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中國財富網(wǎng)訊（張靜靜）過去兩年，全球各類資產(chǎn)價格趨勢性上漲，而今年上半年大部分資產(chǎn)類別表現(xiàn)不佳，原因是什么呢？

敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶基于利率周期視角分析稱，決定資產(chǎn)價格高低的核心是利率的高低，而利率的變化決定了資產(chǎn)價格輪動的規(guī)律。雖然過去三年，市場表現(xiàn)出一些不同以往的特點，但是沒有改變大類資產(chǎn)輪動規(guī)律的底層邏輯。

徐小慶認(rèn)為，過去兩年，利率持續(xù)回落，海外利率降到接近零的水平，宏觀貨幣環(huán)境寬松，推升了各類資產(chǎn)價格。而今年，全球利率水平處在上升周期，造成資產(chǎn)價格下跌。

此外，談及備受關(guān)注的高通脹的問題，徐小慶表示，造成上半年通脹抬升的原因主要來自于供應(yīng)端，而供應(yīng)端是不能夠依靠人們所熟知的政策調(diào)節(jié)去扭轉(zhuǎn)的，這是困擾當(dāng)前市場的核心問題。然而，一些跡象表明，下半年通脹或許不再是最需要擔(dān)心的問題。

2022年7月26日，中國財富網(wǎng)連線了敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶，就當(dāng)前市場最受關(guān)注的問題深入解讀。120分鐘的視頻全程內(nèi)容將分為四部分發(fā)布：分別為《回顧2022年上半年市場》《利率周期與通脹》《制造業(yè)會成為核心資產(chǎn)》《2022年下半年展望》。節(jié)目將陸續(xù)播出，敬請關(guān)注。

以下為第二部分摘要：

· 在我的分析框架當(dāng)中，決定大類資產(chǎn)輪動的核心是利率的周期。簡單來說，利率的高低是決定資產(chǎn)價格高低的核心因素，而利率的變化決定了資產(chǎn)價格輪動的規(guī)律。

· 為什么今年什么資產(chǎn)都在跌，核心原因是全球的利率水平處在上升周期。當(dāng)利率上升的時候，很難找到賺錢的資產(chǎn)。

· 利率不可能永遠(yuǎn)趨勢性下降，或者趨勢性上升。它會圍繞一個相對合理的中樞水平波動。波動過程中，有些年份會很難熬，有些年份會很好過。大多數(shù)年份，利率的變化過程會對各類資產(chǎn)產(chǎn)生一定順序的影響，也被稱為資產(chǎn)輪動。這種資產(chǎn)輪動規(guī)律可以指導(dǎo)投資者有選擇性地在某些年份多配置哪些資產(chǎn)，少配置哪些資產(chǎn)。

· 影響利率周期的驅(qū)動力在過去的10-20年有變化。只有跟隨變化去把握主要矛盾的切換，才能更好地把握利率的變動趨勢。

· 分析利率趨勢的時候，最看重的是需求。我們并不認(rèn)為戰(zhàn)爭、疫情這些因素會對長期的需求產(chǎn)生根本影響，它不造成利率大趨勢的根本性變化，但是利率只強調(diào)了需求，沒有過多強調(diào)供應(yīng)。

· 現(xiàn)在大家常常在討論，投資框架是不是要變？是不是要有新的投資范式？我們現(xiàn)在所面對的一個世界和過去有很大不同，但是在我看來其實只是時間的長短問題，而基本的規(guī)律沒有變化，只是在評估的時候，需要把周期作用的時間適當(dāng)延展，需要把一些供應(yīng)方面的問題考慮進(jìn)來。

· 今年下半年相對于上半年而言，我認(rèn)為通脹已經(jīng)不是一個最需要擔(dān)心的問題。但是長周期來講，相較于過去10年，我也認(rèn)同可能會進(jìn)入到一個通脹中樞相對比較高的階段。但是我并不太贊同，我們會像七十年代那樣進(jìn)入到一個長期的5%以上的高通脹的環(huán)境。

· 造成當(dāng)前通脹的原因，很多來自于供應(yīng)端，而供應(yīng)端是不能夠依靠我們所熟知的政策調(diào)節(jié)去扭轉(zhuǎn)的。

· 過去兩年多來全球的通脹，大家從供應(yīng)端去解釋通脹的粘性，但其實從貨幣投放量的角度來理解這輪高通脹也是很容易的。而過去談通脹的時候，往往忽略了流動性對通脹的影響。

· 回顧歷史，會發(fā)現(xiàn)在從舊能源往新能源的轉(zhuǎn)換過程中，短期內(nèi)不僅不會減少對舊能源的需求，還會增加對舊能源的需求。

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