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近期A股生豬養(yǎng)殖板塊再次走出獨立行情。2022年6月7日至7月5日，申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)累計漲幅29%，在各大類行業(yè)中居前。

這一波豬肉價格上漲能否持續(xù)？養(yǎng)殖板塊未來趨勢如何？“大農(nóng)業(yè)”領(lǐng)域哪些細(xì)分板塊更有投資價值？中國基金報記者專訪了6位基金經(jīng)理：國泰養(yǎng)殖ETF基金經(jīng)理梁杏，前海開源基金基金經(jīng)理劉宏，招商中證畜牧養(yǎng)殖ETF基金經(jīng)理劉重杰，財通新視野基金經(jīng)理沈犁，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理陳龍，平安基金ETF指數(shù)投資中心劉潔倩。

受訪人士普遍認(rèn)為，板塊上漲核心支撐因素在于投資者對未來母豬產(chǎn)能繼續(xù)去化的預(yù)期。但更多的是反彈邏輯而非反轉(zhuǎn)邏輯，生豬養(yǎng)殖板塊走出單邊上漲行情的概率不大。一旦能繁母豬繼續(xù)去化，新一輪豬周期開啟，生豬板塊會繼續(xù)向上抬升。

多因素引發(fā)養(yǎng)殖板塊走強

中國基金報記者：近期A股生豬養(yǎng)殖板塊再次走出獨立行情，其背后的推動力是什么？

劉重杰：首先是行業(yè)自身的業(yè)績周期性因素的驅(qū)動。本輪豬周期從去年下半年能繁母豬存欄量的高點逐步去化開始，行業(yè)從頭均利潤的深度虧損狀態(tài)持續(xù)一段時間，隨著存欄量、出欄量發(fā)生趨勢性變化，以及飼料等成本方面的因素等各方面的影響，生豬價格同比、環(huán)比都有明顯改善。隨著權(quán)益市場整體表現(xiàn)明顯，也助推了板塊在期間的表現(xiàn)。

梁杏：過剩產(chǎn)能已經(jīng)得到明顯去化。當(dāng)前在養(yǎng)殖端情緒的帶動，以及新冠疫情對于階段性供需結(jié)構(gòu)的作用下，短期供需格局改善，豬價已經(jīng)出現(xiàn)了一波較大幅度的反彈，6月生豬價格環(huán)比上升11%。

沈犁：豬價漲跌周而復(fù)始，其背后推動力大概率是低門檻和產(chǎn)品同質(zhì)化，導(dǎo)致盈利和供給周而復(fù)始的波動所致。2021年二季度開始，豬價開始大幅下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶被動去產(chǎn)能，產(chǎn)能下降至供需平衡點下方后，價格啟動反轉(zhuǎn)。

陳龍：從豬周期的投資階段來看，目前毫無疑問已經(jīng)進入到第二階段，即豬價上漲兌現(xiàn)的階段，那么在這個階段，股價驅(qū)動的最核心的邏輯就是豬價，即股價跟隨豬價修復(fù)。

預(yù)計豬價后續(xù)有壓力

中國基金報記者：養(yǎng)殖板塊走勢對行業(yè)未來是否已經(jīng)作了充分的預(yù)期？日前發(fā)改委“出手”抑豬價，豬肉股應(yīng)聲下跌，后市如何走？

劉重杰：價格的反應(yīng)是比較充分的。養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)相對透明，更新頻次也高，投資市場對上市公司業(yè)績跟得比較緊。當(dāng)前養(yǎng)殖板塊的走勢對行業(yè)做出了相當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。近期發(fā)改委召開會議分析近期生豬市場供需和價格形勢的會議，要求保持正常出欄節(jié)奏、避免盲目壓欄，提出不得囤積居奇、哄抬價格的要求，研究保持生豬市場平穩(wěn)運行的相關(guān)措施。

在較短的時間窗口內(nèi)，產(chǎn)業(yè)政策會明顯影響到股價；后市的走勢，主要還是取決于上市養(yǎng)殖企業(yè)的利潤狀況，以及市場對頭均利潤水平的空間和企業(yè)產(chǎn)能增長的估計。

梁杏：長期來看，養(yǎng)殖行業(yè)的兩條投資邏輯，第一條就是豬價長期上漲，第二條就是養(yǎng)殖行業(yè)的市場集中度是不斷提升的。

短期邏輯主要是看能繁母豬的去化幅度，目前能繁母豬的去化幅度約為8%~9%，去庫存不徹底。今年因為疫情的影響，豬肉的需求相比往年可能還會下調(diào)。在這樣雙重夾擊之下，豬肉價格之后可能還會回踩，產(chǎn)能去化大概率會繼續(xù)，這一輪豬周期的拐點可能還會往后拖?，F(xiàn)在或仍然處于偏左側(cè)布局的時點。

劉宏：當(dāng)前頭均市值和歷史分位數(shù)比依然有空間。發(fā)改委針對豬價提出了若干調(diào)控措施，預(yù)計豬價后續(xù)有壓力，未來需要考驗上市公司的成本控制能力，擁有較好成本控制能力的企業(yè)預(yù)計將受益。

沈犁：我們認(rèn)為市場對養(yǎng)殖板塊的預(yù)期可能還處于較低水平。自2021年二季度開始的去產(chǎn)能延續(xù)至今年二季度，決定了現(xiàn)在開始的未來一年大概率都是生豬出欄量的下行趨勢。另外需求量的變動也值得關(guān)注，因為疫情控制和經(jīng)濟環(huán)境欠佳，對餐飲和豬肉消費有負(fù)面影響，如果下半年宏觀經(jīng)濟和疫情管控出現(xiàn)向好的趨勢，需求回升也會對供需平衡產(chǎn)生積極影響。

相關(guān)價格指導(dǎo)部門出手的目的，或是抑制短期具有投機性質(zhì)的“亂價行為”。我們認(rèn)為，短期投機行為被壓制后，可能出現(xiàn)的價格回落屬于正?，F(xiàn)象，但在供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)的背景下，后續(xù)價格預(yù)計仍然向上。

陳龍：本輪能繁母豬的去化比例僅8%~9%左右，參考?xì)v史豬周期，去化的幅度相對偏低，可能會影響后續(xù)豬價上行的高度，從而壓制股價的表現(xiàn)。所以，從這個角度來看，只要市場還沒有對本輪豬價上行的高度形成一致預(yù)期，就意味著股價仍然存在修復(fù)的空間。

歷史上看，發(fā)改委對生豬養(yǎng)殖行業(yè)的影響有限，原因在于養(yǎng)殖行業(yè)高度分散，且以散養(yǎng)戶為主，即使是規(guī)模廠，也大多以民營企業(yè)為主，發(fā)改委的干預(yù)能力有限。所以短暫的波動過后，豬價大概率還是重回上行趨勢。

劉潔倩：歷史來看，豬價夏季出現(xiàn)季節(jié)性反彈較為常見。整體看，此輪豬周期產(chǎn)業(yè)上大概率已經(jīng)見底，而飼料等養(yǎng)殖成本的上漲，或推高此輪周期的豬價中樞。從歷史經(jīng)驗來看，觀察2006年以來的4輪豬周期，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)自底部到高點的平均漲幅約在2倍左右。此外以部分頭部企業(yè)的頭均市值來看，較歷史高位仍具有較大空間。但短期來看，由于豬價的過快上漲，可能導(dǎo)致市場波動加大。

下半年投資機遇仍大

或出現(xiàn)分化

中國基金報記者：整體來看，您如何看待養(yǎng)殖板塊下半年的投資機會，具體看好哪些領(lǐng)域？

劉重杰：養(yǎng)殖板塊作為一個產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)上市的公司中，細(xì)分來看生豬養(yǎng)殖企業(yè)的市值規(guī)模最大，相應(yīng)的成為了該產(chǎn)業(yè)主題的基本關(guān)注點。飼料作為養(yǎng)殖的上游，在養(yǎng)殖的存欄和成本等因素的共同作用下，值得關(guān)注。此外，動保部分大概率也會有個后周期效應(yīng)的存在。建議重點關(guān)注各自行業(yè)代表性頭部公司的業(yè)績變化以及估值情況。

梁杏：更看好養(yǎng)豬板塊中和豬周期密切相關(guān)的生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，我們認(rèn)為本輪周期可能有點類似于2013~2016年那一輪豬周期的走勢，底部的磨底和去化過程仍將反復(fù)，二級市場仍然充滿博弈可能性。由于當(dāng)前的去化幅度和歷史相比，仍處在相對偏低的位置，去化不夠充分，那么下半年市場可能仍將演繹去化邏輯。

劉宏：持續(xù)看好生豬養(yǎng)殖板塊，但后續(xù)可能會分化，擁有高出欄兌現(xiàn)能力的企業(yè)可能會表現(xiàn)相對較好。

沈犁：下半年養(yǎng)殖板塊投資機會仍較多。首先，在豬價上行背景下，板塊內(nèi)的公司很可能都會經(jīng)歷盈利的大幅好轉(zhuǎn)；其次，在近幾年規(guī)?；?、工業(yè)化養(yǎng)殖和集中度提升的背景下，涌現(xiàn)出很多擴產(chǎn)積極的上市公司，成長性的投資機會較前幾輪豬周期可能更多；再次，在盈利修復(fù)和市值抬升的背景下，上市公司大概率會迎來再融資和進一步擴產(chǎn)的機遇，帶來更大的成長空間。

陳龍：首先，我們對下半年的豬價整體持相對樂觀的態(tài)度，尤其是三季度。一方面，下半年需求會季節(jié)性的回暖，另一方面供給端受制于行業(yè)自身的繁育周期，即使在當(dāng)期存在供給缺口的背景下，也無法立即擴大供給，至少存在5~6個月的滯后期。

倘若下半年豬價能夠保持在20~25元/公斤的范圍波動，那么養(yǎng)殖企業(yè)的利潤將會顯著改善，尤其是頭部的養(yǎng)殖企業(yè)，具備顯著的成本優(yōu)勢。

養(yǎng)殖行業(yè)呈鮮明周期性

中國基金報記者：您是如何把握養(yǎng)殖板塊的投資機會的？投資中有何心得體會？

劉重杰：以生豬養(yǎng)殖行業(yè)為例，上市公司業(yè)績的周期性是關(guān)鍵性的特征，把握當(dāng)前處于該輪周期的什么狀態(tài)是首要目標(biāo)。同時關(guān)注上市公司的成本控制，產(chǎn)能及其增長速度和成長空間等因素。再考察每輪周期中生豬的價格、頭均利潤等指標(biāo)，評估業(yè)績的空間，作為一個參照，來進行時機選擇和倉位管理。

劉宏：首先，要判斷板塊是否有系統(tǒng)性的機會，養(yǎng)殖板塊的系統(tǒng)性機會主要來自于周期上行的機會，在這個大背景下，優(yōu)選板塊內(nèi)部成本控制能力較強、增長前景較好以及財務(wù)狀況相對較好的公司進行投資。

沈犁： 我們在去年豬價下跌到盈虧平衡下方后，開始關(guān)注新一輪周期的機會。通過草根調(diào)研養(yǎng)殖盈利和產(chǎn)能趨勢，調(diào)研大部分上市公司、了解公司成本控制能力和擴產(chǎn)計劃。我們認(rèn)為，本輪豬周期的投資機會是周期和成長的共振。

陳龍：建議通過逆向思維的方式進行布局。即當(dāng)在豬價處于低位，行業(yè)景氣度極度低迷時，恰恰是行業(yè)最佳布局時機；反之，當(dāng)豬價上漲兌現(xiàn)，行業(yè)景氣度大幅改善時，股價也往往處在相對高位，此時反而需要以相對謹(jǐn)慎的態(tài)度看到養(yǎng)殖板塊的投資機會。

養(yǎng)殖領(lǐng)域投資波動較大

中國基金報記者：布局養(yǎng)殖領(lǐng)域需要注意哪些風(fēng)險點？

劉重杰：主要的細(xì)分行業(yè)帶有較強的周期性，受產(chǎn)業(yè)政策影響也較大，這些要素構(gòu)成了收益的來源，也是對應(yīng)的風(fēng)險點所在。

沈犁：首先是行業(yè)層面的風(fēng)險，尤其是疫情的影響。我們注意到，今年冬天在北方部分區(qū)域的非瘟疫情比較嚴(yán)重、導(dǎo)致產(chǎn)能下降，以及非瘟疫情或仍然是最近幾年行業(yè)最大的黑天鵝事件事件。

劉宏：養(yǎng)殖板塊周期性第一位，成長性第二位，一旦進入行業(yè)下行期，板塊容易出現(xiàn)較大回撤。其次，需要注意標(biāo)的的財務(wù)狀況，特別是行業(yè)低谷時，容易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

陳龍：從歷史上看，當(dāng)豬價和股價同時處于高位時，往往是板塊風(fēng)險相對比較高的時候。此外，當(dāng)豬價處于上行周期，需要重點關(guān)注能繁母豬的補欄的情況，如果補欄的速度過快，會直接影響10個月之后的生豬供給，從而也會給當(dāng)期的股價帶來一定的壓制。

劉潔倩：隨著養(yǎng)殖板塊的周期特征被市場所認(rèn)知，股票市場的反應(yīng)往往會提前，例如在次輪周期反轉(zhuǎn)前已經(jīng)出現(xiàn)過兩輪股票的上漲。

借道基金布局

應(yīng)注意周期性和波動性

中國基金報記者：如果投資者借道基金參與農(nóng)業(yè)投資機遇，應(yīng)該如何賽選基金？注意哪些因素？

劉重杰：目前農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的指數(shù)有整體大農(nóng)業(yè)相關(guān)的中證農(nóng)業(yè)指數(shù)、中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)(1543.465,-19.77,-1.26%)、中證現(xiàn)代農(nóng)業(yè)指數(shù)，也有細(xì)分一些的中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)、中證生物育種主題指數(shù)等。目前大農(nóng)業(yè)和畜牧養(yǎng)殖都已經(jīng)有對應(yīng)的場內(nèi)ETF及其聯(lián)接基金等指數(shù)基金產(chǎn)品。

選擇被動指數(shù)基金，市場分析的結(jié)論要盡可能精確的對應(yīng)到指數(shù)工具上，比如關(guān)注細(xì)分主題的，盡量直接通過細(xì)分行業(yè)的指數(shù)基金來配置和交易。在同一指數(shù)上，考察費率水平、跟蹤誤差、管理人的綜合實力等因素，較為完整的評估具體選擇某一個指數(shù)產(chǎn)品。

劉潔倩：投資者可以選擇ETF或指數(shù)基金參與農(nóng)業(yè)投資機遇，一方面指數(shù)比較分散，可以避免個股風(fēng)險，尤其是農(nóng)業(yè)板塊受自然天氣等影響存在較大不確定性。另一方面，指數(shù)投資可以獲取行業(yè)的平均收益，相對比較省心，日?？芍饕P(guān)注行業(yè)的整體動態(tài)。投資上可以采取定投或逢低布局的投資方式，規(guī)避短期波動風(fēng)險。（中國基金報方麗 張燕北）