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2023-01-31
互聯(lián)網(wǎng)“第一股”拉響退市警報
更新時間：2022-07-19 08:20:47作者：未知
互聯(lián)網(wǎng)“第一股”拉響退市警報
曾經(jīng)在美國資本市場名噪一時的“XX第一股”們，正在集體逼近退市紅線。
據(jù)字母榜（ID: wujicaijing）不完全統(tǒng)計，截至7月15日美股收盤，赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)中概股中，至少有17只股票價格低于2美元，其中新氧和每日優(yōu)鮮已跌破1美元。
這些股票散布在不同賽道，大部分是細分領(lǐng)域的頭部公司，比如電商板塊的每日優(yōu)鮮、云集，社區(qū)板塊的藍城兄弟，泛娛樂板塊的斗魚、荔枝、迅雷，教育板塊的高途、一起教育，等。
過去幾年，這些公司頂著“第一股”的名號掛牌，股價一度飆升，但很快進入漫長的下滑通道。長期低迷的股價，距離紐交所和納斯達克設(shè)定的1美元退市紅線已經(jīng)很近。
“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮今年兩次收到交易所的退市警告。第一次是5月19日，因未能遞交2021年報，納斯達克向其發(fā)出警示函。每日優(yōu)鮮隨后回應(yīng)稱，將按照納斯達克規(guī)定，在60個工作日內(nèi)遞交年報。
但截至目前，承諾的遞交時間已經(jīng)過去40多個工作日，這份年報依然難產(chǎn)；每日優(yōu)鮮反而因股價連續(xù)30個交易日低于1美元，于6月初再次收到退市通知。若今年11月29日之前每日優(yōu)鮮的平均股價無法達到1美元，就會被納斯達克摘牌。
互聯(lián)網(wǎng)“第一股”拉響退市警報
還有一些“第一股”，已經(jīng)失去留在交易所的信心，早早啟動私有化。
新氧2019年5月赴美上市，號稱“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”，市值一度超過20億美元。但隨著2021年后醫(yī)美廣告監(jiān)管政策的收緊，以及公司經(jīng)營問題迭出，新氧股價一落千丈。
到了2021年11月，新氧管理層發(fā)出私有化要約，計劃以每股5.3美元回購股票并退市。截至目前，這起私有化尚未取得實質(zhì)進展，但股價已經(jīng)跌至0.8928美元。若繼續(xù)拖延下去，新氧不等私有化完成，就會面臨強制摘牌。
又比如，同性社區(qū)Blued的母公司藍城兄弟被稱為“同性社交第一股”，2020年7月登陸納斯達克，交易首日上漲近50%。但這一短暫升勢迅速被長期下跌所取代。
2022年4月底，藍城兄弟宣布與外部財團達成私有化協(xié)議，交易估值6000萬美元。而截至最近一個交易日，藍城兄弟報于1.48美元，市值只有5500萬美元。
此前，面對萎靡不振的股價，這些“第一股”尚可以市場疲軟、中概股整體下跌為托詞；但今年第二季度以來，中概股強勁反彈，阿里、京東、拼多多等權(quán)重股均比52周低點上漲30%以上，其中拼多多上漲136%。外部環(huán)境回暖，與依舊萎靡的股價形成反差，讓“第一股”扶不起來的窘境更加凸顯。
另一方面，在本輪資本市場復(fù)蘇中，機構(gòu)和散戶的出手更加審慎，資金進一步向頭部的大藍籌集中。這讓小盤股股價更加承壓，也加劇了中概股的兩極分化。
“第一股”光環(huán)散盡后，所謂的“小巨人”大多被證明是在裸泳。在美股資金紛紛抽身的情況下，他們只能靠自己完成救贖。這既包括重整業(yè)務(wù)、改善現(xiàn)金流，也包括盡快遷移至港股乃至內(nèi)地股市，重新構(gòu)建新的資本故事。
A
在中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市的二十多年歷史中，“XX第一股”是常見賣點。
例如，每日優(yōu)鮮趕在2021年6月25日上市，比主要競爭對手叮咚買菜早了4天，拿下“生鮮電商第一股”；虎牙搶在斗魚之前掛牌，成為“游戲直播第一股”；悅刻背后的霧芯科技則從眾多玩家中率先沖線，被稱為“電子煙第一股”。此外還有“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧、“音頻第一股”荔枝、“保險科技第一股”水滴、“同性社交第一股”藍城兄弟等。
“第一股”意味著標的稀缺性，而這正是在資本市場吸收籌碼必不可少的要素。
互聯(lián)網(wǎng)“第一股”拉響退市警報
為了制造和佐證這種稀缺性，互聯(lián)網(wǎng)公司千方百計增加定語、縮小范疇；與第三方市場研究公司合作，花費重金“訂制”所謂行業(yè)報告，在招股書中大加引用對己有利的數(shù)據(jù)；并利用信息差和語言門檻，兜售給不了解中國互聯(lián)網(wǎng)格局的投資者。
但只靠這一人造頭銜，并不足以讓一家上市公司成為市場寵兒。在這些公司的招股書中，管理層精心編撰了資本故事，基本框架大都是“龐大市場+行業(yè)龍頭地位”。
例如，每日優(yōu)鮮去年上半年遞交招股書，援引某調(diào)研機構(gòu)數(shù)據(jù)稱，2020年中國社區(qū)零售市場規(guī)模達11.9萬億元人民幣，其中5萬億來自生鮮品類；2025年預(yù)計將達到15.7萬億元。
另一方面，根據(jù)招股書，按照GMV（商品交易總額）計算，2018和2019年，每日優(yōu)鮮在國內(nèi)前置倉即時零售行業(yè)排名第一；2020年排名第二，但在北方地區(qū)排名第一。同時，每日優(yōu)鮮的消費者滿意度也是行業(yè)最高。
霧芯科技講了一個類似的故事。在2020年底遞交的招股書中，公司引用第三方報告稱，國內(nèi)電子霧化煙銷售額將從2019年的15億美元，增長至2023年的113億美元，年復(fù)合增長率高達65.9%。
同時，霧芯科技是排名第一的電子霧化器公司，2020年前三季度市場份額超6成，排名知名度排名第一。
“第一股”們在招股書中描繪廣闊市場藍圖，同時強調(diào)領(lǐng)頭羊身份，目的是讓投資者相信，自己將從所在賽道的快速增長和長期繁榮中，以最低成本持續(xù)享受最大一塊蛋糕。
這些絢麗故事并非沒有瑕疵。許多“小巨頭”赴美上市處于嚴重虧損狀況，且看不到在幾個季度內(nèi)改善的可能。行業(yè)第一名賺不到錢，本身就是一件很值得深究的事情。
此外，一些公司身處校外培訓(xùn)、電子煙等強監(jiān)管行業(yè)，而國內(nèi)相關(guān)政策尚未正式落地，行業(yè)走勢仍然存在較大變數(shù)。達摩克利斯之劍落下之前，“黑天鵝”的沖擊力度和廣度很難預(yù)測。
然而，在知名投資人的背書和投行承銷商的力捧下，人們有意無意忽視了潛在風(fēng)險，把目光聚焦在故事好的一面。
其中最吸引人的，是一家龍頭企業(yè)在朝陽產(chǎn)業(yè)中的天然優(yōu)勢。握有最多的用戶、最高的市場份額，往往意味著企業(yè)掌握了定價權(quán)，甚至具有改寫行業(yè)規(guī)則的可能。這不僅有助于降低成本、扭虧為盈，也讓企業(yè)具備了穿透行業(yè)周期、抵御“野蠻人”沖擊的能力。
在企業(yè)、資本和市場的多重助推下，“第一股”一度受到投資人的追捧。但隨后的事實證明，招股書里的大部分漂亮話經(jīng)不起現(xiàn)實考驗；股價在經(jīng)歷短暫高光后，迅速一瀉千里。
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遲遲無法將行業(yè)領(lǐng)先地位轉(zhuǎn)化為盈利能力，是“第一股”頻頻遭受質(zhì)疑的一大痛點。
按照一般觀念，一個成熟市場的格局是“7:2:1”，排名第一的公司將獲得70%的營收、利潤和消費人群。但人們發(fā)現(xiàn)，在競爭中勝出的“第一股”們，或許能夠占據(jù)最多的用戶和收入，卻在利潤方面舉步維艱。
以生鮮電商為例，每日優(yōu)鮮起步較早，市場份額長期壓過叮咚買菜一頭。但這一優(yōu)勢并未轉(zhuǎn)化為盈利。2018至2020年，每日優(yōu)鮮年營收分別為35.5億元、60億元和61.3億元，但同期凈虧損達到22.3億元、29.1億元和16.5億元。
2021年前三季度，每日優(yōu)鮮營收48.7億元，而凈虧損超30億元。長期失血導(dǎo)致一系列經(jīng)營問題，供應(yīng)商被欠款后訴至法院，商品供給大幅縮水，讓每日優(yōu)鮮的困境更加嚴重。
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行業(yè)領(lǐng)先者收獲了人氣和投資，卻難以盈虧打平，一直是中國互聯(lián)網(wǎng)的頑疾，不僅限于“第一股”。
在字母榜看來，虧錢雖然導(dǎo)致股價低迷，但并不是“第一股”的根本難題。依靠此前積累的一級市場融資，以及背后大股東充當白衣騎士火線救援，大多數(shù)公司雖然虧損嚴重，但短期內(nèi)并不會彈盡糧絕。
“第一股”的真正危機在于，招股書披露的潛在風(fēng)險，突然以“黑天鵝”的形式闖進現(xiàn)實，從根本上動搖了投資者對于“第一股”的預(yù)期和信心。
根據(jù)美國股市監(jiān)管規(guī)則，任何一家公司都要在IPO文件中披露“風(fēng)險因素”。不同行業(yè)和企業(yè)的這部分表述各不相同，但大都包括管理層變動、研發(fā)進度緩慢等內(nèi)因，以及行業(yè)格局劇變、被競爭對手超越、監(jiān)管政策調(diào)整等外因。
盡管面面俱到，但這并不意味著擬上市公司將遭遇此類風(fēng)險。它很大程度屬于免責(zé)條款，目的是規(guī)避信息披露法律風(fēng)險。從美股發(fā)展歷史來看，這些風(fēng)險變成現(xiàn)實的幾率并不高；這就讓不少投資者覺得，風(fēng)險因素只是大同小異、按部就班的套話。
然而，不少“第一股”上市后，很快遭遇著風(fēng)險因素走進現(xiàn)實的尷尬。
以電子煙領(lǐng)域的霧芯科技為例，它的招股書將法律法規(guī)的變化列在了風(fēng)險因素第二條，稱其有可能對公司經(jīng)營造成負面影響。但整體來看，彼時國內(nèi)電子煙監(jiān)管架構(gòu)尚處于早期；霧芯科技于2021年1月登陸紐交所，首日飆升150%至30美元，市值466億美元。
但是，過去一年半，國內(nèi)電子煙監(jiān)管逐步收緊。尤其是2022年初《電子煙管理辦法》和電子煙強制性國家標準相繼出臺，整個行業(yè)迎來重大變革。從2021年第二季度起，霧芯科技營收連續(xù)下滑，當前股價跌至1.95美元，市值30億美元。
類似的故事還發(fā)生在教育賽道。
“K12在線教育第一股”高途2019年6月登陸紐交所，市值一度超過200億美元。但在2021年中的校外培訓(xùn)新政出臺后，高途股價垂直落體，從149美元的最高點跌至2美元以下，市值不到5億美元。
風(fēng)險因素意外成真，“第一股”雖然無需擔(dān)責(zé)，卻勢必面臨投資者更加仔細的審視。而在2020年初的瑞幸財務(wù)造假丑聞后，美國資本市場已經(jīng)對全體中概股形成了不信任情緒；阿里、百度等藍籌股尚且承壓，實力相對弱小的中小股票處境更加艱難。
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今年第二季度以來，隨著多項利好的釋放，中國互聯(lián)網(wǎng)股票開始回暖。
以美國金瑞基金（Krane Shares）的中國海外互聯(lián)網(wǎng)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）為例，根據(jù)富途資訊，今年第二季度，這只ETF的累計漲幅接近15%，其中6月大漲超12%；同一時期，標普500指數(shù)跌超8%。
此外，浦銀國際證券在研報中指出，今年6月，中國股市整體（港股+A股+中概股）二級市場資金回流6017億美元，占6月成交額的17.6%，回流幅度較大；其中中概股相對凈流入最大，達到21.1%。無論是中國股市整體還是港股、A股和中概股，資金流均已開始反彈。
不過，在被“第一股”的暴漲暴跌割了一圈韭菜后，市場上的熱錢更愿意向大公司流動，尤其是此前超跌的大藍籌。
以拼多多為例，它的股價從2021年初的210美元上方，一路下滑至今年3月的20多美元。在公司基本面沒有重大變化、經(jīng)營業(yè)績向好的情況下，這一走勢顯然包含市場恐慌情緒。
從4月起，拼多多迎來市值修復(fù)，股價震蕩回升。截至7月15日收盤，報于54.71美元，相比3月份的谷底翻了一倍多。
互聯(lián)網(wǎng)“第一股”拉響退市警報
但對于“第一股”們而言，想要打動投資者、趕上這一波回升的快車，可謂難上加難。
“第一股”的重要賣點是成長性，但在中國互聯(lián)網(wǎng)人口紅利耗盡的大趨勢面前，再去強調(diào)某一細分賽道的增長前景已經(jīng)十分勉強；而在財務(wù)方面，中小公司大都虧損嚴重，難以基于靜態(tài)和動態(tài)市盈率重構(gòu)估值，股價回暖也就無從談起。
此外，由于體量較小，他們常常陷入量價雙殺，不僅股價在退市紅線附近徘徊，日交易量也微乎其微，融資功能淪為擺設(shè)。而較低的市值和較少的股東人數(shù)，也讓這些股票的短期波動更大，進而讓更多投資者望而卻步。
再加上表外“黑天鵝”事件頻發(fā)，中國互聯(lián)網(wǎng)的“XX第一股”不再是造夢機器，反而日漸成為虧損和不確定性的代名詞，愿意吃螃蟹的投資者日益離場。
“第一股”們已經(jīng)在積極自救。
在技術(shù)層面上，有的公司嘗試通過合股，把股價強行抬到安全線以上。比如，今年3月新東方股價跌破1美元，隨后宣布10:1合股，相當于把股價抬升10倍，暫時避免了退市風(fēng)險。
但新東方并非依靠合股脫困。今年6月，東方甄選突然爆紅，俞敏洪向直播帶貨轉(zhuǎn)向的戰(zhàn)略開花結(jié)果，才讓新東方真正逃出生天，股價回升至20美元以上。
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其他公司也在試圖改變業(yè)務(wù)模式，尤其是加重那些潛力業(yè)務(wù)的占比。例如，知乎先是押注視頻，發(fā)現(xiàn)行不通后，近期又轉(zhuǎn)向了付費課程；高途轉(zhuǎn)向職業(yè)教育和素質(zhì)教育；趣店則是從金融信貸一頭扎進了預(yù)制菜賽道。
但截至目前，除了新東方的自我變革立竿見影外，其余“第一股”的最新努力尚未給股價帶來根本提振。畢竟，這些新業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期，距離接過大旗仍有很長的路要走。
唯一令人略感安慰的是，國內(nèi)經(jīng)濟形勢正在好轉(zhuǎn)。國信證券此前在一份研報中指出，今年下半年，受益于經(jīng)濟復(fù)蘇標的的反彈仍未結(jié)束。從反彈節(jié)奏來看，消費復(fù)蘇順序為：外賣&到店>電商>品牌廣告。
這或許意味著，那些身處大賽道的大公司，比如美團、阿里、京東、百度等，將首先收獲復(fù)蘇紅利。但“第一股”們大都身處細分賽道，服務(wù)和產(chǎn)品通常是非剛需，享受暖意的次序十分靠后。
另一方面，從資本層面來看，留給這些中小公司的時間窗口正在收窄。機構(gòu)投資者三四年前已經(jīng)不再把重點放在TMT和互聯(lián)網(wǎng)賽道，芯片、醫(yī)藥之類的硬科技才是新的寵兒；而美國通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲加息箭在弦上，美股熱錢即將退潮，留下來的也將進一步向頭部標的靠攏。
在雙重壓力的夾擊下，“第一股”事實上已經(jīng)走到了曲終人散的十字路口。接受從增長型企業(yè)向普通企業(yè)的轉(zhuǎn)變，盡快完成從美股到港股和內(nèi)地股市的遷移，實現(xiàn)價值重估，將是這些“小巨頭”解套的終極方案。