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（文/童潔 編輯/馬媛媛）2002年，國(guó)民還沒(méi)有“水果連鎖店”的概念，下海經(jīng)商的余惠勇成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”，在深圳街頭開了第一家百果園。

20年過(guò)去，百果園走到了IPO的節(jié)點(diǎn)。然而，在資本市場(chǎng)，“中國(guó)最大水果零售企業(yè)”的頭銜似乎未能為百果園加分，其在IPO的路上一再碰壁。

在此前遞交的招股書狀態(tài)變?yōu)槭е螅?1月16日，百果園更新招股書，再次推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程，摩根士丹利為其獨(dú)家保薦人。

此次更新招股書，百果園也披露了最新的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，今年上半年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.15億元，較去年同期增長(zhǎng)7.0%。

坎坷的IPO之路

一直以來(lái)，百果園的發(fā)展稱得上一帆風(fēng)順。余惠勇有著不錯(cuò)的運(yùn)氣，百果園開始發(fā)展的2002年恰好是中國(guó)城市化進(jìn)程加速的開篇之年，城市人口的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了城市經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，為百果園的新模式提供了豐沃的土壤。

新鮮的“水果連鎖店”模式很快被資本所看到，百果園也受到眾多資本的青睞。

百果園的第一位“伯樂(lè)”是天圖資本。2015年4月，在余惠勇謀求將百果園進(jìn)一步做大的時(shí)候，天圖資本率先向其拋出橄欖枝，以每股2.16元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份，共計(jì)出資2億元。

同年12月，百果園進(jìn)行A輪融資，天圖資本、廣發(fā)信德、前?；ヅd參投，百果園獲得融資金額4億元，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)水果零售行業(yè)最高融資記錄。

此后的2017年、2018年和2020年，百果園還陸續(xù)進(jìn)行5次融資，共計(jì)有十余投資機(jī)構(gòu)參投，其中不乏中植系、招商資本這樣實(shí)力雄厚的投資方。而且，在2018年1月的B輪融資中，百果園便一次拿下15億元資金。

幾番融資下來(lái)，百果園“身價(jià)”暴漲，其估值由2015年的20億元升至百億。余惠勇也毫不避諱的向外界透露出上市的愿景，稱“百果園在考慮上市，這是方向，目的是讓資本進(jìn)入后，把產(chǎn)業(yè)做的更好”。

2020年，百果園正式開啟IPO之路。當(dāng)年6月，百果園提交境外上市申請(qǐng)材料，計(jì)劃在港交所主板上市，后獲得批準(zhǔn)。根據(jù)當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)披露的信息顯示，核準(zhǔn)百果園發(fā)行不超過(guò)5.75股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，完成發(fā)行后，百果園可到香港交易所主板上市。

可僅僅過(guò)去兩個(gè)月，百果園突然宣布停止赴港上市，轉(zhuǎn)而現(xiàn)身深圳創(chuàng)業(yè)板。只是，這次IPO旅程在與民生證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議之后不了了之。

今年5月是百果園第三次進(jìn)行IPO沖刺。5月2日，港交所披露了百果園的新一輪上市申請(qǐng)， 10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布關(guān)于百果園境外上市的批復(fù)結(jié)果，意味著百果園赴港上市正式獲批。

但是，這一次百果園的IPO之路仍然充滿坎坷。因在港交所遞交的招股書已有6個(gè)月未更新，其狀態(tài)變?yōu)槭?。此次再度更新招股書，已是百果園兩年內(nèi)第四次遞交招股書。

利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力

“第一大水果零售商”是百果園征戰(zhàn)資本市場(chǎng)的底氣。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計(jì)，五大參與者合計(jì)占總市場(chǎng)份額3.6%，其中百果園占中國(guó)總市場(chǎng)份額的1.0%，遙遙領(lǐng)先于第二名。同時(shí)，按水果零售額計(jì)，百果園在中國(guó)所有水果專營(yíng)零售經(jīng)營(yíng)商中位列第一，且擁有中國(guó)水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。

“把規(guī)模做大”是余惠勇在成立百果園之初就定下的目標(biāo)和方向，長(zhǎng)久以來(lái)，為了搶占市場(chǎng)，百果園采取了最快的擴(kuò)張模式——加盟模式。在余惠勇看來(lái)，連鎖企業(yè)要把規(guī)模做大，一定離不開加盟，加盟的魅力在于整合社會(huì)資源實(shí)現(xiàn)從零到一再到無(wú)限的連鎖效應(yīng)。

加盟模式下，百果園的門店數(shù)量在8年間翻了10倍，2007年達(dá)到100家，到2015年突破1000家連鎖店。發(fā)展勢(shì)頭最為迅猛的時(shí)期，余惠勇還放出豪言，計(jì)劃在2020年完成開1萬(wàn)家店、年銷售額達(dá)到400億元的目標(biāo)。

當(dāng)然，想要實(shí)現(xiàn)萬(wàn)店并非易事。招股書顯示，目前，百果園旗下?lián)碛小鞍俟麍@”和“果多美”兩個(gè)品牌，已布局全國(guó)22個(gè)省市的140多個(gè)城市，共有5613家門店，與萬(wàn)店目標(biāo)尚有距離。

并且，過(guò)快的規(guī)模增長(zhǎng)背后往往伴隨著種種風(fēng)險(xiǎn)，加盟店數(shù)量的急速增加還未百果園帶來(lái)不少麻煩。

就在此次赴港IPO前夕，由于對(duì)加盟店的管理不到位，百果園被曝出個(gè)別門店以次充好、以小充大、出售變質(zhì)水果。一時(shí)間，百果園站上輿論風(fēng)口。盡管百果園緊急發(fā)表聲明向大眾之前，并表示涉事門店已停業(yè)整頓，承諾將對(duì)門店管理做持續(xù)的整改與升級(jí)，但此事難免為其IPO蒙上陰影。

更棘手的是，以加盟店為主的運(yùn)營(yíng)模式下，百果園的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度卻無(wú)法與規(guī)模和營(yíng)收相匹配。

據(jù)百果園招股書披露，2019年，百果園營(yíng)收為89.76億元；2020年受疫情影響，營(yíng)收出現(xiàn)下滑，至88.54億元；2021年，百果園的營(yíng)收逐步回升，全年錄得營(yíng)收額為102.89億元；今年上半年，百果園收入繼續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.15億元，與去年同期相比，增幅約為7.0%。

反觀百果園的利潤(rùn)收入，2019年，其年內(nèi)利潤(rùn)為2.49億元；2020年是利潤(rùn)最低的一年，錄得0.46億元；去年，百果園全年?duì)I收突破百億，但利潤(rùn)收入?yún)s低于2019年，僅錄得2.26億元；今年上半年，其利潤(rùn)收入為1.99億元，同比增幅為3.4%。

對(duì)應(yīng)的毛利率同樣不盡如人意，2019年-2021年，其毛利率分別為9.76%、9.12%和11.24%；今年上半年，百果園毛利率較去年同期略微提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但毛利率水平仍維持在11.5%的低位。

不過(guò)，IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，盈利能力不足并不會(huì)成為百果園IPO路上的“絆腳石”，在他看來(lái)，資本市場(chǎng)除了看盈利能力之外，還看企業(yè)前景與成長(zhǎng)性，百果園想要獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，可以在企業(yè)治理和運(yùn)營(yíng)上做出努力。