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2023-01-31
又見分析師“拆車”！這次是中信證券和Model3，8位分析師中6位為首席，報告反饋很好
更新時間：2022-07-19 08:06:54作者：未知
從拆解比亞迪“元”，到特斯拉Model 3，賣方“動手能力”也卷起來了。
7月18日，中信證券研究部發(fā)布《從拆解Model3看智能電動車發(fā)展趨勢》研報，被市場爭相傳閱。繼海通國際在6月下旬發(fā)布拆解比亞迪“元”研報后，短短一個月內，這已經(jīng)是第二份因“拆車”而出圈的研報。
券商中國記者了解到，這份研報前后耗時約兩個月，并且研究陣容強大，署名的8位分析師有6名為首席。同時，該團隊在電池、座艙等部件拆解過程中也克服了許多困難。
參與報告寫作的中信證券云基礎設施行業(yè)首席分析師丁奇向券商中國表示：“這個報告客戶反饋比較好。很多人都在研究特斯拉，但研究的可能比較零散，這篇報告是一個整體性的研究?？蛻粲X得我們做得比較好的一點是，把團隊都叫齊了，電力、熱管理、制冷等都是不同的團隊在負責，我們將這些都串起來了，比較完整?！?/p>
中信8位分析師聯(lián)合拆了一輛特斯拉
6月26日，海通國際的硬核研報《比亞迪“元”細化拆解》曾在業(yè)內刷屏。彼時，海通國際分析師告訴券商中國記者，該研報的定位本為新能源汽車行業(yè)入門材料，但收獲市場與客戶反饋超出預期。“沒有想到市場反應會那么熱烈?！?/p>
在同行憑借“拆車”的新穎形勢在業(yè)內一炮打響之后，7月18日，中信證券推出《從拆解Model3看智能電動車發(fā)展趨勢》研報，再次在市場被爭相傳閱。
相比而言，海通國際的研報更像一份產(chǎn)品說明書，主要是對拆解出的各個零部件進行了拍攝和詳細介紹；而中信證券的這份研報則更加符合一般研報的標準，包含核心觀點、投資策略、重點公司盈利預測等內容。
從中信這份研報的架構來看，報告共94頁，主體內容包括報告源起、Model3各部件的介紹（包括域控制器、線束和連接器、電池、電機電控、熱管理、汽車車身等6個方面），以及169張插圖、29張表格。
值得一提的是，此次研報分析師陣容格外強大，署名的8位分析師有6名頭銜為首席。8位分析師分別有中信證券云基礎設施首席分析師丁奇、科技產(chǎn)業(yè)首席分析師許英博、新能源汽車首席分析師袁健聰、汽車首席分析師尹欣馳、計算機首席分析師楊澤原、汽車聯(lián)席首席分析師李景濤、新能源汽車分析師滕冠興以及汽車分析師王詩宸。
拆解后真正理解了什么叫“智能化”
據(jù)了解，中信證券此次拆解的車型為特斯拉Model3 2020款，目前在官網(wǎng)起售價為279900元（扣除2022年新能源汽車補貼金額）。
丁奇向券商中國記者分享了拆解特斯拉的過程與感受。
他提到，在整個拆解的過程中，遇到過不少的問題。
首先，電池的拆解比較難。電池與座椅連在一起，要兩個一起拆解，花費了好幾天時間。
其次，座艙比較難拆。特斯拉與其他車不太一樣的地方在于，將診斷接口、預控器等都安裝在座艙后面，得先把屏幕拆下來之后才行。
最后，電池組本身很難拆。電池組的拆解有一定危險性，480v的電壓，絕緣措施不到位的話就可能會觸電。另外，電芯的拆解不恰當還可能導致起火。
丁奇表示，“拆解后的收獲首先是真正理解了什么叫‘智能化’。就是有一個統(tǒng)一的算力平臺，能夠調動各種部件。出廠的時候，肯定不是車最佳的狀態(tài)，它需要一點點采集數(shù)據(jù)，適應人的習慣。就跟現(xiàn)在的手機一樣，有統(tǒng)一的算力平臺跟軟件，能夠不斷迭代?！?/strong>
他還提到，特斯拉電池是最初的突破者。用的圓柱形電池，便宜可得，但幾千節(jié)電池管理難度很大。此外，特斯拉電池管理軟件是非常強大的。
“最后，對特斯拉熱管理印象很深。現(xiàn)在普遍的熱管理都是各個部件單獨的，特斯拉搞了個八通閥，當電池溫度低的時候，就提高電機的轉速，通過八通閥把電機的熱能送到電池。八通閥類似人的心臟，通過驅動水流來傳導熱能。特斯拉的整體性比較強，都是按一體化的方式來設計。”他說。
券商中國記者注意到，在中信證券此次“拆解”的研報首頁，中信研究團隊提到，“中國智能電動汽車目前正處在蓬勃發(fā)展階段，今年國內新能源汽車銷量有望突破600萬輛。我們拆解了具有標志性意義的Model3標準續(xù)航版，對特斯拉的E/E 架構、三電、熱管理、車身等進行了詳細深入地分析。我們堅定看好中國智能電動化發(fā)展趨勢，持續(xù)推薦寧德時代、比亞迪、德賽西威等智能電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈標的?！?/p>
此次出具報告的并不僅是中信證券的研究團隊，還有多家機構聯(lián)合參與。報告顯示，整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發(fā)展（深圳）有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心，EE架構及車身域拆解分析的合作方是廣州領世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術股份有限公司。
近200張圖表全方位展示特斯拉各部件
從研報內容來看，中信證券對于特斯拉Model 3的研究十分全面，并且配有近200張圖表（169張插圖、29張表格）。
該研究團隊指出，被譽為“工業(yè)皇冠上明珠”的汽車制造業(yè)，近年來和科技產(chǎn)業(yè)結合越來越緊密，迎來了電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的浪潮。今年新能源汽車銷量繼續(xù)高增。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年上半年，新能源乘用車銷量224.8萬輛，同比增長122.5%，其中6月份滲透率達到了27.4%。
智能化也高歌猛進，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2022年1-4月，中國自主品牌汽車ADAS的裝配率達到了33.9%。
具體來看，中信證券從Model 3域控制器、線束和連接器、電池、三電與熱管理、汽車車身等全方位多個角度對該車型進行深入分析，并與其它品牌進行對比評價。隨后在其研報里詳細呈現(xiàn)每個部件的特點，包括車身域、座艙域、線束、連接器、電池、電芯、電機、車燈、底盤、熱管理系統(tǒng)等等。
在座艙域方面，研報提到Model 3將T-BOX集成到座艙域控制器，同時采用了Intel的A3950芯片，思路更接近游戲平臺而非手機。
在電池方面，中信證券指出，Model 3電池包采用4塊大模組，與同期的iD.4X、寶馬iX3的電池包相比，采用大模組技術，集成度更高，內部布局更為整潔，電池包技術目前仍處于領先地位。此外，集成度提升，減少非必要零件，降低了成本，提高續(xù)航里程；另外，Model 3電池包適配型強，可以兼容不同數(shù)量、類型的電芯，多材料體系、多供應商方案共存。
該研報還提到，特斯拉4680電池在續(xù)航里程提升下的降本最優(yōu)解。相較于此前采用的2170電池，4680電池的電芯容量是其5倍，能夠提高相應車型16%的續(xù)航里程，輸出功率6倍于2170電池。
投資策略方面，中信證券認為，智能汽車的域控化已成趨勢，重點推薦域控制器相關公司。主流車企的車型平臺不斷升級出新，新能源車的三電和熱管理環(huán)節(jié)處于高速成長期，當前時點建議關注特斯拉、寧德時代、LG化學等優(yōu)質整車、電池企業(yè)供應鏈。