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剛剛過(guò)去的2022上半年可謂是充滿著劇變與波動(dòng)。全球通脹加劇等事件都令國(guó)際環(huán)境變得復(fù)雜且嚴(yán)峻。近期，美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球各國(guó)陸續(xù)采取大幅加息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)伴隨國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的強(qiáng)化和疫情的逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面回暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漸趨反彈，并走出獨(dú)立行情。

展望下半年，全球和中國(guó)市場(chǎng)接下來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況會(huì)如何變化？有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？近期，貝萊德智庫(kù)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇、貝萊德基金投資總監(jiān)陸文杰共同探討如何“鑒機(jī)識(shí)變，勇開(kāi)新局”，深度解讀對(duì)于2022下半年全球市場(chǎng)的投資展望和機(jī)遇。

在當(dāng)前宏觀背景下，我們提出了下半年的三大市場(chǎng)主題，分別為應(yīng)對(duì)波動(dòng)、與通脹共存、為凈零轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。（宋宇）

投資中國(guó)股票的思路：宏觀上緊密追蹤分析經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)政策的變化，行業(yè)和個(gè)股層面我們高度關(guān)注持續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，而非在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)中一味尋求防御性和低估值的股票。（陸文杰）

全球股票從成長(zhǎng)切換到價(jià)值最劇烈的風(fēng)格切換可能已經(jīng)結(jié)束了。從經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的市場(chǎng)環(huán)境考先慮，體現(xiàn)企業(yè)盈利可見(jiàn)性的穩(wěn)定性的質(zhì)量因子勝于成長(zhǎng)性價(jià)值。（陸文杰）

下半年人民幣匯率大概率會(huì)呈現(xiàn)較為震蕩格局。對(duì)于出口行業(yè)來(lái)說(shuō)，下半年出口增速或?qū)母呶换芈洹＃ㄋ斡睿?/p>

以下是直播全文：

下半年三大市場(chǎng)主題：

應(yīng)對(duì)波動(dòng)、與通脹共存、為凈零轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備

主持人：我們知道，此次貝萊德智庫(kù)年中策略的三大投資主題分 別是：應(yīng)對(duì)波動(dòng)、與通脹共存、為凈零轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備，能否請(qǐng)宋宇總先我們做個(gè)介紹 ？

宋宇：在貝萊德智庫(kù)最新的2022年中全球投資展望的報(bào)告中，我們提出了一個(gè)新的核心觀點(diǎn)，那就是持續(xù)了一段長(zhǎng)時(shí)間的“大緩和時(shí)期”已經(jīng)結(jié)束。

所謂的大緩和時(shí)期指的是全球宏觀環(huán)境處于一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)且低通脹的狀態(tài)，而這個(gè)環(huán)境支持了股票和債券的牛市。

為什么“大緩和時(shí)期”結(jié)束了？這是受到供應(yīng)瓶頸、高杠桿化及泛政治化傾向等因素的影響，造成央行在制定及執(zhí)行貨幣政策上面臨更大的困難。各國(guó)央行可能會(huì)在支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及打擊通脹之間搖擺不定。這可能導(dǎo)致通貨膨脹加劇和周期縮短。

在此宏觀背景下，我們提出了下半年的三大市場(chǎng)主題，分別為應(yīng)對(duì)波動(dòng)、與通脹共存、為凈零轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。

在應(yīng)對(duì)波動(dòng)主題上，我們認(rèn)為宏觀及市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)波動(dòng)性更大的環(huán)境。這意味著對(duì)市場(chǎng)和市場(chǎng)配置的觀點(diǎn)和調(diào)整必須更加靈活迅速,這樣才可應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中更大的波動(dòng)與更多的變化。

在與通脹共存主題上，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最終將會(huì)接受與通脹共存，因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響。目前，美聯(lián)儲(chǔ)似乎只對(duì)通脹作出政治反應(yīng)。這促使我們降低了投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

在 為凈零轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備這一主題上 ，身為資產(chǎn)管理公司，我們的工作就是要幫助客戶踐行凈零轉(zhuǎn)型，使其投資組合能夠掌握機(jī)遇，并能有效應(yīng)對(duì)波動(dòng)，爭(zhēng)取回報(bào)。

主持人：請(qǐng)文杰總介紹一下，貝萊德智庫(kù)的年中投資展望對(duì)全球的戰(zhàn)略資產(chǎn)觀點(diǎn)是怎樣的？

陸文杰：鑒于上述全球宏觀環(huán)境變化，尤其是“應(yīng)對(duì)波動(dòng)”的主題，戰(zhàn)略資產(chǎn)觀點(diǎn)總體更為謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，并且我們預(yù)期在下半年可能會(huì)需要根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)迅速進(jìn)一步調(diào)整。

最值得注意的是，貝萊德智庫(kù)在對(duì)股票的觀點(diǎn)上將美、歐市場(chǎng)全面下調(diào)為低配，其主要原因是美歐經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)受到成本端通脹的壓制。

另外一方面，企業(yè)利潤(rùn)下降了，也是由于這個(gè)成本的原因。 宏觀環(huán)境下，通脹可能持續(xù)比較高，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本方面會(huì)更高，庫(kù)存的成本也比較高。 所以，在接下來(lái)的幾個(gè)季度中，發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)的利潤(rùn)可能會(huì)面臨下行。

因此我們對(duì)歐洲、美國(guó)的股票市場(chǎng)都調(diào)整為低配的觀點(diǎn)。 相對(duì)而言，日本、中國(guó)和部分新興市場(chǎng)應(yīng)對(duì)通脹的政策周期不同，因此對(duì)相應(yīng)股市保持中性的戰(zhàn)略配置觀點(diǎn)。

債券方面除了通脹連接債券顯見(jiàn)的配置價(jià)值外，貝萊德智庫(kù)高配英國(guó)國(guó)債，并高配全球投資等級(jí)企業(yè)債。

全球市場(chǎng)通脹高企，大宗商品供需不平衡將持續(xù)

主持人：今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“鷹派”，近期又進(jìn)行了28年來(lái)最大幅度加息，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始上升。請(qǐng)問(wèn)宋宇總，為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)冒著承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行如此激進(jìn)的加息？為什么全球央行都沒(méi)有辦法平衡好通脹？

宋宇：許多國(guó)家地區(qū)通貨膨脹的水平已經(jīng)很高，不采取行動(dòng)的話，通脹可能變得更高。 高通脹是傾向于不穩(wěn)定的通脹，會(huì)對(duì)民眾的生活、企業(yè)的生產(chǎn)帶來(lái)很大的影響。 而壓力如果持續(xù)累積，勢(shì)必也會(huì)影響到各國(guó)的政治形勢(shì)。 例如像美國(guó)，執(zhí)政的民主黨即將面對(duì)中期選舉。

簡(jiǎn)單而言，政治和經(jīng)濟(jì)兩方面的雙重因素導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行加息。 加息為什么不好平衡？ 不好平衡的原因在于現(xiàn)階段通貨膨脹水平高，但全世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的水平并不算特別高。 現(xiàn)在，美國(guó)通脹方面的壓力相對(duì)于增長(zhǎng)的壓力更大，所以在通脹壓力這么大的情況下，美國(guó)只能采取激進(jìn)加息的措施，政策影響下，增長(zhǎng)就會(huì)放緩，通脹的壓力也會(huì)降低。

貝萊德智庫(kù)認(rèn)為，大緩和時(shí)期結(jié)束的其中一個(gè)主要因素就是泛政治化傾向。 我們確實(shí)認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息的做法不完全是出于經(jīng)濟(jì)上的考慮，也帶著政治的考量，其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行或多或少也面臨相同的問(wèn)題。

主持人：近期全球大宗商品價(jià)格走弱，是不是說(shuō)明通脹沒(méi)有大家想象得那么嚴(yán)重？

陸文杰：“大緩和時(shí)期”結(jié)束，短期大宗商品的價(jià)格略微下降并不意味著我們能馬上進(jìn)入較好的時(shí)期。短期大宗商品具備金融屬性，因此價(jià)格波動(dòng) 較 劇烈。 我們做出通脹高企分析的主要依據(jù)是供給方面限制。 通常情況下，短期供給不足對(duì)貨幣政策影響不大。

新興行業(yè)對(duì)銅、鋰、鎳等工業(yè)金屬的需求增加，在全球供應(yīng)鏈緊張的背景下，也加大了戰(zhàn)略儲(chǔ)備的需求。 但這種供不應(yīng)求將在未來(lái)1年左右有所緩解。

短期而言，全球芯片、海運(yùn)、包括部分勞動(dòng)力的供給確實(shí)在改善。 但大宗商品供小于需的不平衡可能會(huì)持續(xù)很多年。 主要有如下幾個(gè)中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性原因：

第一、能源和采掘行業(yè)過(guò)去5-10年持續(xù)產(chǎn)能投資不足。2 010 年- 2015 年全球能源資本開(kāi)支在3 .1 萬(wàn)億美元，之后5年下降為2 .2 萬(wàn)億美元，再往后的5年會(huì)繼續(xù)下降至1 .6 萬(wàn)億美元。全球在鉆井方面支出下降，未來(lái)的供給 將 會(huì)減少。 （數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得、高盛、建設(shè)銀行、東吳期貨）

第二、低碳轉(zhuǎn)型成為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的巨大全球趨勢(shì)，令傳統(tǒng)能源的供給擴(kuò)張更為困難。

第三、全球化放緩令供需匹配更為困難。 各經(jīng)濟(jì)體、各國(guó)、各企業(yè)更注重供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

此外，還有勞動(dòng)力的問(wèn)題，一方面受人口老齡化的影響，另一方面全球的低成本勞動(dòng)力難以進(jìn)入到需求最多的行業(yè)。

主持人：在目前的整個(gè)大背景下，請(qǐng)問(wèn)全球股票投資的風(fēng)格會(huì)切換到價(jià)值投資嗎？

陸文杰：去年年末到今年上半年，成長(zhǎng)股表現(xiàn)較弱。因?yàn)樯习肽曛饕囊粋€(gè)問(wèn)題是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)歐洲、美國(guó)的加息預(yù)期估計(jì)不足。這種預(yù)期發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致一些對(duì)加息特別敏感的行業(yè)受到影響較大。這些行業(yè)正好是成長(zhǎng)性的行業(yè)，既包括IT 、電商這種線上的服務(wù)，也包括科學(xué)、消費(fèi)等。所以這些成長(zhǎng)性的行業(yè)上半年表現(xiàn)不佳，反而是偏價(jià)值的一些行業(yè)，例如金融、能源、原材料等行業(yè)受市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期轉(zhuǎn)變的影響較小，所以相對(duì)表現(xiàn)比較好。

但未來(lái)6-12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退成為更重要的全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)，因此股市風(fēng)格更需要考慮企業(yè)盈 利下滑的影響。 從企業(yè)盈利下調(diào)的角度，過(guò)去市場(chǎng)周期的規(guī)律是，風(fēng)險(xiǎn)最大的反而是通常被認(rèn)為偏價(jià)值的行業(yè)，例如能源、原材料、金融。 風(fēng)險(xiǎn)最小的是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感的醫(yī)療保健、必須消費(fèi)品、公共事業(yè)。

下半年價(jià)值股表現(xiàn)不一定好。 尤其值得注意，IT的盈利敏感性并不強(qiáng)，因?yàn)楹芏郔T服務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)和生活的必需品。 因此，全球股票從成長(zhǎng)切換到價(jià)值最劇烈的風(fēng)格切換可能已經(jīng)結(jié)束了。

從經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的市場(chǎng)環(huán)境考慮。 從投資因子方面出發(fā)，在衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，體現(xiàn)企業(yè)盈利可見(jiàn)性和穩(wěn)定性的質(zhì)量因子勝于成長(zhǎng)和價(jià)值。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，下半年看重持續(xù)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

主持人：二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，使得上半年經(jīng)濟(jì)增速與年初既定的目標(biāo)拉開(kāi)差距。在一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的政策措施出臺(tái)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年能否奮起直追，經(jīng)濟(jì)增速水平能否重回強(qiáng)勢(shì)？請(qǐng)教一下宋總，您如何解讀當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？您對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有什么展望？相較于全球目前的情況來(lái)說(shuō)，中國(guó)的情況會(huì)有什么不同嗎？

宋宇：貝萊德智庫(kù)的觀點(diǎn)認(rèn)為受益于中國(guó)動(dòng)態(tài)清零政策以及監(jiān)管對(duì)科技等行業(yè)放松的積極影響，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年有望迎來(lái)一波強(qiáng)勁的重啟走勢(shì)。

相對(duì)于全球其他國(guó)家，目前中國(guó)的通脹相對(duì)和緩，政府及央行手中也有足夠的政策工具能夠應(yīng)對(duì)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，跟全球的形勢(shì)非常不同，增長(zhǎng)、通脹、杠桿、政策方面均不一樣。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的通貨膨脹的水平在國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體里是最低的。雖然最近有一些通脹的討論，但跟發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)不斷上升，有的地區(qū)（通脹）已近接近兩位數(shù)的水平，情況仍不同。

此外，全球主要經(jīng)濟(jì)體在疫情之后，均實(shí)施政策放松。政策放松帶來(lái)的結(jié)果，一方面是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，通脹上升，另一方面是杠桿率上升。杠桿率上升，其他因素不變，那么支付利息的壓力會(huì)增大。

在這個(gè)背景之下，國(guó)內(nèi)和國(guó)外政策的走勢(shì)是非常不一樣的，國(guó)外政策趨向收緊。國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)有所放松，五、六月兩月的社融都比較強(qiáng)。汽車、房地產(chǎn)領(lǐng)域，也有相關(guān)的放松的政策。

增長(zhǎng)的方向上，二季度雖然是中國(guó)今年增長(zhǎng)的較低點(diǎn)，但現(xiàn)在逐漸在往上走，恢復(fù)是比較明顯的。這主要有如下原因：一是防疫政策，最近出的第九版的防疫標(biāo)準(zhǔn)更加精準(zhǔn)調(diào)控。

二是過(guò)去兩年里，對(duì)某些行業(yè)的重點(diǎn)監(jiān)管，逐漸進(jìn)入了正常化的狀態(tài)。之前很多海外國(guó)家比較擔(dān)心一些國(guó)內(nèi)政策監(jiān)管的收緊，另外，到底會(huì)如何收緊，有一些不確定性。現(xiàn)在 似乎 越來(lái)越常態(tài)化。緊縮的這個(gè)過(guò)程已經(jīng)釋放，預(yù)期常態(tài)化后也越來(lái)越明確。

所以，這些因素結(jié)合到一起，下半年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)得到比較明顯的恢復(fù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，下半年的GDP增速有望恢復(fù)到比較正常的水平。

主持人：中國(guó)跟全球處在不一樣的周期里，請(qǐng)問(wèn)文杰總，全球投資者如何看待中國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？

陸文杰：在全球投資者看來(lái)，中國(guó)股票是一個(gè)高回報(bào)、高波動(dòng)的市場(chǎng)。 最近幾個(gè)月，配置性資金明顯回流。 中國(guó)和全球不一樣的經(jīng)濟(jì)和政策周期確實(shí)是驅(qū)動(dòng)近期回流的重要因素。

1-2年的維度來(lái)看，中國(guó)能否回到5%左右的增長(zhǎng)軌道是全球投資者對(duì)中國(guó)股市持續(xù)恢復(fù)信心的關(guān)鍵。

3- 5 年更長(zhǎng)期的維度看，和中國(guó)如何在持續(xù)高通脹、全球化重塑、低碳轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)中的全球定位有關(guān)。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)開(kāi)放，以及和亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合是我們長(zhǎng)期信心的主要來(lái)源。

主持人：請(qǐng)教一下宋宇總，您認(rèn)為下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的著力點(diǎn)主要在哪些方面？

宋宇：雖然從增速的角度來(lái)講，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了一個(gè)比較正常的水平。 在目前的情況下，無(wú)論是消費(fèi)，投資，還是內(nèi)需都需要持續(xù)的政策支持。

消費(fèi)有一些重點(diǎn)領(lǐng)域，像汽車、消費(fèi)券正在發(fā)力。重大項(xiàng)目的推進(jìn)及政府的支持力度不可減少。消費(fèi)與投資要并重。

另外，疫情的防控現(xiàn)在已經(jīng)變得更精準(zhǔn)。短期的經(jīng)濟(jì)影響是相當(dāng)直接的。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫苗接種率的推進(jìn)，料將有利消費(fèi)的投資板塊。

下半年，國(guó)內(nèi)的內(nèi)需投資方面，防疫的精準(zhǔn)化更重要。過(guò)去兩個(gè)月，增長(zhǎng)速度已經(jīng)恢復(fù)到比較正常的水平了，但還需要進(jìn)一步保持政策力度。

穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是今年政府的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，尤其隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及保物流保供應(yīng)鏈的有序推行，疫情對(duì)于制造業(yè)的影響開(kāi)始進(jìn)入修復(fù)階段。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，6月份的PMI為50.2%，不但重回臨界點(diǎn)以上，也結(jié)束連續(xù)3個(gè)月50%以下低位運(yùn)行狀態(tài)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)有所加快。

總體而言，政府仍將持續(xù)關(guān)注于結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)支持重大項(xiàng)目建設(shè)的舉措，擴(kuò)大有效投資、促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)，有助于鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展勢(shì)頭，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回正軌。

主持人：請(qǐng)文杰總談?wù)勀鷮?duì)于下半年中國(guó)股票的整體投資觀點(diǎn)是怎樣？整體看好哪些投資機(jī)會(huì)？

陸文杰：下半年投資關(guān)注點(diǎn)還是經(jīng)濟(jì)增速是否恢復(fù)。 我們更看重持續(xù)性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

2022年雖然開(kāi)局樂(lè)觀，當(dāng)時(shí)的政策是希望采取刺激措施，并向可持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，但從年初至今，伴隨著國(guó)際環(huán)境出現(xiàn)變化等，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市的表現(xiàn)帶來(lái)了一定影響。

對(duì)于下半年，我們認(rèn)為中國(guó)的重點(diǎn)是使經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)。目前，許多城市已采用常規(guī)大規(guī)模核酸檢測(cè)方案作為一種成本較低的控制措施。政府正在加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，以提振經(jīng)濟(jì)，支持企業(yè)發(fā)展。

此外，與海外目前與高通脹共存的情況不同，中國(guó)的通貨膨脹仍然處于一個(gè)較適中的水平（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比上漲2.5%，PPI同比上漲6.1%），這為中國(guó)提供充足的政策寬松空間，并將經(jīng)濟(jì)停滯排除在外。

在這樣的大的宏觀背景下， 我們投資中國(guó)股票的思路：宏觀上緊密追蹤分析經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)政策的變化，行業(yè)和個(gè)股層面我們高度關(guān)注持續(xù)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，而非在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)中 單純地 尋求防御性和低估值股票。核心原因是中國(guó)股市確實(shí)提供了全球市場(chǎng)中都不多見(jiàn)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，包括新能源，智能化消費(fèi)產(chǎn)品，工業(yè)自動(dòng)化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)分級(jí)和升級(jí)，全球醫(yī)藥服務(wù)外包等。

主持人：港股方面，請(qǐng)問(wèn)您下半年港股市場(chǎng)是否會(huì)有較大程度的提振？繼2021年伊始，一大波中概股繼續(xù)扎堆回港。您如何看待中概股在港上市的趨勢(shì)？這對(duì)港股、中概股的科技板塊的整體走勢(shì)有什么影響?

陸文杰：中概股退市風(fēng)波取得階段性成果，監(jiān)管態(tài)度整體向好。 監(jiān)管層面的溝通雖營(yíng)造了較好的政策環(huán)境，但很難實(shí)質(zhì)性解決問(wèn)題，企業(yè)希望進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，赴港上市基本上是大勢(shì)所趨。

未來(lái)香港金融市場(chǎng)的整體環(huán)境和政策氛圍會(huì)比較友好，并且從上市門(mén)檻（比如盈利要求 、 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及新興創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司要求 等范 疇 ）、融資便利性以及資本流動(dòng)、服務(wù)及稅制稅率等 各 方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，吸引企業(yè)赴港上市。

其實(shí)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)很愿意走出去，我們觀察到除了ADR, 越來(lái)越多的公司在探索GDR（全球存托憑證）的模式, 去歐洲地區(qū)進(jìn)行上市，這些企業(yè)本身業(yè)務(wù)層面出口占比穩(wěn)步提升，也希望通過(guò)這種方式積極引入海外資金，營(yíng)造國(guó)際影響力。且國(guó)內(nèi)政策也多次提及鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)赴境外上市，搭建海外資本平臺(tái)、樹(shù)立民族品牌，未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)或延續(xù)。

企業(yè)的赴港上市對(duì)于港股市場(chǎng)而言，優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)的多樣性和投資生態(tài)，將為各類投資者提供更加豐富的投資標(biāo)的選擇；此外我們投資中常說(shuō)“流動(dòng)性吸引流動(dòng)性” 隨著更多企業(yè)的回歸，港股市場(chǎng)整體的流動(dòng)性也會(huì)進(jìn)一步改善，作為海外投資者投資中國(guó)的窗口，也會(huì)增加對(duì)于海外資金配置中國(guó)的吸引力。

中國(guó)具備突出的相對(duì)投資優(yōu)勢(shì)

主持人：前面兩位嘉賓都分享了很多宏觀層面的政策趨勢(shì)和不同市場(chǎng)整體的投資機(jī) 會(huì)，那么接下來(lái)我們請(qǐng)文杰總談?wù)劊唧w到行業(yè)和細(xì)分賽道方面的投資機(jī)會(huì)。

主持人：請(qǐng)問(wèn)您認(rèn)為消費(fèi)板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值是否已顯現(xiàn)？

陸文杰：消費(fèi)板塊的復(fù)蘇較顯著，食品飲料方面，比如看啤酒，需求逐步恢復(fù)，銷量回到正增長(zhǎng)； 耐用品消費(fèi)方面，結(jié)合了產(chǎn)業(yè)層面的刺激政策，汽車、家電、消費(fèi)電子也受到了較大的拉動(dòng)，尤其是汽車銷量的超預(yù)期兌現(xiàn)也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的加速恢復(fù)； 服務(wù)類消費(fèi)受益于消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)也迎來(lái)了好轉(zhuǎn)，雖然很難出現(xiàn)集中的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，但消費(fèi)整體的復(fù)蘇是很值得期待的，但消費(fèi)板塊股票表現(xiàn)還需要基本面的支撐，要進(jìn)一步關(guān)注盈利的改善情況。

主持人：聊完了消費(fèi)，我們也看到近期受美國(guó)滯脹的影響，人民幣的匯率也受到了一定影響，那么請(qǐng)教一下宋宇總，您認(rèn)為下半年人民幣匯率會(huì)如何變動(dòng)？會(huì)如何影響出口？

宋宇：由于美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通脹而加快加息步伐，加上市場(chǎng)衰退預(yù)期引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，帶動(dòng)美元匯率上行，也對(duì)其他國(guó)家，特別是新興市場(chǎng)貨幣帶來(lái)壓力。美國(guó)的消費(fèi)，有一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，消費(fèi)整體在恢復(fù)，服務(wù)的消費(fèi)變得很強(qiáng)，而商品的消費(fèi)就變得相對(duì)較弱 ，給我國(guó)的出口帶來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)不斷加息之下，出現(xiàn)了利息的倒掛情況。另一方面，經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)固了，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有所減少。

盡管美元匯率上行，但由于疫情防控取得積極進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟修復(fù)，因此近期人民幣匯率窄幅震蕩。

下半年人民幣匯率仍會(huì)面臨多個(gè)多空因素的影響，大概率會(huì)呈現(xiàn)震蕩格局。對(duì)于出口行業(yè)來(lái)說(shuō)，下半年出口增速或?qū)?huì)從高位回落。

主持人：謝謝宋宇總的分享，我國(guó)制造業(yè)的出海也是備受大家關(guān)注的。最近國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛發(fā)布的最新一期的數(shù)據(jù)也顯示出了我國(guó)高科技制造業(yè)的表現(xiàn)尤為亮眼。6月份，我國(guó)制造業(yè)PMI為50.2％，較5月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，高科技制造業(yè)PMI為52.8％，高于上月2.3個(gè)百分點(diǎn)，可以看到制造業(yè)的整體景氣度回升。同時(shí)今年市場(chǎng)反彈以來(lái)，資金明顯偏好高景氣度且有業(yè)績(jī)高增預(yù)期的新能源板塊，光伏、風(fēng)電、鋰電池板塊成為本輪行情的領(lǐng)頭羊，反彈速度與幅度均超出市場(chǎng)預(yù)期。那么，請(qǐng)問(wèn)文杰總?cè)绾慰创麄€(gè)制造業(yè)以及新能源板塊細(xì)分賽道接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)？

陸文杰：制造業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力，始終是我們投資研究的重點(diǎn)。 具體到細(xì)分賽道，我們的研究分析有信心的方向在于如下幾個(gè)方面：

光伏和儲(chǔ)能設(shè)備受益于強(qiáng)勁的需求、芯片等產(chǎn)能瓶頸緩解、和HJT等技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的高速成長(zhǎng)；

半導(dǎo)體設(shè)備和關(guān)鍵材料的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，尤其是中國(guó)企業(yè)已經(jīng)具有技術(shù)積累可以進(jìn)入全球企業(yè)供應(yīng)體系的情況；

海外受制于經(jīng)濟(jì)衰退或成本因素，為中國(guó)企業(yè)獲取占據(jù)全球市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)，如部分消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈和電力設(shè)備等領(lǐng)域。

值得說(shuō)明的是，制造業(yè)是典型的中游行業(yè)，企業(yè)利潤(rùn)既受上游成本，亦受下游需求影響。此外，制造業(yè)也是資本和技術(shù)密集行業(yè)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)的迭代升級(jí)都可能對(duì)企業(yè)造成重大影響。在目前全球資本市場(chǎng)都風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，簡(jiǎn)單“博賽道”的投資方式可能是危險(xiǎn)的，我們更在意細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)體股票的選擇。

主持人：請(qǐng)兩位嘉賓再總結(jié)一下各自的投資建議，給到投資者。

宋宇：下半年乃至明年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)上升，政策也在持續(xù)放松。這樣的宏觀環(huán)境，有利于市場(chǎng)表現(xiàn)。出口的正負(fù)面因素都存在，比如匯率等因素，這方面的不確定性需要注意。

陸文杰：受到國(guó)際復(fù)雜的局勢(shì)影響，全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍降低，但相較于全球下半年的情況，中國(guó)擁有較大的成長(zhǎng)性的機(jī)會(huì)，并具備突出的相對(duì)投資優(yōu)勢(shì)。

主持人：感謝兩位嘉賓今天的精彩分享。

投資未來(lái)，收獲財(cái)富幸福。今天的貝萊德2022年中全球投資展望就為大家分享到這里了，感謝各位投資者朋友們的關(guān)注！祝大家一切順利！再見(jiàn)！

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