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圖片來源@視覺中國(guó)

文 | 智谷趨勢(shì)

現(xiàn)在，或許是內(nèi)地企業(yè)可以給香港金融地位有所回饋的時(shí)候。

26日）上午，金融圈傳出一個(gè)重磅消息，阿里巴巴向港交所提交申請(qǐng)，將轉(zhuǎn)為香港紐約兩地雙重主要上市。

2019年11月，阿里巴巴完成在香港的“二次上市”，開始在港交所掛牌交易，但紐約仍然是阿里巴巴的第一上市地。提出此項(xiàng)申請(qǐng)之后，紐約和香港兩個(gè)市場(chǎng)將從“一主一副”，變?yōu)榘⒗锇桶偷摹半p主場(chǎng)”。

目前，已有知乎、貝殼、理想、小鵬等9家中概股公司，實(shí)現(xiàn)香港和美國(guó)的“雙重主要上市”，今年上半年B站也提交了相關(guān)申請(qǐng)，中概股回流香港，正成為一個(gè)現(xiàn)象。

相較這些公司，阿里巴巴的選擇無疑更具標(biāo)志性意義。

此前實(shí)行或申請(qǐng)“雙重主要上市”的公司中，市值最高的理想汽車，市值也僅在2000億港幣左右，而阿里的市值超過2萬億港幣。作為在美上市營(yíng)收和市值規(guī)模最大的中概股龍頭，阿里對(duì)其他中概股可能帶來的示范效應(yīng)，同樣值得觀察。

畢竟，中美競(jìng)爭(zhēng)日益復(fù)雜。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）頻頻就中概股問題喊話，在美上市的中概股仍在風(fēng)暴眼中。

01

“雙重主要上市”，正在逐漸成為中概股的一種常態(tài)。

你可以從更大維度上，將之視為一個(gè)歷史性的動(dòng)向。

和“二次上市”最大的不同是，只有完成了“雙重主要上市”，阿里巴巴才真正成為了一家完全符合港交所監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的“港股公司”。

與此同時(shí)，它也意味著今后普通內(nèi)地人有很大概率可以通過 “港股通”買賣阿里的股票。

對(duì)港交所而言，更多在美上市的中概股通過“雙重主要上市”，獲得正式的港股身份，無疑也將進(jìn)一步增強(qiáng)它對(duì)亞太市場(chǎng)的代表性，強(qiáng)化香港的國(guó)際金融地位。

世界格局近年來發(fā)生劇烈的分化和調(diào)整，這使得企業(yè)較過往面臨更加復(fù)雜的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在多個(gè)地點(diǎn)第一上市，在過去并不流行，但在近年來卻成為不少企業(yè)自然而然的選擇。

歷史，往往是在歪打正著中前進(jìn)的。

很難說是何者最終促成了港交所的進(jìn)化，從而讓中概股的大規(guī)?；亓鞒蔀榭赡堋?/strong>

香港長(zhǎng)期和紐約、倫敦并稱三大國(guó)際金融中心，是亞太地區(qū)最重要的金融樞紐，海外資金進(jìn)入中國(guó)最重要的“橋頭堡”。香港也由此成為中國(guó)內(nèi)地和海外的“超級(jí)聯(lián)系人”。

然而，在2018年以前，香港國(guó)際金融中心很像跛足巨人。

總的來說，香港的貨幣市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，債券、外匯市場(chǎng)成熟，保險(xiǎn)領(lǐng)域的地位也舉足輕重，但香港證券市場(chǎng)相較貨幣市場(chǎng)是比較弱的。

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，港交所只接受“同股同權(quán)”的股票上市，也就是每一股都用同等的表決權(quán)，但這個(gè)機(jī)制偏偏對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)革命爆發(fā)后的科技公司、獨(dú)角獸企業(yè)極不友好。

因?yàn)榭萍脊疽话愣紩?huì)在早期引入外部融資，但為了保證公司戰(zhàn)略的穩(wěn)定，避免公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生治理危機(jī)，科技公司通常都會(huì)設(shè)計(jì)讓創(chuàng)始人或者創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以不算多的股份掌握決定性的話語權(quán)。

不接受“同股不同權(quán)”，天然把大多數(shù)的科技公司排除在港交所之外。

所以，2018年之前，港股的科技成色極弱，主力就是本土企業(yè)，加上內(nèi)地的少部分民營(yíng)企業(yè)及國(guó)有企業(yè)的大部隊(duì)。

即使后來騰訊成功在香港上市，也沒能從根本上改變港交所的成色。

事實(shí)上，2014年，阿里巴巴整體上市時(shí)最初選的上市地就是香港，但最終受阻于港交所“同股同權(quán)”的門檻上。

2014年阿里和香港的失之交臂，恰恰也是港交所一度彷徨的縮影——

2008年金融危機(jī)之后，美股迅速開啟了一輪十年多的大牛市，蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟等科技股狂飆突進(jìn)，在美上市的阿里市值一度躋身美股前五，中概科技股一度成為美股市場(chǎng)上“最靚的仔”。

美股的喧囂之下是港交所的寂寞，上市企業(yè)結(jié)構(gòu)老化，市場(chǎng)吸引力疲軟。比起香港的貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)，證券成為香港金融木桶上的那塊短板。

痛定思痛，2018年，港交所對(duì)上市規(guī)則做出重大修訂，“同股不同權(quán)”特殊架構(gòu)的公司得以在香港上市交易。

繼當(dāng)年7月，小米成為第一家在港交所上市的“同股不同權(quán)”公司，美團(tuán)、快手接踵而來，而在美國(guó)上市的阿里、百度、京東、網(wǎng)易等，也都回頭在香港實(shí)現(xiàn)了“二次上市”。

港交所一掃頹勢(shì)，募資規(guī)模躍上了新的臺(tái)階。

2018年以前，港交所主板IPO的年度募資金額從未超過2600億港元，2016、17兩年甚至跌到2000億以下。而2018年港交所改革當(dāng)年，IPO募資金額就創(chuàng)下新高，達(dá)到2814億，接下來的2019年到2021年，港交所連年IPO金額都超過3000億，多次成為全球股市中的“融資王”。

以科技股為代表的中概股，本質(zhì)上代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最活躍、最高增長(zhǎng)的成分。

在港上市的中概股，不單單有互聯(lián)網(wǎng)公司，還包括百濟(jì)神州等生物制藥企業(yè)，小鵬、理想等新能源汽車企業(yè)，這些公司背后都是內(nèi)地新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

改革后的香港市場(chǎng)，更加直接地連接中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脈動(dòng)。香港市場(chǎng)上的投資者，也逐漸增加了對(duì)內(nèi)地企業(yè)尤其是內(nèi)地科技公司的了解。

因此，站在當(dāng)下，以阿里巴巴為代表的中概股，選擇香港紐約雙重主要上市，時(shí)機(jī)水到渠成。

02

如何看待中概股，在輿論場(chǎng)上頗有些爭(zhēng)議。

但在筆者看來，中概股的出現(xiàn)，是改革開放很重要的一個(gè)成果。

1978年，中國(guó)決定打開國(guó)門。當(dāng)時(shí)的決策者提出，要利用國(guó)外的資金發(fā)展自己。核心原因就一個(gè)字：窮。

搞大工業(yè)，中國(guó)的原始資本積累靠的是“工農(nóng)業(yè)剪刀差”——抬高工業(yè)品價(jià)格、壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格才實(shí)現(xiàn)的。

坦率地說，若非萬不得已誰會(huì)用這種方法？來錢慢不說，對(duì)農(nóng)村、農(nóng)民也不公平。

所以，一旦有機(jī)會(huì)利用外資，這對(duì)久旱的中國(guó)不啻于及時(shí)雨。中國(guó)獲得了最急需的資金和技術(shù)，而外資也分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)帶來的紅利，雙贏。

吸引外資，除了引進(jìn)來，中國(guó)的企業(yè)還要主動(dòng)走出去。1992年，華晨汽車在紐交所上市，拉開了中國(guó)企業(yè)赴美上市的序幕，從此之后，中資企業(yè)在美國(guó)、香港等境外市場(chǎng)募資，漸成常態(tài)。

別看中國(guó)現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備3萬億，居民存款多多，但在1990年代，整體一直處于資本短缺狀態(tài)，境外融資是解決中資企業(yè)資金荒的重要手段。

而且，由于境外募資可以直接獲得美元，還可以一箭雙雕解決外匯短缺問題，方便企業(yè)在全球配置資源。

進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)內(nèi)地金融雖然發(fā)展迅速，但架不住新事物層出不窮。

新浪、搜狐、網(wǎng)易等一批互聯(lián)網(wǎng)公司橫空出世，行業(yè)特性決定了這類公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，而且長(zhǎng)時(shí)間不能實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，還偏偏需要很多錢，它們給大A股基本沒有任何機(jī)會(huì)，也只有領(lǐng)科創(chuàng)風(fēng)氣之先的美國(guó)才有它們的一線生機(jī)。

到2014年，在海外上市的“中國(guó)軍團(tuán)”已很龐大，既有民營(yíng)企業(yè)，也有國(guó)有企業(yè)，既有互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，也有石化、金融等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。但總體而言，中概股在國(guó)際市場(chǎng)的影響力還不夠大，歐美市場(chǎng)的投資者還沒有看到具有標(biāo)桿性的大龍頭。

這年9月，阿里巴巴在紐交所上市，創(chuàng)當(dāng)時(shí)全球最大的IPO紀(jì)錄。此后，阿里巴巴在紐交所表現(xiàn)亮眼，市值一度躋身美股前五。

阿里巴巴讓更多國(guó)際投資者，更直觀地看到中國(guó)企業(yè)在商業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)上的實(shí)力，也認(rèn)識(shí)到中國(guó)超大市場(chǎng)的潛力。可以說，阿里巴巴給中國(guó)高科技企業(yè)，乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)，在紐約打了一個(gè)大大的廣告。

除了IPO，阿里還多次發(fā)行美元債，以低成本獲得了美元資金，轉(zhuǎn)而投入到云計(jì)算、AI等新興技術(shù)和全球化拓展等領(lǐng)域，成功地利用全球資金資源，實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展。

中概股的火熱，是全球化，也是中國(guó)利用國(guó)際資本的高光時(shí)刻。

2014年以來，中國(guó)的外商直接投資(FDI)一直保持在高位，2020年中國(guó)還超越美國(guó)成為全球吸引外資第一國(guó)，大量的外資PE和VC也增加了在華投資，給初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)帶來了資金支持。

今年，新能源汽車備受熱議。蔚來、小鵬、理想這三家被稱為“新能源三小只”的汽車公司，都是在美國(guó)上市的中概股。它們創(chuàng)業(yè)之初，就得到了國(guó)際風(fēng)投的支持，但復(fù)雜的股權(quán)機(jī)構(gòu)、虧損的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，讓它們很難在A股上市，它們持續(xù)發(fā)展的彈藥，還是要靠在美股上市融資。

如果不是充分利用美股等海外市場(chǎng)的全球化資源，這些新能源汽車領(lǐng)域的中國(guó)力量，不可能走到今天的規(guī)模。

從海外市場(chǎng)獲得的寶貴資金，正讓更多中資企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)和新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。

客觀來看，在“紐倫港”三大國(guó)際金融中心中，紐約仍然是體量和影響力最大的一個(gè)。在紐約融資和交易，能夠最高效率地吸引全球資金，也能夠提振公司知名度，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的全球化戰(zhàn)略。

可以說，天下大勢(shì)，浩浩湯湯，而中概股趕上了好時(shí)候，當(dāng)然，它們也沒有辜負(fù)這個(gè)時(shí)代。

03

對(duì)當(dāng)代中國(guó)而言，香港有極為特殊的意義。

所有曾經(jīng)通過這個(gè)窗口看風(fēng)景的人和企業(yè)，都會(huì)對(duì)香港心懷感激。

阿里巴巴對(duì)香港是有感情的。2007年，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)就是在香港上市。2014年阿里整體上市時(shí)，香港也曾是首選地，甚至還在香港進(jìn)行了路演，即便最后未能如愿赴港，但阿里董事會(huì)主席兼CEO張勇依然記得，香港是阿里巴巴全球化戰(zhàn)略的起點(diǎn)。

美股市場(chǎng)在最近一年多來出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，但阿里巴巴在美股市場(chǎng)上整體是成功的。

當(dāng)阿里巴巴選擇新增香港作為第一上市地，那些在美股市場(chǎng)上了解了阿里的投資者，將逐漸把更多倉(cāng)位從美國(guó)搬到香港。

全球資本市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上是交易標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)道理并不復(fù)雜，一家商場(chǎng)能不能吸引人，地段或是服務(wù)固然是很重要的因素，但更重要的一定是入駐商場(chǎng)的品牌和商品如何。

阿里實(shí)現(xiàn)香港紐約雙重主要上市，當(dāng)更多的中概股作出類似的選擇，港股對(duì)全球資本的吸引力會(huì)越來越強(qiáng)。

實(shí)現(xiàn)雙重主要上市后的中概股，將可以納入“港股通”，更多的內(nèi)地資金也可以直接南下。這意味著，港交所對(duì)境內(nèi)外資金的吸引力，都會(huì)增強(qiáng)，香港會(huì)變成一個(gè)更強(qiáng)大的資金樞紐。

最近一段時(shí)間，新加坡在金融領(lǐng)域躍躍欲試。本月早些時(shí)候傳出消息，新加坡交易所也想和紐交所合作推雙重主要上市，目的顯然也是為了吸引中概股。但從阿里的選擇來看，對(duì)大多數(shù)中概股而言，香港無疑是更熟悉、更可靠、也更安全的選項(xiàng)。

從上世紀(jì)中葉開始，“長(zhǎng)期打算、充分利用”就成為對(duì)香港的方針，香港從那時(shí)起就成為中國(guó)聯(lián)系世界的一扇窗口。

1997年，香港回歸后，內(nèi)地保持著比香港更高的經(jīng)濟(jì)增速，香港GDP在全中國(guó)的占比逐漸走低，一些人存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)，似乎香港不再像過去那樣重要。然而，在金融層面上，香港和內(nèi)地的關(guān)系更加緊密，并且仍然發(fā)揮著不可替代的作用。

香港是自由港，國(guó)際資金可以自由進(jìn)出。香港的法律、財(cái)稅規(guī)則和紐約、倫敦接軌，這在全中國(guó)是獨(dú)一份，上?；蛘呱钲冢豢赡芴娲愀鄣倪@一地位。

時(shí)至今日，香港依然是國(guó)際資金進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的橋頭堡。2021年，內(nèi)地FDI中超過70%來自香港。有一些人會(huì)說，F(xiàn)DI直接進(jìn)內(nèi)地就好，為什么一定要經(jīng)過香港這個(gè)中介？而客觀事實(shí)是，香港高度自由的經(jīng)濟(jì)體制，和完善的法治，讓外資更放松。

中國(guó)仍是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，這樣一個(gè)通道的價(jià)值，仍然寶貴。

投資香港，就是投資中國(guó)。

今天香港的證券市場(chǎng)，本質(zhì)上也可以說是為內(nèi)地服務(wù)的。近年來，內(nèi)地背景企業(yè)在港交所融資金額中的占比，都超過四分之三。

2020年和2021年，這一比例分別達(dá)到了99%和98%。今天，恒生指數(shù)成分股中，已有超過七成是內(nèi)地背景企業(yè)。從這個(gè)意義上說，港交所是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，甚至可以說它已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

平心而論，香港證券市場(chǎng)的融資能力已經(jīng)有目共睹，但流動(dòng)性不足的問題仍然存在。以阿里為代表的中概股，逐漸新增香港作為第一上市地，可能給港股注入流動(dòng)性的活水。

歸根結(jié)底，大多數(shù)港股是內(nèi)地股票，港股市場(chǎng)的流動(dòng)性池子越來越深，對(duì)于所有港股公司而言，無疑是“水大魚大”的利好。

我們期待著，更繁榮的香港市場(chǎng)，給更多內(nèi)地企業(yè)帶來融資的便利。港交所好，香港好，在港上市的企業(yè)會(huì)更好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)更好。

以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量，水當(dāng)然是越大越好，所以即便美國(guó)總在橫生枝節(jié)，但中國(guó)有關(guān)方面始終保持戰(zhàn)略定力，一直在積極和美方溝通，也反復(fù)強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)在境外上市。

中國(guó)既然已經(jīng)選擇了走向世界，就不會(huì)再回頭。不管面臨什么樣的波折和挑戰(zhàn)，我們吸引全球資金的態(tài)度立場(chǎng)是不會(huì)改變的。

阿里在提交雙重主要上市申請(qǐng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，將致力于保持紐約、香港兩地上市地位。

這不僅是阿里的選擇，也代表著很大一部分中概股的想法。充分利用全世界的資金、資源，為我所用，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這是改革開放的一條重要經(jīng)驗(yàn)。

只要有條件，這樣的做法就應(yīng)該堅(jiān)持下去，我們沒有任何理由去改變它。