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本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

11月25日，個(gè)人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個(gè)先行城市或地區(qū)啟動(dòng)實(shí)施，參保人年繳納上限12000元，并可享受稅費(fèi)優(yōu)惠。各家銀行也紛紛推出養(yǎng)老金產(chǎn)品，打響了激烈的“客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。

相信最近各位讀者朋友都收到過(guò)各大銀行的養(yǎng)老金營(yíng)銷短信了吧，開戶贏現(xiàn)金紅包、開戶領(lǐng)微信立減金等等花樣翻新。

很多朋友也都咨詢：個(gè)人養(yǎng)老金投資，會(huì)不會(huì)虧本？現(xiàn)在一年交1.2萬(wàn)元，將來(lái)能領(lǐng)多少錢？這跟購(gòu)買銀行理財(cái)?shù)降子惺裁磪^(qū)別？該買哪個(gè)基金好等等問(wèn)題。

本文除了回復(fù)一些上述大家都比較關(guān)心的個(gè)人養(yǎng)老金問(wèn)題外，還將科普一下美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)、中美養(yǎng)老金制度的差異以及養(yǎng)老基金對(duì)股市的影響等。

01

個(gè)人養(yǎng)老金熱點(diǎn)問(wèn)題解答

1）社保養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金的區(qū)別

首先我們要知道這次我們談的養(yǎng)老金和大家平常在工資里代扣的社保養(yǎng)老金是兩碼事。

目前我們交的社保養(yǎng)老金是我們個(gè)人和單位共同來(lái)交的（強(qiáng)制性的），只是所分擔(dān)的比例不一樣。其中大部分金額是進(jìn)了社保統(tǒng)籌賬戶，只有一小部分才會(huì)進(jìn)入個(gè)人賬戶。

而目前咱們國(guó)家的社保養(yǎng)老金，采用的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”制度。也就是說(shuō)現(xiàn)在年輕人每個(gè)月交的養(yǎng)老金，大部分變成了退休的老人每月領(lǐng)取的退休金。等現(xiàn)在的年輕人老了，未來(lái)領(lǐng)取的養(yǎng)老金，就是別人家的孩子交的錢。

你是不是發(fā)現(xiàn)這個(gè)好像哪里有點(diǎn)不對(duì)（如果未來(lái)發(fā)生虧空了怎么辦），為了不影響文章結(jié)構(gòu)，這個(gè)放在后面再談。

而這次新推出的個(gè)人養(yǎng)老金，完全是自愿的，繳費(fèi)也完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，買的產(chǎn)品也是自己確定。

儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這幾種金融產(chǎn)品都可以，相關(guān)機(jī)構(gòu)只是安全審核后提供個(gè)可供選擇的大名單。

2）在哪家銀行建立養(yǎng)老金賬戶

根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法，商業(yè)銀行是個(gè)人資金賬戶開立的唯一渠道，且每人只能選擇一家銀行，開設(shè)唯一的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。

因此，賬戶的唯一性決定了當(dāng)前銀行間爭(zhēng)奪客源的競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的。這也是為何現(xiàn)在各大銀行都在通過(guò)各種優(yōu)惠活動(dòng)吸引客戶開戶。

選擇哪家銀行其實(shí)影響并不大，但由于個(gè)人養(yǎng)老金可以選擇投資儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這四大類金融產(chǎn)品，所以大銀行的代銷范圍會(huì)更大一些，未來(lái)個(gè)人的可選擇余地會(huì)稍微多一些。

所以建議大家還是不要貪圖一星半點(diǎn)優(yōu)惠，選擇幾個(gè)國(guó)有或者股份制大行為佳。

3）個(gè)人養(yǎng)老金相比理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)

納稅優(yōu)惠，是個(gè)人養(yǎng)老金相比普通銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的最大優(yōu)勢(shì)。個(gè)人養(yǎng)老金采用的是遞延納稅，也就是投資時(shí)不納稅，領(lǐng)取時(shí)按優(yōu)惠費(fèi)率3%納稅。

那到底可以省下多少稅？個(gè)人養(yǎng)老金可以在核算個(gè)人所得稅時(shí)作為扣除項(xiàng)在稅前扣除，所以省多少稅要看你的收入對(duì)應(yīng)哪個(gè)檔次的所得稅率。

由于我國(guó)個(gè)人所得稅制采取的是七級(jí)超額累計(jì)稅率，以繳費(fèi)上限1.2萬(wàn)元為例，針對(duì)不同收入人群具體節(jié)稅金額如下：

表中應(yīng)納稅所得額對(duì)應(yīng)的金額是年度收入扣除了所有扣除項(xiàng)之后的金額。從表格中可以看出，對(duì)于不同稅率的人群，收入越高的人群使用的稅率越高，個(gè)人養(yǎng)老金節(jié)稅的金額就越高。應(yīng)納稅所得額在96萬(wàn)以上的人群，節(jié)稅額度最高，年度內(nèi)節(jié)省5400元。

雖然目前大部分人每年一兩千的優(yōu)惠感覺(jué)聊勝于無(wú)，但是我覺(jué)得每年1.2萬(wàn)元的限額也會(huì)逐年有所提高的。

像對(duì)標(biāo)美國(guó)的IRA（個(gè)人退休賬戶）繳費(fèi)上限就從2022年的6000刀上漲到2023年的6500刀了。這個(gè)在分析美國(guó)養(yǎng)老金制度時(shí)會(huì)詳細(xì)講，這里不展開了。

由于個(gè)稅5000元的起征點(diǎn)，年收入在6萬(wàn)至9.6萬(wàn)之間的人群，個(gè)人養(yǎng)老金無(wú)論是否繳存，都是適用3%的稅率，稅優(yōu)政策不具備吸引力。

而收入6萬(wàn)以下的人群本來(lái)就是免征個(gè)人所得稅的，本可以免稅的這部分收入在繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金后再提取時(shí)反而需要繳納3%的個(gè)稅。

綜上所述，從稅收優(yōu)惠角度而言，年收入在9.6萬(wàn)以上的人群適合繳納個(gè)人養(yǎng)老金，可以享受到部分優(yōu)惠。

4）個(gè)人養(yǎng)老金賬戶會(huì)虧損嗎

11月30日，人社部披露了發(fā)布2022年三季度全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要。

截至三季度末，已備案的養(yǎng)老金產(chǎn)品有649個(gè)，期末資產(chǎn)凈值達(dá)2.18萬(wàn)億元，今年投資收益率為-0.09%，自成立以來(lái)累計(jì)投資收益率為26.91%。

值得一提的是，今年近7成股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品三季度收益跌幅超過(guò)10%，最高甚至超過(guò)20%。而債券類基金今年收益也為負(fù)數(shù)。

由此可以看出，在大盤大幅下跌行情中，即使是養(yǎng)老金產(chǎn)品也有虧損的可能性。當(dāng)然從中長(zhǎng)期看總體還是取得了不錯(cuò)的正收益，跑贏了通脹。

5）養(yǎng)老金應(yīng)該買什么

由于個(gè)人養(yǎng)老金可以選擇投資儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金這四大類金融產(chǎn)品。那么應(yīng)該買什么好呢？

如果是我自己買的話，我會(huì)選擇直接買入滬深300指數(shù)基金。當(dāng)然大部分人既然是沖著養(yǎng)老去的，自然要相對(duì)保守一些了。4類資產(chǎn)可以按照比例都配置一些。比如存款30%，理財(cái)20%，保險(xiǎn)20%，基金30%。

當(dāng)然更簡(jiǎn)單的方法是根據(jù)自己的退休年齡，直接買養(yǎng)老目標(biāo)基金，比如XX養(yǎng)老目標(biāo)日期2040三年持有期混合型（FOF）。

該類基金會(huì)根據(jù)不同生命階段風(fēng)險(xiǎn)承受能力調(diào)整投資配置，也就是剛開始權(quán)益類資產(chǎn)高配，等到接近退休年齡日期時(shí)，會(huì)加大低風(fēng)險(xiǎn)的固定權(quán)益類資產(chǎn)配置。

02

美國(guó)養(yǎng)老金體系解讀

目前國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家，比如美、英、德、日等都采用國(guó)際主流的三大支柱養(yǎng)老體系。只不過(guò)依據(jù)各國(guó)的實(shí)際情況和各國(guó)養(yǎng)老金制度的發(fā)展速度，三大支柱的占比不同而已。

以目前最發(fā)達(dá)的美國(guó)養(yǎng)老體系為例，1935年8月，美國(guó)正式頒布《社會(huì)保障法案》后，經(jīng)過(guò)80多年的發(fā)展，美國(guó)逐漸形成了今天以社會(huì)保障計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休金賬戶及其他個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃為“三支柱”的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

1）第一支柱為美國(guó)社會(huì)保障計(jì)劃

社會(huì)保障計(jì)劃由聯(lián)邦政府主導(dǎo)，是建立最早、覆蓋最廣的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，主要面向老年、遺屬和殘疾人等群體。主要投資標(biāo)的是政府長(zhǎng)期債券，2021年長(zhǎng)期債券在投資組合中的占比為97.83%。第一支柱各國(guó)都大同小異，這里不再贅述。

2）第二支柱為雇主養(yǎng)老金計(jì)劃

雇主養(yǎng)老金計(jì)劃按養(yǎng)老金提供的部門又可分為私營(yíng)部門養(yǎng)老金和公共部門養(yǎng)老金，也就是我們國(guó)內(nèi)講的事業(yè)單位（公務(wù)員）和企業(yè)單位的不同。

其中面向公務(wù)員的叫DB計(jì)劃，雇主保證退休時(shí)給予員工一定數(shù)量的福利，養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)由雇主承擔(dān)，雇員無(wú)需繳款（到哪里公務(wù)員都是好差事）。

面向企業(yè)單位的叫DC計(jì)劃，雇主只承擔(dān)為員工繳款的責(zé)任，員工最終能夠收到的福利取決于投資表現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)由員工承擔(dān)。我們經(jīng)常聽到的401（k）就屬于私營(yíng)部門中DC計(jì)劃的代表。

2020年底DB資產(chǎn)規(guī)模10.49萬(wàn)億美元，而DC資產(chǎn)規(guī)模9.65萬(wàn)億美元，兩者大體相當(dāng)。

由于401（k）計(jì)劃是美國(guó)DC養(yǎng)老計(jì)劃的核心，并且對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)影響巨大，所以這里多介紹一下它的由來(lái)。

1970年代，隨著財(cái)政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問(wèn)題出現(xiàn)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支不平衡問(wèn)題逐步凸顯，第二支柱的DB計(jì)劃給企業(yè)帶來(lái)的支付壓力越來(lái)越大，原有的以政府為主導(dǎo)的美國(guó)養(yǎng)老保障模式出現(xiàn)危機(jī)。（對(duì)照當(dāng)下我國(guó)情形）

為此，美國(guó)開始改革多支柱養(yǎng)老保障模式，一方面是完善第二支柱建設(shè)：1981年美國(guó)稅法第401條新增K項(xiàng)條款，簡(jiǎn)稱401（k），標(biāo)志著由雇主、雇員共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全積累式的DC計(jì)劃誕生。

另一方面是建立個(gè)人養(yǎng)老金制度：1974年通過(guò)《雇員退休收入保障法案》，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立及傳統(tǒng)IRA賬戶的誕生。

該條款規(guī)定企業(yè)雇主無(wú)論其規(guī)模大小都可以設(shè)立401（k）計(jì)劃賬戶，雇員在領(lǐng)取工資時(shí)自動(dòng)將一部分工資繳入該賬戶，雇主則按照雇員的繳費(fèi)進(jìn)行匹配繳費(fèi)，賬戶內(nèi)資金在雇員退休后才可以領(lǐng)取，之前一直作為投資使用。

資助401（k）計(jì)劃的雇主可將企業(yè)繳費(fèi)從其公司的當(dāng)期應(yīng)稅收入中扣除，從而此部分繳費(fèi)額起到免稅的作用。

對(duì)于計(jì)劃參與員工來(lái)說(shuō)，企業(yè)雇主向其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)和其個(gè)人的繳費(fèi)均不列入當(dāng)期應(yīng)稅收入，待雇員退休后從該賬戶領(lǐng)取企業(yè)年金待遇時(shí)再繳納個(gè)人所得稅，從而起到延稅的作用。

3）第三支柱為個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃

個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃是一種個(gè)人自愿的投資性退休賬戶。在一般情況下，這筆資金只能在投資者退休之后才能使用。其中最主要的是傳統(tǒng)IRA賬戶。

根據(jù)資金來(lái)源，資金管理方式，資金領(lǐng)取方式的不同，IRA還先后眼花出傳統(tǒng)IRA，羅斯IRA等子系列。

為鼓勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老的發(fā)展，政府對(duì)個(gè)人開設(shè)退休賬戶提供稅收優(yōu)惠。與之相比，一般的銀行儲(chǔ)蓄利息、投資收益等在美國(guó)都需要納稅，因此IRA賬戶非常具有吸引力。

但對(duì)注入個(gè)人退休賬戶的資金有上限規(guī)定，具體額度由IRA賬戶類型所決定。因?yàn)槔U費(fèi)靈活方便且具有稅收優(yōu)惠，自設(shè)立以來(lái)，IRA賬戶資金規(guī)模占比持續(xù)提升，2020年末總資產(chǎn)規(guī)模約12.21萬(wàn)億美元，在美國(guó)三支柱總養(yǎng)老金資產(chǎn)中占比約32.4%；其中，傳統(tǒng)IRA賬戶規(guī)模最大，在所有IRA資產(chǎn)中占比約80%。

IRAs和401（k）計(jì)劃最大的不同在于，前者沒(méi)有公司配比制度。占IRAs主要比例的傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA純粹是個(gè)人的退休金理財(cái)計(jì)劃，與公司無(wú)關(guān)。

我看到有些網(wǎng)絡(luò)大V說(shuō)我們的個(gè)人養(yǎng)老金制度是中國(guó)版的401K計(jì)劃，從這就發(fā)現(xiàn)這種比喻是欠妥的，401K是由雇主和個(gè)人共同發(fā)起的。我國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金制度是對(duì)標(biāo)美國(guó)的個(gè)人退休金賬戶計(jì)劃IRA。

此外，IRAs的投資方向更加廣泛，投資人可以通過(guò)現(xiàn)階段主流的證券投資平臺(tái)進(jìn)行股票、債券等金融產(chǎn)品的買賣，而401（k）一般只用于投資基金，并不直接投資股票。

但兩者仍有一些相似之處，比如：1）都是稅收優(yōu)惠賬戶；2）都有繳費(fèi)上限。但由于IRAs是個(gè)人賬戶，額度上限比401（k）計(jì)劃低許多——2021年規(guī)定小于50歲是6000美元，50歲及以上是7000美元；3）都不能在59.5歲之前自由領(lǐng)取。

2021年美國(guó)401k計(jì)劃與IRAs賬戶特點(diǎn)對(duì)比：資料來(lái)源：IRS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前美國(guó)已經(jīng)形成了以第二和第三支柱為主，第一支柱為輔的三支柱養(yǎng)老體系。第二和第三支柱資產(chǎn)占比合計(jì)大于90%，而第一支柱資產(chǎn)占比不足10%。

03

中國(guó)養(yǎng)老金體系解讀

1）個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)1991年6月頒布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，提出“逐步建立起基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三者相結(jié)合的制度”。

經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，當(dāng)前，我國(guó)也已經(jīng)形成以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（包括企業(yè)年金、職業(yè)年金）和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)為“三支柱”的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

目前，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系三支柱發(fā)展不均衡現(xiàn)象較為明顯，第一支柱在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中占據(jù)絕對(duì)比重，第二支柱占比較小，但最近幾年有加速發(fā)展的趨勢(shì)，而第三支柱還處于起步階段。

2007-2021年，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系整體規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年累計(jì)結(jié)余達(dá)14.06萬(wàn)億元。

雖然近十年第二、第三支柱規(guī)模占比有所擴(kuò)大，但與第一支柱規(guī)模相比仍不在一個(gè)量級(jí)，養(yǎng)老資金的重?fù)?dān)絕大部分是由第一支柱承擔(dān)。

2）中美養(yǎng)老金市場(chǎng)對(duì)比

對(duì)比中美兩國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，雖然兩國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系均表現(xiàn)為三支柱結(jié)構(gòu)，即包括由政府支持的公共養(yǎng)老保險(xiǎn)、由企業(yè)和職工繳費(fèi)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)以及由個(gè)人自主選擇的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)，但不同層次養(yǎng)老保險(xiǎn)的比例結(jié)構(gòu)和發(fā)展程度有很大的不同。

中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是以第一支柱為主、第二支柱為輔、第三支柱才剛剛起步。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)雖然覆蓋率高，2021年中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保率已經(jīng)超過(guò)90%，但保障力度有限，替代率僅為40%左右，并且長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)家負(fù)擔(dān)將不斷加重。

第二支柱近年來(lái)發(fā)展形勢(shì)較好，年均增長(zhǎng)20%以上，但規(guī)模與第一支柱相比仍有較大差距。

第三支柱還處在起步發(fā)展階段，其對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的作用發(fā)揮仍有待時(shí)日。

相對(duì)而言，美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是以第二、第三支柱為主，并對(duì)第一支柱形成有效補(bǔ)充，具有較高的替代性。

2021年，美國(guó)第一支柱僅占比6.77%，第二支柱占比54.25%，第三支柱占比達(dá)38.99%。

美國(guó)2021年GDP22.5萬(wàn)億美元，養(yǎng)老金總量是GDP的1.87倍，是支非常龐大的力量；中國(guó)2021年GDP114萬(wàn)億人民幣，但是養(yǎng)老金總量只占GDP的12%。

事實(shí)上，我們對(duì)于美國(guó)人的儲(chǔ)蓄存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)，一直以來(lái)，中國(guó)人都認(rèn)為美國(guó)人習(xí)慣于超前消費(fèi)，不儲(chǔ)蓄。這是事實(shí)但不是事實(shí)的全部。

美國(guó)人理財(cái)觀念與中國(guó)人不同，大部分美國(guó)人的儲(chǔ)蓄不是將錢存入銀行，而是每月工資通過(guò)被動(dòng)方式（401K，工資的1%-15%不等，2022年上限2萬(wàn)刀每月，每年會(huì)上調(diào)）以及自愿方式（IRA，上限6000刀每月）配置成了股票為主的權(quán)益性金融資產(chǎn)。

由于401K和IRA都是免稅的，所以老百姓的積極性都很高。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)富人的資產(chǎn)中比例最大的部分為公司股票和基金，而中產(chǎn)財(cái)富主要集中于股票、基金和養(yǎng)老金當(dāng)中。從下圖中可以看到一個(gè)明顯的趨勢(shì)就是越是有錢人房產(chǎn)占比越小，金融資產(chǎn)占比越大。

所以美國(guó)人不需要太多存款，只要工作到退休，靠養(yǎng)老金完全可以過(guò)和工作時(shí)一樣體面的生活。前幾天和一個(gè)美國(guó)工作的朋友聊天，他們公司有同事正趕上美股十年長(zhǎng)牛，401K賬戶被動(dòng)攢了兩百萬(wàn)元了。

當(dāng)然我們也要知道美國(guó)是個(gè)貧富差距非常大的國(guó)家，有相當(dāng)一部分貧窮人口連基本生活都成問(wèn)題，更別提繳納什么養(yǎng)老保險(xiǎn)金了。

而中國(guó)目前養(yǎng)老金由于是現(xiàn)收現(xiàn)付制，所以每月繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)大多進(jìn)了統(tǒng)籌賬戶，和你退休拿多少錢沒(méi)有直接關(guān)系。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，目前我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率僅為40%左右，也就是說(shuō)不論工作期間的收入多高，等到退休，一個(gè)月的退休金只能拿到工作時(shí)期的40%。

這就導(dǎo)致中國(guó)人在未退休前的工作期間，必須大量存錢，只有這樣，才能保證退休后的生活質(zhì)量。

3）個(gè)人養(yǎng)老金有望迎來(lái)黃金增長(zhǎng)期

當(dāng)前，中國(guó)人口老齡化進(jìn)程正在加快。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委老齡司公布的最新數(shù)據(jù)，截至2021年底，全國(guó)60歲及以上老年人口達(dá)2.67億，占總?cè)丝诘?8.9%；65歲及以上老年人口達(dá)2億以上，占總?cè)丝诘?4.2%。

同時(shí)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期，60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過(guò)20%，進(jìn)入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總?cè)丝谥械恼急葘⒊^(guò)30%，進(jìn)入重度老齡化階段。

而美國(guó)在1970年代，也是隨著財(cái)政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問(wèn)題出現(xiàn)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支不平衡問(wèn)題逐步凸顯，開始大力發(fā)展第二和第三支柱養(yǎng)老計(jì)劃。

也正是在這樣的背景下，參考美國(guó)等成熟養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)養(yǎng)老壓力負(fù)擔(dān)日益加重的情況，我國(guó)近年來(lái)加快了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系第二、第三支柱的發(fā)展。

從2018年開始，各類金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)探索發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品，2022年4月21日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》的出臺(tái)，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式出爐。隨著相關(guān)配套制度的不斷完善，相信未來(lái)十年個(gè)人養(yǎng)老金將迎來(lái)一段黃金增長(zhǎng)期。

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養(yǎng)老金入市對(duì)股市的影響

說(shuō)起美股，很多人的第一印象是機(jī)構(gòu)投資者占比高、資本市場(chǎng)更加成熟化。據(jù)海通證券研報(bào)顯示，2018年年中美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比高達(dá) 93.2%，而個(gè)人投資者持有市值占比不到6%。值得注意的是中國(guó)A股散戶比例占比接近4成，遠(yuǎn)高于其它國(guó)家股市。

有意思的是，截至1951年四季度，美股中散戶的持股比例也是高達(dá)90%。時(shí)至今日，美股市場(chǎng)的散戶比例早已由90%降至6%，那它的“去散戶化”進(jìn)程經(jīng)歷了什么呢？答案是70年代中后期。

1）70年代養(yǎng)老金入市，造就美股長(zhǎng)牛

70年代中后期，隨著養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，美股投資者結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)明顯的變更。

那為什么養(yǎng)老金的入市會(huì)對(duì)美股造成如此大的影響，前面我們已經(jīng)講過(guò)美國(guó)養(yǎng)老金體系由社會(huì)保障計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人養(yǎng)老金三大支柱組成。

而1970年代美國(guó)開始大力發(fā)展雇主養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，而其中核心401K計(jì)劃和IRA賬戶的大部分資金都投向了公募基金，成為公募基金最重要的資金來(lái)源，間接進(jìn)入了股市。

1990年長(zhǎng)期公募基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)比重為26%，2021年長(zhǎng)期公募基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的占比已增加到54%。

從養(yǎng)老金賬戶的類型看，主要是DC計(jì)劃（包括401（k）計(jì)劃）和IRAs持有了公募基金。到2021年兩者在共同基金養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的占比已基本一致，各自約占50%。

根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)2019年的一份研究報(bào)告估算，401（k）計(jì)劃投資中權(quán)益類資產(chǎn)占比高達(dá)68%。這使得401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模與股票市場(chǎng)的走勢(shì)非常接近，例如401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模和美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)就高達(dá)0.96。

股市的上漲可以促進(jìn)401（k）計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，而401（k）計(jì)劃規(guī)模的擴(kuò)張也可以為股票市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持，在一定程度上可以說(shuō)是美國(guó)養(yǎng)老金造就了美股的長(zhǎng)牛。

每當(dāng)人們認(rèn)為美國(guó)股市不行了，馬上要崩盤了，可是轉(zhuǎn)眼間，美國(guó)股市就會(huì)出人意料地走出反轉(zhuǎn)行情，令人大跌眼鏡。這背后的原因就是，美國(guó)的養(yǎng)老金與美股“深度綁定”，養(yǎng)老金中超過(guò)60%的比例配置在權(quán)益市場(chǎng)，401K和IRA賬戶明年都在源源不斷的為股市輸送大量炮彈。

這也就能理解為什么每屆美國(guó)政府都非常在意股市的漲跌，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致大部分選民的家庭資產(chǎn)縮水。如果股價(jià)長(zhǎng)期大幅下跌，估計(jì)這位總統(tǒng)離走人的時(shí)間也就不久了。

2）養(yǎng)老金“長(zhǎng)錢”降低美股波動(dòng)

由于持股周期更長(zhǎng)、更注重穩(wěn)定收益，養(yǎng)老金計(jì)劃配置權(quán)益資產(chǎn)后，中長(zhǎng)期對(duì)美股波動(dòng)起到一定的平抑作用，美股長(zhǎng)周期的歷史數(shù)據(jù)已有較明確的證據(jù)。

上世紀(jì)70年代末，美國(guó)養(yǎng)老金第二、三支柱對(duì)權(quán)益市場(chǎng)逐漸滲透，成為降低美股波動(dòng)率重要的長(zhǎng)效機(jī)制之一。尤其是DC、IRA養(yǎng)老金計(jì)劃普及以來(lái)，美股市場(chǎng)波動(dòng)率中樞明顯下降。

具體來(lái)看，由于更追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益、美國(guó)養(yǎng)老金的“長(zhǎng)錢”更偏好長(zhǎng)期持有高ROE的龍頭公司和高股息的價(jià)值股。這個(gè)從北向資金長(zhǎng)期重倉(cāng)的A股股票中也可以得到印證。

A股的外資機(jī)構(gòu)中也不乏美國(guó)養(yǎng)老金的身影，前不久，美國(guó)規(guī)模第二大的公共養(yǎng)老基金——加州教師退休基金（CalSTRS）就向媒體透露截至2022年6月底該基金對(duì)中國(guó)股市的投資總額約為37億美元（約合人民幣256.24億元），未來(lái)還將繼續(xù)加大投資力度。

3）中國(guó)養(yǎng)老基金擔(dān)當(dāng)：中國(guó)社?；?/strong>

對(duì)于A股股民而言，社?；鸩⒉荒吧?，甚至很多投資者都在定期追蹤社?；鸬某謧}(cāng)變化。

隨著上市公司2022年三季報(bào)披露完畢，社保基金今年三季度的持股動(dòng)向逐漸浮出水面。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月31日，2022年三季度末社保基金共現(xiàn)身620只個(gè)股前十大流通股東榜。其中，新進(jìn)138只，增持197只。

這社?；鹗呛蝸?lái)頭？簡(jiǎn)單講社?；鹁褪菄?guó)家把企事業(yè)職工交的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)中的一部分資金交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)管理，實(shí)現(xiàn)保值增值。

根據(jù)制度規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社保基金會(huì)采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運(yùn)作。

直接投資由社?；饡?huì)直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款和股權(quán)投資。委托投資由社保基金會(huì)委托投資管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)股票、債券、養(yǎng)老金產(chǎn)品、上市流通的證券投資基金，以及股指期貨、國(guó)債期貨等。

以中國(guó)移動(dòng)的三季報(bào)為例，我們看到前十大股東出現(xiàn)了兩個(gè)社保基金的身影。一個(gè)是社保基金114組合，114是代號(hào)，實(shí)際管理人是鵬華基金。而下面的1101組合是大成基金。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自2016年12月受托運(yùn)營(yíng)以來(lái)，投資成效較為顯著，近5年來(lái)資產(chǎn)總額保持持續(xù)增長(zhǎng)，年均投資收益率為6.89%，累計(jì)投資收益額1986.46億元，較好地實(shí)現(xiàn)了保值增值目標(biāo)，為推動(dòng)中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐。

3）個(gè)人養(yǎng)老金有望成為股市的中堅(jiān)力量

2022年4月21日《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》的出臺(tái)，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式出爐。

11月25日，首批23家入圍個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的銀行可正式開通個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的個(gè)人養(yǎng)老金基金目錄顯示，首批個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品中共有40家基金公司129只產(chǎn)品入選。

隨著未來(lái)免稅金額的不斷上調(diào)以及稅收優(yōu)惠方案的逐步完善，相信會(huì)有越來(lái)越多的老百姓建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，從而有越來(lái)越多的長(zhǎng)期增量的資金進(jìn)入股市，成為做多股市中的一股中堅(jiān)力量。

橫向?qū)Ρ让绹?guó)，截止2021年，美國(guó)個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶資產(chǎn)總額已達(dá)13.91萬(wàn)億美元，在美國(guó)GDP中占比為60.5%。而中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶資產(chǎn)2021年只有2143億人民幣，在GDP總量占比只有不到0.2%，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?。（作者：昆侖俠）

參考資料：

1、深度報(bào)告 | 美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展歷程及對(duì)中國(guó)財(cái)富管理發(fā)展的啟示，東方證券財(cái)富研究，苗子清

2、《與時(shí)舒卷系列五：從美日經(jīng)驗(yàn)看養(yǎng)老金體系建設(shè)與財(cái)富管理推動(dòng)》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院非銀團(tuán)隊(duì)