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東吳基金總經(jīng)理 陳軍

大家好，我是東吳基金總經(jīng)理陳軍，金虎辭舊，福兔迎春，首先祝各位投資者新歲平安，萬事順?biāo)??；赝^去一年，震蕩或為A股關(guān)鍵詞，走過頻繁波動的2022年，我們對2023年權(quán)益市場仍然滿懷信心。站在新春開年，我想從流動性、基本面和估值三個角度和各位投資者分享A股新年市場觀點。

在國內(nèi)外重重壓力下，A股在2022年經(jīng)歷了大幅波動，全年整體呈現(xiàn)下行。展望2023年，我們認(rèn)為有望是否極泰來的一年，A股向上機會可能大于向下風(fēng)險。我們對2023年A股樂觀的主要原因是看到了流動性、基本面和估值三個方面有較大概率共振改善。

流動性往往是A股的核心驅(qū)動力之一。2022年A股承壓的主因之一是美聯(lián)儲持續(xù)加息貨幣緊縮，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年3月至12月，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率上限從0.25%大幅加至4.5%，包括比特幣、美股等全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍大跌，A股自然也難以幸免。美國通脹是美聯(lián)儲加息的核心影響因素，當(dāng)前俄烏沖突對全球大宗商品的影響逐漸弱化，全球大宗價格進(jìn)入下行區(qū)間，美國CPI從2022年6月的9.1%下行至2022年11月的7.1%，呈現(xiàn)通脹加速回落態(tài)勢。美聯(lián)儲本輪加息周期有望在2023年一季度結(jié)束，甚至不排除2023年下半年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而降息的可能性。考慮到國內(nèi)通脹無虞且有穩(wěn)增長壓力，2023年國內(nèi)貨幣政策大概率維持中性偏寬松。所以2023年流動性層面對A股而言可能是較為明顯的邊際改善。

基本面方面，2022年國內(nèi)經(jīng)濟主力是出口和基建支撐，但受大環(huán)境和房住不炒調(diào)控政策影響，國內(nèi)消費和地產(chǎn)承壓。2023年國內(nèi)經(jīng)濟驅(qū)動力可能會發(fā)生切換，當(dāng)前國內(nèi)疫情政策放開，從資本市場視角看沖擊比較大的時刻可能已經(jīng)過去，消費場景也在逐步修復(fù)，消費對經(jīng)濟的作用也有望從拖累項轉(zhuǎn)為驅(qū)動項。此外，疊加地產(chǎn)政策修復(fù)，大概率可以對沖出口下滑的影響，2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望觸底并適度修復(fù)。經(jīng)濟基本面的觸底節(jié)奏和A股盈利節(jié)奏的歷史經(jīng)驗也相吻合。經(jīng)驗表明A股盈利下行周期一般8個季度，本輪從2021年Q1至今A股盈利已下行6個季度，按經(jīng)驗2023年一季度或之后A股盈利有望觸底回升。

估值方面，A股當(dāng)前估值處于偏低水平，從股債收益差視角看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股剔除金融的股債收益差處于過去三年均值減去1.4倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，這意味著A股在經(jīng)歷2022年各種負(fù)面因素打擊后已接近負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差的相對極端低估位置。

流動性邊際改善、基本面有望觸底并修復(fù)、估值處于相對低位，2023年的A股有望多重利好共振，向上機會可能相對更大。

風(fēng)格和行業(yè)層面，我們認(rèn)為2023年可能是價值搭臺，成長唱戲。短期市場風(fēng)格可能更偏向價值方向，但中期成長風(fēng)格有望延續(xù)。一方面在疫情放開驅(qū)動下，出行及線下消費有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，近期市場已經(jīng)提前演繹過這一邏輯。另一方面，”三支箭”或?qū)⑼苿拥禺a(chǎn)修復(fù)。但考慮到當(dāng)前基本面和資金面與2016年-2017年價值股的市場行情差異較大，中期更關(guān)注成長風(fēng)格的延續(xù)。

成長領(lǐng)域中，一是重點關(guān)注安全自主可控領(lǐng)域，主要集中在TMT行業(yè)中，主要邏輯是“二十大”對安全領(lǐng)域的重點強調(diào)、全球半導(dǎo)體周期有望在2023年觸底、中美摩擦持續(xù)對自主可控的需求延續(xù)。

二是重點關(guān)注清潔能源中的新技術(shù)和高景氣方向。清潔能源經(jīng)歷了過去數(shù)年的β市場行情后，2023年的β可能將弱化，但α可能仍然較多。比如各種新技術(shù)方向，尤其是復(fù)合銅箔、異質(zhì)結(jié)、鈣鈦礦等細(xì)分賽道有望持續(xù)演繹。高景氣方向可能主要是光儲，尤其是儲能，目前全市場對比下來，長期空間、短期景氣度、確定性三者兼具的可能就是儲能賽道。

三是長期重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、高端制造的成長機會，從需求端看這些領(lǐng)域市場空間可能較大，從供給端看中國擁有全球較龐大的工程師紅利，參考海外經(jīng)驗，這些領(lǐng)域中有望誕生優(yōu)質(zhì)公司。（行業(yè)僅供參考）

新的一年，東吳基金將繼續(xù)堅持以持有人利益為先的原則，在波動的市場中，用國際的視野，用長期的、歷史的視野、用產(chǎn)業(yè)的視野不斷鍛造權(quán)益投研能力，堅守成長的風(fēng)格，努力享受時代紅利。

簡介

陳軍：東吳基金總經(jīng)理， 24年證券從業(yè)經(jīng)驗，15年公募基金管理經(jīng)驗。本科畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟專業(yè)，上海交通大學(xué)工商管理碩士、美國伊利諾伊大學(xué)金融學(xué)碩士，特許金融分析師(CFA)。