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證券時(shí)報(bào)記者 安仲文 吳琦

兔年伊始，全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，這一改革將為中國(guó)資本市場(chǎng)和公募行業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

證券時(shí)報(bào)記者采訪的多家公募基金普遍表示，前期注冊(cè)制試點(diǎn)運(yùn)行平穩(wěn)、成效良好，當(dāng)下全面啟動(dòng)是瓜熟蒂落、水到渠成，全面注冊(cè)制將有助于市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善。

多位基金行業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制具備有利環(huán)境，全面注冊(cè)制有利于吸引成長(zhǎng)性的新興企業(yè)入市，行業(yè)配置和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望受益于新經(jīng)濟(jì)形態(tài)而得到優(yōu)化。隨著A股股票的定價(jià)更加市場(chǎng)化、專業(yè)化、透明化，股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性會(huì)變得更高，這也將進(jìn)一步推動(dòng)公募基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)量和規(guī)模雙向提升。

時(shí)機(jī)：?jiǎn)?dòng)水到渠成

股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一種歷史趨勢(shì)，該項(xiàng)改革的全面實(shí)施是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度提高的必然結(jié)果。

2019年7月，首批科創(chuàng)板公司上市交易，中國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地。2020年創(chuàng)業(yè)板存量市場(chǎng)引入注冊(cè)制，2021年北交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革各項(xiàng)措施穩(wěn)步推進(jìn)。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年2月10日，A股市場(chǎng)通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)共1012家，總市值達(dá)9.5萬(wàn)億元，占A股整體比例分別為19.9%、11.18%。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)分別有505家、417家和90家，市值分別為6.56萬(wàn)億元、2.88萬(wàn)億元和0.09萬(wàn)億元。

當(dāng)前，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制具備有利環(huán)境。廣發(fā)基金表示，2022年以來(lái)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度、產(chǎn)品加速供給，注冊(cè)制改革路徑日益清晰。制度方面，上市規(guī)則修訂、科創(chuàng)板引入做市交易商機(jī)制、新一輪三年行動(dòng)計(jì)劃方案出臺(tái)、三大交易所修訂上市委重組委管理規(guī)則等，監(jiān)管多措并舉建立良好市場(chǎng)生態(tài)。產(chǎn)品方面，中證500、創(chuàng)業(yè)板、深證100等ETF期權(quán)的發(fā)行，完善了對(duì)沖機(jī)制；生物醫(yī)藥、芯片、高端裝備制造等指數(shù)ETF產(chǎn)品的擴(kuò)容，為科創(chuàng)板帶來(lái)了增量資金。

注冊(cè)制探索一步一個(gè)腳印，走得非常扎實(shí)，當(dāng)下開始正式全面啟動(dòng)也就顯得水到渠成。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，目前全面實(shí)行注冊(cè)制的條件已經(jīng)成熟，主要表現(xiàn)在：市場(chǎng)各參與方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用顯著提升，相關(guān)法律和制度建設(shè)取得了重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化等。

博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸也表示，當(dāng)下股市環(huán)境相比去年有較大改善，從時(shí)機(jī)上來(lái)講，目前全面啟動(dòng)改革也是一個(gè)比較合適的窗口。

變化：塑造投資新生態(tài)

全面注冊(cè)制的推出是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的里程碑事件，資本市場(chǎng)生態(tài)將進(jìn)一步得到優(yōu)化，這種積極的變化具體體現(xiàn)在哪些方面？

“全面注冊(cè)制的啟動(dòng)伴隨著一系列配套措施的完善，比如信披制度、交易制度、會(huì)計(jì)制度以及事后懲戒制度等，市場(chǎng)更加法制化、規(guī)范化?！蹦戏交鸷暧^策略部總經(jīng)理唐小東向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，全面注冊(cè)制改革過(guò)程中，退市力度將進(jìn)一步加大，保障市場(chǎng)生態(tài)的優(yōu)勝劣汰，由此進(jìn)一步提高上市公司的整體質(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

顯然，全面注冊(cè)制的推行也意味著未來(lái)將有更多“牛股”、“賽道冠軍”進(jìn)入A股市場(chǎng)和公募基金的股票池。建信基金研究部負(fù)責(zé)人田元泉認(rèn)為，全面注冊(cè)制有利于吸引成長(zhǎng)性的新興企業(yè)入市，行業(yè)配置和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望受益于新經(jīng)濟(jì)形態(tài)而得到優(yōu)化，這也將進(jìn)一步提升市場(chǎng)綜合指數(shù)的“晴雨表”功能，更加準(zhǔn)確表征宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的注入下，指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期慢牛的格局。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)定價(jià)將更加市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)的定價(jià)效率和定價(jià)能力都將在市場(chǎng)化定價(jià)中得到持續(xù)提升，長(zhǎng)期來(lái)看這有利于資本市場(chǎng)的波動(dòng)水平下行，有利于上市公司總體質(zhì)量提升。當(dāng)然，市場(chǎng)定價(jià)效率和能力的提升，也意味著對(duì)投資者的專業(yè)性有了更高的要求，個(gè)人投資者在投資中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)不可避免，超額收益水平也將因市場(chǎng)定價(jià)效率提升而逐漸收斂。

全面實(shí)行注冊(cè)制后，股票的定價(jià)也更加市場(chǎng)化、專業(yè)化、透明化。創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，一是市場(chǎng)更加公開公正公平，市場(chǎng)的定價(jià)是透明的、可競(jìng)爭(zhēng)的，即使偶爾失靈，監(jiān)管部門也可以及時(shí)糾正；二是上市公司將會(huì)增多，實(shí)業(yè)和金融業(yè)互動(dòng)機(jī)制逐步完善，投資者的選擇將會(huì)更多；三是定價(jià)更加市場(chǎng)化、更加有效，之前打新等所謂制度紅利，或?qū)⒅鸩较?；四是多元化的策略?duì)投資提出了挑戰(zhàn)，決策更加專業(yè)化，市場(chǎng)穩(wěn)定性會(huì)更高，價(jià)值投資更加深入人心。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，全面注冊(cè)制實(shí)施后，散戶自主投資的難度將會(huì)加大，而以公募基金等為主的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)憑借深厚的投資研究能力積累，勢(shì)必將掌握更多的A股市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。A股投資者結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步趨向機(jī)構(gòu)化，已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。

準(zhǔn)備：能力迭代勢(shì)在必行

全面注冊(cè)制的時(shí)代浪潮已經(jīng)奔涌而來(lái)，多家公募基金在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)均表示已為此進(jìn)行了相關(guān)準(zhǔn)備。

招商基金表示，公司已較早開始關(guān)注全面注冊(cè)制及其可能帶來(lái)的影響，因此在投研能力建設(shè)、專業(yè)能力提升和交投策略更新等方面都進(jìn)行了相關(guān)準(zhǔn)備。如投研能力建設(shè)方面，一是提升投研質(zhì)量和擴(kuò)大投研團(tuán)隊(duì)規(guī)模，來(lái)為全面注冊(cè)制實(shí)施后面臨的更多研究標(biāo)的做準(zhǔn)備；二是創(chuàng)新投研模式，將投研周期前置，加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)科技和新穎業(yè)態(tài)的研究，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新模式的理解，提前布局潛在上市企業(yè)庫(kù)。專業(yè)能力提升方面，要透徹理解全面注冊(cè)制下新的制度安排，吃透發(fā)行上市條件、發(fā)行定價(jià)和交易制度方面的變化，提前適應(yīng)全面注冊(cè)制下我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行更為靈活多變的新常態(tài)。

博時(shí)基金認(rèn)為，公募基金應(yīng)在不斷強(qiáng)化基本面研究基礎(chǔ)上，堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)守長(zhǎng)期投資，豐富價(jià)值投資在中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中的實(shí)踐，加快投研體系建設(shè)。要繼續(xù)深化投研一體化改革，做深做強(qiáng)研究工作，著力做好產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段企業(yè)基本面研究以及估值體系，加強(qiáng)投資精細(xì)化過(guò)程管理，提高投研轉(zhuǎn)化效率。機(jī)構(gòu)投資者還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)基金投資風(fēng)格評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定，在對(duì)基金產(chǎn)品及基金經(jīng)理風(fēng)格理解的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化基金凈值波動(dòng)的跟蹤監(jiān)測(cè)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)應(yīng)對(duì)。同時(shí)，在管理人層面加強(qiáng)交流盡調(diào)，增強(qiáng)對(duì)基金公司風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的理解，從而更好地評(píng)判基金風(fēng)險(xiǎn)管控整體能力。

關(guān)于交易規(guī)則變化對(duì)投資策略的影響，招商基金認(rèn)為，一是打新策略的變化，公募基金在打新時(shí)要立足企業(yè)基本面，在個(gè)股挑選方面優(yōu)中選優(yōu)；二是全面注冊(cè)制實(shí)施后，在漲跌幅限制、盤中臨時(shí)停牌、擴(kuò)大融資融券等方面都有新的規(guī)定，交投策略也要做相應(yīng)更新；三是全面注冊(cè)制實(shí)施后，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境也將面臨變化，過(guò)去舊的交投邏輯也需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

面對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制可能帶來(lái)的新市場(chǎng)生態(tài)，廣發(fā)基金表示將積極發(fā)揮自身作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，立足深度研究和基本面研究，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)定價(jià)的功能作用，堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，引導(dǎo)要素資源投向符合國(guó)家戰(zhàn)略、有利國(guó)計(jì)民生的好企業(yè)。

機(jī)會(huì)：三大板塊直接受益

“直接利好創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)釋放。由于上市效率提升，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市的進(jìn)程有望縮短，有利于創(chuàng)投公司投資項(xiàng)目的退出?！遍L(zhǎng)城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理林皓認(rèn)為，全面注冊(cè)制將直接提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資資金的周轉(zhuǎn)率。

諾安基金相關(guān)人士則認(rèn)為，全面注冊(cè)制的實(shí)施將大概率帶來(lái)可觀的增量主板IPO及再融資項(xiàng)目供給。中長(zhǎng)期來(lái)看，主板注冊(cè)制將更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是硬科技、高端制造等新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；對(duì)券商來(lái)說(shuō)，包括投行、直投、兩融、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等多條線都將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，全面注冊(cè)制下主板項(xiàng)目的質(zhì)量審核與把控的責(zé)任更多地落在券商身上，對(duì)券商提出了全方位的更高要求。

基于三大視角分析，唐小東認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革對(duì)發(fā)行上市條件更加包容，未來(lái)有望給創(chuàng)投、券商和金融IT行業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期利好。

首先，利好創(chuàng)投企業(yè)。投資的企業(yè)多了一個(gè)上市通道，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就多了一個(gè)有效退出渠道。全面注冊(cè)制將改善創(chuàng)投企業(yè)的退出環(huán)境，優(yōu)化創(chuàng)投公司“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系，有利于增強(qiáng)創(chuàng)投公司資金利用率，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，從而更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，利好券商。全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)IPO需求增加，將有效提升市場(chǎng)活躍度，券商行業(yè)景氣度向好，券商的投行、經(jīng)紀(jì)、兩融、跟投等業(yè)務(wù)收入有望增厚。同時(shí)，在居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)遷移和A股投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈有望迎來(lái)長(zhǎng)期利好。

最后，利好證券交易IT系統(tǒng)提供商。全面注冊(cè)制改革將帶動(dòng)資本市場(chǎng)承銷、交易、退市等制度走向完善，增加資本市場(chǎng)流程改造升級(jí)的需求，為金融IT企業(yè)提供增量業(yè)務(wù)。