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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

75個(gè)基點(diǎn)！一如市場預(yù)期，美東時(shí)間7月27日的政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率區(qū)間提升至2.25%-2.50%。

市場反應(yīng)積極，美股全線大漲，道指、納指、標(biāo)普500分別報(bào)收32197.59(+1.37%)、12032.42(+4.06%)、4023.61(+2.62%)。盤中，美元指數(shù)報(bào)106.47(-0.67%)，歐元兌美元報(bào)1.0202(+0.87%)，離岸人民幣（CNH）兌美元報(bào)6.7466(-0.34%)。美國十年期國債收益率報(bào)2.776%(-0.98%)，美國兩年期國債收益率報(bào)3.081%(+0.66%)。

加息前夕，美元指數(shù)報(bào)107.18; CNH報(bào)6.7604；歐元兌美元報(bào)1.0127；美國十年期國債收益率報(bào)2.781%(-0.91%)，美國2年期國債收益率報(bào)2.988%(-3.32%)；

“美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次加息0.75個(gè)百分點(diǎn)，美股、美國國債大漲，投資機(jī)會(huì)很好”“美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期管理太贊了”不乏市場人士如此評價(jià)。

甚至有媒體稱“美聯(lián)儲(chǔ)考慮緩慢加息，納斯達(dá)克迎來2020年以來最好的一天”，就此，資深市場人士趙鵬分析，市場只是選擇自己喜歡的東西并解讀，然后產(chǎn)生相應(yīng)的結(jié)果，而不愿看到危害。

美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC聲明坦承，最近的支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走軟。聲明刪除了“6月份FOMC聲明的整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第一季小幅下降后似乎已有所回升”，但表示，最近幾個(gè)月就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位。聲明稱，通脹率居高不下，反映出疫情導(dǎo)致的供需失衡、糧食和能源價(jià)格上漲以及更廣泛的物價(jià)壓力。

按照FOMC聲明的說法，俄烏沖突造成了巨大的民生和經(jīng)濟(jì)困難，沖突和相關(guān)事件正在對通脹造成額外的上行壓力，并正在拖累全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。委員會(huì)高度關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，刪除了“6月份FOMC聲明的與疫情相關(guān)的管控可能會(huì)加劇供應(yīng)鏈斷裂”。

FOMC聲明還稱，將按計(jì)劃在9月份加速縮表，抵押貸款支持證券（MBS）的每月縮減上限將升至350億美元，而國債的每月縮減上限將升至600億美元。

值得一提的是，F(xiàn)OMC聲明顯示，委員們以12:0的投票比例通過此次的利率決定，昭示委員們的想法出奇一致；而上次會(huì)議的投票比例為10:1。

分析師們就此評價(jià)，這發(fā)出了明確的信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)距離宣布戰(zhàn)勝通脹還差得遠(yuǎn)。似乎在美聯(lián)儲(chǔ)官員眼中，強(qiáng)勁的就業(yè)市場可讓美國經(jīng)濟(jì)足以承受快速收緊貨幣政策的壓力。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能像市場目前預(yù)期的那樣在今年晚些時(shí)候暫停加息。

另據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)OIS掉期交易顯示，12月聯(lián)邦基金利率將達(dá)至3.4%，意味著年內(nèi)加息225個(gè)基點(diǎn)以來，2022年剩余時(shí)間將累計(jì)加息107個(gè)基點(diǎn)。其與FOMC聲明前基本一致。

前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利對美聯(lián)儲(chǔ)終端利率的估計(jì)是“4%左右”?！氨M管這屬于預(yù)測，但曾經(jīng)的美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物所言，還是有不少可信度的，”趙鵬解釋 ，“如果考慮到這樣的結(jié)果，市場是在博傻與自我買錯(cuò)（長高了，再跌下去）”。

而美國四個(gè)多月前的政策利率還接近零，美聯(lián)儲(chǔ)也因此創(chuàng)美國貨幣政策有史以來最快收水節(jié)奏。同樣，也是在7月，隨著歐央行超預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)，歐元區(qū)開始告別負(fù)利率時(shí)代。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，縮表效果良好；市場已經(jīng)接受了它，而且應(yīng)該能夠吸收它。他說，我們在縮表方面的計(jì)劃基本上已經(jīng)走上正軌，縮表可能需要持續(xù)2-2.5年，沒有理由不認(rèn)為這是明智的步伐。整體金融狀況收緊了不少，我們將把政策利率提高到我們相信通脹會(huì)降至2%的水平。市場似乎對美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹承諾有信心，我們將密切關(guān)注金融狀況，看是否適當(dāng)收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)如此猛加息、強(qiáng)緊縮旨在遏制高通脹。但自3月開啟加息進(jìn)程以來，仍在節(jié)節(jié)攀升的通脹似乎暗示在對抗通脹的斗爭中，美聯(lián)儲(chǔ)無甚進(jìn)展。尤其當(dāng)美國6月CPI同比暴漲9.1%，創(chuàng)逾40年新高時(shí)，市場一度押注美聯(lián)儲(chǔ)7月加息幅度將擴(kuò)至100個(gè)基點(diǎn)，該預(yù)期直到美聯(lián)儲(chǔ)官方出面才降溫。

二

“糾結(jié)之后，矯枉過正！”全球不少央行都在犯錯(cuò)同樣的錯(cuò)誤。

記得5月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾表示將在6月會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)。但6月通脹數(shù)據(jù)惡化后，美聯(lián)儲(chǔ)的口風(fēng)又變了——在會(huì)議召開前兩天稱加息75個(gè)基點(diǎn)。這之后，美聯(lián)儲(chǔ)又放風(fēng)7月考慮升息50或75個(gè)基點(diǎn)，并稱75個(gè)基點(diǎn)升息不太常見（傾向于50）。如此，前瞻指引再度被打臉。

在7月貨幣政策會(huì)上已正式宣布放棄利率前瞻指引的歐央行也是如此，其明確，未來的貨幣政策路徑將“依賴數(shù)據(jù)”逐月決定。有說法稱，若不是因?yàn)槭艿嚼是罢爸敢募s束，歐央行可能早在6月份就開始加息，可提前整整一個(gè)月。

而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾亦直言，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定和降低通脹都是我們必須要做的事，我們不認(rèn)為這是一種權(quán)衡。我們認(rèn)為雙重使命是一致的。以前做得太少增加了以后處理問題的成本?！懊缆?lián)儲(chǔ)再次承認(rèn)犯錯(cuò)……”趙鵬說。

有意思的是，美聯(lián)儲(chǔ)或許擔(dān)心再次錯(cuò)估通脹而被“打臉”，于是亦學(xué)習(xí)歐央行？如鮑威爾所言，我不會(huì)再給出2020年9月那樣的前瞻性指引了——美聯(lián)儲(chǔ)將在每次利率會(huì)議上逐次就貨幣政策做出決定，避免發(fā)表具體的指引；但這可能是一種“話術(shù)”？他同時(shí)提及“9月有可能加息75基點(diǎn)，具體取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放慢加息節(jié)奏可能會(huì)是適宜的、但尚未決定何時(shí)開始放慢加息步伐，并稱如果形勢需要，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)毫不猶豫地采取比今天力度更大的行動(dòng)?！?/p>

據(jù)此，機(jī)構(gòu)評價(jià)，根據(jù)數(shù)據(jù)做決定和最終放緩加息步伐這種表述讓事情發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場似乎傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)偏向鴿派。

其實(shí)，鮑威爾的講話中，有鷹有鴿，可以說給了每個(gè)人想要的東西，看你想要什么與怎么去解讀。

“加息路徑或更為陡峭?！比鹗堪龠_(dá)財(cái)富管理資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家柯冬銘（Thomas Costerg）指出，因美國6月CPI 指數(shù)同比上漲超過9%，市場持續(xù)擔(dān)憂通脹會(huì)居高不下。

然而，柯冬銘認(rèn)為，如此大幅度的加息凸顯美聯(lián)儲(chǔ)的后知后覺。事實(shí)上，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，及近期全球大宗商品價(jià)格的突然下跌都表明通脹將會(huì)放緩。加之經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在急劇放緩，并可能因此降低通脹。實(shí)際上，現(xiàn)階段的主要風(fēng)險(xiǎn)是對通脹的“矯枉過正”，采用過度緊縮的貨幣政策，不必要地推高失業(yè)率至遠(yuǎn)高于降低通脹所需的水平。

“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能低估了美國經(jīng)濟(jì)對利率的敏感性。第二個(gè)問題是，利率對經(jīng)濟(jì)的影響可能存在慣性。政策影響經(jīng)濟(jì)往往需要幾個(gè)月的時(shí)間，這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)需要向前看，而非回顧過去。”柯冬銘表示。

至于美聯(lián)儲(chǔ)是否暗中希望通過經(jīng)濟(jì)衰退以降低通脹還存在爭議，但在瑞士百達(dá)財(cái)富管理看來并非如此。其觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨。其關(guān)注的勞動(dòng)力市場指標(biāo)一直保持良好，而即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退根源在于住宅房地產(chǎn)、企業(yè)去庫存以及隨著市場情緒惡化可能突然停止的商業(yè)投資。勞動(dòng)力市場實(shí)際上是一個(gè)滯后指標(biāo)，是“最后一擊”。

杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將于8月底舉行，屆時(shí)一切都可能發(fā)生變化。事實(shí)上，柯冬銘認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將更多地關(guān)注增長指標(biāo)（以及不斷上升的衰退風(fēng)險(xiǎn)），并采取更前瞻的態(tài)度對抗通脹。從本質(zhì)上講，預(yù)計(jì)鷹派的言論會(huì)消退。因此，9月美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)是將小幅加息25個(gè)基點(diǎn)。

勞動(dòng)力市場可能在年底前惡化，隨著失業(yè)率上升，工資和通脹應(yīng)大幅下降，柯冬銘認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將視之為危險(xiǎn)信號(hào)，并以此為由停止加息。瑞士百達(dá)財(cái)富管理認(rèn)為2023 年可能會(huì)發(fā)生溫和的衰退，伴隨失業(yè)率走高，故美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)進(jìn)一步加息。在2020-2021年預(yù)算過度慷慨后，如此大幅度的貨幣緊縮——包括本周加息75個(gè)基點(diǎn)——可能意味著政策過度轉(zhuǎn)向，甚至是錯(cuò)誤。

三

然而，當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾并未就何時(shí)放慢加息做出決定；這可能顯示，不少人對“放緩”的分析，顯得一廂情愿。

不容小覷的是，近期海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開啟反彈。前期空頭交易相對擁擠，據(jù)西南證券分析，其構(gòu)造的海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒指標(biāo)近期打到負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，權(quán)益端存在著對于利空的一致預(yù)期，空頭短期相對力竭;COMEX 銅非商業(yè)凈頭寸也已經(jīng)打到2010年以來 20%分位數(shù)以下，預(yù)示著空頭力量短期來看已經(jīng)相對釋放完畢。

在西南證券看來，從基本面上其實(shí)也能找到當(dāng)前市場反彈的理由，即當(dāng)前全球交易的宏觀敘事，已經(jīng)開始嘗試切換至漸行漸近的經(jīng)濟(jì)衰退之后聯(lián)儲(chǔ)重新轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹癋ed put”交易。不過，若復(fù)盤 2018 年年底“Fed put”交易，當(dāng)前可能為時(shí)尚早?！爱?dāng)前通脹的態(tài)勢依然沒有一個(gè)很明確的指引， 市場在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開啟對于未來聯(lián)儲(chǔ)邊際轉(zhuǎn)向的Fed put交易，實(shí)際上是有待商榷的?！?/p>

Mobius Capital Partners聯(lián)合創(chuàng)始人麥樸思則預(yù)計(jì)美元將保持強(qiáng)勢，而且有可能會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，原因是利率上升和交易員尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)。他表示，即使面對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，預(yù)計(jì)在通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)“繼續(xù)加息”。

為什么？似乎美聯(lián)儲(chǔ)不乏“繼續(xù)加息”的底氣。如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所言：我很高興市場一直很有序。從金融穩(wěn)定的角度來看，我們有一個(gè)資本充足的銀行體系；從金融穩(wěn)定的角度來看，情況還不錯(cuò)。家庭狀況非常好；這并不是說，低收入家庭沒有受到影響。鮑威爾還稱，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)對美國是否陷入衰退做出判斷。衰退是許多行業(yè)的普遍衰退，而眼下的情況似乎并非如此。

“而這恰是美聯(lián)儲(chǔ)選擇在高通脹難退的情況下持續(xù)收緊政策的底氣所在?！壁w鵬說。

如果說，在利率路徑上，美聯(lián)儲(chǔ)開始減少提供具體的前瞻指引，而且其“鷹鴿兼具”之表述令市場總能找到自己的出口；那么，這是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來被“打臉”的次數(shù)也會(huì)減少呢？可市場總是多健忘，且多數(shù)時(shí)候非理性，其今日狂歡并不必然昭示明日無恙。何況美股已連續(xù)兩次“公布利率當(dāng)日漲、次日跌”。

畢竟，那個(gè)經(jīng)典的費(fèi)雪方程式之求解尚未完成，即MV=PT或P=MV/T，假設(shè)為M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量?，F(xiàn)在，需要通過加息來降低V的速度，從而遏制通脹。但顯而易見的是，高債務(wù)環(huán)境下，貨幣政策過度轉(zhuǎn)向，若未把握好節(jié)奏，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。

如鮑威爾坦言：我們需要使勞動(dòng)力市場疲軟，這是必要的，這樣才能讓通脹回落。物價(jià)穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)增長的基石。“我不認(rèn)為我們必須要經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退，軟著陸的可能性明顯縮小了?！蓖瑯右彩恰霸捫g(shù)”，但話外音中，似乎折射出其對“軟著陸”越來越失去自信的樣子……

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歐陽曉紅經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者
長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。