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鋒靂 時(shí)浩

相比于公募基金行業(yè)的老十家，2013年發(fā)起設(shè)立的的前海開源基金運(yùn)作成立年限并不長，作為行業(yè)后起之秀，公司用不足十年時(shí)間就成長為了行業(yè)中游規(guī)模，同時(shí)誕生了曲揚(yáng)、崔宸龍等多位明星基金經(jīng)理，本期文章我們將從規(guī)模增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理等各個(gè)方面來可觀分析前海開源基金的總體經(jīng)營情況和增長動(dòng)力。

規(guī)模增長曲線

前海開源基金成立于2013年1月，由國內(nèi)公募行業(yè)歷史從業(yè)時(shí)間最早的五位基金經(jīng)理和五位投資總監(jiān)之一王宏遠(yuǎn)創(chuàng)辦。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，北京市中盛金期投資管理公司、北京長和世紀(jì)資產(chǎn)管理有限公司、開源證券、深圳市和合投信資產(chǎn)管理合伙企業(yè)分別持股25%。

前海開源基金是國內(nèi)首家在發(fā)起人協(xié)議、公司章程等正式文件中都明確規(guī)定了管理層股權(quán)激勵(lì)和基金經(jīng)理績效激勵(lì)的公募基金。具體操作上公司各高層主要通過員工持股平臺(tái)（和合投信資產(chǎn)管理合伙企業(yè)）持有前海開源基金股權(quán)，在和合投信資產(chǎn)管理合伙企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，王宏遠(yuǎn)出資2000萬持股18.72%，為企業(yè)第一大股東，前海開源原董事長王兆華、副董事長蔡穎，及楊德龍、邱杰、曲揚(yáng)等高層也分別持有相關(guān)公司不同數(shù)量的股份。

業(yè)內(nèi)率先推行的股權(quán)激勵(lì)模式在一定程度上吸引了來自券商、基金同業(yè)等不同背景的人才加盟，2016年初，南方基金明星策略分析師、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埣尤肭昂ｉ_源基金，任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，作為自帶流量的分析師，楊德龍?jiān)谥醒爰暗胤街襟w中擔(dān)任評論員身份為其帶來了眾多流量，市場知名度僅次于李大霄；3月，前摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國投資銀行主席龔方雄擔(dān)任前海開源榮譽(yù)董事長一職；同年年末，原銀河證券主管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)副總裁朱永強(qiáng)出任公司執(zhí)行董事長。

資管規(guī)模上，國內(nèi)公募基金發(fā)展可分為2007、2015、2020三大發(fā)展節(jié)點(diǎn)，由于成立年限晚，前海開源基金未能享受到第一輪行業(yè)發(fā)展帶來的紅利。成立首年，前海開源基金發(fā)行了第一只專戶產(chǎn)品和公募基金，設(shè)立了資產(chǎn)管理子公司并獲得特定客戶管理業(yè)務(wù)資格，2014年，前海開源于上海、北京兩地成立分公司，盡管當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)了盈利，但因行業(yè)整體冷清，疊加公司處于創(chuàng)設(shè)初期，截止年末其資管規(guī)模僅有25億水準(zhǔn)。

2015年，依靠暴漲的史詩級牛市，前海開源規(guī)模突破200億級別，并在此后數(shù)年以年增長100-200億規(guī)模速度穩(wěn)定發(fā)展。利潤表現(xiàn)方面，前海開源基金2015年表現(xiàn)算得上優(yōu)異，根據(jù)開源證券當(dāng)年年報(bào)，在資管規(guī)模并不算大的前提下，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.59億，相關(guān)收益表現(xiàn)優(yōu)于中歐基金等中生代公募基金，高于背景相近、成立于同一年的財(cái)通基金。高盈利比來源于對風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)判，2015年5月21日，在A股指數(shù)屢創(chuàng)新高之際，前海開眼率先公開提示股市風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)入防守態(tài)勢，控制中小板及創(chuàng)業(yè)板倉位，旗下多數(shù)產(chǎn)品以低倉位運(yùn)作至年末，規(guī)避了股市暴跌帶來的凈值回撤。

除去A股市場投資，2015年前海開源基金還獲得了QDII資格，推出“滬港深投資先鋒”子品牌并以此為基礎(chǔ)力求差異化發(fā)展。在相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行上，前海開源表現(xiàn)較為激進(jìn)。截止2016年末，前海開源擁有的45只基金產(chǎn)品中，有12款產(chǎn)品為滬港深基金，占比高達(dá)1/4，其中， 除滬港深藍(lán)籌成立于2015年12月之外，余下全部為2016年新發(fā)產(chǎn)品，而這當(dāng)中8只更是于下半年密集發(fā)行成立，資產(chǎn)規(guī)模方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前海開源基金持有的港股通股票市值當(dāng)年末達(dá)到32.93億元，位居所有公司首位。

大量發(fā)行的新產(chǎn)品的的確確大幅拉升了公司業(yè)績，2016年前海開源基金創(chuàng)紀(jì)錄實(shí)現(xiàn)5.12億凈利潤，同期資產(chǎn)規(guī)模776億的中歐基金年利潤僅為2.35億元，不過，業(yè)績表現(xiàn)上12只滬港深基金喜憂參半，僅半數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利，整體收益一般。

2017年，前海開源進(jìn)一步提高了在滬港深基金的投資力度，截止年末擁有29只滬港深基金產(chǎn)品，在全市場169只產(chǎn)品中占比17%，約百億基金總體規(guī)模位列行業(yè)第三，其中港股投資市值55億，行業(yè)第一。業(yè)績表現(xiàn)上，前海開源滬港深藍(lán)籌精選混合A2017年增長36.50%，位列1524只基金43，前海開源滬港深創(chuàng)新成長混合A階段漲幅50.32%，位列全市場第20位。

2018年，前海開源進(jìn)一步推行股權(quán)改革，將早前的管理層激勵(lì)升級為股權(quán)合伙人、事業(yè)合伙人、事業(yè)部三位一體，當(dāng)中高管和核心中層組成的股權(quán)合伙人直接持有公司股權(quán)，事業(yè)合伙人則以業(yè)務(wù)骨干為主，前海開源拿出一部分比例利潤直接作為公司分紅獎(jiǎng)金，擴(kuò)大激勵(lì)覆蓋范圍，事業(yè)部成員則輔以適當(dāng)?shù)睦娣窒頇C(jī)制。

不過，在公司當(dāng)年經(jīng)營中，因投資了過多港股標(biāo)的，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，在恒生指數(shù)全年大跌13.6%的年份中，前海開源業(yè)績快速回撤，年凈利潤跌至1200萬元，較前一年2.08億利潤縮水至5%。

2020年后，受益資管改革和市場紅利影響，前海開源規(guī)?？焖僭鲩L，這一趨勢同業(yè)內(nèi)大多數(shù)公募基本無二。在這兩年中，前海開源產(chǎn)品業(yè)績迎來爆發(fā)，2020年旗下所有基金當(dāng)年全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中權(quán)益投資3只基金業(yè)績翻倍，7只基金過去一年名列同類前1/4，當(dāng)中曲揚(yáng)管理的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合、前海開源中國稀缺資產(chǎn)混合等為公司打響了名頭，而在過去一年里，重倉新能源賽道的理崔宸龍更是一鳴驚人，一舉包攬權(quán)益基金年度收益榜前兩席，成為市場炙手可熱的新人基金經(jīng)理。

2022年6月22日，前海開源發(fā)布公告，王宏遠(yuǎn)辭去公司董事、公司榮譽(yù)董事長等職務(wù)，未來將擔(dān)任前海開源基金終身顧問、前海開源人公益慈善基金會(huì)理事長。今年3月入職前海開源基金的李強(qiáng)擔(dān)任公司新任董事長。資料顯示，李強(qiáng)曾任證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局基金監(jiān)管處處長、深圳市前海管理局副局長、以及前海金控、匯豐前海證券、恒生前?；?、世紀(jì)證券董事長。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢

產(chǎn)品數(shù)量上，前海開源基金當(dāng)前擁有基金數(shù)量157只，除去處于募資期基金，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)1376.96億元，其中：

開放型基金149只，合計(jì)規(guī)模1168.85億元，混合型基金是前海開源基金規(guī)模體量最大的產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模623.44億元，數(shù)量88只；

債券型基金是公司發(fā)行數(shù)量第二的產(chǎn)品，當(dāng)前數(shù)量合計(jì)28只；

股票型基金數(shù)量16只，230.63億規(guī)模和債券型基本相當(dāng)；

貨幣/理財(cái)基金合計(jì)規(guī)模207.58億元，基金數(shù)量占5席。

前海開源基金的產(chǎn)品以權(quán)益市場投資為絕對主力，公司的債券型基金在其業(yè)務(wù)占比中僅占據(jù)不足2成份額，而指數(shù)及貨幣理財(cái)型主流基金品類規(guī)模更是基本可以忽略不計(jì)，F(xiàn)OF、商品型等新興產(chǎn)品類型，前海開源合計(jì)不足5億元的產(chǎn)品體量只能算得上試水發(fā)行。

從分布結(jié)構(gòu)上看，前海開源的產(chǎn)品模式和中歐基金存在很大共同點(diǎn)。相比于多數(shù)大型公募，中歐基金完全沒有指數(shù)型基金產(chǎn)品，也不青睞貨幣型基金，其股票及混合基金占據(jù)了公司全部開放基金品類的9成規(guī)模水平。與前海開源和中歐作比較的是，博時(shí)、南方基金貨幣理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)其半數(shù)資產(chǎn)規(guī)模、匯添富、富國基金、嘉實(shí)基金等也在相關(guān)貨幣產(chǎn)品占比3成左右前提下，嘗試Reits、QDII等新型資產(chǎn)。

歸因來說，造成前海開源以權(quán)益投資為主流的原因可能有兩點(diǎn)：其一，相比于傳統(tǒng)概念投資，穩(wěn)健收益的貨幣型產(chǎn)品和被動(dòng)跟隨的指數(shù)產(chǎn)品并不能讓自身企業(yè)在市場競爭中實(shí)現(xiàn)差異化和認(rèn)知度增長，在沒有先發(fā)優(yōu)勢前提下，選擇收益更高、波動(dòng)更大的權(quán)益投資是打開市場的重要渠道；另外，相比于公募基金老十家，前海開源成立晚了15年，即使與2005年左右成立的第二批基金公司比較，前海開源也缺乏競爭優(yōu)勢，在前海開源創(chuàng)立初期，天弘基金依靠支付寶渠道，已成為6000級別的大型公募，因此，以產(chǎn)品業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，輔以楊德龍這樣具有話題性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吸引市場關(guān)注，成為了公司差異化發(fā)展的關(guān)鍵。

資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步體現(xiàn)了前海開源基金投資偏好的差異。過往趨勢上，2010年以后，伴隨行業(yè)管理規(guī)范化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，出于平衡倉位需求和風(fēng)控合規(guī)管理，債券投資已在公募基金配置已占據(jù)越來越大的比重，多數(shù)基金公司已形成股、債1：1的均衡配置模式。相較而言，除去成立初期年份，前海開源在投資中更傾向于根據(jù)市場行情，將主要資金放在股票市場進(jìn)行資產(chǎn)配置。

現(xiàn)金占比同樣體現(xiàn)了前海開源擇時(shí)投資的特征。由于股票及混合性基金波動(dòng)較大，在基金凈值因市場走勢等波動(dòng)時(shí)往往要面臨較大的贖回壓力，因而整體風(fēng)格而言偏向股票投資的基金公司往往會(huì)預(yù)留10%-20%的現(xiàn)金已備不時(shí)之需，而從投研風(fēng)格上講，如博時(shí)、南方等注重平衡穩(wěn)定的企業(yè)，即使重點(diǎn)布局債券市場，同樣會(huì)留存一定比例現(xiàn)金，且不偏好滿倉。

前海開源方面，除2017年短暫預(yù)留了2成比重現(xiàn)金外，其余年份公司現(xiàn)金留存比始終低于10%，且多數(shù)年份維持高投資比例運(yùn)作，這與公司此前年份對外宣傳口徑基本一致。2014年初，王宏遠(yuǎn)在媒體上公開表示十年一遇的特大牛市即將開啟，年末資產(chǎn)配置上前海開源幾乎將全部資產(chǎn)投入了股票市場；2016年春節(jié)期間，前海開源決議將投資戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向全面進(jìn)攻，同年一、二季度公司股票在資產(chǎn)配置占比中一度達(dá)到71.83%、88.00%；2018年三季度，面對國際形勢不確定性，公司又多次呼吁全面加倉，而自身也將此前預(yù)留的三成現(xiàn)金比重于年末減至1成水平。

年度收益上，2021年前海開源共有22款產(chǎn)品（不同A/C類別單獨(dú)計(jì)算）實(shí)現(xiàn)超過20%的整體增長，當(dāng)中，崔宸龍管理的前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A收益包攬業(yè)內(nèi)前二，兩只基金也是公司唯二單年度實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻倍的產(chǎn)品。將時(shí)間周期拉長至3年期，相關(guān)產(chǎn)品的年度表現(xiàn)依然不乏亮點(diǎn)，累計(jì)回報(bào)均位列同類排名前10%。不過，需要指出的是，前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合大部分收益均來源于崔宸龍操盤后，其中前海開源公用事業(yè)股票前任基金經(jīng)理史程2018.03-2020.07任職期間累計(jì)回報(bào)僅有4.9%，后一款基金也是在崔宸龍接任后實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

2022年，市場震蕩加劇，前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A前五個(gè)月分別虧損19.34%、17.28%，位列同類產(chǎn)品398/739、1246/2073，不過，在6月的趨勢股反彈浪潮中，兩款產(chǎn)品快速回血，截止29日近一個(gè)月分別增長13.89%、17.13%，當(dāng)中前海開源滬港深智慧生活混合A全年虧損縮小至6.39%，綜合表現(xiàn)優(yōu)于同類均值和滬深300走勢。

2021年前海開源基金共有34款產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)盈利，且跌幅超過10個(gè)百分點(diǎn)的8款產(chǎn)品中，公司明星基金經(jīng)理曲揚(yáng)獨(dú)占5席。其中，因年內(nèi)醫(yī)藥股整體大跌，曲揚(yáng)、范潔共同管理的前海開源醫(yī)療健康A(chǔ)、C以21.28%、21.37%成為公司年內(nèi)回撤比例最大的產(chǎn)品，同類排名位列倒數(shù)。相比之下，中歐葛蘭回撤最多的歐醫(yī)療創(chuàng)新股票C全年虧損僅為8.63%，前海開源醫(yī)療健康綜合風(fēng)控能力屬實(shí)不佳。

以百億規(guī)模為限，前海開源共有3款產(chǎn)品上榜，若忽略貨幣基金，則只有崔宸龍2021年管理的兩款冠軍基金上榜。其中前海開源公用事業(yè)股票2021年初不過4.84億，年末一度達(dá)到258億峰值規(guī)模，前海開源滬港深智慧生活混合A增長更瘋狂，自1.28億年初水平最高增幅接近100倍。與之對應(yīng)的是，曲揚(yáng)管理的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A，年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不佳，自2021年一季度末的186億規(guī)模高點(diǎn)跌至百億級別以下，截止一季度末規(guī)模82.51億，整體縮水超過百億。

另外，由于年內(nèi)表現(xiàn)不佳，前海開源旗下多只基金產(chǎn)品已淪為迷你基金。截止2022年一季度末，公司旗下的157只基金產(chǎn)品中，1/3的基金產(chǎn)品規(guī)模低于5000萬元，而根據(jù)規(guī)定，當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)20個(gè)交易日資金不足5000萬元時(shí)，將觸發(fā)清盤條件。

投研風(fēng)格特色

作為以市場宏觀大局判斷而聞名的投資人，王宏遠(yuǎn)一手締造了前海開源投研體系。創(chuàng)設(shè)初期，公司推行事業(yè)部制，按成員劃分投資事業(yè)部和市場事業(yè)部，同時(shí)以股權(quán)激勵(lì)吸引優(yōu)秀人才加盟。企業(yè)文化方面，前海開源推行合伙人文化。

運(yùn)作中前海開源采用管理委員會(huì)制，經(jīng)營管理層下設(shè)財(cái)富管理、投資決策、運(yùn)營管理、風(fēng)險(xiǎn)控制四大條線委員會(huì)，管委會(huì)由公司中高層成員組成，是最高決策機(jī)構(gòu)，各條線定期向管理委員會(huì)匯報(bào)，委員會(huì)會(huì)議就事論事、公開商議。投決會(huì)通過舉行每月定期會(huì)議和臨時(shí)會(huì)議為投資體系下發(fā)建議，如宏觀判斷及風(fēng)險(xiǎn)提示等，相關(guān)決議采用投票制度，三分之二成員投票同意即通過，該模式在一定程度上復(fù)刻了上市公司與投資人之間的關(guān)系，員工不只是打工者同時(shí)也通過參與決策經(jīng)營成為是企業(yè)投資者。金融工程部主要通過長期跟蹤和建模分析，為內(nèi)部基金經(jīng)理做評價(jià)和畫像，以輔助基金經(jīng)理及核心投研人員分析投資策略的可靠和穩(wěn)定性，以定量分析呈現(xiàn)基金經(jīng)理自身的風(fēng)格及優(yōu)缺點(diǎn)。

在整體投研體系下，前海開源同樣推行導(dǎo)師制模式，在此基礎(chǔ)上公司內(nèi)部還求每一位研究員及所有基金經(jīng)理構(gòu)建模擬組合，用模擬盤的形式進(jìn)行投資檢測，包含行業(yè)投資和全市場的資產(chǎn)配置模擬組合。

2018年推行的二次改革中，前海開源進(jìn)一步采取權(quán)力較為分散的三會(huì)機(jī)制，其中總辦會(huì)作為最高管理部分直接向董事會(huì)負(fù)責(zé)，管理委員會(huì)以中高管層人員為主，鼓勵(lì)公開商議決策，面向股權(quán)合伙人的持股委員會(huì)則主要用以維系核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。與此政策配套的是，前海開源在重要崗位實(shí)行輪值制度，在兼顧各方利益同時(shí)也讓企業(yè)員工有更多工作責(zé)任感。

前海開源以專注追求絕對收益為核心，并圍繞為投資者贏得長期持續(xù)穩(wěn)定正回報(bào)制訂考核體系，與此同時(shí)，公司還奉行以基本面研究為立足點(diǎn)，深入挖掘公司中長期投資價(jià)值的投資理念，不過，在過往投資業(yè)績中，公司更多年份的成功經(jīng)歷來源于精準(zhǔn)擇時(shí)，把握行業(yè)輪動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)。

當(dāng)中，2014年初發(fā)行全市場第二只中證軍工指數(shù)基金，該產(chǎn)品2015全年漲幅36.27%，超過同類均值20個(gè)百分點(diǎn)；2015年黃金處于歷史低點(diǎn)時(shí)，公司年中又發(fā)行市場首只金銀珠寶混合基金，在股災(zāi)避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金上漲后，該產(chǎn)品2016年業(yè)績位居同類產(chǎn)品第一名，獲評2016年度開放式混合型金?；穑慌c黃金珠寶混合同期發(fā)行的前海開源人工智能主題混合，作為業(yè)內(nèi)首只主動(dòng)管理的人工智能主題產(chǎn)品，也精準(zhǔn)發(fā)行在市場爆發(fā)之前。

基金經(jīng)理人數(shù)上，前海開源當(dāng)前擁有28名基金經(jīng)理，業(yè)內(nèi)排名18，平均任職年限2年又106天，超過行業(yè)平均水平約200天，與南方基金大致處于同一區(qū)間。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，業(yè)績表現(xiàn)上，按在管類型劃分公司共有10款基金2021年回報(bào)超過10%，當(dāng)中，除去崔宸龍管理的前海開源新經(jīng)濟(jì)混合，范潔操盤的普通股票型產(chǎn)品（前海開源中藥股票A/C）表現(xiàn)最佳，在年回報(bào)超過35個(gè)百分點(diǎn)同時(shí)，同類片名也位于前10%水準(zhǔn)。

按單季表現(xiàn)細(xì)分來看，前海開源中藥股票的快速增長主要來源于第四季度，該季度產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)22.56%凈值增長，超過業(yè)內(nèi)均值水平20個(gè)百分點(diǎn)，收益回報(bào)位列全市場748只產(chǎn)品第4位，當(dāng)季基金第一大重倉股同仁堂股價(jià)自31.36元/股漲至55.45元/股，另一重倉股健民集團(tuán)也幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍，此外，該產(chǎn)品第二大重倉股華潤三九，盡管四季度漲幅并不算高，但2022年以來股價(jià)已自低位實(shí)現(xiàn)翻倍。投資風(fēng)格來看，范潔具有較為明顯的前海開源特性，其一，范潔的持倉行業(yè)集中度極高，前十大重倉股均為傳統(tǒng)意義上的中藥股，且相關(guān)股票合計(jì)占全部基金的8成規(guī)模份額，另外，在2020年逐步調(diào)倉至當(dāng)前持股后，范潔過去一年并未進(jìn)行大幅調(diào)倉換股，高集中度+低換手頻率，讓其僅用三個(gè)月便成為公司內(nèi)部僅次于崔宸龍收益表現(xiàn)的基金經(jīng)理。

需要指出的是，在前海開源中藥股票表現(xiàn)優(yōu)異同時(shí)，范潔、曲揚(yáng)共同管理的前海開源醫(yī)療健康過往一年表現(xiàn)卻并不理想，相比于前者持倉，盡管海開源醫(yī)療健康持倉集中度更低（前十大重倉股64.08%），且當(dāng)年四季度購買了同仁堂、建民集團(tuán)、華潤三九等股票，然而其此前的重倉股邁瑞醫(yī)療、智飛生物、藥明康德等走勢不佳直接拉低了產(chǎn)品回報(bào)，2021年前海開源醫(yī)療健康年度虧損21.28%，低于同類產(chǎn)品收益接近30%，排名1968/2125。

而在產(chǎn)品體量上，前海開源中藥股票與前海開源醫(yī)療健康也存在規(guī)模差距，截止2022年一季度末，前海開源中藥股票合計(jì)11.45億的總體規(guī)模僅為前海開源醫(yī)療健康的一半。

以2021年為限，將時(shí)間節(jié)點(diǎn)拉長至3年，前海開源共有6位基金經(jīng)理在管產(chǎn)品類型三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，其中公司明星基金經(jīng)理曲揚(yáng)管理的靈活配置型基金以187%的綜合回報(bào)位列公司收益率第一，但在過去一年中因投資風(fēng)格大幅轉(zhuǎn)變，曲揚(yáng)管理的相關(guān)類型虧近接近8個(gè)百分點(diǎn)，位列行業(yè)倒數(shù)5%。

按風(fēng)格繼續(xù)劃分，從體現(xiàn)基金經(jīng)理投資能力的任職年化回報(bào)上看，前海開源共有8名基金經(jīng)理在擅長的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了超過10%的幾何年化回報(bào)，平均年化收益達(dá)到驚人的20.15%，不過，以上幾名基金經(jīng)理多為2020年后出道的新人基金經(jīng)理，2019年1月起任職基金經(jīng)理的魏淳已經(jīng)是這些人中從業(yè)年限最長的老將。

若在剔除任職三年期以內(nèi)的員工后，曲揚(yáng)則成為前海開源表現(xiàn)最好的基金經(jīng)理，然而其幾何化年化回報(bào)僅為9.76%，這一投資能力在中歐、匯添富、博時(shí)、易方達(dá)等業(yè)內(nèi)頭部公司內(nèi)只能算中上水準(zhǔn)。

崔宸龍是前海開源風(fēng)頭最盛的明星基金經(jīng)理，業(yè)績表現(xiàn)上，崔宸龍當(dāng)前管理期超過一年的產(chǎn)品中（A/C類單獨(dú)計(jì)算），前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A收益包攬業(yè)內(nèi)前二，而前海開源滬港深非周期A/C、前海開源滬港深智慧生活混合收益排名不佳。

歸因來看，前海開源滬港深智慧生活混合2021年基金經(jīng)理更換人數(shù)高達(dá)4位，換手率一度超過2000%，頻繁更迭的管理人員讓該產(chǎn)品還未確立明確的長期投資風(fēng)格；另一只收益較差的前海開源滬港深非周期A、C以港股為重點(diǎn)投資標(biāo)的，合計(jì)規(guī)模僅為5000萬元，鑒于港股市場過去一年走勢差強(qiáng)人意，和兩款基金整體體量較小，其收益在一定程度上并不能反映崔宸龍真實(shí)投資能力。

從前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A近一年前十大持倉看，崔宸龍投資有幾個(gè)最為明確的特征。其一，相比于部分基金經(jīng)理的一鍵買入龍頭，崔宸龍?jiān)诔謧}比亞迪、億緯鋰能等業(yè)內(nèi)絕對龍頭的同時(shí)，還更關(guān)注低估值、具有成長力空間的彈性標(biāo)的。以星原材質(zhì)為例，該公司20年四季度首次出現(xiàn)在崔宸龍前十大重倉股中，股價(jià)不過18元左右，此后一年里，該公司股價(jià)一度飆漲至60元，市值最高增長超過3倍，同樣的，天合光能、鵬輝能源、諾德股份等在其手中也均實(shí)現(xiàn)市值快速增長。

崔宸龍?jiān)谕顿Y中堅(jiān)持高倉位運(yùn)作，在持倉集中度方面，崔宸龍前十大重倉股比例始終大于60%，2020年一季度更是超過75%，重倉高彈性標(biāo)的加高集中度，造就了其收益遠(yuǎn)超過市場平均水平。從換手率看，崔宸龍并不是一位熱衷于頻繁調(diào)倉的基金經(jīng)理，除在接手前海開源新經(jīng)濟(jì)混合A的首個(gè)季度，崔宸龍對該產(chǎn)品原有持倉進(jìn)行了大幅調(diào)整外，縱觀過去整年其基金換手率通常維持在150%以下，并不因短期市場波動(dòng)而進(jìn)行調(diào)整。

投資理念上，崔宸龍更關(guān)注企業(yè)長期的基本面邏輯和未來現(xiàn)金流趨勢，投資中景氣度、好價(jià)格、好公司三者不可能同時(shí)存在，崔宸龍相對而言對公司的當(dāng)前價(jià)格不太敏感，由于估值受短期市場情緒影響較大，他更多關(guān)注公司技術(shù)改革，多研究新產(chǎn)品的競爭力。用他的話說就是，“如果說一家公司未來是從1可以到10的，它現(xiàn)在是0.8還是1.1，其實(shí)關(guān)系不大。但如果它它第一年就漲了3倍，后面增長空間就是9年3倍，這種標(biāo)的可能會(huì)影響長期的潛在回報(bào)率，我就會(huì)把它踢掉，然后配置更好回報(bào)率的股票”。

兩款產(chǎn)品的持倉也從側(cè)面印證了崔宸龍的投資理念。具體倉位上，在經(jīng)歷了瘋狂炒作的上半年后，在三季度崔宸龍對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了部分調(diào)整，減倉了鵬輝能源、融捷股份等，并新增了華潤電力、國投電力等彼時(shí)還處于相對低估值的企業(yè)，而僅在第三季度，華潤電力股價(jià)就由10港元價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍。

在重倉賽道帶來超額收益同時(shí)，因行業(yè)集中度過高，崔宸龍年內(nèi)一季度產(chǎn)品回撤嚴(yán)重，其中前海開源公用事業(yè)單季度虧損21.65%，全市場排名618/772，不過在二季度表現(xiàn)上，該基金以14.20%單季度增長成功扭轉(zhuǎn)頹勢，超過同類回報(bào)均值8%。另外，雖然在最新披露的持倉明細(xì)中崔宸龍依然購買了如中科電氣類的彈性市值標(biāo)的，可隨著產(chǎn)品規(guī)模不斷膨脹，上市公司5%舉牌線將對其未來投資風(fēng)格不可避免的產(chǎn)生影響，體量快速增長下的業(yè)績延續(xù)性還有待觀察。

2022年以來，知名基金經(jīng)理曲揚(yáng)管理的基金全軍覆沒。作為擁有近10年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資老將，曲揚(yáng)當(dāng)前管理的全部16只基金產(chǎn)品2022上半年全部虧損，當(dāng)中14只跌幅超過10%。資產(chǎn)規(guī)模方面，由于業(yè)績表現(xiàn)不佳，相比去年年末的456億綜合體量，在管規(guī)模僅在一季度便縮水至324億，不過，其管理體量在前海開源全部基金份額中依然占比接近25%。

過往風(fēng)格上，曲揚(yáng)帶有明顯的前海開源擇時(shí)標(biāo)簽，其代表作前海開源中國稀缺資產(chǎn)、前海開源滬港深優(yōu)勢精選此前年份收益表現(xiàn)均位于市場前列。比對曲揚(yáng)的持倉股票，可以發(fā)現(xiàn)，曲揚(yáng)當(dāng)前持倉均為大盤股，且奉行復(fù)制策略，貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、比亞迪等都是其產(chǎn)品重倉股名單?？停瑐}位分布上，相關(guān)股票的占比也盡量靠攏統(tǒng)一，這意味著曲揚(yáng)的基金從某種意義上屬于一款大型的打包產(chǎn)品。

持倉集中上，曲揚(yáng)持股集中度極高，其前十大重倉股合計(jì)占比長期高于7成，換手方面曲，揚(yáng)看中倉位擇時(shí)，曾在2018年創(chuàng)下單季清倉抄底黃金、證券， 并于次年一季度全部賣出的賭博式操作，從結(jié)果上，當(dāng)年一季度證券短期漲幅高達(dá)50%，而在2020年，曲揚(yáng)再度重倉醫(yī)藥、白酒，讓其賺的盆滿缽滿。

作為無視估值高度集中、大倉位換手的豪賭型基金經(jīng)理，過去幾年在管基金回報(bào)的快速增長讓他的管理規(guī)模迅速增長，以其目前規(guī)模最高的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A為例，2019年末該產(chǎn)品份額不過7億元，隨著連續(xù)投資成功，該產(chǎn)品規(guī)模最高達(dá)到186億，相比2020年初增長25倍，然而，快速擴(kuò)張的規(guī)模讓曲揚(yáng)無法實(shí)現(xiàn)靈活短線操作，而2021年后的結(jié)構(gòu)化行情特性又更青睞成長型良好的彈性標(biāo)的，因此，完全踩錯(cuò)了熱點(diǎn)的曲揚(yáng)年內(nèi)全線爆虧便不難以理解。

從風(fēng)控方面而言，在當(dāng)前A股上市公司超過4000家的背景下，購入龍頭一鍵躺贏的操作模式對基金經(jīng)理來說已不在可行，買入大盤股并不意味著分散分享，控制倉位結(jié)構(gòu)有時(shí)才能規(guī)避回撤。另外，即使是賭博式投資，曲揚(yáng)也曾因看錯(cuò)市場大虧，其管理的前海開源中國稀缺資產(chǎn)混合曾在2017年重倉軍工，但該基金全年虧損18.89%，跑輸滬深300指數(shù)近40個(gè)百分點(diǎn)。

總結(jié)：成立于2013年初的前海開源基金在國內(nèi)公募行業(yè)發(fā)展歷程中并不算早，作為國內(nèi)第一家在創(chuàng)立初始就明確規(guī)定管理層股權(quán)激勵(lì)和基金經(jīng)理績效激勵(lì)的基金公司，前海開源率先通過員工持股平臺(tái)等方式，將員工利益與企業(yè)發(fā)展緊密結(jié)合。2018年，前海開源進(jìn)一步推行股權(quán)改革，擴(kuò)大激勵(lì)范圍。

業(yè)務(wù)發(fā)展方面，成立首年，前海開源基金發(fā)行了第一只專戶產(chǎn)品和公募基金，設(shè)立了資產(chǎn)管理子公司并獲得特定客戶管理業(yè)務(wù)資格，2014年，前海開源于上海、北京兩地成立分公司，盡管當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)了盈利，但因公司處于創(chuàng)設(shè)初期，截止年末其資管規(guī)模僅有25億。2015年，憑借史詩級牛市，前海開源規(guī)模突破200億級別，同年，公司獲得QDII資格，推出“滬港深投資先鋒”子品牌并以此為基礎(chǔ)力求差異化發(fā)展。

2020年后，受益資管改革和市場紅利影響，前海開源規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品業(yè)績同樣迎來爆發(fā)，2020年旗下所有基金當(dāng)年全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中權(quán)益投資3只基金業(yè)績翻倍，7只基金過去一年名列同類前1/4；2021年，重倉新能源賽道的理崔宸龍更是一鳴驚人，一舉包攬權(quán)益基金年度收益榜前兩席，成為市場炙手可熱的新人基金經(jīng)理。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢上，前海開源基金的產(chǎn)品以權(quán)益市場投資為絕對主力，公司的債券型基金在其業(yè)務(wù)占比中僅占據(jù)不足2成份額，而指數(shù)及貨幣理財(cái)型主流基金品類規(guī)模更是基本可以忽略不計(jì)，該風(fēng)格與中歐基金存在很大共同點(diǎn)。總體而言，造成基金公司如此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要有以下幾點(diǎn)：穩(wěn)健收益的貨幣型產(chǎn)品和被動(dòng)跟隨的指數(shù)產(chǎn)品并不能讓自身企業(yè)在市場競爭中實(shí)現(xiàn)差異化和認(rèn)知度增長，在沒有先發(fā)優(yōu)勢前提下，選擇收益更高、波動(dòng)更大的權(quán)益投資是打開市場的重要渠道；另外，相比于老牌公募，前海開源缺乏競爭優(yōu)勢，在前海開源創(chuàng)立初期，天弘基金依靠支付寶渠道，已成為6000級別的大型公募，因此，以產(chǎn)品業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向，輔以楊德龍這樣具有話題性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吸引市場關(guān)注，成為了公司差異化發(fā)展的關(guān)鍵。

資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步體現(xiàn)了前海開源基金投資偏好的差異。盡管權(quán)益投資占據(jù)主流，但除2017年短暫預(yù)留了2成比重現(xiàn)金外，其余年份前海開源現(xiàn)金留存比始終低于10%，且多數(shù)年份維持高投資比例運(yùn)作。

投研風(fēng)格上，前海開源以專注追求絕對收益為核心，并圍繞為投資者贏得長期持續(xù)穩(wěn)定正回報(bào)制訂考核體系，不過，在過往投資業(yè)績中，公司更多年份的成功經(jīng)歷來源于精準(zhǔn)擇時(shí)，把握行業(yè)輪動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)。2014年初，因看好市場前海開源連續(xù)高比例投資股票；2015年5月中旬，公司又提前擇時(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)，選擇降低倉位全面防守，同時(shí)，在黃金處于歷史低點(diǎn)時(shí)公司發(fā)行了市場首只金銀珠寶混合基金，在股災(zāi)避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金上漲后，該產(chǎn)品2016年業(yè)績位居同類產(chǎn)品第一名；2018年三季度，前海開源再次預(yù)判市場利空出盡，積極進(jìn)行資產(chǎn)配置。

結(jié)果導(dǎo)向來看，前海開源的投資風(fēng)格的確在一定程度上為其打開了市場知名度，也創(chuàng)造了如曲揚(yáng)、崔宸龍等明星基金經(jīng)理，不過，曲揚(yáng)偏好擇時(shí)和頻繁調(diào)倉的風(fēng)格顯然駕馭不了快速膨脹的基金規(guī)模，收益冠軍崔宸龍則存在賭賽道搏收益的嫌疑。比較業(yè)內(nèi)頭部公募發(fā)展歷程，前海開源在股東背景、市場營銷、產(chǎn)品回報(bào)等方面均存在成為業(yè)內(nèi)頭部的可能，如何在維系當(dāng)前增長前提下，逐步積累文化底蘊(yùn)，同時(shí)維持產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定，將成為新任董事長李強(qiáng)工作的重中之重。