億計劃”為本地民企紓困的典型案例。

蔡屋圍實業(yè)股份有限公司董事長蔡建光向記者表示，“對于蔡屋圍而言，我們近幾年逐步探索資本市場，已經(jīng)積累了一定的安全和投資意識。”

“第一個吃螃蟹”的蔡屋圍“嘗到了甜頭”。據(jù)悉，截至2022年12月底，羅湖區(qū)蔡屋圍、黃貝嶺靖軒、漁豐等11家股份合作公司與深高新投、國信證券等國企在金融投資領(lǐng)域達(dá)成合作，累計盤活集體存量資金超14億元。

“蔡屋圍通過投資收益彌補(bǔ)了疫情期間的物業(yè)虧損?！辈探ü饨榻B稱，2022年，蔡屋圍片區(qū)物業(yè)空置率約為20%，通過金融投資領(lǐng)域的收入，彌補(bǔ)了物業(yè)租金損失。

“目前，該模式正在深圳全市推廣。”樊慶峰稱。

此外，為進(jìn)一步引導(dǎo)股份合作公司多元化發(fā)展，2022年底，羅湖區(qū)出臺《深圳市羅湖區(qū)股份合作公司扶持資金管理辦法》《深圳市羅湖區(qū)股份合作公司扶持資金管理實施細(xì)則》“1+1”文件。

蔡屋圍舊貌（受訪者供圖）

蔡屋圍如今夜景（攝影/趙勇）

股份合作公司走向多元化

從股份合作公司角度看，其目的在于盤活集體存量資金，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高集體資金收益，實現(xiàn)股份合作公司轉(zhuǎn)型升級。

深圳部分股份合作公司通過城市更新、土地開發(fā)等積累了大量資金。以羅湖區(qū)為例，截至2022年12月底，羅湖區(qū)31家股份合作公司總資產(chǎn)約95億元（物業(yè)資產(chǎn)按登記原值），比2012年底增長了124%。

疫情期間暴露出股份合作公司單一經(jīng)營模式的弊端?！岸嗄陙恚钲诠煞莺献鞴疽恢币詥我坏奈飿I(yè)經(jīng)濟(jì)為主營業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險能力比較弱?！辈探ü夥Q。

另一方面，物業(yè)經(jīng)濟(jì)也有其發(fā)展“天花板”。隨著城市更新周期拉長，物業(yè)增值趨緩，經(jīng)營模式單一的股份合作公司將面臨租金水平趨于停滯。

在走訪調(diào)研過程中，大多數(shù)股份合作公司都提到，如何在政策硬約束、分紅硬約束、市場硬約束、人力硬約束下尋找“資金出路”，是擺在他們面前的難題。

實際上，自股份合作公司成立以來，深圳對集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行了大量探索。其中包括鼓勵股份合作公司開展多元化經(jīng)營、改善股份合作公司治理等。例如，為走出物業(yè)經(jīng)濟(jì)，部分股份合作公司曾在政府鼓勵下參與投資地鐵三號線(龍崗線)、村鎮(zhèn)銀行、高速公路，入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)等。

胡云南認(rèn)為，可以探索集體資金多元化利用模式，引導(dǎo)股份合作公司聚合閑散資金，提升與金融機(jī)構(gòu)存放大額資金的利率議價能力。探索以資金存放利率為競標(biāo)標(biāo)的，通過公開競標(biāo)、利率高者中標(biāo)的方式確定存放機(jī)構(gòu)，提升資金存放收益率。

政府還可以繼續(xù)引導(dǎo)和支持股份合作公司開展風(fēng)險可控的金融投資，提高資金收益。例如，支持引導(dǎo)股份合作公司購買市、區(qū)政府債券和市、區(qū)國企發(fā)行的企業(yè)債券，在降低投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，推動股份合作公司多元化發(fā)展。

此外，還可以推動多家股份合作公司聯(lián)合組件投資主體開展投資經(jīng)營活動，利用集體閑置資金合作開展債券、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，拓寬投資渠道，實現(xiàn)集體資金更高水平保值增值。

為引導(dǎo)盤活集體存量資金積極參與深圳股權(quán)投資，陳瑋建議從三方面著手：第一，政府出臺政策支持。“集體資金監(jiān)管比較嚴(yán)格，要政策鼓勵其拿出一部分資金創(chuàng)業(yè)投資，仍以安全性、流動性為主，兼顧收益性?！钡诙闪⒛富鹪O(shè)立資金池。政府主導(dǎo)信用度也高，如果再有一些補(bǔ)償機(jī)制，并委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，相信不會造成太大壓力。第三，管理模式須專業(yè)化。

在風(fēng)投創(chuàng)投領(lǐng)域，第一個“吃螃蟹”的蔡屋圍還在繼續(xù)探索。蔡建光對南方財經(jīng)全媒體記者表示，注冊成立蔡屋圍控股集團(tuán)，公司計劃與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，專注于金融投資領(lǐng)域。此外，憑借地處金融核心區(qū)的優(yōu)勢，蔡建光提到，蔡屋圍有一個“金融村”的構(gòu)想，“希望開展基金管理和不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，實現(xiàn)集體經(jīng)濟(jì)換擋發(fā)展。”