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（原標(biāo)題：監(jiān)管新規(guī)出臺，公募基金助力個人養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)丨投資人說）

嘉賓介紹：黃俊，中國人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，具有基金從業(yè)資格。曾先后任職于中國期貨保證金監(jiān)控中心、瀚信資產(chǎn)管理有限公司、深圳盈泰投資管理有限公司，2012年5月加入南方基金，任研究部研究員，負(fù)責(zé)宏觀、策略的研究；2015年2月26日至2015年11月2日，任南方隆元、南方中國夢基金經(jīng)理助理；2015年11月2日至2018年2月9日，任南方消費(fèi)活力基金經(jīng)理；2018年11月6日至今，任南方養(yǎng)老2035基金經(jīng)理；2019年5月10日至今，任南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老基金經(jīng)理；2020年7月22日至今，任南方養(yǎng)老2045基金經(jīng)理。

以下為采訪文字實錄：

把公募基金納入養(yǎng)老投資有助于資產(chǎn)增值

第一財經(jīng)：證監(jiān)會日前就《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》向社會公開征求意見?！稌盒幸?guī)定》中有哪些點(diǎn)是值得我們?nèi)ブ攸c(diǎn)關(guān)注的？

黃俊：我覺得主要有三點(diǎn)，第一點(diǎn)的話就是把公募基金納入了個人養(yǎng)老投資的范圍。我們從海外成熟經(jīng)驗來看，如果養(yǎng)老資產(chǎn)包含一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，那么在整個較長期限的養(yǎng)老投資里面，它的增值效果是相對較好的。公募基金在股票投資領(lǐng)域有一定的先發(fā)優(yōu)勢，長期積淀也是非常不錯的，也有助于幫助個人投資者在權(quán)益投資跟養(yǎng)老投資取得一個相對較好的成果。

第二點(diǎn)，它把養(yǎng)老FOF（基金中的基金）這類專門的基金納入到先期試點(diǎn)范圍，我們知道養(yǎng)老FOF在海外成熟的市場里面，是專門為個人投資者的養(yǎng)老投資而打造的產(chǎn)品，它在追求長期穩(wěn)健增值收益的同時，也會去關(guān)注回撤、風(fēng)險性價比等等，是有助于去提升整個養(yǎng)老投資者在持有期間的客戶體驗。

那么第三點(diǎn)就是將公募基金的投資能力更好地轉(zhuǎn)化為個人養(yǎng)老第三支柱，為個人的養(yǎng)老金的投資增值保值，做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

采取試點(diǎn)城市分步實施的方案能夠積累經(jīng)驗

第一財經(jīng)：具體來看，《暫行規(guī)定》提出，根據(jù)《意見》分步實施、選擇部分城市先試行1年再逐步推開的實施安排，在個人養(yǎng)老金制度試行階段，擬優(yōu)先納入最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元的養(yǎng)老目標(biāo)基金。為什么采取先行納入養(yǎng)老目標(biāo)基金的策略？

黃俊：規(guī)定里面的話，是采取試點(diǎn)城市分步實施的方案，可能最終是由每個省去申報重點(diǎn)的試點(diǎn)城市，然后先行試點(diǎn)、積累經(jīng)驗，看實施的過程中有沒有什么具體要調(diào)整的方案。

落地之后再經(jīng)過一段時間的積累，形成一個成熟方案，然后再向全國進(jìn)行一個推廣，就有助于幫助第三支柱在公募基金這個領(lǐng)域更穩(wěn)健地推行下去。

至于先行納入養(yǎng)老目標(biāo)基金，應(yīng)該就是說這類基金，其實是更適合個人投資者拿來做養(yǎng)老投資。養(yǎng)老目標(biāo)基金它是以養(yǎng)老為目的專門成立的基金，它分兩種，如果是一個目標(biāo)日期基金的話，那么客戶只要根據(jù)他的退休日期，選定他的養(yǎng)老目標(biāo)日期基金。

那么在他年輕的時候，基金經(jīng)理就以一個高權(quán)益的比例來運(yùn)行基金，它的風(fēng)險性價比是適合于年輕投資者的。那么隨著時間的推移，權(quán)益資產(chǎn)的投資比例是要逐漸下降。臨近退休的時候，目標(biāo)日期基金的風(fēng)險性價比，就變成了一個偏債型屬性的基金，它的風(fēng)險性價比是適合快退休的投資者。

如果是一個目標(biāo)風(fēng)險基金的話，可能就需要我們的投資者定期去切換養(yǎng)老目標(biāo)基金，就是他年輕的時候要買個高風(fēng)險的養(yǎng)老目標(biāo)基金。那么隨著時間推移，等到中年的時候，就轉(zhuǎn)換成一個中風(fēng)險的養(yǎng)老目標(biāo)基金。那么隨著時間再推移，可能他到了快退休的時候，就要轉(zhuǎn)成一個偏債的養(yǎng)老目標(biāo)基金。

養(yǎng)老目標(biāo)基金的凈值波動性相對較小

第一財經(jīng)：養(yǎng)老目標(biāo)基金一直是公募基金在養(yǎng)老第三支柱——個人養(yǎng)老金投資上的重要嘗試。養(yǎng)老目標(biāo)基金與普通公募基金承擔(dān)的角色有什么不一祥？

黃俊：國內(nèi)的養(yǎng)老目標(biāo)基金是分為目標(biāo)日期基金跟目標(biāo)風(fēng)險基金，都是采取FOF的形式進(jìn)行運(yùn)作的，所謂的FOF就是基金中的基金。

那么我們知道很多客戶買一個基金的話，他喜歡買單一行業(yè)基金，這個可能長期看也問題不大。但是某個行業(yè)的波動肯定是比權(quán)益資產(chǎn)的整體波動大，而且權(quán)益資產(chǎn)波動相對于債券或者是貨幣基金或者是理財，已經(jīng)是相對較大了。如果行業(yè)基金波動再放大的話，以它作為養(yǎng)老的話，可能是不太適宜的。

那么養(yǎng)老FOF基金，然后配的基金的行業(yè)分布、風(fēng)格分布、大小盤分布，也是比較均衡跟分散的。它在凈值上的波動性相對于很多非養(yǎng)老FOF的基金，是相對較小的，是有助于客戶最終長期拿住基金，拿住養(yǎng)老FOF基金的實際收益。

養(yǎng)老基金應(yīng)該做到多行業(yè)、多策略、多風(fēng)格

第一財經(jīng)：對于普通投資者來說，該如何利用養(yǎng)老金進(jìn)行有效投資？如何挑選養(yǎng)老基金，進(jìn)行資金配置？

黃俊：其實第三支柱是給個人投資者創(chuàng)造比較好的福利。我們國家的養(yǎng)老金分為三大塊：第一支柱、第二支柱、第三支柱。為什么國家在第一支柱和第二支柱之外，又增加個人養(yǎng)老金的第三支柱投資，是因為需要個人投資者為自己的養(yǎng)老進(jìn)行更多的儲備。

但是如果說國家不動用稅收的激勵跟稅收的杠桿作用的話，那么可能很多個人投資者就沒有那么積極去布局自己的養(yǎng)老儲蓄。在這個時候國家通過稅收的減免及稅收的優(yōu)惠，只要你能參與第三支柱的話，那么你的稅收這塊就相當(dāng)于獲得了一定的收益。

第二點(diǎn)，養(yǎng)老投資的期限是比較長的，這個錢打到第三支柱的賬戶里面之后，它的資金屬性跟我們的理財屬性是不一樣的，我們的理財資金可能投資期限相對是比較短的。所以你可能做一個權(quán)益投資的時候，如果相對回撤比較大的時候，可能沒法去做一個很長期限的投資，因為經(jīng)歷一個短期回撤之后，你可能又著急用錢了，可能把這個錢贖回，然后你就錄得了真正的虧損，而沒有享受到后面權(quán)益市場下跌之后的反彈收益。

那么如果是第三支柱的錢，30年不用或者20年不用，那么即使出現(xiàn)了一個回調(diào)或震蕩，跌了一兩年，那么你還有18年的時間甚至28年的時間，你還是有可能等到權(quán)益市場的回暖創(chuàng)新高。那么相對來說，要充分利用養(yǎng)老資金偏長期的屬性，多享受中國經(jīng)濟(jì)的高速成長的豐厚果實。

具體到養(yǎng)老基金的選擇，我覺得應(yīng)該做到多行業(yè)、多策略、多風(fēng)格。我們?nèi)绻x擇養(yǎng)老FOF基金，它配置的行業(yè)如果是集中在一兩個領(lǐng)域的話，那么本質(zhì)的話，它的波動性跟一般的股票基金和平衡基金其實差異較小，并沒有達(dá)到我們的養(yǎng)老投資要求控回撤、減少波動的目的。

只有它的行業(yè)配置，它超額收益的來源更加多元化、更加豐富化，才能夠更好地實現(xiàn)我們養(yǎng)老儲蓄、養(yǎng)老投資的目標(biāo)。具體到某個養(yǎng)老FOF基金，可能是需要去把握養(yǎng)老投資跟養(yǎng)老FOF的本質(zhì)，一定要去關(guān)注它行業(yè)配置的分散性跟均衡性。如果說某一基金的配置完全集中在少數(shù)一兩個行業(yè)，可能跟一般的股票基金或是平衡基金，可能差異就不是那么大了。

養(yǎng)老投資更傾向于長期的穩(wěn)健增值

第一財經(jīng)：值得關(guān)注的是，《暫行規(guī)定》還提出，在個人養(yǎng)老金制度全面推開后，擬逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長期業(yè)績良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和證監(jiān)會規(guī)定的其他基金。從中短期來看，哪些板塊將會受到市場資金的進(jìn)一步青睞？

黃俊：我覺得大盤藍(lán)籌股可能會更受歡迎，我們知道養(yǎng)老投資可能更多傾向于長期的穩(wěn)健增值，如果說這個行業(yè)的板塊是新興行業(yè)的話，可能短期有很強(qiáng)的爆發(fā)力，但是可能也會隨著競爭格局的惡化，在將來出現(xiàn)一個比較大的波動。

但是如果配置是白馬藍(lán)籌股的話，可能收獲更多是穩(wěn)的收益，雖然說它短期的增值效果沒有那么好，但是拉長期限看的話，會獲得比較好的回報。

我們知道中國的權(quán)益市場，在很多年前是一個高波動的市場，那么隨著我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的成熟以及股市制度建設(shè)的進(jìn)步，其實我們權(quán)益市場的波動性已經(jīng)越來越像發(fā)達(dá)市場。在年初可能是經(jīng)歷一個比較明顯的波動之后，現(xiàn)在的話，就是說市場還是回暖比較明顯，隨著《暫行規(guī)定》的實際落地，會加速我們第三支柱的實際推廣，有助于增量資金緩慢流入我們的股票市場，幫助我們?nèi)袌龈玫貙崿F(xiàn)長牛慢牛。經(jīng)過短期明顯的反彈之后，A股的估值應(yīng)該還處于一個相對低位，中長期的投資價值還是具備的。

當(dāng)然我們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性還有待驗證，我們的穩(wěn)增長措施應(yīng)該還要繼續(xù)加碼。所以說我們發(fā)消費(fèi)券，然后直接發(fā)補(bǔ)貼去刺激刺激居民消費(fèi)的措施可能要繼續(xù)做下去，相關(guān)板塊的景氣度應(yīng)該還是非常不錯的。另外的話，就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這些補(bǔ)短板領(lǐng)域，包括大城市的地下管網(wǎng)，也都是需要去加大力氣彌補(bǔ)的領(lǐng)域，這些相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。