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2023-01-31
中金：加息繼續(xù)推進(jìn)，增長還需下行
更新時(shí)間：2022-07-28 08:06:23作者：未知
美聯(lián)儲加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，貨幣政策聲明承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長放緩，但鮑威爾暗示增長放緩是必要的。總的來看，美聯(lián)儲仍傾向于以犧牲經(jīng)濟(jì)增長換取物價(jià)穩(wěn)定，這意味著加息還將繼續(xù)推進(jìn)，但對于未來加息路徑，美聯(lián)儲的態(tài)度也變得越來越模糊。對于9月是否再次大幅加息，美聯(lián)儲不主動(dòng)、不拒絕、不承諾，這也引發(fā)了市場對于加息放緩的猜想。盡管如此，我們認(rèn)為這次會(huì)議傳遞出的信息不足以打消市場的顧慮，“數(shù)據(jù)弱、政策緊”仍或?qū)⑹俏磥硪欢螘r(shí)間海外宏觀與政策的主要特征。
首先，抗通脹仍是美聯(lián)儲的首要任務(wù)，價(jià)格穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長的前提。美聯(lián)儲貨幣政策聲明重申將堅(jiān)定致力于（strongly committed）快速壓制通脹，鮑威爾也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，價(jià)格穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，沒有價(jià)格穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)不可能持續(xù)增長[1]。當(dāng)被問及貨幣緊縮可能面臨“做得太過”和“做得不夠”的雙重風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，鮑威爾暗示美聯(lián)儲“寧可矯枉過正”也不愿因猶豫而長期付出更高代價(jià)。鮑威爾還表示會(huì)綜合考慮整體CPI與核心CPI走勢，即使未來幾個(gè)月整體CPI增速因油價(jià)回落而顯著下降，但如果核心CPI依舊堅(jiān)挺，美聯(lián)儲也不會(huì)因此停止緊縮。
其次，美聯(lián)儲不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退，鮑威爾暗示增長放緩是必要的。市場普遍關(guān)心美聯(lián)儲如何看待美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，對此，美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中增加了“最近的消費(fèi)支出和生產(chǎn)指標(biāo)有所放緩”的表述，但鮑威爾在記者會(huì)上稱，美聯(lián)儲認(rèn)為有必要（necessary）讓增長放緩[2]。對于即將公布的美國二季度GDP數(shù)據(jù)，鮑威爾也有意淡化，他認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)只是有所放緩，還遠(yuǎn)未到達(dá)衰退的狀態(tài)。
由此可見，經(jīng)濟(jì)增長放緩正是美聯(lián)儲希望看到的，當(dāng)前放緩的幅度還不足以讓美聯(lián)儲停止貨幣緊縮。鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)增長需要在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)低于潛在水平，才能創(chuàng)造一些負(fù)向產(chǎn)出缺口來壓制通脹。換句話說，美國的失業(yè)率或需要上升且高于自然失業(yè)率，才能起到抑制通脹的作用。考慮到疫情后美國勞動(dòng)力市場摩擦加劇，我們認(rèn)為自然失業(yè)率可能上升至5%甚至更高，這意味著當(dāng)前的失業(yè)率或存在較大上行空間。此外，在被問及何時(shí)是轉(zhuǎn)向降息的拐點(diǎn)時(shí)，鮑威爾并未給出正面回應(yīng)，而是再次重申需要看到通脹持續(xù)回落的確鑿信號。
不過，對于未來加息路徑，美聯(lián)儲的態(tài)度也變得越來越模糊。鮑威爾表示，未來加息決策將采取逐會(huì)決定（meeting-by-meeting）的方法，并且將按照數(shù)據(jù)行事（data dependent）。這或意味著美聯(lián)儲前瞻指引工具（如點(diǎn)陣圖）的有效性將下降。的確，我們也認(rèn)同在當(dāng)前這種高度不確定的環(huán)境中，任何關(guān)于未來加息路徑的指引都可能失準(zhǔn)，與其預(yù)測未來，不如走一步看一步。
經(jīng)濟(jì)放緩或多或少也讓美聯(lián)儲覺得自己不再那么“落后于曲線”，這引發(fā)了市場對于加息節(jié)奏放緩的猜想。一方面，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場讓美聯(lián)儲相信經(jīng)濟(jì)仍在趨勢水平以上，繼續(xù)加息仍然是必要的。鮑威爾也表示還有更多的貨幣緊縮在路上（additional tightening in the pipeline）。但另一方面，近期消費(fèi)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)放緩，加上過去兩次會(huì)議都采取75 bp的大幅度加息，使美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前利率水平距離中性利率已不再那么遙遠(yuǎn)。
往前看，今年剩下的時(shí)間內(nèi)還有3次議息會(huì)議（分別在9月、11月和12月），如果到年底聯(lián)邦基金利率上限需要從當(dāng)前的2.5%提高至3.5%，那么剩余的每次會(huì)議的加息幅度只需要50甚至25 bp即可。也就是說，加息周期沒有結(jié)束，但不排除加息的步長可能放緩。當(dāng)然，最終加息幅度還取決于數(shù)據(jù)，從現(xiàn)在到9月議息會(huì)議之間還有7、8月的數(shù)據(jù)可以觀察。我們認(rèn)為，如果通脹持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲還是會(huì)果斷選擇加息75 bp。正如鮑威爾所說，9月再次采取超常規(guī)的加息也可能是合適的（another unusually large increase could be appropriate）。
我們認(rèn)為這次會(huì)議傳遞出的信息不足以打消市場的顧慮。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩才剛剛開始，未來隨著失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)總需求下降，企業(yè)盈利或面臨更多下修風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于通脹居高不下，美聯(lián)儲緊縮還將繼續(xù)推進(jìn)，貨幣金融環(huán)境也將進(jìn)一步趨緊，對于9月是否再次大幅加息，美聯(lián)儲不主動(dòng)、不拒絕、不承諾，這種模糊的態(tài)度也很難讓市場得到持續(xù)的寬慰?？傮w上，我們認(rèn)為“數(shù)據(jù)弱、政策緊”仍將是未來一段時(shí)間海外宏觀與政策的主要特征。
[1] https://www.youtube.com/watch?v=P-97NiA1sY8
[2] “We think it is necessary to have growth slow down. Growth is going to be slowing down this year for a couple of reasons,” Powell said. The economy, he added, probably will grow below its long-run trend for a period of time. “We actually think we need a period of growth below potential in order to create some slack.” https://www.cnbc.com/2022/07/27/fed-decision-july-2022-.html
文章來源
本文摘自：2022年7月28日已經(jīng)發(fā)布的《加息繼續(xù)推進(jìn)，增長還需下行》
劉政寧 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
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