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數(shù)年前，新城國(guó)際的一個(gè)咖啡館，羅永浩和紫輝創(chuàng)投鄭剛第一次見面，兩人談下來(lái)一筆500萬(wàn)的投資。在那之后，鄭剛一路為羅永浩保駕護(hù)航，成為錘子科技最重要資本推手之一。

恐怕那時(shí)誰(shuí)都沒有想到，錘子科技有朝一日會(huì)一敗涂地，而鄭剛在互聯(lián)網(wǎng)上公開討要當(dāng)初的股權(quán)投資，會(huì)成為2023年的開年“大瓜”。

拋開“跪舔美元基金”、“不地道、不體面、不道德”這些相對(duì)情緒化的發(fā)言，鄭剛認(rèn)為，要求羅永浩補(bǔ)償損失所依據(jù)的回購(gòu)協(xié)議，在中文創(chuàng)投圈很常見，法律層面也承認(rèn)——他鄭剛可以不要，但羅永浩不能不給。

而從羅永浩的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“投資的企業(yè)失敗了就是失敗了”，給新公司的股份，是出于情感和道義。

回購(gòu)協(xié)議成為雙方利益的核心分歧點(diǎn)。

兩人的隔空喊話除將回購(gòu)協(xié)議這一“行業(yè)潛規(guī)則”挑明以外，也將國(guó)內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域投資面窄、缺少有遠(yuǎn)見卓識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資人的問(wèn)題暴露在世人眼前，整個(gè)行業(yè)也應(yīng)該重新自我審視一番。

“5年回購(gòu)”意味著什么

回購(gòu)協(xié)議部分，是雙方核心分歧。

上海言匯律師事務(wù)所韓軍律師介紹，“回購(gòu)權(quán)”是指根據(jù)投資人與創(chuàng)始人的約定，當(dāng)滿足約定的條件時(shí)，投資人要求公司和/或創(chuàng)始人等原有股東以約定的價(jià)格回購(gòu)/購(gòu)買投資人所持公司全部或部分股權(quán)的權(quán)利。它是投資人和公司創(chuàng)始人對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況所作的一種預(yù)見性的約定安排。

有媒體報(bào)道，錘子科技于2017年9月簽署的D輪融資協(xié)議里寫明了5年回購(gòu)條款，即公司如果5年內(nèi)沒有實(shí)現(xiàn)IPO，需要在投資完成滿5年贖回D輪投資人持有的股權(quán)，贖回價(jià)格需要按照年化5%收取股息。如公司無(wú)法支付贖回款項(xiàng)，創(chuàng)始人應(yīng)承擔(dān)連帶贖回義務(wù)。協(xié)議中明確要求，5年期滿的一個(gè)月內(nèi)將以上股份贖回價(jià)款及股息一次性全部支付給D輪投資方。到2022年9月，該協(xié)議里約定的5年投資時(shí)間已滿，投資方也就擁有了贖回權(quán)。

簡(jiǎn)單來(lái)講，若5年內(nèi)錘子科技沒能上市，投資人可以發(fā)起回購(gòu)，若公司沒能力贖回，則創(chuàng)始人承擔(dān)連帶贖回義務(wù)。

如果雙方確實(shí)有過(guò)關(guān)于回購(gòu)的協(xié)議約定，事情將往哪個(gè)方向發(fā)展？對(duì)此韓軍律師分析稱，如果協(xié)議確實(shí)是雙方真實(shí)的意思表示，并且融資協(xié)議中回購(gòu)條款關(guān)于回購(gòu)條件也確實(shí)如此約定的話，由于錘子科技在5年內(nèi)確實(shí)未實(shí)現(xiàn)IPO，所以行使回購(gòu)權(quán)的條件已經(jīng)觸發(fā)。

如果回購(gòu)權(quán)仍在行使期限內(nèi)，那么鄭剛一方作為融資協(xié)議簽署一方，有權(quán)利要求錘子科技贖回股權(quán)，支付股權(quán)價(jià)款；如果公司無(wú)法支付，創(chuàng)始人將承擔(dān)連帶責(zé)任。

另外，如果協(xié)議中還約定了逾期未履行的違約金，在鄭剛一方向羅永浩一方主張權(quán)利后，羅永浩一方?jīng)]有按照約定時(shí)間回購(gòu)的，還可能需要支付違約金。

鄭剛與羅永浩的隔空喊話，一定程度上也反映出中文創(chuàng)投圈投資人和創(chuàng)業(yè)者各自對(duì)待回購(gòu)協(xié)議的態(tài)度。

一些投資人和創(chuàng)業(yè)者認(rèn)可了鄭剛關(guān)于回購(gòu)協(xié)議在創(chuàng)投圈很常見的說(shuō)法。某美元基金的投資人章程認(rèn)為，回購(gòu)協(xié)議實(shí)際上也是對(duì)投資人的一種保護(hù)，畢竟后面還有LP（有限合伙人，通常為出資者），也要對(duì)人家負(fù)責(zé)。

韓軍律師則稱，回購(gòu)的條件能否觸發(fā)，取決于公司的經(jīng)營(yíng)，這在簽訂協(xié)議時(shí)是不確定的，所以回購(gòu)權(quán)條款對(duì)雙方來(lái)說(shuō)本質(zhì)上是一種博弈。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，回購(gòu)權(quán)的設(shè)置是為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)事先約定，在目標(biāo)公司沒有實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)時(shí)，為自己設(shè)置了一條有效的退出通道。

不過(guò)回購(gòu)協(xié)議在某些情況下可能會(huì)被創(chuàng)業(yè)者視為壓力，甚至是不公平。

章程說(shuō)，如創(chuàng)始人需要承擔(dān)連帶贖回責(zé)任的情況，創(chuàng)始人可能被迫用自己的資金去兜底。連續(xù)創(chuàng)業(yè)者靜儀稱，這是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，“一般四年以上才會(huì)遇上，和基金的投資周期有關(guān)?！比绻窘?jīng)營(yíng)狀況好則皆大歡喜，而一旦公司經(jīng)營(yíng)未達(dá)到融資協(xié)議中約定的目標(biāo)，最終觸發(fā)了回購(gòu)條款，創(chuàng)始人個(gè)人可能會(huì)背負(fù)上巨額債務(wù)。相當(dāng)于懸在創(chuàng)始人頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

另一位創(chuàng)業(yè)者許學(xué)峰介紹，不少投資人不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，或多或少都會(huì)找點(diǎn)兜底的手段。很多時(shí)候創(chuàng)業(yè)者只能選擇接受回購(gòu)協(xié)議，不然或許拿不到融資，亦或是融到的金額減少。不過(guò)他也提到，如何執(zhí)行還是取決于投資人的態(tài)度，即使執(zhí)行通常也止于公司層面，真正需要?jiǎng)?chuàng)始人個(gè)人兜底的情況相對(duì)比較少見。

當(dāng)年鄭剛和羅永浩起初談妥的500萬(wàn)，這筆錢并沒能真正投進(jìn)去。后來(lái)簽協(xié)議的時(shí)候，鄭剛加了一個(gè)條款：如果羅永浩創(chuàng)業(yè)失敗了，下一個(gè)項(xiàng)目上市時(shí)要給鄭剛1%的股權(quán)。羅永浩發(fā)火：你協(xié)議跟我談好了，為什么要加個(gè)新條款。最終拒絕了這筆投資。

重新審視投資人的角色

投資人的主要職責(zé)是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，幫助創(chuàng)業(yè)者和初創(chuàng)公司獲得資金和成長(zhǎng)。理想狀態(tài)下，投資人不僅僅扮演這一個(gè)“出錢者”的角色，還會(huì)提供行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、資源，幫助創(chuàng)始人和其公司得到良好的發(fā)展，繼而在公司上市或是被收購(gòu)后創(chuàng)造高額回報(bào)。

但在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投圈的部分實(shí)際操作中，一些投資人固守在自己的舒適圈里，只關(guān)注短期的利益分配，缺乏對(duì)企業(yè)對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的關(guān)注，或是過(guò)于迷信“風(fēng)口”，一味將追風(fēng)口視為投資的最佳決策，重復(fù)造輪子。這種情況可能是由于投資者缺乏專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，或者缺乏對(duì)初創(chuàng)公司和市場(chǎng)需求的理解。

由此也造就了兩個(gè)讓創(chuàng)投圈顯得有些“畸形”的現(xiàn)象，一是讓創(chuàng)始人承擔(dān)連帶責(zé)任此類“殺雞取卵”的協(xié)議條款，二是“風(fēng)口過(guò)后，一地雞毛”。

風(fēng)險(xiǎn)投資人需要具備兩項(xiàng)素質(zhì)，首先是要具備篩選出有成功希望的初創(chuàng)企業(yè)，另外就是對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)輔導(dǎo)。但在一些圈內(nèi)人看來(lái)，國(guó)內(nèi)缺少這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資人。

靜儀稱，“很多人不專業(yè)，所以會(huì)產(chǎn)生很多跟著大機(jī)構(gòu)投的現(xiàn)象。”靜儀覺得“最搞笑”的就是前些年的“無(wú)人貨架”、“共享單車”?！耙?yàn)橛X著大機(jī)構(gòu)都投了，他們不能落下，就一股腦涌進(jìn)某一個(gè)賽道?！?/p>

在章程看來(lái)，根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，有能力的風(fēng)險(xiǎn)投資人，其中有不少也是在創(chuàng)業(yè)成功后轉(zhuǎn)換為投資人的身份，創(chuàng)業(yè)時(shí)他們?nèi)探?jīng)歷了公司的成長(zhǎng)，所以對(duì)公司篩選初創(chuàng)企業(yè)和管理會(huì)頗有心得，這一點(diǎn)在科技公司中更為常見。但章程覺得這樣的人才終究只占少數(shù)。

在迷信風(fēng)口的現(xiàn)象背后，也反映出了另一個(gè)問(wèn)題?！捌鋵?shí)留給國(guó)內(nèi)投資人的面很窄”，許學(xué)峰介紹，國(guó)內(nèi)不少投資人把投資的方向定位于投科技企業(yè)，“但是很多高科技行業(yè)，比如生物科技、新材料等等，他們根本踏不進(jìn)去，或者是不稀罕進(jìn)?！边@類高科技行業(yè)普遍投資重，且有的回報(bào)周期甚至在十年以上，有些投資人本身底氣就不是很足，或者是更愿意賺快錢。

章程也提到，這些年來(lái)創(chuàng)投圈彌漫著一股“速食文化”的氛圍，“風(fēng)口來(lái)了就投，投一個(gè)企業(yè)三五年就想上市，哪有這么多的好事？”

在過(guò)去的一段時(shí)間里，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資高度依賴商業(yè)模式的創(chuàng)新，扎堆投一些號(hào)稱要“革”傳統(tǒng)商業(yè)模式的“命”的行業(yè)，這已經(jīng)背離了自己投科技項(xiàng)目的定位，如今，這些投資人是時(shí)候轉(zhuǎn)變投資邏輯的時(shí)候了。

羅永浩與鄭剛的此番沖突，不該只成為人們茶余飯后的談資，而是對(duì)整個(gè)創(chuàng)投圈的一個(gè)警醒。

應(yīng)受訪者要求，文中章程、靜儀、許學(xué)峰均為化名

參考資料：

《對(duì)話投資人鄭剛：可以配合羅永浩演戲，但你不能要挾我們》 光子星球