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2月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了同意安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華人健康”）上市的批復(fù)，華人健康也于當(dāng)日發(fā)布公告稱，公司將在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

華人健康是安徽省內(nèi)門店數(shù)量最大的連鎖藥店，截至2022年末，華人健康門店數(shù)為938家，其中908家位于安徽省內(nèi)。據(jù)招股書披露，華人健康擬上市募集資金約6億元，將主要用于“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”，公司計(jì)劃將在安徽省內(nèi)新開門店518家。

值得一提的是，就在10多天前，擁有1047家藥店的德生堂醫(yī)藥也向港交所提交了招股書，擬在港交所主板上市。間隔不到兩周的上市，便有兩家連鎖藥店接連遞交招股書，2023年或成為連鎖藥店的上市大年?

據(jù)36氪訪談了解到，疫情放開后藥店的業(yè)績(jī)大增、行業(yè)收并購(gòu)趨勢(shì)的加劇等，是帶來(lái)這股連鎖藥店上市潮的重要原因。在華人健康、德生堂醫(yī)藥之后，2023年，高濟(jì)醫(yī)療、全億健康、海王星辰等連鎖藥店也或?qū)⒓尤脒@股浪潮之中。

一、門店數(shù)不足千家，疫情放開管控期間業(yè)績(jī)大增

在連鎖藥店行業(yè)，縱觀老百姓、大參林等頭部玩家的發(fā)展脈絡(luò)，行業(yè)形成了以注冊(cè)地及周邊地區(qū)為核心經(jīng)營(yíng)地區(qū)、通過(guò)在其他地區(qū)增設(shè)或收購(gòu)子公司和新開門店的方式不斷向外擴(kuò)張和發(fā)展的戰(zhàn)略格局。

比如，已上市的健之佳和一心堂注冊(cè)地均位于云南，而西南地區(qū)都是兩家企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域，而老百姓和益豐大藥房都是從湖南起家，而后業(yè)務(wù)逐漸輻射到周邊地區(qū)以至全國(guó)。

而本次將于2月20日上市的華人健康，其“福地”位于安徽。華人健康從合肥起家，藥店零售業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域從合肥逐步拓展至蕪湖、亳州、安慶、六安、宣城、淮北等安徽省其他主要城市，同時(shí)在江蘇等鄰近省份也逐步新設(shè)門店開拓藥品零售業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，在報(bào)告期（2019年-2022年6月）各期末，華人健康零售業(yè)務(wù)主營(yíng)收入分別為10.34億元、12.92億元、15.59億元和9.9億元，其中安徽地區(qū)形成的零售業(yè)務(wù)主營(yíng)收入分別占比為100%、99.98%、98.77%和97.71%。

同期，華人健康零售業(yè)務(wù)門店數(shù)量分別為607家、771家、880家和938家，其中分布在安徽省內(nèi)的門店數(shù)量占比分別為100%、98.83%、96.59%和96.80%。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，華人健康的毛利率、凈利率等反映出的經(jīng)營(yíng)效率皆與行業(yè)持平，比較值得關(guān)注的亮點(diǎn)，是2022年7-12月，華人健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.53億元、凈利潤(rùn) 1.19億元，同比大增41.53%。據(jù)公司預(yù)測(cè)，在2023年1-3月，華人健康可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為8.1億元至8.4億元，比上一年度相比變動(dòng)幅度為19.65%至24.08%，預(yù)計(jì)2023年1-3月可實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為0.29億元至0.34億元，與上一年度相比變動(dòng)幅度為84.57%至 120.19%。

在去年底嚴(yán)防嚴(yán)控的時(shí)代宣告結(jié)束后，全國(guó)各地相繼取消健康碼和場(chǎng)所碼，感染高峰的沖擊陸續(xù)發(fā)生。而其時(shí)，對(duì)剛經(jīng)歷了禁售期的零售藥店來(lái)說(shuō)，在多輪藥品搶購(gòu)潮中仿佛從寒冬一步跨入春天。這一情況，從連花清瘟一盒難求，到布洛芬大面積缺貨，再到抗原檢測(cè)試劑價(jià)格暴漲的種種表現(xiàn)中得到足夠的印證。

有多位行業(yè)人士向36氪指處，這一期間，絕大部分零售藥店的銷售額和利潤(rùn)均雙雙大漲。就此可見的是，華人健康這一期間的業(yè)績(jī)大增，或是也享受到了“斷藥潮”的紅利。未來(lái)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，將寄希望于門店數(shù)量的提升。

而從門店的分布格局來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，華人健康在安徽省外的門店數(shù)僅20家。雖然其在招股書談到，將以“安徽市場(chǎng)為核心，同時(shí)向江蘇省、河南省等經(jīng)濟(jì)人口大省進(jìn)行延伸”，但其又明確指處，“本次公開發(fā)行募集資金主要投向安徽省內(nèi)，省內(nèi)計(jì)劃開店518家，進(jìn)一步鞏固公司省內(nèi)排名優(yōu)勢(shì)。”

就此可看出，深耕安徽市場(chǎng)，將是其中長(zhǎng)期的發(fā)展思路，未來(lái)其業(yè)務(wù)增量將來(lái)自于省內(nèi)市場(chǎng)的門店下沉和門店網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)效率的提升。

在藥店連鎖率的持續(xù)提升的背景下，行業(yè)的收并購(gòu)潮不斷加劇。在安徽省內(nèi)，近年來(lái)，就有老百姓、高濟(jì)醫(yī)療等頭部玩家陸續(xù)進(jìn)入。老百姓收購(gòu)了安徽百姓緣大藥房連鎖有限公司，高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)藥（安徽）有限公司相繼收購(gòu)滁州華巨百姓緣大藥房連鎖股份有限公司、安徽高濟(jì)敬賢堂藥業(yè)有限責(zé)任公司、安徽廣濟(jì)大藥房連鎖有限公司、蕪湖中山大藥房連鎖有限公司等。此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)亦積極在醫(yī)藥零售領(lǐng)域進(jìn)行布局，京東健康也在安徽開設(shè)了多家DTP藥房。

在此背景下，華人健康零售業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將進(jìn)一步提升，如若應(yīng)對(duì)不善，未來(lái)可能被其他企業(yè)擠壓安徽省內(nèi)的市場(chǎng)份額或失去省內(nèi)門店數(shù)量第一位排名。華人健康如若不能通過(guò)良好的經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)拓展業(yè)務(wù)覆蓋度、提升運(yùn)營(yíng)效率、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，則可能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受到一定不利影響。

二、藥店連鎖率持續(xù)提升，收并購(gòu)、沖擊上市已成行業(yè)主旋律

近年來(lái)，中國(guó)零售藥店一直處于連鎖率提升的進(jìn)程中。根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2020 年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示：2020 年，我國(guó)藥品零售市場(chǎng)規(guī)模為5119 億元，增速同比加快 0.2%。但是我國(guó)零售藥店目前集中度較低，呈現(xiàn)較為分散的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)，截止2020年底，連鎖藥店比例達(dá)56.5%，較2019年上升 1.22%，行業(yè)集中度和連鎖化率逐步提升。我國(guó)初步形成了一批區(qū)域性市場(chǎng)領(lǐng)先的醫(yī)藥零售企業(yè)，同業(yè)上市公司的市場(chǎng)占有率集中在 4%-1.5%左右，行業(yè)集中度仍處于較低水平，與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)藥零售市場(chǎng)發(fā)展的集中度情況相比，仍有較大的差距和發(fā)展空間。

藥店連鎖率提升的前景，政策也多有倡導(dǎo)。據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，政策指出，到2025年，要培育 5-10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。

在行業(yè)“前景”的感召下，自2018年來(lái)，大量的資本和頭部玩家明顯加快了自己的速度。

一般而言，零售藥店的競(jìng)爭(zhēng)能力與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，隨著新醫(yī)改的推行及監(jiān)管政策的日益嚴(yán)格，單體藥店或小型連鎖藥店的設(shè)施投入、人力及租金成本上升，經(jīng)營(yíng)壓力日益增加。而大型零售藥店連鎖企業(yè)依托完善的采購(gòu)、物流、銷售體系，有利于降低政府監(jiān)管成本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，形成較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。

正是在這樣的背景下，近年來(lái)，藥店的兼并重組進(jìn)程在不斷快進(jìn)。

2018年，高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)療攜上百億資金進(jìn)入藥店行業(yè)，在行業(yè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，兼并重組了上萬(wàn)家藥店，當(dāng)前藥店規(guī)模已經(jīng)躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。2022年底，在海南博鰲西普會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，高濟(jì)醫(yī)療總裁牛和義在現(xiàn)場(chǎng)透露，“高濟(jì)醫(yī)療或許會(huì)考慮上市機(jī)會(huì)”。

有大PE機(jī)構(gòu)的進(jìn)場(chǎng)搶食，幾家頭部連鎖藥店自然也不堪示弱。

2022年1-9月，老百姓公司及下屬子公司共完成10起收購(gòu)項(xiàng)目，包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等，合計(jì)金額 19.56億元，收購(gòu)藥店813家；益豐大藥房合計(jì)并購(gòu)門店478 家；大參林完成了6起同行業(yè)投資并購(gòu)業(yè)務(wù)，涉及門店數(shù)為313家。健之佳擬以20.74億元收購(gòu)河北唐人醫(yī)藥股份有限公司100%股權(quán)，后者在河北及遼寧擁有659家直營(yíng)門店。

一般而言標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模越大，其連鎖體系越完整、當(dāng)?shù)仄放朴绊懥υ綇?qiáng)，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)的PS（市銷率）越高，通常大于1；而單體店、夫妻店等小微藥店，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)的PS較低，一般小于1。

在幾年前的藥店收并購(gòu)案中，大家的并購(gòu)焦點(diǎn)還多是營(yíng)收規(guī)模千萬(wàn)級(jí)的企業(yè)，而現(xiàn)如今，收購(gòu)標(biāo)的營(yíng)收規(guī)模在億元級(jí)別的企業(yè)似乎已成常態(tài)?？梢灶A(yù)見，未來(lái)行業(yè)的大金額并購(gòu)將越來(lái)越多。

除了直接的收購(gòu)?fù)?，門店擴(kuò)張還有新建、加盟、合作，合計(jì)四種手段。對(duì)于這些擴(kuò)張手段，每家連鎖的側(cè)重點(diǎn)有所區(qū)別。如老百姓針對(duì)不同層級(jí)市場(chǎng)特征，持續(xù)構(gòu)筑直營(yíng)、星火（并購(gòu)）、加盟、聯(lián)盟的“四駕馬車”立體深耕模式；而益豐大藥房選擇“新開+并購(gòu)+加盟”門店拓展模式，采用“區(qū)域聚焦，穩(wěn)健擴(kuò)張”戰(zhàn)略，以持續(xù)推進(jìn)和提升門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋的深度和廣度。

在藥店連鎖率提升的進(jìn)程中，大型零售連鎖藥店憑借其營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍將在行業(yè)整合中扮演主導(dǎo)者的角色，逐步呈現(xiàn)“單體-中小連鎖-大連鎖”的發(fā)展趨勢(shì)。而在2023年，中型連鎖和大連鎖將迎來(lái)關(guān)乎命運(yùn)的“沖刺時(shí)刻”。

當(dāng)前，如果按照門店數(shù)來(lái)劃分行業(yè)梯隊(duì)的話。那么第一梯隊(duì)是老百姓、國(guó)藥控股藥房高濟(jì)醫(yī)療、益豐、九州通好藥師、大參林、一心堂、九州通好藥師，他們的門店數(shù)量都達(dá)到了萬(wàn)家級(jí)別，超過(guò)或者接近；第二梯隊(duì)門店數(shù)約在3000-5000家級(jí)別，有甘肅眾友、全億健康、海王星辰、健之佳、漱玉平民等；而行業(yè)第三梯隊(duì)的玩家，門店數(shù)約在1000家上下，屬于中型的區(qū)域連鎖，合計(jì)有數(shù)十家，近日交表的華人健康和德生堂醫(yī)藥都處于這一梯隊(duì)。

如果按照華人健康選擇的適用《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)中的“（一）最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”，那么在零售藥店行業(yè)，有數(shù)十家企業(yè)都符合此上市標(biāo)準(zhǔn)。其中，行業(yè)第一梯隊(duì)的高濟(jì)醫(yī)療，第二梯隊(duì)的海王星辰、全億健康等玩家，更是行業(yè)里的“上市熱門”。

2023年，隨著華人健康和德生堂醫(yī)藥的交表，藥店行業(yè)的精彩，才剛剛開始。