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今年上半年復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)及投資環(huán)境疊加資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，給傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置底層邏輯帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)，資產(chǎn)管理難度顯著加大。在這樣的情況下，下半年的市場(chǎng)會(huì)怎么走？大類資產(chǎn)該如何配置？

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的半年度“資產(chǎn)管理百人問(wèn)卷調(diào)查”邀請(qǐng)了107位資管人士，對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走向做出了預(yù)判。有超過(guò)半數(shù)的受訪者表示樂(lè)觀，36%選擇“中性”。而對(duì)于境內(nèi)資產(chǎn)，他們的選擇則較為統(tǒng)一，有近八成認(rèn)為下半年投資收益率表現(xiàn)最好的會(huì)是A股市場(chǎng)。

過(guò)半數(shù)對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀

在這些來(lái)自保險(xiǎn)、公募、券商、信托等大資管各個(gè)行業(yè)的資深專家中，對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體判斷有2%選擇“非常樂(lè)觀”，50%選擇“較為樂(lè)觀”。這也意味著，超過(guò)半數(shù)的資管人士對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈樂(lè)觀態(tài)度，而選擇“中性”的資管人士則占36%。

對(duì)于下半年可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)上行因素的判斷中，受訪者選擇最多的前三位是基建投資、財(cái)政政策和房地產(chǎn)投資，分別占比79%、54%和33%。

可以看到，基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的“托底”作用得到了大多數(shù)資管人士的認(rèn)可。事實(shí)上，二季度以來(lái)，基建投資持續(xù)發(fā)力，多地重大項(xiàng)目密集開(kāi)工。媒體援引“基建通大數(shù)據(jù)平臺(tái)”數(shù)據(jù)顯示，僅4月15日至29日，全國(guó)重大開(kāi)工項(xiàng)目就達(dá)24個(gè)，總投資約1300億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從國(guó)家安全和暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)等角度出發(fā)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施仍需進(jìn)一步完善，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)具有重要意義。

而從財(cái)政政策來(lái)看，百位資管人士對(duì)于下半年財(cái)政政策（含準(zhǔn)財(cái)政政策）發(fā)力主要途徑的判斷中，受訪者選擇最多的前三位分別是：提前下達(dá)2023年地方政府專項(xiàng)債額度（或提前發(fā)行）、減稅降費(fèi)和發(fā)行特別國(guó)債，分別占比64%、50%和41%。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，今年以來(lái)新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)34331.42億元，其中上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)34062.17億元，基本完成了國(guó)務(wù)院要求的上半年發(fā)債任務(wù)目標(biāo)。

資管人士普遍認(rèn)為，下半年全球宏觀形勢(shì)依然存在很多不確定因素，其中哪些不確定因素對(duì)大類資產(chǎn)配置的影響最大？對(duì)這個(gè)問(wèn)題，107位受訪者中有68位選擇了全球通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，占比64%；主要經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整、國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展情況也備受關(guān)注，均有38位受訪者選擇，占比為36%。

近八成資管人士看好A股

在各類大類資產(chǎn)中，資管專業(yè)人士有何偏好？問(wèn)卷結(jié)果顯示，A股和港股分別是境內(nèi)和境外資產(chǎn)中最被看好的資產(chǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于下半年投資收益率表現(xiàn)最好的境內(nèi)資產(chǎn)的判斷，和上期一樣，受訪者選擇最多的仍是A股，在107位資管人士中有83人選擇，占比為78%。對(duì)下半年A股走勢(shì)的判斷中，54%的受訪者選擇振蕩上行，29%選擇寬幅振蕩，各有7%選擇窄幅振蕩和振蕩下行。對(duì)當(dāng)前A股整體估值水平的判斷，則有62%的受訪者認(rèn)為基本合理，32%認(rèn)為較低，7%認(rèn)為較高。

排在第二位的是一、二線核心城市不動(dòng)產(chǎn)，其由上期問(wèn)卷調(diào)查的排名第四上升兩位，占比48%；大宗商品和上期相比保持在第三的位置，占比為24%；利率債的排名則較上期第二名的位置有所下滑。

在境外資產(chǎn)方面，受訪者選擇最多的前三位分別是港股、黃金與大宗商品，占比分別為55%、36%與35%，而美股由上期的排名第三跌至第六，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)美股下半年仍有回調(diào)可能的一致性預(yù)期。對(duì)美股走勢(shì)的判斷中，54%的受訪者選擇振蕩下行，28%選擇寬幅振蕩，各有5%選擇振蕩上行和窄幅振蕩；對(duì)港股走勢(shì)的判斷中，53%的受訪者選擇振蕩上行，25%選擇寬幅振蕩，9%選擇窄幅振蕩。

那在股票市場(chǎng)中，哪些行業(yè)被資管人士普遍看好？答案是新能源、高端裝備制造、疫情修復(fù)主題。其中，市場(chǎng)大熱“新能源”在下半年仍然被資管人士普遍看好，107人中有76人選擇了這一行業(yè)，占比超過(guò)70%；而高端裝備制造、疫情修復(fù)相關(guān)行業(yè)則各有50人選擇。

針對(duì)債券市場(chǎng)，受訪者普遍認(rèn)為，下半年境內(nèi)外債券市場(chǎng)走勢(shì)趨于分化。46%的受訪者認(rèn)為下半年中國(guó)10年期國(guó)債收益率將窄幅振蕩，26%認(rèn)為將上行，15%認(rèn)為會(huì)寬幅振蕩，11%認(rèn)為會(huì)下行。而在上期調(diào)查中，30%的受訪者認(rèn)為將窄幅振蕩，7%認(rèn)為會(huì)上行，比例均低于本次預(yù)期，因此本次預(yù)期較上期調(diào)查更趨一致。

但在美債市場(chǎng)，本期調(diào)查結(jié)果和上期相比受訪者的觀點(diǎn)一致性則呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，37%的受訪者認(rèn)為下半年美國(guó)10年期國(guó)債收益率將上行，32%認(rèn)為將寬幅振蕩，17%認(rèn)為會(huì)窄幅振蕩，9%認(rèn)為會(huì)下行。而在上期調(diào)查中，61%的受訪者認(rèn)為將上行，比例遠(yuǎn)高于本次預(yù)期?？紤]到今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)多次加息，目前美債利率已處高位，因此認(rèn)為上行的受訪者比例有所減少，而認(rèn)為寬幅振蕩的比例有所提高。

從交易角度看，對(duì)下半年最看好的債券市場(chǎng)投資品種，受訪者選擇最多的三個(gè)選項(xiàng)是：可轉(zhuǎn)債、高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債和短期利率債。中長(zhǎng)久期利率債從上期第一降至本期第四，或體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)利率進(jìn)一步下行的預(yù)期有所回落。

當(dāng)然，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)在近兩年始終被認(rèn)為是投資過(guò)程中的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)之一。對(duì)下半年信用違約風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注領(lǐng)域的判斷中，受訪者選擇最多的是：房地產(chǎn)、民營(yíng)企業(yè)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)城投平臺(tái)，與上期調(diào)查結(jié)果一致。