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文 | 鄭燦城

編輯 | 高雅

被大客戶砍單之后，臺積電還是交出了一份超出市場預期的成績單。

營收181.6億美元，同比增長43.5%；凈利潤80.5億美元，利潤率達49.5%，毛利率更是接近了6成。此外，還給出了繼續(xù)延續(xù)上漲的預期，說Q3可能收入198-206億美元。

（臺積電業(yè)績，資料來源：臺積電，招商證券）

這份成績單發(fā)生在市場傳聞其被貢獻了4成收入客戶砍單之后。今年Q2，市場上傳出臺積電被蘋果、AMD（超微半導體）和NAVIDIA（英偉達）砍單的消息，從過去三年臺積電的客戶結(jié)構(gòu)來看，這三者對臺積電收入貢獻分別為35.6%、39.1%和40.4%。

（臺積電客戶結(jié)構(gòu)劃分，資料來源：Digitimes，東亞前海證券研究所）

這樣的數(shù)字確實超出了市場預期。因為36氪觀察到，自上個月開始，業(yè)內(nèi)就開始有芯片即將進入供過于求狀態(tài)的預判，臺積電也在本次財報電話會上說，“2023年將出現(xiàn)一個典型的芯片需求下滑周期，但整體下滑程度將好于2008年。”

為什么整體預期下行時，臺積電還能越賺越多？在這家作為半導體行業(yè)晴雨表的企業(yè)身上，有哪些能夠展現(xiàn)行業(yè)整體狀態(tài)的樣貌、又有哪些獨特性？按照TrendForce（研究機構(gòu)集邦咨詢）數(shù)據(jù)，2021年臺積電占全球市場份額53%，并預計今年還將上升3%，毫無疑問，臺積電的成績單是否存在復用性，對于整個行業(yè)剩下一半的市場，也具有參考價值。

那么，現(xiàn)在半導體行業(yè)供求關系是怎么樣的？前兩年的“缺芯潮”剛剛平緩，為什么就開始供過于求了？未來又會有哪些趨勢？36氪將從半導體行業(yè)的周期性特點出發(fā)，試圖回答以上問題。

誤判周期導致的供需錯配

半導體是周期性極明顯的行業(yè)，上一輪被廣泛大眾都知道的缺芯，根本原因就是疫情引發(fā)的周期預判錯誤，這一輪，也是一樣。

導火索是疫情沖擊導致的需求下降，2020年Q2，由于芯片廠商出于對下游的悲觀預期，減少芯片制造端的訂單，轉(zhuǎn)為消化庫存，這就使供過于求、價格出現(xiàn)下降趨勢。

按理來說，疫情帶來的線上辦公紅利，智能手機和智能平板的需求增加，給了終端廠商增加庫存的機會。但需求向上要到芯片廠時，卻難以被滿足，就是在預判整體下行的情況下，庫存量不足、產(chǎn)能也跟不上，計劃增產(chǎn)時間滯后，行業(yè)就進入了想造造不出的“被動去庫存”階段。

（資料來源：方正證券研究所）

因此，去年消費者們熬夜搶的最新款手機，發(fā)貨總要等上幾個月，主要原因就是供給跟不上。

然后就是被訂單趕著走的階段。既然產(chǎn)能不足，那就“主動補庫存”。但問題是，晶圓廠擴產(chǎn)周期一般在1-2年，投產(chǎn)后產(chǎn)能爬坡也需要一定的時間，供給增加的速度跟不上需求，價格上升。

然而，需求等不到這個周期結(jié)束了，智能手機和平板的出貨量均開始下滑。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022Q1全球智能手機和智能平板出貨量分別下降9%和3.9%，預測全年出貨量將下降7%和6.2%。

所以，終端廠商賣不動了，但芯片廠商還在造，這就是“被動補庫存階段”：由于生產(chǎn)的“慣性”，庫存還在不斷增加，無法及時消化，庫存量被迫上升，半導體行業(yè)走向下行階段——供大于求，價格下降。

這是過去兩年間半導體行業(yè)發(fā)生的供求關系變化，可以說是周期性難逃、被市場趕著走。臺積電說這次的下行周期將會持續(xù)到2023H1，但這次的下行周期會更加溫和，下降幅度比2008年更小。未來，當工藝制程得到突破，下游出現(xiàn)新的需求，半導體行業(yè)將會重復上述四個階段，形成一個新的周期。

事實上，周期性是半導體業(yè)長期以來一直存在的特性。放到過去40年的時間維度去看，即使整體銷售額畫出了一條向上的曲線，半導體業(yè)仍不得不面對期間的一些小插曲，中間經(jīng)歷了幾次急漲急跌。

回顧最近前兩次半導體行業(yè)銷售額大跌的時間點，分別是在2001年和2009年。巧合的是，這兩個時間點和兩個時代的交替相差無幾。

具體來說，2001年半導體行業(yè)銷售額下跌32%，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。彼時有將近40%的半導體應用在個人計算機里，而當時已經(jīng)有63%的美國家庭有個人電腦，其中57%的美國家庭已經(jīng)用上了互聯(lián)網(wǎng)。這樣高的滲透率一下子擊碎了人們對市場空間的想象，伴隨著泡沫被擠破，半導體行業(yè)面臨需求不足，也就走向了下坡路。

2009年的下跌原因則是在2008年第四季度爆發(fā)的全球經(jīng)濟危機。彼時全球經(jīng)濟增長放緩，對消費者而言的“可選消費品”變成了“不選消費品”，上游的半導體行業(yè)再一次應聲下跌。

也有漲勢猛的時候，比如1984年，IBM推出個人計算機，這一滲透進萬千用戶家中的單品，給半導體銷售創(chuàng)下了40多年來的最高增速。

（全球半導體銷售額數(shù)據(jù)及預測，資料來源：WSTS、國海證券研究所）

那么這一次，半導體行業(yè)新一輪的需求不足，變量變成了智能手機和智能平板——仍是下游變量牽動人心。

下行中的機會

具體到臺積電身上，新的增長引擎來自于車。

在臺積電的收入結(jié)構(gòu)中，汽車業(yè)務營收環(huán)比增長14%，是臺積電未來增長的三大主要引擎之一；反之，2022Q2智能手機業(yè)務環(huán)比增長僅3%，低于其他業(yè)務增速，導致占比上看智能手機業(yè)務同比下降4%，為38%。

（2022Q2臺積電收入結(jié)構(gòu)，資料來源：臺積電公告）

車芯的需求在過去供不應求的兩年之后，還在不斷增長。

還是回到終端需求去看，新能源車的滲透率仍不斷增加。中國走在世界前列，6月，中國汽車銷量為250.2萬輛，同比增長23.8%；其中新能源車銷量為59.6萬輛，同比增長1.3倍，市占率達23.8%；全球來看，Marklines數(shù)據(jù)顯示，新能源車銷量滲透率已經(jīng)由2020年的約3%增長至2022年Q1的8.71%。

（電動化滲透率數(shù)據(jù)，資料來源：Marklines、華泰研究）

另一方面，單臺汽車上的要用的芯片越來越多。汽車的智能化、網(wǎng)聯(lián)化和電動化增加了對多種半導體的需求。根據(jù)公開資料，一輛傳統(tǒng)汽車需要的芯片個數(shù)約為500-600顆，而一輛新能源汽車則大約需要1000-2000顆芯片。而一輛配置好的新能源車芯片用量還會更多，比如小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬就曾經(jīng)表示，經(jīng)盤算絕對數(shù)量在5000顆以上，涉及幾百種。

（資料來源：BYD半導招股書）

供給側(cè)也會跟著做出結(jié)構(gòu)性的變量，把更多訂單押寶到車上。

這實則是一個彌補此前預判錯誤的抉擇。2020年疫情爆發(fā)之后，在線辦公需求帶來的結(jié)構(gòu)性的預判錯誤讓芯片廠商們沖向了消費電子領域，同時也相應減少了車芯的生產(chǎn)。

而沒能預期到的是，新能源車的銷量也在上漲。因此，當汽車需求量恢復到疫情之前的水平時，芯片制造的周期性讓芯片廠商們措手不及。而做出導致的芯片使用場景選擇出現(xiàn)偏差的預判錯誤，最后的一個理由是，車芯的生產(chǎn)要更貴一些、制造要求也更高，相比此前消費電子和車企對芯片同時嗷嗷待哺的狀態(tài)，當然會選好喂的下手。

一切預判都在今天看起來更加清晰了。一方面是晶圓廠產(chǎn)能落地的腳步也越來越近，另一方面是消費電子轉(zhuǎn)向汽車的產(chǎn)能。但這一次的市場趨勢能不能抓的住，還要看芯片廠商們產(chǎn)能提升的速度夠不夠快。

誰能更快得提供現(xiàn)在短缺的芯片，是下跌階段抓得住的機會。