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（原標(biāo)題：【中信證券海外宏觀】有條件的鴿聲——美聯(lián)儲(chǔ)2022年7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)）

核心觀點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議上如期加息75bps。當(dāng)前美國(guó)通脹仍在高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)距離實(shí)質(zhì)性衰退仍有距離，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已經(jīng)開(kāi)始影響美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)立場(chǎng)。鮑威爾在本次會(huì)議上首次提出放緩加息步伐的表述，釋放有條件的鴿派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)9月存在加息放緩至50bps的可能，但仍取決于通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)或加息至3.5%附近。預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在110以內(nèi)磨頂，美債利率可能維持震蕩，美股9月前階段性反彈，但盈利預(yù)期下修制約反彈空間。

正文

▌ 7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明要點(diǎn)：

（1）利率工具方面，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.5%，并預(yù)計(jì)目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)是適當(dāng)?shù)摹?/p>

（2）資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會(huì)將繼續(xù)按5月發(fā)布的縮表計(jì)劃減持美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS。

（3）經(jīng)濟(jì)前景方面，近期支出和生產(chǎn)已經(jīng)放緩。盡管如此，就業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，失業(yè)率維持在較低水平。通脹居高不下，反映出疫情導(dǎo)致的供需失衡、能源價(jià)格上漲以及更廣泛的價(jià)格壓力。委員會(huì)堅(jiān)決致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。

▌7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在：

（1）對(duì)于貨幣政策，連續(xù)第二個(gè)月加息75bps。

（2）對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況，將“繼第一季度的小幅下滑，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)似乎已經(jīng)開(kāi)始回暖”改為“近期支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)放緩”。

（3）對(duì)于通脹，刪除了“中國(guó)疫情相關(guān)管控可能加劇供應(yīng)鏈中斷”的表述。

▌鮑威爾表示為抗擊通脹，經(jīng)濟(jì)增速放緩可能是必要的。在鮑威爾的講話中，關(guān)于貨幣政策，他表示，9月會(huì)議繼續(xù)非常態(tài)化大幅加息可能是適當(dāng)?shù)模╝nother unusually large increase could be appropriate），這將取決于數(shù)據(jù)；在貨幣政策持續(xù)收緊的背景下，放緩加息步伐（slow the pace of increases）可能變得合適（likely will become appropriate），這取決于累積的政策調(diào)整如何影響經(jīng)濟(jì)和通脹。尚未決定何時(shí)開(kāi)始放慢加息步伐，不會(huì)對(duì)9月會(huì)議提供具體指引。關(guān)于通脹，鮑威爾表示有信心使通脹回落至2%的目標(biāo)水平。關(guān)于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，鮑威爾表示抗擊通脹的過(guò)程可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)間內(nèi)低于潛在增速（a period of below-trend economic growth），且導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)條件放緩（some softening in labor market conditions），但長(zhǎng)期來(lái)看可能是必要的。由于持續(xù)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)表明潛在的總需求依然堅(jiān)實(shí)（solid），美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并沒(méi)有陷入實(shí)質(zhì)性衰退。6月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)的最佳指引。

▌美國(guó)通脹仍在高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)距離實(shí)質(zhì)性衰退仍有距離，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已經(jīng)開(kāi)始影響美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)立場(chǎng)。就后續(xù)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的兩大因素而言，首先，通脹方面，盡管7月國(guó)際能源價(jià)格和美國(guó)汽油價(jià)格較6月下降，但是美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹正在變得更加廣泛，以住房租金為代表的核心服務(wù)通脹或仍具粘性，三季度美國(guó)通脹或仍處于磨頂過(guò)程，今年年內(nèi)難有明顯回落，基準(zhǔn)情形下預(yù)計(jì)年底美國(guó)CPI可能回到6%左右。其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)放緩跡象，但是由于勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，因此即便出現(xiàn)所謂“技術(shù)性衰退”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退。不過(guò)，本次會(huì)議聲明和鮑威爾講話對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)邊際變化，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已經(jīng)開(kāi)始影響美聯(lián)儲(chǔ)此前的激進(jìn)立場(chǎng)。

▌美聯(lián)儲(chǔ)釋放有條件的鴿派信號(hào)，9月存在加息放緩至50bps的可能，但仍取決于通脹數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)或加息至3.5%附近。鮑威爾在本次會(huì)議上首次提出放緩加息步伐的表述，表明美聯(lián)儲(chǔ)正在向市場(chǎng)傳遞邊際轉(zhuǎn)鴿的信號(hào)，但是美聯(lián)儲(chǔ)也吸取此前前瞻性指引屢屢失效的教訓(xùn)，未對(duì)9月加息給出明確指引。我們認(rèn)為，如果接下來(lái)7月和8月的通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，則9月可能加息放緩至50bps，而如果再創(chuàng)新高或未有明顯下行，則不排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)75bps的加息，9月13日公布的8月CPI數(shù)據(jù)可能更加重要。預(yù)計(jì)年內(nèi)或加息至3.5%附近，明年仍然存在繼續(xù)加息的可能，而對(duì)于明年年初降息的市場(chǎng)普遍預(yù)期，我們當(dāng)前持謹(jǐn)慎態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)或難在加息后迅速轉(zhuǎn)向降息。

▌預(yù)計(jì)美元指數(shù)將在110以內(nèi)磨頂，美債利率可能維持震蕩，美股9月前階段性反彈，但盈利預(yù)期下修制約反彈空間。美元方面，近期歐央行啟動(dòng)加息階段性推升歐元兌美元匯率走高，但是考慮到歐元區(qū)基本面較難承受類似美聯(lián)儲(chǔ)般持續(xù)加息操作，中期利差因素及避險(xiǎn)情緒仍可能支撐美元指數(shù)，但預(yù)計(jì)美元指數(shù)難創(chuàng)新高，或在110以內(nèi)磨頂。美債利率方面，前期衰退預(yù)期較強(qiáng)導(dǎo)致美債實(shí)際利率下行，預(yù)計(jì)后續(xù)美債利率或?qū)⒕S持震蕩。美股方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放邊際轉(zhuǎn)鴿信號(hào)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)主導(dǎo)邏輯將轉(zhuǎn)向基本面盈利，美股9月前階段性反彈，但盈利預(yù)期下修制約反彈空間。

▌風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)通脹超預(yù)期上行或回落；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期收緊或?qū)捤伞?/p>

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2022年7月28日發(fā)布的報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)2022年7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：有條件的鴿聲》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)相關(guān)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。