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      1. 天風(fēng)證券郭麗麗:2023年火電、綠電、核電主線邏輯和投資機(jī)會(huì)

        更新時(shí)間:2023-01-17 07:14:43作者:智慧百科

        天風(fēng)證券郭麗麗:2023年火電、綠電、核電主線邏輯和投資機(jī)會(huì)

        為什么說(shuō)綠電上游進(jìn)入降價(jià)通道,裝機(jī)放量可期?高質(zhì)量發(fā)展下核電投資具備較高性價(jià)比?2023年火電又會(huì)有怎樣的投資機(jī)會(huì)?天風(fēng)證券公用環(huán)保首席分析師郭麗麗帶來(lái)“公用事業(yè)2023年度投資策略”主題分享,以下是嘉賓部分觀點(diǎn),掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容!

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        01

        火電看好沿海電廠盈利能力修復(fù)

        2022年來(lái)看,行業(yè)最主要的關(guān)注點(diǎn),特別是火電和綠電的比較上來(lái),大家更多去關(guān)注了火電的盈利修復(fù)。長(zhǎng)協(xié)煤比例比較高的電廠和內(nèi)陸電廠的盈利的確在行業(yè)當(dāng)中得到了率先的修復(fù)。所以在2022年中,我們每次組織電話會(huì)議,大家經(jīng)常會(huì)問(wèn)到的首要問(wèn)題是這個(gè)電廠今年簽了多少的長(zhǎng)協(xié)煤?長(zhǎng)協(xié)煤的比例是多少?長(zhǎng)協(xié)煤比例的履約率如何?所以這些其實(shí)是決定了火電企業(yè)在2022年的盈利的高低問(wèn)題。我們可以看到整個(gè)電力板塊當(dāng)中的長(zhǎng)協(xié)煤占比比較高的企業(yè)是優(yōu)于現(xiàn)貨煤占比高的企業(yè)。

        2022年大家交易的是長(zhǎng)協(xié)煤比例。沿海型的公司因?yàn)橐皇强棵禾慨a(chǎn)地遠(yuǎn),另一方面很多是省屬平臺(tái),還有一些是民營(yíng)企業(yè)公司,沒(méi)有這么強(qiáng)的能力在2022年嚴(yán)峻的環(huán)境背景下拿到高比例的長(zhǎng)協(xié)煤,都是優(yōu)先保供五大電力集團(tuán)。這種情況下它就有一個(gè)明顯的劣勢(shì),所以這些公司2022年是被市場(chǎng)資金拋棄的資產(chǎn)標(biāo)的。但是我們覺(jué)得今年要給予足夠的重視,其實(shí)有一個(gè)大的背景邏輯,我們認(rèn)為2023年煤炭?jī)r(jià)格將比2022年會(huì)有一個(gè)明顯的走低。2022年其實(shí)不光有疫情影響,雖然我們煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng),但是煤炭當(dāng)時(shí)在運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)了許多問(wèn)題,特別是9月份時(shí)間窗口上。我們認(rèn)為2023年疫情之后,物流、運(yùn)輸不會(huì)成為煤炭市場(chǎng)的一個(gè)瓶頸。

        我們認(rèn)為今年上半年需求不會(huì)這么快起來(lái),而且未來(lái)趨勢(shì)看,歐洲一些能源品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)穩(wěn)中回落。我們覺(jué)得海外進(jìn)口煤的價(jià)格還會(huì)有持續(xù)向下走的預(yù)期。尤其在歐洲,大家知道主要消費(fèi)的能源品是石油、天然氣,煤炭其實(shí)是清潔能源品價(jià)格高漲時(shí)候替代的角色。天然氣的價(jià)格最近跌的也比較多。再往后去看,我們覺(jué)得主能源品價(jià)格是疲軟走弱的趨勢(shì),其實(shí)替代品的價(jià)格很難走強(qiáng)。


        天風(fēng)證券研究所

        近期大家也關(guān)注到關(guān)于澳煤選擇性、階段性放開(kāi)的新聞不斷在市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)酵。我們覺(jué)得澳煤的放開(kāi)也是一個(gè)遲早的,邊際利好電力公司的信息。雖然澳煤目前的進(jìn)口比例在國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤中占比影響并不是那么大,它對(duì)于焦煤的影響會(huì)更大。但是我們認(rèn)為這種邊際性的變化總歸會(huì)帶來(lái)整個(gè)火電市場(chǎng)中煤炭供給的邊際變化點(diǎn),還是一定會(huì)用到我們的火力發(fā)電廠中。其實(shí)這樣對(duì)于整個(gè)煤炭的采購(gòu)量來(lái)說(shuō)還是一個(gè)邊際供給增加的趨勢(shì)。所以往后去看,不管是國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)情況,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況,還是海外一些進(jìn)口煤的價(jià)格下跌趨勢(shì),我們覺(jué)得都是有利于2023年火電公司的盈利的修復(fù),這是我們?cè)谕扑]過(guò)程中選擇沿海型電廠的主邏輯。

        02

        綠電上游進(jìn)入降價(jià)通道 裝機(jī)放量可期

        綠電這塊最近關(guān)注很多的是硅料價(jià)格的下跌。近期大家看到硅料、硅片的報(bào)價(jià)還在持續(xù)向下。目前來(lái)看,電池片的價(jià)格帶動(dòng)下跌把組件價(jià)格從原來(lái)2元多現(xiàn)在跌到了大概1.7元左右。其實(shí)市場(chǎng)現(xiàn)在也有預(yù)期,大概在1.5-1.6元會(huì)有批量的成交、批量的訂單數(shù)據(jù)出來(lái)。


        圖片來(lái)源:天風(fēng)證券研究所

        對(duì)于集中式電站運(yùn)營(yíng)商,過(guò)去幾年的確有很多項(xiàng)目因?yàn)榻M件價(jià)格高而延后開(kāi)工甚至還未開(kāi)工。有些項(xiàng)目比較著急于未來(lái)投產(chǎn),是國(guó)家重點(diǎn)支持項(xiàng)目類或者國(guó)家大基地的項(xiàng)目。到了時(shí)間窗口,其實(shí)價(jià)格滿足,我覺(jué)得這部分量肯定會(huì)快速啟動(dòng)。但是會(huì)不會(huì)把2023年的一些預(yù)計(jì)規(guī)劃量在短的時(shí)間內(nèi)或者春節(jié)之后激發(fā)出來(lái)?我覺(jué)得未必,因?yàn)榇竽茉醇瘓F(tuán)、電力公司除了歷史的可能有些項(xiàng)目需要去建以外,在2023年新的規(guī)劃一定是要等到集團(tuán)的規(guī)劃下來(lái),一般時(shí)間窗口都是在每年差不多3月份前后。由集團(tuán)公司做了全年的裝機(jī)規(guī)劃后下發(fā)到省公司或二級(jí)、三級(jí)總公司。所以它有一個(gè)時(shí)間點(diǎn),它并不是現(xiàn)在價(jià)格跌下來(lái),春節(jié)后就立刻開(kāi)工。短期來(lái)看,至少?gòu)哪壳?、2月份感覺(jué)量還沒(méi)有這么快。其實(shí)我們覺(jué)得價(jià)格并不一定跌到這個(gè)位置不跌,還有可能有更大的空間。

        其實(shí)我們算了一下,組件價(jià)格只要跌到1.7元之后,對(duì)配儲(chǔ)的成本會(huì)產(chǎn)生明顯抵消作用。就是說(shuō)組件從2元價(jià)格開(kāi)始往下跌,2元作為一個(gè)起點(diǎn)開(kāi)始算跌,跌到1.7元的時(shí)候這些價(jià)格足夠去配置10%的儲(chǔ)能。其實(shí)再往下繼續(xù)跌的收益率,再考慮光伏電站上網(wǎng)電價(jià)不變的情況,這些利潤(rùn)就會(huì)歸到光伏電站身上,這是我們測(cè)算出來(lái)的數(shù)據(jù)值。

        我們覺(jué)得下一步,2023年隨著下半年經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù),綠電交易量和國(guó)家給予綠電的交易政策也會(huì)進(jìn)入一個(gè)常態(tài)化的過(guò)程。我們往后去看,綠電交易的量會(huì)逐步放出來(lái),國(guó)家層面對(duì)于一些高耗能產(chǎn)業(yè)會(huì)進(jìn)行要求使用綠電比例的一些強(qiáng)制性要求,這樣會(huì)刺激綠電交易量增長(zhǎng)。平價(jià)項(xiàng)目在綠電交易量增長(zhǎng)情況下,會(huì)得到一個(gè)額外所謂的綠電交易收益,綠電所謂的環(huán)境溢價(jià)是有利于增厚業(yè)績(jī)。隨著后期量逐步上升,我們國(guó)內(nèi)的綠電交易定價(jià)也會(huì)與國(guó)際、歐洲進(jìn)行接軌。

        03

        高質(zhì)量發(fā)展下核電投資具備較高性價(jià)比

        核電其實(shí)在2022年我們核準(zhǔn)了10臺(tái),這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)市場(chǎng)是有一定預(yù)期的,從最開(kāi)始的6臺(tái)到8臺(tái),上升到10臺(tái)的預(yù)期,也是我們2009年以來(lái)的一個(gè)高峰。其實(shí)我們本次核電核準(zhǔn)的數(shù)據(jù)來(lái)看,體現(xiàn)我們國(guó)內(nèi)對(duì)于穩(wěn)定能源需求的急迫性。對(duì)于2023年的核準(zhǔn)數(shù)據(jù),我覺(jué)得在10臺(tái)基礎(chǔ)上再繼續(xù)增加應(yīng)該問(wèn)題不大。其實(shí)核電有一個(gè)特點(diǎn),建設(shè)周期非常長(zhǎng),大概要60個(gè)月左右,差不多5-6年。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)和有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究成果,到2025年中國(guó)核電預(yù)計(jì)在運(yùn)裝機(jī)預(yù)期大概是7000萬(wàn)千瓦,在建規(guī)模大概4000萬(wàn)千瓦左右。到2035年,核電在運(yùn)和在建大概接近2億千瓦裝機(jī)量,發(fā)電量能夠占到全國(guó)發(fā)電量10%左右,所以會(huì)有一個(gè)比較大的后期增量。


        圖片來(lái)源:天風(fēng)證券研究所

        我們的四代核電技術(shù)的商業(yè)運(yùn)行,其實(shí)高溫氣冷堆技術(shù)完全是由我們國(guó)內(nèi)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)做出來(lái)的四代核電技術(shù)。這個(gè)技術(shù)現(xiàn)在如果單純用作發(fā)電成本還是偏高,但是它如果用作石化產(chǎn)業(yè)的耦合,高溫制蒸汽、制氫等等,這樣的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)還是非常經(jīng)濟(jì)的。霞浦鈉冷快堆也是我們四代核電的技術(shù),鈉冷快堆的技術(shù)應(yīng)該有新的項(xiàng)目在2023年會(huì)建成投產(chǎn),也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些投資機(jī)會(huì)。

        我們覺(jué)得核電在高質(zhì)量發(fā)展政策下,是非常符合現(xiàn)在國(guó)家所提到的高質(zhì)量發(fā)展的投資價(jià)值。因?yàn)楹穗姼娫O(shè)備去比較,國(guó)產(chǎn)化的時(shí)間要稍微晚一些,相對(duì)它的管理的環(huán)節(jié)和細(xì)節(jié)也比水電要多。但是這兩種資產(chǎn)在資產(chǎn)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)盈利模式是非常相像的。其實(shí)都是一個(gè)重資產(chǎn)、高投資、長(zhǎng)回報(bào)周期。未來(lái)去看,它是靠折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。其實(shí)大家也知道二十報(bào)告當(dāng)中特別強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展,我們覺(jué)得在2023年兩會(huì)中,會(huì)針對(duì)高質(zhì)量發(fā)展提出一些更加具體的政策和要求。如何演繹高質(zhì)量發(fā)展?比如火電要高質(zhì)量發(fā)展,但是其實(shí)它的煤價(jià)和電價(jià)都是缺乏掌控力。其實(shí)能夠去講高質(zhì)量發(fā)展就是水電和核電滿足這樣的條件。但是水電的ROE已經(jīng)比較高了,想讓它再繼續(xù)提升還是有難度的。核電的資產(chǎn)ROE也是蠻高的,但是它其實(shí)依然還是有一定提升的空間??梢酝ㄟ^(guò)更多的一些后期維護(hù)或者新建電站的資本造價(jià)成本端的下降都可以再進(jìn)一步去提高。如果我們板塊在高質(zhì)量發(fā)展下去推一些標(biāo)的公司,沿著這個(gè)思路去找標(biāo)的,我覺(jué)得核電是最為適合的一類資產(chǎn)。

        我們也對(duì)比了一下現(xiàn)在各電源類型ROE的情況?;痣娖鋵?shí)是不太可控的,水電還是非常不錯(cuò),核電會(huì)比水電略低一點(diǎn),綠電相對(duì)有點(diǎn)波動(dòng)?;痣娰Y產(chǎn)盈利修復(fù)取決于煤炭采購(gòu)成本,綠電盈利取決于組件與配儲(chǔ)的成本博弈,水電盈利受來(lái)水波動(dòng)影響較大,而核電資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,ROE彈性主要取決于內(nèi)部管理效率。在高質(zhì)量發(fā)展的政策基調(diào)下,我們判斷伴隨相應(yīng)配套政策、規(guī)劃的出臺(tái),核電資產(chǎn)的盈利修復(fù)可能性更大。

        本文標(biāo)簽: 核電  郭麗麗  電廠  綠電  煤炭