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中國基金報記者 吳君

周二A股市場再度調(diào)整，滬指失守3300點整數(shù)關口，跌0.97%，深成指跌1.41%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.34%；北向資金全天凈賣出42.51億元。盤后基金君采訪了寬遠資產(chǎn)、星石投資、遠策投資、竹潤投資、域秀資本、格雷資產(chǎn)、于翼資產(chǎn)、欽沐資產(chǎn)、睿億投資、磐耀資產(chǎn)、鶴禧投資、相程投資等12家私募機構，解析最近市場為何又出現(xiàn)回調(diào)，后市看法以及近期投資操作等。

私募分析，近期市場連續(xù)調(diào)整，主要因為4月末以來這波上漲，以新能源為代表的部分板塊已經(jīng)積累較大漲幅，有獲利了結的需求；同時國內(nèi)多地疫情反復，對經(jīng)濟復蘇有擔憂，以及豬肉價格上漲對CPI形成壓力等。

基金君了解到，不少私募維持中性倉位，最近已經(jīng)減持了部分高估的股票，降低倉位來應對市場震蕩；也有私募認為回調(diào)給了好的上車機會，加倉優(yōu)質(zhì)個股，看好半年報業(yè)績超預期標的。

有些私募認為，估值修復行情告一段落，下半年市場或是震蕩格局。也有私募表示反轉并非一蹴而就，短期調(diào)整不會改變中期的反彈趨勢。

疫情、通脹、估值等形成壓力

滬指跌破3300點整數(shù)關口

繼周一大跌之后，周二A股繼續(xù)回落，本周兩個交易日，滬深300跌幅達到2.6%，創(chuàng)業(yè)板跌幅達到4.08%，上證指數(shù)跌破3300點。

于翼資產(chǎn)分析，市場回落，一方面是源自5、6月積累了比較高的漲幅，尤其以新能源為代表，已經(jīng)收復了大半失地，所以從交易籌碼的角度來看，短期有獲利了結的需求。另一方面從宏觀經(jīng)濟看，這輪反彈的兩個核心邏輯，一是上海疫情得到有效控制，疫后復蘇預期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)觸底反彈；二是為提振經(jīng)濟，宏觀貨幣政策持續(xù)發(fā)力，雖然美國持續(xù)加息，但是國內(nèi)政策自主性表現(xiàn)得十分明顯。但這兩個支撐邏輯在目前的時間窗口都有所變化?！笆紫?，新冠疫情在西安、江蘇、上海多地又呈點狀爆發(fā)的狀態(tài)，可能會對國內(nèi)防疫提出更高要求。其次，貨幣政策的空間正在逐漸收窄，尤其是7月生豬價格開始暴漲，豬肉價格上行將對CPI形成非常大的壓力，從而壓制國內(nèi)貨幣政策的空間?！?/p>

欽沐資產(chǎn)認為，自4月27日上證指數(shù)一路從2836點反彈到最高3424點，周二跌破3300點，可能有以下方面原因：一是短期確實漲幅較大，5月和6月的反彈超出市場的預期，沒有出現(xiàn)所謂的二次探底。就在5月的反彈之后，市場的主流聲音是要調(diào)整，但6月的表現(xiàn)異常強勁，尤其高景氣領域，反彈速度及力度均超預期，有調(diào)整壓力；二是貨幣政策層面可能出現(xiàn)收緊；三是擔心疫情繼續(xù)惡化，給經(jīng)濟帶來的壓力。

睿億投資研究總監(jiān)熊林表示，大盤跌破3300點，主要原因：一是疫情又在上海西安等地傳播，導致市場擔心會重新沖擊經(jīng)濟恢復進程；二是6月CPI創(chuàng)年內(nèi)新高，同時近期央行在公開市場操作，市場擔心貨幣政策走向邊際收緊；三是新能源等主流賽道在五六月份經(jīng)歷了較快速的反彈，部分個股加速上漲并創(chuàng)新高，投資者情緒階段性過熱，但7月初的高頻新能源車銷售數(shù)據(jù)階段性環(huán)比有些波動，導致部分資金選擇兌現(xiàn)收益。

寬遠資產(chǎn)認為，周二大盤跌破3300點，原因有兩個方面：一是前期持續(xù)上漲引領反彈的新能源車、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏等賽道短期反彈持續(xù)較多，已經(jīng)較為充分的反映了近期這些行業(yè)潛在的利好，一定程度上有調(diào)整的需求；而作為反彈階段的主要領漲板塊，它們的調(diào)整對于市場整體產(chǎn)生了較為明顯的負面影響。二是近期國內(nèi)疫情有所反復，部分城市防控范圍擴大，引發(fā)了市場對于有可能對經(jīng)濟產(chǎn)生影響的擔憂。

磐耀資產(chǎn)稱，從四月市場觸底到現(xiàn)在，大盤反彈了2個月，整體漲幅20%，本身也有回調(diào)訴求；另外疫情又開始反復，特別是新突變在國內(nèi)破防，市場擔心疫情會對于經(jīng)濟復蘇造成較大的影響；本輪更多的是對于前期超跌的估值修復，整個基本面短期是沒有跟上的，后續(xù)有待于基本面驗證；7月初央行逆回購開始連續(xù)回收流動性，這也對市場信心造成一定的擾動。

另外，竹潤投資也分析，周一A股的明顯調(diào)整對市場人氣構成打擊，海外風險資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整的背景下，港股大幅走低，A股沒能走出之前的獨立行情，北向資金持續(xù)流出。市場繼險守3300點后，周二再次向下跌穿3300點，且下午市場反彈過程中，嘗試收復3300點未果?！爸芏P于巴菲特對于比亞迪2.25億股持倉的轉讓傳聞對市場構成較強的沖擊。作為這輪市場上漲的領漲行業(yè)的明星個股，風向標意義較強，其明顯走弱影響相關行業(yè)投資者信心。加上此前市場浮盈籌碼較多，促使市場出現(xiàn)整體性的幅度較大的回調(diào)。此外，疫情因素在國內(nèi)的反復也對市場情緒造成擾動，上海、蘭州等地疫情有反復。此次經(jīng)濟修復本就比較脆弱，疫情因素可能會使得復蘇的邏輯受到挑戰(zhàn)?！?/p>

遠策投資表示，本周市場回調(diào)，主要幾方面原因交織：一是前期新能源、汽車等賽道股大幅反彈，短期交易較為擁擠，中報披露在即，避險和觀望情緒升溫，需要等待后續(xù)業(yè)績和基本面的驗證；二是上海、安徽、廣州、山東、河南等地疫情多發(fā)，對疫情和經(jīng)濟的擔憂又起，國內(nèi)現(xiàn)實需求現(xiàn)狀較差，從最近一周數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)見底企穩(wěn)跡象并不明顯；三是從資金面上，央行連續(xù)多日逆回購地量續(xù)作，回收近4000億流動性，引起市場對下半年資金邊際收緊的擔憂；四是歐美全球衰退的走向，全球大宗商品普跌，外需支撐面臨考驗。

私募減倉高估股票、降低倉位

也有私募逆勢加倉優(yōu)質(zhì)個股

竹潤投資表示，后市重點關注此次調(diào)整的幅度和性質(zhì)，由于支撐6月份的增量資金主要來自于北向資金，而北向資金在7月份后節(jié)奏變化，市場的上漲缺乏動力。市場的持續(xù)調(diào)整也會對融資融券的增量資金邏輯帶來較強挑戰(zhàn)，市場的此輪調(diào)整何時結束值得思考。二季報業(yè)績較好的行業(yè)可能有相對收益機會。“近期倉位有所降低。上周進行了部分減倉。如果市場再次出現(xiàn)比較充分的調(diào)整，會從業(yè)績確定性較好的行業(yè)中選取龍頭進行投資?！?/p>

于翼資產(chǎn)認為，短期看市場會震蕩向下，在這個過程中，前期滯漲的板塊可能會有相對配置價值。從投資操作來看，在7月初對底部加倉的個股進行了獲利了結，倉位以底倉配置為主。從長周期配置的角度，目前權益市場的估值水平仍具有性價比，所以前期累積的浮盈消化之后，可能是一個比較好的加倉時點，重點關注半年報業(yè)績超預期的相關板塊。

域秀資本表示，對于前期反彈較多的軍工和新能源板塊，適當減持了其中漲幅較大、導致估值過高的個股；能源價格階段性見頂，也適當減持了能源裝備類個股；隨著疫情防控政策的調(diào)整，消費板塊最壞時刻有望過去，部分優(yōu)質(zhì)的公司目前已經(jīng)到了中長期價值的買點，但右側的機會，仍需要觀察實際政策轉變后消費反彈的力度和疫情防控的效果?！耙虼?，我們適當增加了部分確定性較強的消費板塊的配置；目前以國防軍工、新能源為主的產(chǎn)業(yè)升級依然是第一大配置主線；消費和醫(yī)藥，和前期相比，配置比例有所提升。后續(xù)上市公司中報披露拉開帷幕，考慮到疫情對經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在二季度，因此，個股的中報業(yè)績風險不可小覷。我們會重點跟蹤持倉個股的二季度業(yè)績情況和三季度業(yè)績展望，果斷減持有季報風險的個股，同時，重點布局下半年或明年業(yè)績可能超預期的個股?！?/p>

不少私募保持著中等倉位，熊林表示，最近倉位保持相對中性倉位，降低了部分偏高位個股的持倉，更多投資于新能源、高端制造等領域。

寬遠資產(chǎn)告訴基金君，目前公司倉位大致在60%左右，保持中等倉位應對市場可能的震蕩，并且在震蕩中尋找好的機會繼續(xù)把握優(yōu)秀上市公司的投資機會。比較關注的比如家電產(chǎn)業(yè)鏈、部分資源類周期性行業(yè)、軍工行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等是公司較為關注的方向。

鶴禧投資認為，市場連續(xù)反彈后，優(yōu)質(zhì)賽道龍頭估值水平已經(jīng)合理，近期在比亞迪、天齊鋰業(yè)等賽道龍頭大跌的背景下，市場逢高兌現(xiàn)的情緒較濃。在經(jīng)濟弱復蘇的背景下，真成長具有稀缺性，還是相對更看好成長股的結構性機會。最近保持倉位中等，主要集中在前期持續(xù)看好的光伏、智能汽車等方向。

但是也有私募沒有減倉，格雷資產(chǎn)張可興表示，這次下跌的主要原因，一是持續(xù)的上漲部分熱門股票也處在一個相對短期偏高的位置也需要有回調(diào)的一個需求，二是南方的疫情又在反復也會對大家產(chǎn)生憂慮和擔憂?！斑@次回調(diào)，我覺得是一個從底部反轉之后的一個正常的回調(diào)，或者是一個下蹲，不太可能創(chuàng)出4月27日的新低，最新的社融數(shù)據(jù)超預期對股市有較好的支撐，短期的波動也會給很多踏空的投資者，一個新的較好的上車機會。”

張可興進一步說，最近還是保持了一個偏進攻性的倉位，并沒有什么太大的變化，同時也希望在這次下跌中去加倉一些更加優(yōu)質(zhì)的股票。布局的方向主要有食品飲料、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，還有醫(yī)藥、物業(yè)服務等方向。

欽沐資產(chǎn)稱，目前仍保持相對積極的倉位，上周做了部分切換，但仍是成長股切換成長股，展望明年，從產(chǎn)業(yè)角度來看，會看到2023年的不一樣，會看到讓人激動的多個現(xiàn)象級別的產(chǎn)品，比如蘋果的MR、特斯拉的機器人等，在這些巨頭的引領下，先是國內(nèi)配套產(chǎn)業(yè)鏈的機會，再是后起之秀的機會，一輪新的科技周期即將上演，而今年部分處于困境的行業(yè)——比如硬科技，預計后續(xù)會逐漸被市場關注和重新定價，尤其是那些行業(yè)景氣度不是很高但是自身卻能保持高質(zhì)量增長的公司，這是后續(xù)的重點。

星石投資表示，展望下半年，美國抵抗通脹衰退加劇、中國迎來復蘇通脹升溫，將是影響市場的主要因素。在此背景下，A股將由估值驅動轉向業(yè)績驅動，內(nèi)需業(yè)績好于外需，定價權提升的消費類資產(chǎn)將迎來更好的投資機會?！皞鹘y(tǒng)消費行業(yè)的供給集中度長期趨于提升，疫情沖擊導致服務消費行業(yè)的資本開支意愿和能力的嚴重喪失，未來行業(yè)的供給曲線將變得更加陡峭，由此將對行業(yè)利益分配格局產(chǎn)生重大影響：在需求回升的初期階段，價格彈性并不顯著；但隨著需求恢復的不斷深入，供給方將占據(jù)更強勢地位，需求的小幅增長都可能會推升價格的快速上漲，消費行業(yè)巨大的盈利彈性屆時將得以展現(xiàn)?！?/p>

私募：下半年市場或是震蕩格局

短期調(diào)整不會改變中期趨勢

域秀資本表示，經(jīng)過3-4月市場劇烈調(diào)整，5-6月國內(nèi)市場卻走出了一波獨立行情，各大寬基指數(shù)漲幅明顯。隨著市場階段性漲幅的累積以及近日多地方出現(xiàn)新增病例，擔心對經(jīng)濟復蘇和消費板塊產(chǎn)生影響，疊加中報即將開始披露，市場開始調(diào)整分化，階段性震蕩格局逐步顯現(xiàn)?！罢雇笫校?jīng)過6月的大幅反彈后，寬基指數(shù)基本回到2月中下旬，收復了因上海疫情導致的跌幅。由于市場持續(xù)兩個月的上漲已基本完成了四月過度悲觀情緒導致的大幅快速下跌以來的估值修復，同時政策的發(fā)力對經(jīng)濟刺激的有效性有待觀察。我們判斷，估值修復行情告一段落，接下來市場從指數(shù)行情大概率向結構性行情過渡。市場需要一段時間的修整期來觀察經(jīng)濟基本面的實際復蘇程度?！?/p>

相程投資稱，近期市場調(diào)整較快并跌破3300主要三方面原因：首先是經(jīng)濟受疫情反復沖擊影響，復蘇過程并不順利，市場對于疫情擾動因素較為擔心。其次是央行在貨幣市場操作層面不如前期那樣寬松。4月底這波反彈，部分板塊快速上漲，整體估值快速修復的過程基本完成。“后市仍較為謹慎，中長期貸款余額目前仍未回升，經(jīng)濟仍處于探底回升階段，疊加海外經(jīng)濟衰退影響出口，操作上保持四成左右倉位，更看好穩(wěn)增長和部分新能源賽道中估值較為合理的公司?！?/p>

對于后市，寬遠資產(chǎn)認為，今年下半年總體上會處于震蕩態(tài)勢。今年4月底之前的大跌主要反映的是美聯(lián)儲加息、俄烏戰(zhàn)爭、國內(nèi)疫情、持續(xù)的部分行業(yè)限制政策等出現(xiàn)的影響。5、6月份的反彈主要反映的是上述部分因素的緩和及好轉，以及政府推出較大力度的經(jīng)濟支持和刺激政策的正面影響?！笆袌龇磸椫两瘢傮w上上述因素已基本反映在市場走勢和估值的變化中。下半年對于市場沖擊較大的我們預判有可能會是今年上半年經(jīng)濟受到一定沖擊情況下對于企業(yè)終端數(shù)據(jù)的延遲體現(xiàn)，可能部分行業(yè)和公司的中報、三季報等會低于市場預期，從而形成短期沖擊。但是總體上大的系統(tǒng)性風險由于年初已經(jīng)集中釋放，而歷史上集中釋放風險后總體上會處于一段較為平緩的期間。這些負面因素我們預判主要的部分在今年底明年初可能會得到明顯的改善，故下半年可能的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)沖擊更多為短期沖擊。明年的市場形勢大概率會明顯好于今年。”

熊林認為，市場在經(jīng)歷過超跌單邊反彈后，目前進入到階段性震蕩修整窗口期，整體市場需要時間去消化前期對經(jīng)濟修復的樂觀預期，同時也需要觀察疫情和經(jīng)濟恢復情況，短期市場調(diào)整更多的是因為快速上漲后的正常調(diào)整，經(jīng)濟復蘇趨勢以及新能源等產(chǎn)業(yè)景氣并沒有大的變化，短期修整后整體情緒將伴隨經(jīng)濟復蘇而逐步恢復。

但不少私募也對未來市場相對樂觀，磐耀資產(chǎn)表示，反轉并非一蹴而就，更多的是進二退一，進三退一等節(jié)奏。目前市場經(jīng)過兩個月的強勢，本身就有回調(diào)訴求，疊加一些利空因素，目前處在合理的回調(diào)當中。但是基于低估值、政策寬松、經(jīng)濟二季度觸底后的慢復蘇、充裕的流動性等因素，市場此波反彈的邏輯并沒有發(fā)生變化。因此，短期調(diào)整不會改變中期的反彈趨勢?！白罱w倉位維持在6-7成，倉位沒有太大的變動，主要還是持倉個股的組合優(yōu)化。除了看好的軍工、新能源，還布局了醫(yī)藥、航空、傳媒等方向。”

遠策投資稱，近期倉位變化不大，主要投資于風電儲能、新材料、綠電運營、醫(yī)藥生物等行業(yè)板塊?！敖?jīng)濟和情緒最差的階段已經(jīng)過去，從目前的經(jīng)濟修復的情況看，節(jié)奏是緩慢向上的，因此財政和貨幣政策在三季度大概率持續(xù)發(fā)力，并未到轉向的階段，而寬貨幣到寬信用的結合是對權益投資較為有利的宏觀環(huán)境；與歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體相比，我們的經(jīng)濟周期處于見底復蘇過程中，貨幣政策也偏友好，性價比更具吸引力，有利于吸引外資不斷增量配置；目前仍處在關鍵的投資可為期。而能源變革和彎道超車的新能源車等高端制造方向是較為稀缺的確定性增長方向，而國內(nèi)的供應鏈和能源成本優(yōu)勢也會給出口帶來明顯的比較優(yōu)勢，這些方向都有較多的結構性機會可以挖掘。”

欽沐資產(chǎn)表示，站在當下時間點，國內(nèi)基本面并沒有發(fā)生較大變化，短期調(diào)整有利于長期上行，經(jīng)過上一輪疫情的影響，各方應對疫情帶來的擾動也會更有經(jīng)驗，但進入下半年，由于此前部分景氣度較高領域反彈較多，從性價比角度看吸引力在逐步喪失，部分行業(yè)個股會進入到分化階段，需要耐心尋找能保持高質(zhì)量增長的公司。

編輯：喬伊

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