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2023-01-31
美聯(lián)儲“糾偏”抗通脹！大招馬上要來了？
更新時間：2022-07-20 09:06:01作者：未知
作 者丨胡天姣,家俊輝
編 輯丨曾芳
圖 源丨圖蟲
受市場對全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂情緒上升和美聯(lián)儲立場日益強(qiáng)硬的共同驅(qū)動，2022年迄今，美元指數(shù)已躍升13%，達(dá)20年來最高漲數(shù)。
此背景下，資金加速回流至美國。然而，對于許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，這種情況有些不妙。
亞太經(jīng)濟(jì)體在“美元兌全球升值”局勢中心，他們大多數(shù)的貨幣在貶值。作為東南亞第二大經(jīng)濟(jì)體，泰國的貨幣兌美元匯率已下跌逾8%。此外，自4月初以來，印尼、泰國和馬來西亞貨幣分別下跌4.4%、 8%，及5.5%。
資金也持續(xù)從新興市場中外流，摩根大通數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，投資者已從新興市場債券基金中撤出約520億美元，規(guī)模為17年之最。
市場預(yù)期，美元在一段時間內(nèi)仍將強(qiáng)勢升值。6月，美國消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)加速上升至9.1%，為40多年來的最高水平，由此加大美聯(lián)儲采取更積極行動以減緩整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域價格快速上漲的壓力。市場目前已計入，美聯(lián)儲7月至少75個基點(diǎn)的加息幅度。
強(qiáng)勢美元致使（亞太）新興市場貨幣在貿(mào)易平衡和宏觀政策領(lǐng)域面臨風(fēng)險，進(jìn)一步的貨幣貶值也將給各自央行施加收緊政策帶來額外壓力。保德信固收（PGIM）表示，人們的關(guān)注焦點(diǎn)正從它們抗通脹的可信度，轉(zhuǎn)向其在各自貨幣疲弱的情況下維持金融穩(wěn)定的能力。
美聯(lián)儲更大幅度加息或在途
4-6月，美元的升值日趨明顯，升幅4.5％；7月第一周，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，周升約1.78%；7月12日，美元指數(shù)突破108，創(chuàng)20年新高，與歐元接近平價；7月13日，美元指數(shù)達(dá)108.3720，歐元對美元達(dá)成并突破平價，匯率日內(nèi)跌至0.998，為近20年來首次。
相對的經(jīng)濟(jì)形勢成為本次強(qiáng)勢美元的基礎(chǔ)之一，法國巴黎銀行市場策略師Calvin Tse表示，這不僅是對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，還在于與歐洲等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，美國的經(jīng)濟(jì)情況較相對較好。
但貨幣政策是最重要的影響因素，美國銀行分析師估計，僅美聯(lián)儲相對激進(jìn)的政策就可以解釋今年美元升值的一半以上。
“貨幣政策分化的預(yù)期推動了美元總體繼續(xù)維持上行態(tài)勢。”中金研究稱，以非農(nóng)就業(yè)為代表的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲會議紀(jì)要和數(shù)位委員的發(fā)言仍支持美聯(lián)儲在7月較快加息，美債利率重新走高給予了美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢的環(huán)境。同時，非美國家的風(fēng)險頻出則從另一個角度支持了美元的上行。
短時間內(nèi)的前景仍然對美元非常有利，6月美國CPI同比上漲9.1%，創(chuàng)下自1981年以來的新高，再一次為美聯(lián)儲7月加速收緊“創(chuàng)造”了環(huán)境。75個基點(diǎn)是目前的預(yù)測幅度，對今年末美聯(lián)儲利率水平的預(yù)期也維持在3.3%的高位附近。
上周，美聯(lián)儲理事Christopher Waller重申支持加息75個基點(diǎn)，同時暗示他對更大幅度的加息持開放態(tài)度。
“7月的基本情況取決于新的數(shù)據(jù)?！盋hristopher Waller說，在7月FOMC之前，將有重要的零售銷售和住房數(shù)據(jù)發(fā)布，而若該數(shù)據(jù)明顯強(qiáng)于預(yù)期，他將傾向于在7月會議上更大幅度加息。
當(dāng)?shù)貢r間7月15日，美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)，美國零售額6月環(huán)比升1.0%，高于市場預(yù)期值0.9%。
景順（Invesco）亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，美國整體通脹率飆升至9.1%的水平，這很大可能美聯(lián)儲將在7月議息會議上再次加息75個基點(diǎn)。但其認(rèn)為，美聯(lián)儲不大可能于本月晚些時候的會議上宣布加息100個基點(diǎn)。
“6月 CPI可能會引起美聯(lián)儲官員的警覺。”PIMCO北美洲經(jīng)濟(jì)師Tiffany Wilding和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Allison Boxer稱，核心通脹現(xiàn)時在商品和服務(wù)領(lǐng)域根深蒂固，相信這會令美聯(lián)儲官員更有信心實施限制性貨幣政策。PIMCO預(yù)計美聯(lián)儲將在7月和9月的會議上再次加息至少 75 個基點(diǎn)。
PIMCO表示，對于美聯(lián)儲而言，有關(guān)限制性貨幣政策的討論可能已經(jīng)從 “是否合適”變成 “有多嚴(yán)格”。目前聯(lián)邦基金利率仍保持寬松水平，這似乎與現(xiàn)時經(jīng)濟(jì)形勢和美國通脹壓力不同步。
糾偏式超調(diào)
相較于其他發(fā)達(dá)國家的貨幣，美元能夠帶來更高的收益， 全球資金流動已發(fā)生轉(zhuǎn)向，新的投資將被重新定向。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，截至7月10日，投資者已從新興市場債券基金中撤出約520億美元，規(guī)模為17年之最。
但亞洲新興市場受到的沖擊并不均勻。6月，滬深港通北向資金流激升至100億美元，其中消費(fèi)板塊獲最多流入；中國臺灣地區(qū)與韓國市場同期資金再度流出；印度股市持續(xù)外資出逃，彭博數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月以來，流出資金累計超350億美元。
與此同時，隨著美元走強(qiáng)加速，外資可能繼續(xù)從亞洲其他地區(qū)流入中國。國際金融協(xié)會（IIF）在7月6日發(fā)布全球資金流向數(shù)據(jù)顯示，6月，流出新興市場國家的投資總額為40億美元。分類別來看，6月，新興市場國家中，股票市場流出105億美元，債券市場流入66億美元。中國股票市場吸引了91億美元流入，債券市場則流出25億美元。
投資者既要尋求避風(fēng)港，也要求較高的收益率。對于美元，他們想知道的是，這僅僅是全球經(jīng)濟(jì)基本再平衡的一部分，還是一次糾偏式的超調(diào)。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰說，當(dāng)前俄烏沖突、疫情和美聯(lián)儲加息，造成了資金或為避險、或為套息交易，紛紛加速回流美國。作為疫情時期大幅寬松的后果，疊加上地緣沖突造成的供應(yīng)鏈斷裂而形成的通脹問題。
“美聯(lián)儲一開始是以平衡經(jīng)濟(jì)和通脹來調(diào)控貨幣政策?！?王昕杰解釋，但是多重問題的疊加，通貨膨脹上升趨勢超出美聯(lián)儲預(yù)期，最終導(dǎo)致其為對抗通脹而進(jìn)行的“糾錯式”的超調(diào)。
王昕杰指出，如此緊縮的政策，無疑會放慢經(jīng)濟(jì)的腳步。但并非所有通脹問題都能夠通過通脹加息得到解決，如供應(yīng)鏈的斷裂以及能源糧價上漲。此外，未來美聯(lián)儲還是要在通脹和增長之間平衡?！澳壳翱雌饋恚@樣糾偏式的超調(diào)的深度，還是決定于通脹風(fēng)險何時可以得到緩解?！?/p>
“美聯(lián)儲的緊縮周期遠(yuǎn)未結(jié)束?！壁w耀庭稱，從歷史上看，當(dāng)政策利率高于通脹之時，緊縮周期才會結(jié)束。
S&P Global Market Intelligence亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rajiv Biswas在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，大量投資流入美元和美國固定收益資產(chǎn)，反映出美國通脹飆升和利率上升，以及對地緣政治風(fēng)險上升的擔(dān)憂。隨著全球增長勢頭放緩，全球投資者一直在減少對全球股市的敞口。美聯(lián)儲(fed)進(jìn)一步積極收緊政策的預(yù)期，也在支持美元升值。
Rajiv Biswas說，全球投資者的資產(chǎn)配置正轉(zhuǎn)向美元和美國國債，因其作為避險資產(chǎn)的吸引力，以及美國國債收益率不斷上升?！耙虼耍瑢γ涝扇《噙呅袆訋缀鯖]有理由，無論如何，對這些強(qiáng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面采取行動的嘗試可能是徒勞的?！?/p>
新興市場金融穩(wěn)定面臨考驗
通過促使進(jìn)口商品更加便宜，強(qiáng)勢美元有助于緩解美國國內(nèi)的部分通脹，但在另一方面，對于新興市場資產(chǎn)，尤其是亞洲新興市場而言，強(qiáng)勢的美元是他們面臨的強(qiáng)逆風(fēng)。
貨幣貶值是亞洲新興市場面對強(qiáng)勢美元的最先反應(yīng)。印度、印尼、泰國、馬來西亞，菲律賓等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣在過去幾周遭受影響， 4月初以來，印尼盾下跌4.4%，泰銖下跌8%，馬來西亞林吉特下跌5.5%，菲律賓盧比兌美元匯率下跌超9%。
部分亞洲新興市場央行開始動用外匯儲備來穩(wěn)定匯率。印度已采取積極措施遏制資本外流的速度，該國央行上周放寬了針對外國證券投資者的債券市場規(guī)定，并允許商業(yè)銀行提高非居民外匯存款的利率。
彭博行業(yè)（Bloomberg Intelligence）首席亞洲外匯和利率策略師Stephen Chiu預(yù)計，第三季度初亞洲貨幣兌美元可能依然承壓，并在該季度余下時間維持區(qū)間整固。
Stephen Chiu稱，實際利差吸引力相對較高、本國收緊貨幣政策緊迫性不高的亞洲貨幣將跑贏，如人民幣或印尼盾。與之相反，由于貿(mào)易形式和通脹情況不利，韓元和印度盧比或?qū)⑴茌敗?/p>
強(qiáng)勢美元也會繼續(xù)向日幣帶來明顯的壓力。王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，日本央行目前還沒有放松對于利率曲線的控制，這與美國的鷹派緊縮形成了鮮明的對比，不斷擴(kuò)大的利差也對日幣形成了非常大的壓力。
王昕杰稱，對于日元匯率，最好的情況是日本央行放松對于利率曲線的控制，和美國保持穩(wěn)定的利差，這樣通脹和資本外流都能受到一定程度的控制。
王昕杰進(jìn)一步表示，韓國其實也經(jīng)歷了類似的情況，但是韓國央行13日加息50個基點(diǎn)，跟上了美國的加息步伐，率先走出了對標(biāo)美元的姿態(tài)。
保德信固定收益（PGIM Fixed Income）新興市場債基金經(jīng)理Pradeep Kumar及首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Katharine Neiss認(rèn)為，新興市場貨幣在貿(mào)易平衡和宏觀政策領(lǐng)域面臨風(fēng)險，他們在短期內(nèi)對EMFX保持警惕。
二者指出，美元走強(qiáng)給大宗商品價格帶來新的壓力，新興大宗商品出口國的貨幣貶值也對其央行施加收緊政策造成額外壓力?！芭c此同時，該地區(qū)宏觀方面主要與中國有關(guān):若中國央行調(diào)整貨幣籃子以壓低人民幣匯率，亞洲各國貨幣及其央行的收緊政策將再次承壓。
Rajiv Biswas稱，在2022年上半年，美元兌亞太地區(qū)許多其他新興市場貨幣也有所升值。然而，美元對亞太地區(qū)國家的貨幣升值幅度相對溫和，這些國家的央行也一直在收緊貨幣政策，如澳大利亞央行、韓國央行、印度央行和菲律賓央行。
韓國及新西蘭央行已在上周先后加息50個基點(diǎn)。瑞銀提示，亞洲新興市場下半年進(jìn)一步加息，但鑒于高通脹和貿(mào)易帳惡化，利率可能存在超調(diào)的風(fēng)險。
此外，Pradeep Kumar和Katharine Neiss表示，盡管新興市場央行是率先采取反通脹措施的國家之一，但人們的關(guān)注焦點(diǎn)正從他們抗通脹的可信度，轉(zhuǎn)向它們在各自貨幣疲弱的情況下維持金融穩(wěn)定的能力。
本期編輯 黎雨桐 實習(xí)生 黃菁珊