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進入四季度以來，美股在擺脫熊市泥潭的道路上出現(xiàn)了分化。在美聯(lián)儲加息周期和財報季等因素的共同影響下，以工業(yè)、能源、消費為代表的道指表現(xiàn)出十足的韌性，相比之下科技股主導的納指則繼續(xù)沉淪。剛過去的10月，道指漲幅領先納指超過9%，創(chuàng)2002年2月以來最大紀錄。11月以來，雙方差距進一步擴大，對于過去幾年風光無限的科技股而言，新一輪周期似乎依然遙遙無期。

藍籌價值股重獲青睞

美國三大股指中，納指主要追蹤的是科技類公司，囊括了超過千家的成長性企業(yè)。相比之下，道指的成份股只有30家，主要包含了能源、金融、工業(yè)等大型公司，科技股的權重只有20%。

受美聯(lián)儲加息影響，今年以來美股持續(xù)承壓，三季度各股指先后跌入熊市區(qū)間。貨幣政策成為了主導市場波動的主要因素，在上周的議息會議上，聯(lián)邦公開市場委員會FOMC宣布了連續(xù)第四次加息75個基點，并將利率水平推升至2008年以來新高。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，美聯(lián)儲可能至少會在12月對利率上調50個基點展開一些辯論，這是激進政策結束的第一步。隨著時間的推移，預計加息速度會放緩，隨后會在某個時候暫停，然后對通脹和經濟走向進行評估。

政策轉向對經濟的影響逐漸顯現(xiàn)，三季報中各行業(yè)整體盈利增速進一步放緩，創(chuàng)2020年三季度以來新低。行業(yè)分化較為明顯，除了能源業(yè)受益于油氣價格上漲一騎絕塵以外，工業(yè)、消費板塊相對表現(xiàn)良好，包括卡特彼勒、強生、霍尼韋爾在內的龍頭企業(yè)財報良好，顯示出消費端的韌性，相比之下信息通信作為成長板塊代表則大幅回落26%，在所有板塊中墊底。

低迷的業(yè)績表現(xiàn)拖累了科技股和納指的走勢。“道瓊斯指數(shù)四季度以來表現(xiàn)不俗，因為其科技權重很低，能源和工業(yè)板塊相對較大，這些都是贏家。”B.Riley財富管理首席市場策略師霍根（Art Hogan）分析道，“ 這是道指成功的秘訣。現(xiàn)在讓我想起2000年-2002年的格局，當時極端的科技疲軟影響了主要指數(shù)，但市場和經濟中更傳統(tǒng)的部分表現(xiàn)更好?！?/p>

科技股寒冬尚未過去

對于科技股而言，行業(yè)正面臨諸多不利因素的困擾。

貨幣政策上，美聯(lián)儲雖然暗示了放緩加息的計劃，但終端利率預期正在升溫。隱含的美聯(lián)儲目標利率升至5.25%，被視為無風險的美國國債收益率隨之上升，這對基于未來收益和現(xiàn)金流預期的估值體系造成了沖擊，成為近期納指大幅跑輸?shù)乐傅脑蛑弧?/p>

此外業(yè)績展望不佳也成為了科技行業(yè)股價下挫導火索。Facebook母公司Meta代價高昂的元宇宙押注令投資者失望，谷歌母公司Alphabet 廣告銷售依然疲軟，而通脹和美元走強導致微軟公布了五年來最慢的收入增長。電商巨頭亞馬遜上周宣布暫停招聘，市值自兩年多前疫情初期以來首次跌破1萬億美元。財報表現(xiàn)最好的蘋果也面臨隱患，摩根士丹利分析師表示，其應用商店App Store營收增長面臨放緩壓力。

施羅斯伯格向記者分析道，科技巨頭在新冠疫情引發(fā)的經濟衰退中的表現(xiàn)可能給投資者留下了錯誤的印象。該行業(yè)受益于獨特的環(huán)境，在政府財政刺激導致收入激增的時候，家庭和企業(yè)變得更加依賴它們。然而在典型的經濟放緩中，科技行業(yè)的利潤往往對經濟非常敏感。

近期有關科技企業(yè)裁員的消息越來越多，入主推特后，馬斯克宣布計劃裁減大約一半的工作崗位。此外，Snap、Shopify 和Peloton等公司近期也先后公布了類似決定。

Richard Bernstein Advisors副首席投資官鈴木（Dan Suzuki）指出，現(xiàn)在投資者看到了經濟增長總體放緩對大科技公司收益帶來的新風險?！靶苁锌偸穷A示著新的領漲板塊誕生，這意味著下一輪牛市開始時，科技可能不會再成為主角，像過去12年那樣?！?/p>

瑞銀全球財富管理（UBS Global Wealth Management）在報告中給出了一系列謹慎的理由，包括考慮到通脹加劇和美元走強，對收益的預期仍然偏高?！凹词乖诳萍脊山衲昶癖憩F(xiàn)明顯不佳之后，我們也不認為該行業(yè)持續(xù)的不利因素尚未完全反映在價格上?！?/p>