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2023-01-31
這年頭，誰還買舊能源啊
更新時間：2022-07-09 01:39:47作者：佚名
來源：遠川研究所
在全球股市「油改電」的大潮中，許多人都被史無前例的綠色能源革命蒙蔽了雙眼，言必稱「新能源等于5000元深圳房價」的大師不在少數(shù)。
當然，特斯拉、寧王、比王的升天確實催生了諸如Baillie Gifford、裴振華和呂向陽這些動輒賺取千億的頂級投資人，但在他們的對立面，被無數(shù)機構(gòu)嫌棄甚至直接遣散周期分析師的傳統(tǒng)能源，其實也在被另一批人押中了。
巴菲特也是這波“反常派”的其中一個。伯克希爾繼2月大手筆買入西方石油后再度加倉，目前持股價值高達85億美元。一季度股神逆市加倉的410億美元中，一半是石油股。
巴菲特的一舉一動總能牽動全球投資者的神經(jīng)，改變他們的觀點。但少有人知道，股神對原油過去三次押注，兩次虧損離場，唯一一次賺錢的是2003年買的中石油，4年賺了40億美元，減持后上證指數(shù)狂瀉4300點。
即便如此，抄作業(yè)的仍然不在少數(shù)。就連國內(nèi)曾發(fā)文「我就用雞腿、金鏈、短褲在基金界征服你們這些西裝襯衫，左右言巴菲特、扯量化的名門正派」的梁宏，近期一改往日重倉中概股、港股互聯(lián)網(wǎng)的風格，轉(zhuǎn)向投資油氣股，并稱：“不是為了收息，而是看好股票，老巴帶我飛。”
除了人們熟知的梁宏，國內(nèi)還有一類低調(diào)的投資人，對舊能源的押注甚至走在了巴菲特的前面，他們會是誰？他們買的究竟又是什么？
01
熬出來的冠軍
今年公募的半年度冠軍黃海，可能是熱度最低的公募冠軍。
相比去年的半程冠軍——廣發(fā)基金高考狀元林英睿代言諾亞方舟學習機的照片被刷屏，今年的黃海似乎被大部分媒體選擇性地無視了。其實黃海一人包攬了上半年權(quán)益基金前三，曾經(jīng)能夠同樣橫掃榜單的，不是廣發(fā)風格犀利兇狠的劉格菘，就是農(nóng)銀匯理單押新能源賽道的趙詣。
黃海被冷落并不難理解，手里最為重倉的兩個板塊地產(chǎn)、煤炭都是這幾年被市場最視為敝屣的板塊。黃海是萬家基金的副總經(jīng)理、投資總監(jiān)，從業(yè)超過20年，他擔任公募基金經(jīng)理是2020年9月，起先一年遠遠跑輸滬深300，最近半年開始狂飆猛進。萬家宏觀擇時52%的收益在這個一哥一姐接連崩塌的上半年顯得尤為突兀。
原因并不復雜——
黃海去年三季度開始加倉煤炭，在去年年底十大持倉中前六大是地產(chǎn)，后四大是煤炭，到今年一季度十大持倉倒了過來——煤炭地產(chǎn)六四開，并把陜西煤業(yè)調(diào)到了第一大持倉股。而這一輪調(diào)倉恰巧撞上了俄烏沖突后全球資源品共振上漲。另一方面，給黃海貢獻了一年半負收益的地產(chǎn)也在今年又起死回生了。
黃海過去兩年真的挺不容易的。
2020年這邊地產(chǎn)房住不炒，那邊白酒厚雪長坡，2021年新能源漲到你服的架勢差點就把黃海手中火電的命給革了。于是，在幾乎人人賺錢的效應(yīng)下，黃海的業(yè)績卻是個苦哈哈的負值。支撐著黃海在這倆荒漠賽道中負重前行，熬到今年的是他那三高一低策略：
“盈利穩(wěn)定性高、現(xiàn)金流高、分紅率高、資本性支出低，這類股票只要估值足夠低，即使業(yè)績是零增長都有很高的配置價值。”
一讀到估值足夠低，稍有閱歷的投資者可能就會膝跳反應(yīng)般的想到另一個公募基金經(jīng)理——丘棟榮。
終于徹底熬出頭的丘棟榮，2022年的風光程度不亞于2020年的張坤。他既位列百億公募經(jīng)理收益排名的第一，又成為一季度市場暴跌狀態(tài)下管理規(guī)模新增最多的基金經(jīng)理，比起一眾榮升公司副總的明星基金經(jīng)理，丘棟榮則直接拿下了中庚基金4.99%的股權(quán)。
要知道在2019-2020年，中庚價值領(lǐng)航30%和27%的收益連滬深300都沒跑贏。慘淡的業(yè)績加上申購費不打折，2019年第一季度中庚小盤個人投資者持有的31億份到2020年末被贖的只剩下10億份。
和在地產(chǎn)、煤炭兩個鹽堿地里寂寞等花開的黃海有著本質(zhì)區(qū)別，丘棟榮在自己“PB-ROE”的框架內(nèi)，對「低估值、ROE有改善空間」的板塊做了準確的調(diào)換。2021年他清掉了政策利空的地產(chǎn)和高估的消費，加倉了漲價利好的材料與能源。同時下半年在監(jiān)管抑制煤價下跌時出手兗礦能源，并在今年一季度重倉殺入中海油。
丘棟榮排斥這兩年的大盤成長股，稱滬深300成長指數(shù)估值位于大盤8000點水平，比一年前的判斷低了2000點。他更是認為新能源整個產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)估值都非常高，并用自己的話演繹了一遍均值回歸：
“價格和估值對基本面是有影響的，而且很多時候是正面影響的，但一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，就會出現(xiàn)反身性。如果行業(yè)所有人都在擴張，那么最終就會變成囚徒困境，誰先擴張誰領(lǐng)先，這個行業(yè)最后會變成一個擴張型的行業(yè)，換句話說，高估值必然導致擴張……然后因為買入的價格很貴，預期的ROE很高，大量高位進入的資金必定會以一個平庸的ROE來兌現(xiàn)收益?！?/p>
相反丘棟榮買的煤炭股、油氣股，是經(jīng)歷過景氣度高峰活下來的龍頭公司，他們?nèi)缃裣硎苤袠I(yè)回升的紅利。丘棟榮是目前市場上較少愿意買經(jīng)營一般、存在瑕疵公司的基金經(jīng)理，其引發(fā)爭議的觀點也不少，譬如「巴菲特是股神，本質(zhì)上是一種幸存者偏差」，是享受了美國的紅利。
但丘棟榮在大資金里脫穎而出，終究也證明了一個道理：過去兩年越是對估值的無視，越是妄圖以成長來消化估值的基金經(jīng)理，這半年付出的代價越是慘重。
遺憾的是，在上一輪核心資產(chǎn)爆拉、成長賽道抱團的行情后，無論是價值派、還是周期派，在公募中已經(jīng)像大熊貓一般稀有。除了黃海、丘棟榮，還愿意像巴菲特一樣去押注舊能源的，不是像嘉實譚麗這樣長期堅持價值風格打滿中海油的基金經(jīng)理，就是像華商周海棟這樣長期滿倉軸在周期股上等下一輪鐘擺來臨的基金經(jīng)理。
可謂遙知兄弟登高處，還買傳統(tǒng)就幾人。
02
私募搶跑巴菲特
愛馬仕基金景林資產(chǎn)今年錯過了舊能源。頗為戲劇的是，曾在景林看周期的佘鵬，于2016年自立門戶，創(chuàng)立對沖基金旭松投資，卻在這兩年鬧哄哄的能源革命里展現(xiàn)出了自己差異化的眼光。
佘鵬第一份工作在巴斯夫，后面去了陶氏化學，和大多數(shù)進入景林的研究員一樣，他是擁有著實業(yè)背景的技術(shù)專家。佘鵬在香港創(chuàng)立旭松后僅發(fā)行美元基金，創(chuàng)立之初，得到了景林創(chuàng)始人老蔣的支持。2019年后團隊開始發(fā)行人民幣產(chǎn)品，主要策略也是大中華股票多空策略。
2021年，旭松就明確看好石油股，比巴菲特預謀收購西方石油還早了一年。在去年二季度，佘鵬加倉了石油。在今年二季度，旭松仍重倉大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品的投資機會。
旭松的觀點很明確，國際社會疫后重新開放將進一步拉動需求，同時供給缺乏富裕產(chǎn)能等因素導致短中期產(chǎn)能無法跟上，相關(guān)的大宗商品將會在明年維持高位。同時中國市場的能源股乃至所有的價值股與海外成熟市場相比都有明顯的折價空間，隨著三季度供需矛盾激化，業(yè)績展開，會向成熟市場收斂。
搶先布局舊能源的還有仁橋投資，在過去一年，仁橋憑借20.88%的收益率位列百億私募第三位。
仁橋在私募中逆向風格比較明顯，并且換手率極低。如果投資是一場德?lián)渑凭?，那仁橋就是那個石頭型玩家——只打固定的牌，不做輕易的出手，雖然會被市場欺負，但不容易輸大錢。
說起逆向風格，不難聯(lián)想到淡水泉趙軍，頗為淵源是仁橋投資創(chuàng)始人夏俊杰與趙軍都畢業(yè)于南開大學金融學，并都在嘉實任職過一段時間。
而這樣的風格，也讓仁橋在近一個月的反彈中落后于市場。對此夏俊杰寫了一篇文章，題為《保守的代價》，向投資者闡述了仁橋在想象力上的取舍——像造車新勢力以及美團這些還需要資本輸血，暫不盈利的公司的錢注定是賺不到的。與市場主流觀點相悖，夏俊杰直截了當點出：
新能源一枝獨秀的表現(xiàn)很難持續(xù)，現(xiàn)階段這個板塊的風險收益比處于極差的狀態(tài)。
所以，仁橋過去一段時間主要參與原油和農(nóng)產(chǎn)品。從2020年底開始，仁橋覺得通脹可能會持續(xù)的超預期，那么大宗商品中確定性最強的是原油和農(nóng)產(chǎn)品。仁橋認為傳統(tǒng)能源產(chǎn)能上不來再加上全球大力推廣新能源，嚴重的供需錯配矛盾難以解決，也是所以在估值很低的時候拿到了現(xiàn)在。
如果說旭松和仁橋本就在周期股的拿捏上頗有自己的特色，那么高毅資產(chǎn)的鄧曉峰就是在新能源投資中打了個錯位，既沒長期持有寧王，也沒買比王，反而長期持有舊能源—銅。
鄧曉峰早在2015、2016年期間，調(diào)研新能源車時發(fā)現(xiàn)，新能車要發(fā)展，銅是關(guān)鍵的原材料。在調(diào)研銅礦企業(yè)中，他發(fā)現(xiàn)銅礦每年的平均開采品味都在下降，判定這是一個供給越來越受限，需求會越來越好的企業(yè)。于是等到2019年銅礦大幅下跌時，大舉建倉紫金礦業(yè)。
今年一季度，鄧曉峰雖然減持了紫金礦業(yè)8628.36萬股，但持股市值仍為96.91億元，是絕對的重倉股。
鄧曉峰的投資能力，甚至被曾經(jīng)千億量化巨頭的老板稱贊是「二級主觀多頭第一人」。事實上，鄧曉峰確實是高毅資產(chǎn)長期業(yè)績最好的基金經(jīng)理，自2016年以來連續(xù)6年多跑贏滬深300，并年年位于私募同類排名前1/2，管理能力的邊界隨著管理規(guī)模的增長罕見地持續(xù)延展。
根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過6月的暴力反彈后，有業(yè)績記錄的87家百億私募今年整體收益為-3.85%，只有23家是正收益，另有19家虧損逾10%[1]。
這也從側(cè)面反應(yīng)出，沒被新能源帶下去的私募基金可能不多，但在舊能源中避險的基金經(jīng)理一定很少。
03
尾聲
2008年金融危機后，納斯達克走出了十余年的牛市彩虹，誕生了科技五巨頭FAANG：Facebook（F）、蘋果（A）、亞馬遜（A）、奈飛（N）和谷歌（G）。
2022年，隨著全球雙碳需求集中爆發(fā)，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能每況日下的結(jié)構(gòu)性失衡長期存在，再疊加俄烏沖突和美聯(lián)儲收緊，以及新能源走太快扯到蛋，種種因素的疊加，導致了美股正遭遇了十年未有之大變局。
當資金從科技股紛紛涌向此前無人問津的舊能源和農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域后，F(xiàn)AANG 2.0也就誕生了——
燃料（Fuels）
航空與防衛(wèi)（Aerospaceanddefense）
農(nóng)業(yè)（Agriculture）
原子能與可再生能源（Nuclearandrenewables）
黃金金屬礦物（Gold，metals，minerals）
5個領(lǐng)域里，放眼望去，科技新貴們基本都被old money給優(yōu)化掉了。
同樣的劇本也在A股發(fā)生著。當成長股的故事吹到天上去后，比的終究是基金經(jīng)理對常識的尊重。
就好比今年業(yè)績總算熬出了頭，終于開始發(fā)聲的價值派大師邱國鷺曾說過的：
“眾人奪路而逃時，不擋路、不跟隨。不擋路是因為不想被踩死，不跟隨是因為烏合之眾往往跑錯方向。不如作壁上觀，等眾人作鳥獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細軟。”
參考資料
[1] 百億私募上半年業(yè)績出爐！23家賺錢，19家浮虧超10%！有機構(gòu)開始看空新能源.券商中國
編輯：張婕妤
視覺設(shè)計：疏睿
制圖：沈暉
責任編輯：張婕妤
研究支持：張婕妤
