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撰文 / 楊俏

編輯 / 楊潔

“中式快餐第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)加劇，老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基之后，老娘舅也啟動(dòng)了上市進(jìn)程。7月5日，老娘舅餐飲股份有限公司披露了招股書(shū)，擬在上交所主板掛牌上市。公司擬發(fā)行不超過(guò)6100萬(wàn)股，募資8.32億元，用于連鎖門(mén)店建設(shè)、供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)等項(xiàng)目。

根據(jù)招股書(shū)，老娘舅在2021年度營(yíng)收15.25億元，歸母凈利潤(rùn)為6299.22萬(wàn)元。目前加上加盟門(mén)店，總門(mén)店數(shù)量也不足400家；其中，有25%的直營(yíng)門(mén)店在2021年還處于虧損狀態(tài)，部分加盟門(mén)店也還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。

（圖源/視覺(jué)中國(guó)）

截至2021年底，老鄉(xiāng)雞門(mén)店數(shù)為1073家，鄉(xiāng)村基已達(dá)到1145家，兩家先后沖進(jìn)“千店俱樂(lè)部”。相比之下，老娘舅主要“盤(pán)踞”在江浙滬市場(chǎng)，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是門(mén)店數(shù)量上，都不及其他兩家。而老娘舅也似乎不急于擴(kuò)張，保持著“小而美”的姿態(tài)，打算未來(lái)三年累計(jì)新設(shè)門(mén)店數(shù)量300家；加盟門(mén)店增長(zhǎng)10家左右，還是以長(zhǎng)三角地區(qū)為主。

但無(wú)法沖破區(qū)域化的限制，也讓老娘舅沖刺資本市場(chǎng)的進(jìn)程添加了變數(shù)。在餐飲連鎖企業(yè)扎堆上市的熱潮中，老娘舅有多少勝算？

背后的股東陣營(yíng)

2000年，老娘舅創(chuàng)始人楊國(guó)民在浙江湖州開(kāi)了一家餐廳。這個(gè)不足百平米營(yíng)業(yè)面積的門(mén)店內(nèi)，當(dāng)時(shí)主要賣(mài)的是餛飩。

和其他餐飲店不同，楊國(guó)民那時(shí)直接將門(mén)店的“廚房”放到了20多公里外的三濟(jì)橋，廚房?jī)?nèi)還包括冷庫(kù)、流水線等設(shè)置，直接將餛飩以“流程化”的形式生產(chǎn)，每天再用車(chē)輛將餛飩送到店內(nèi)。

一年之后，第一家門(mén)店關(guān)停，但楊國(guó)民保留了那個(gè)占地1000平米的廚房。而這也成了老娘舅日后做連鎖餐飲的核心模式：中央廚房、統(tǒng)一配送。

2002年4月，老娘舅第一家正式經(jīng)營(yíng)的中式快餐店在湖州商業(yè)中心的紅旗路正式開(kāi)業(yè)。此后，老娘舅確定了包括板栗燜雞、梅干菜扣肉、魚(yú)肉獅子頭、魚(yú)香肉絲等主食套餐的主打菜單。

（截圖/老娘舅招股書(shū)）

直到2007年7月時(shí)，老娘舅僅開(kāi)了6家門(mén)店。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)老娘舅的單店銷(xiāo)售額也一度卡在了8000元。但老娘舅將這段時(shí)間稱為“起步積累階段”，認(rèn)為其重點(diǎn)在于探索中式快餐連鎖門(mén)店的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。在這段時(shí)期內(nèi)，在食材的采購(gòu)上，楊國(guó)民與長(zhǎng)三角地區(qū)的部分食材供應(yīng)商簽訂了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，從當(dāng)?shù)刂辈?；并耗資3000萬(wàn)元，擴(kuò)充了原來(lái)的中央廚房，2007年6月，新的老娘舅中央廚房在原址落成，操作間加冷庫(kù)占地面積達(dá)到了1萬(wàn)平方米。

打下了基礎(chǔ)之后，老娘舅也開(kāi)始引入戰(zhàn)略投資。2007年，公司引進(jìn)了深圳達(dá)鑫作為新股東，后者出資44.12萬(wàn)元。2008年，公司再度引入了復(fù)星集團(tuán)旗下的上海復(fù)星平耀投資管理有限公司戰(zhàn)略投資。不過(guò)到了2020年1月，復(fù)星醫(yī)藥在上交所互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示，集團(tuán)已不再持有老娘舅的股權(quán)。天眼查APP顯示，老娘舅截至目前已經(jīng)完成了5輪融資，其投資方還包括基石資本、勁邦資本等。

資金到位后，老娘舅開(kāi)始加快了擴(kuò)張速度。截至目前，老娘舅終端門(mén)店數(shù)已超388家，大部分集中在浙江、江蘇、上海、安徽等地；其中直營(yíng)門(mén)店364家，加盟門(mén)店24家。

根據(jù)招股書(shū)，楊國(guó)民、楊峻琿父子兩人合計(jì)持有公司 53.09%的股份。其中公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理?xiàng)顕?guó)民直接持有39.58%的股份，是公司的第一大股東；其子楊峻琿是一名90后，在公司擔(dān)任副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理。

在老娘舅的股東名單中，出現(xiàn)了同屬“湖州系”的上市公司香飄飄董事長(zhǎng)的身影。位列老娘舅第四大股東的蔣建琪持股8.73%，并自2016年2月至今任老娘舅董事。他和楊國(guó)民一樣，也是浙江湖州人，同時(shí)其也是奶茶品牌香飄飄的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人。2021年，蔣建琪家族以52億元身價(jià)位列胡潤(rùn)百富榜第1373名。

此外，男裝品牌勁霸男裝旗下的投資機(jī)構(gòu)勁邦資本也進(jìn)入了老娘舅的股東名單。截至招股書(shū)發(fā)布日，勁邦資本持股比例為8.73%，為老娘舅的第三大股東。

（圖源/視覺(jué)中國(guó)）

老娘舅的投資人，也包括娃哈哈董事長(zhǎng)宗慶后之女宗馥莉。宗馥莉通過(guò)浙江恒楓投資有限公司與寧波瑾匯投資管理有限公司，控制了麗水瑾匯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。而麗水瑾匯持有老娘舅1.36%的股份，并參與了老娘舅上市的對(duì)賭協(xié)議。

有意思的是，在老娘舅公司持股5%以上的股東中，還有一名神秘的“00后”。這位名叫胡嘉怡的股東，持股比例為5.45%，為老娘舅的第六大股東。老娘舅此前披露的輔導(dǎo)文件中顯示，胡嘉怡出生于2001年2月，在英屬哥倫比亞大學(xué)就讀；2019年11月，年僅18歲的她出現(xiàn)在了老娘舅的股東名單中。不過(guò)，胡嘉怡不在公司任職，未參與公司經(jīng)營(yíng)管理。胡嘉怡的父母也未查詢到與老娘舅有任何關(guān)聯(lián)。而一旦老娘舅成功上市，這位神秘股東的身家也將隨之暴漲。

老娘舅走不出長(zhǎng)三角

根據(jù)招股書(shū)，近三年來(lái)，老娘舅的營(yíng)收分別為12.22億元、12.07億元和15.25億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為6517.46萬(wàn)元、2070.75萬(wàn)元和6299.22萬(wàn)元。

老娘舅的毛利率也低于同行。2021年，同行業(yè)上市公司毛利率平均值為21.48%，而老娘舅的毛利率僅為16.4%。其前兩年的毛利率分別為17.76%、14.58%。

老娘舅表示，公司的毛利率較低是由于疫情防控、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售方式、原材料采購(gòu)價(jià)格、用工成本等多種因素的影響，“公司主營(yíng)中式快餐業(yè)務(wù)，產(chǎn)品定價(jià)較為親民，同時(shí)，門(mén)店端的租金和薪酬等成本較高?！?/p>

此外，近三年內(nèi)，老娘舅加快了拓店的步伐，分別新開(kāi)門(mén)店42家、62家、69家。但在門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)的情況下，老娘舅近三年內(nèi)的平均單店?duì)I收分別為431.41萬(wàn)元、386.18萬(wàn)元和416.77萬(wàn)元。

尤其是在一線城市，老娘舅的單店?duì)I收近兩年下降幅度較大。老娘舅對(duì)此解釋稱，新開(kāi)的門(mén)店以共廚店為主，共廚店專(zhuān)營(yíng)外賣(mài)業(yè)務(wù)，店鋪面積小，投資成本低，相應(yīng)的單店?duì)I收規(guī)模也較小，由此導(dǎo)致公司一線城市單店?duì)I收產(chǎn)生較大幅度下降。

（圖源/視覺(jué)中國(guó)）

與之相比，老娘舅在三線及三線以下的城市單店?duì)I收并未受到影響，從2019年的405.26萬(wàn)元上漲至2021年的424.49萬(wàn)元。老娘舅表示，2020年以來(lái)，公司新一線和二線城市的單店?duì)I收低于三線及以下城市，一方面系前者新開(kāi)門(mén)店相對(duì)較多、新開(kāi)門(mén)店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在爬坡期，另一方面系因三線及以下城市受疫情影響較小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本未受疫情影響。

但對(duì)久居江浙滬的老娘舅來(lái)說(shuō)，它面臨的最大問(wèn)題是，至今沒(méi)有走出長(zhǎng)三角。

招股書(shū)顯示，公司96%以上的收入來(lái)自直營(yíng)門(mén)店。而其直營(yíng)門(mén)店主要分布在浙江、上海、江蘇和安徽；其中，浙江區(qū)域市場(chǎng)的收入占大頭，近三年來(lái)營(yíng)收占比分別為54.08%、56.88%和57.13%。

餐飲分析師、凌雁咨詢管理首席分析師林岳對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，老娘舅當(dāng)下的情況，包括目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚集在長(zhǎng)三角市場(chǎng)是比較穩(wěn)健的一個(gè)策略。

在他看來(lái)，大部分區(qū)域性品牌都很難實(shí)現(xiàn)全國(guó)性的擴(kuò)張。這一方面是由于菜品和品牌的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，很多時(shí)候很難改變消費(fèi)者心智；另一方面是品牌的全國(guó)性擴(kuò)張需要在配送、選址、管理等運(yùn)營(yíng)方面重新布局，這就需要公司有足夠的經(jīng)驗(yàn)和資本支持。

《財(cái)經(jīng)天下》周刊在老娘舅招股書(shū)中也發(fā)現(xiàn)，其364家直營(yíng)門(mén)店中，2021年有93家是處于虧損狀態(tài)。也就是說(shuō)，老娘舅25%的直營(yíng)門(mén)店“不賺錢(qián)”。

老娘舅的加盟店中，主要包括兩類(lèi)。一類(lèi)是其通過(guò)與浙江省交通投資集團(tuán)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司合資設(shè)立的浙江盈通開(kāi)設(shè)并經(jīng)營(yíng)的加盟門(mén)店，門(mén)店主要開(kāi)設(shè)在各高速服務(wù)區(qū)；但浙江盈通餐飲有限公司目前也是虧損的，2021年虧損了890萬(wàn)元。另一類(lèi)是其加盟商湖州霖臻經(jīng)營(yíng)的門(mén)店，招股書(shū)顯示，湖州霖臻餐飲有限公司丹陽(yáng)歐尚分公司也未實(shí)現(xiàn)盈利。截至報(bào)告期末，浙江盈通和湖州霖臻經(jīng)營(yíng)的加盟門(mén)店分別為8家和16家。

而老娘舅之后還計(jì)劃要在長(zhǎng)三角大舉拓店。據(jù)其招股書(shū)披露，老娘舅計(jì)劃將募資資金約4.21億元投入連鎖門(mén)店建設(shè)，在長(zhǎng)三角地帶主要城市新增門(mén)店260家并升級(jí)改造25家門(mén)店。

目前，老娘舅旗下?lián)碛?6家全資子公司，2家控股子公司。2021年，旗下6家子公司都是處于虧損的，包括寧波老娘舅餐飲、上海策廣餐飲、上海策虹餐飲、上海策康酒店以及浙江舅創(chuàng)科技等。

中式快餐爭(zhēng)相IPO

中式快餐企業(yè)們?cè)诮鼉赡暧瓉?lái)了上市潮。

2022年1月，鄉(xiāng)村基向港交所遞表。據(jù)了解，鄉(xiāng)村基曾在門(mén)店突破100家的時(shí)候，在紐交所成功上市。但后期因?yàn)榭谖秵我弧U(kuò)張難等問(wèn)題，陷入虧損窘境的鄉(xiāng)村基股價(jià)一直跌落，以至于2016年黯然退市。如今，鄉(xiāng)村基重新向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

今年5月，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司正式遞交招股書(shū)，擬于上交所主板掛牌上市。2021年，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.93億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.35億元。

此外，包括楊國(guó)福麻辣燙、德州扒雞、紫燕百味雞等地方特色小吃也都在向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

在多家企業(yè)爭(zhēng)相上市的背后，是整個(gè)中式餐飲的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。招商證券報(bào)告顯示，2016年至2019年，我國(guó)快餐行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.4%，預(yù)計(jì)到2025年，快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.8萬(wàn)億元規(guī)模。

其中，中式快餐是其中最大的餐飲類(lèi)別，在我國(guó)快餐行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)中餐市場(chǎng)規(guī)模為3.16萬(wàn)億元，占當(dāng)年中國(guó)餐飲市場(chǎng)總額的八成左右。預(yù)計(jì)2025年，我國(guó)中式快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將接近1.3萬(wàn)億元。

一位消費(fèi)領(lǐng)域投資人曾向《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱，餐飲賽道中，快餐、休閑餐和團(tuán)餐有機(jī)會(huì)“跑”出來(lái)，因?yàn)椴惋嬜詈诵牡娜齻€(gè)問(wèn)題就是時(shí)效、坪效和標(biāo)準(zhǔn)化，而休閑餐等最大的優(yōu)勢(shì)就是解決了時(shí)效問(wèn)題。

林岳也對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱，2022年看來(lái)已是餐飲上市“大年”，而不少企業(yè)選擇在今年上市，主要是因?yàn)橐咔橛绊懴拢芏噙B鎖品牌的經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張遇到了瓶頸；同時(shí)，成本的上漲也在一定程度上削弱了餐飲企業(yè)的盈利能力，造成利潤(rùn)率下滑，難以再大面積擴(kuò)張開(kāi)店，“所以上市融資對(duì)它們來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)好的出路，至少先要活下去、活好?！?/p>

在競(jìng)爭(zhēng)“中式快餐第一股”稱號(hào)的三家品牌中，存在著明顯的區(qū)域化特征。老娘舅扎根在長(zhǎng)三角市場(chǎng)，老鄉(xiāng)雞的門(mén)店主要位于安徽、江蘇、上海為主的華東地區(qū)以及湖北地區(qū)；鄉(xiāng)村基的門(mén)店主要分布在川渝地區(qū)。

在林岳看來(lái)，“這種情況恰恰是資本青睞的，也是一種劍走偏鋒的策略”。他認(rèn)為，頭部餐飲品牌在一、二線城市占據(jù)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，腰部品牌要立得住腳，就需要尋找三四線城市的機(jī)會(huì)；通過(guò)主打地方特色，同時(shí)又可以做到標(biāo)準(zhǔn)化和連鎖經(jīng)營(yíng)，得以在某個(gè)區(qū)域市場(chǎng)形成強(qiáng)勢(shì)地位。

但他也對(duì)三家品牌未來(lái)的發(fā)展存在擔(dān)憂，“它們的發(fā)展動(dòng)力源自于區(qū)域化的成功，將這個(gè)成功模式復(fù)制到全國(guó)卻有些困難”，特別是在一、二線城市的擴(kuò)張方面。

“從過(guò)去的案例看，從區(qū)域品牌成功發(fā)展到全國(guó)市場(chǎng)的幾乎沒(méi)有。這也說(shuō)明，品牌的定位、核心優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)的資源和模式都在制約著它們。”林岳說(shuō)。