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來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 鄭婷

升級(jí)換帥、脫茅……

一套組合拳下來(lái)，貴州習(xí)酒似乎已經(jīng)解決了上市路上的最大障礙——與貴州茅臺(tái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的難題，但關(guān)于習(xí)酒如何上市，業(yè)界仍存在爭(zhēng)議。

借殼無(wú)疑是習(xí)酒實(shí)現(xiàn)上市的最快路徑，但截至發(fā)稿，最有希望成為殼資源的三家上市公司，均已發(fā)布澄清公告否認(rèn)習(xí)酒借殼傳聞。而且從“蛇吞象”的難度來(lái)說(shuō)，習(xí)酒借殼上市的可能性不大。

既然如此，習(xí)酒只剩下遞表上市這一條路徑，但根據(jù)上市規(guī)則，習(xí)酒變更控制權(quán)將導(dǎo)致其三年內(nèi)無(wú)法IPO。

等了十年，還需再等三年，習(xí)酒當(dāng)真苦上市久矣。

1

“新舵手”的難題：如何再造大單品

高管大換血，是習(xí)酒為沖擊上市做的第一個(gè)準(zhǔn)備。

7月11日，習(xí)酒官網(wǎng)在毫無(wú)任何征兆的情況下，更新了一篇文章，標(biāo)題和內(nèi)容讓人大吃一驚。

標(biāo)題上，習(xí)酒一改此前“貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司”的稱謂，升級(jí)成“習(xí)酒集團(tuán)”； 內(nèi)容上，習(xí)酒官宣原“一把手”張德芹重新回歸，擔(dān)任集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)。

前排左二為張德芹

次日，茅臺(tái)集團(tuán)公告，擬將所持有的習(xí)酒公司82%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)貴州省國(guó)資委，劃轉(zhuǎn)后，原股東茅臺(tái)集團(tuán)持股比例由100%變更為18%；同時(shí)，習(xí)酒公司的法定代表人由鐘方達(dá)變更為張德芹。

1973年生的張德芹，是茅臺(tái)集團(tuán)一手培養(yǎng)的子弟兵，他大學(xué)一畢業(yè)便進(jìn)入貴州茅臺(tái)從事生產(chǎn)管理工作，后任總經(jīng)理助理兼酒庫(kù)車間主任，2010年被茅臺(tái)集團(tuán)調(diào)任至貴州習(xí)酒，身兼黨委書記、董事長(zhǎng)。

上臺(tái)之后，張德芹提出了“自主生長(zhǎng)與發(fā)展”的觀點(diǎn)，不僅在品牌運(yùn)作上堅(jiān)持剝離產(chǎn)品包裝上的茅臺(tái)logo，讓習(xí)酒的市場(chǎng)運(yùn)作相對(duì)獨(dú)立，而且在產(chǎn)品和品牌的經(jīng)營(yíng)上進(jìn)行了大刀闊斧的改革，力主推出了售價(jià)在800元左右的高端醬香品牌“習(xí)酒·窖藏1988”，為習(xí)酒的全國(guó)化奠定了基礎(chǔ)。在這些措施的推動(dòng)下，習(xí)酒2010年的銷售收入突破10億元大關(guān)。

從這一意義來(lái)說(shuō)，張德芹就是習(xí)酒成長(zhǎng)時(shí)期的重要推手，但讓所有人意外的是，2018年原茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理助理、習(xí)酒公司總經(jīng)理鐘方達(dá)突然“接棒”張德芹，成為新一任掌門人。一年后，張德芹被調(diào)任貴州現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，暫時(shí)作別“酒圈”。

相較于張德芹，年長(zhǎng)8歲的鐘方達(dá)，行事風(fēng)格更為保守。但好在遇上了醬酒熱，公司得益延續(xù)了此前增長(zhǎng)的勢(shì)頭，2018年-2021年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56億元、79.8億元、103億元、155.8億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40.65%。2022年上半年，習(xí)酒再創(chuàng)歷史新高，銷售突破百億。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，盡管鐘方達(dá)在掌舵期間推出了另一款高端產(chǎn)品“君品習(xí)酒”，但從銷售來(lái)說(shuō)，公司主力大單品還是窖藏1988。張德芹回歸后，如何再造大單品，成為肩負(fù)在他和新一任領(lǐng)導(dǎo)班子身上的重任。

張德芹回歸后，公司高管隨即進(jìn)行了一輪大換血

如果不能再造大單品，習(xí)酒要想成為全國(guó)前五的白酒品牌，難度就不算小。理由是，現(xiàn)階段中國(guó)白酒的市場(chǎng)格局已經(jīng)基本固化，全國(guó)前五被茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒鎖定，銷售額均超過(guò)200億元（唯獨(dú)汾酒稍次一點(diǎn)，2021年?duì)I收199.71億元），遠(yuǎn)超習(xí)酒。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬亦認(rèn)為，在整個(gè)白酒行業(yè)都在全國(guó)化之下，張德芹帶領(lǐng)的習(xí)酒，未來(lái)如何全國(guó)化，如何打造大單品，事關(guān)習(xí)酒在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的生死存亡。

2

苦上市久矣：還需再等三年？

升級(jí)換帥加“脫茅”，被市場(chǎng)認(rèn)為靴子終落地。

深藍(lán)財(cái)經(jīng)此前在文章《》中分析，習(xí)酒能不能上市，關(guān)鍵在于能不能掃除與茅臺(tái)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的背后，又暗藏貴州省國(guó)資委和茅臺(tái)集團(tuán)兩個(gè)不同利益主體的博弈，前者希望習(xí)酒獨(dú)立上市，因?yàn)榱?xí)酒上市意味著貴州省又多了一家百億級(jí)的上市公司，而且符合貴州省緩解城投債、盤活貴州經(jīng)濟(jì)的使命，一旦地方債務(wù)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，政府或通過(guò)減持股份來(lái)獲得資金；后者茅臺(tái)集團(tuán)則不愿意放棄習(xí)酒，因?yàn)榉艞墪?huì)觸及到自己的整體業(yè)績(jī)。

但現(xiàn)在，習(xí)酒剝離茅臺(tái)集團(tuán)，也就意味著習(xí)酒上市路上的最大障礙得到解決，接下來(lái)，公司需要面對(duì)的則是如何上市。

借殼，無(wú)疑是習(xí)酒最快捷的上市途徑。為此，最有可能成為習(xí)酒殼資源的三家由國(guó)資控制的上市公司——貴廣網(wǎng)絡(luò)、貴繩股份、*ST天成，獲得了市場(chǎng)的“爆炒”。

但即便走借殼，習(xí)酒的上市路也會(huì)充滿不確定性因素，尤其是上述三家公司的體量遠(yuǎn)低于習(xí)酒這一條，最為市場(chǎng)擔(dān)心。以2019年修正藥業(yè)欲借殼體量遠(yuǎn)低于自己的吉藥股份上市為例，該并購(gòu)案最終因受到監(jiān)管部門的問(wèn)詢而終止收購(gòu)。

對(duì)此，分析認(rèn)為，三家公司的任何一家，發(fā)起“蛇吞象”式并購(gòu)重組很大可能會(huì)收到監(jiān)管部門進(jìn)行問(wèn)詢，問(wèn)詢內(nèi)容包括并購(gòu)資金來(lái)源、主營(yíng)業(yè)務(wù)變更以及并購(gòu)可行性等，使得習(xí)酒借殼充滿變數(shù)。

事實(shí)也證明，習(xí)酒不太可能借殼上市。7月20日，三家公司相繼發(fā)布澄清公告否認(rèn)習(xí)酒借殼傳聞。

遞表上市，也就成了習(xí)酒唯一的路徑。然而，根據(jù)行業(yè)規(guī)定，首次IPO公司在成立股份公司后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)三年以上，同時(shí)，最近三年內(nèi)董監(jiān)高及實(shí)控人沒(méi)有發(fā)生重大變化和變更。言外之意，剛剛脫離茅臺(tái)集團(tuán)、更換股東的習(xí)酒，三年內(nèi)無(wú)法啟動(dòng)IPO。

當(dāng)兩條上市的路徑被通通堵死，習(xí)酒始于2012年的上市計(jì)劃，也就有可能再擱置三年。

此外，習(xí)酒上市還和行業(yè)周期相關(guān)。據(jù)了解，上一輪白酒企業(yè)集中上市期在2015年左右，彼時(shí)整個(gè)白酒行業(yè)處于發(fā)展低谷期，部分酒企迫切希望上市融資，但后來(lái)隨著資本的介入，白酒行業(yè)開(kāi)始存在過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層有意在白酒資本化方面保持謹(jǐn)慎。

根據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，自2016年以來(lái)，除了金徽酒IPO上市，以及巖石股份通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)轉(zhuǎn)型為醬酒企業(yè)外，白酒資本市場(chǎng)再無(wú)新故事，即便其中不乏郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、劍南春、西鳳等知名酒企提請(qǐng)上市，但最終結(jié)果要么酒企主動(dòng)終止IPO，要么遲遲未取得進(jìn)展。

換句話說(shuō)，即使習(xí)酒有當(dāng)?shù)卣苿?dòng)上市，但監(jiān)管部門仍要一視同仁，不然，極有可能引發(fā)行業(yè)質(zhì)疑，“為什么別的酒企不能上市，而習(xí)酒可以上市，這樣做公平嗎？”

3

失去茅臺(tái)的幫扶，習(xí)酒能自立嗎？

自陷入困境賣身茅臺(tái)集團(tuán)后，習(xí)酒還是跟著酒界大哥撈了不少好處。

一是可以利用貴州茅臺(tái)的名氣，得到消費(fèi)者認(rèn)可。

曾有經(jīng)銷商對(duì)深藍(lán)財(cái)經(jīng)表示，在品牌認(rèn)知上，飛天茅臺(tái)一瓶難求的情況下，習(xí)酒因和茅臺(tái)都出自同一個(gè)集團(tuán)，消費(fèi)者尤其是醬酒的愛(ài)好者，更容易接受“習(xí)酒是茅臺(tái)替代品”的說(shuō)法。

二是可以跟著貴州茅臺(tái)捆綁銷售。

有茅臺(tái)經(jīng)銷商此前透露，茅臺(tái)給經(jīng)銷商分配額度的時(shí)候會(huì)搭售一系列酒產(chǎn)品，如習(xí)酒、賴茅、王子酒等。

媒體的報(bào)道也可以佐證。據(jù)財(cái)經(jīng)天下周刊報(bào)道，貴州茅臺(tái)與習(xí)酒之間的捆綁銷售已經(jīng)在一定程度上成了氣候，基本每個(gè)茅臺(tái)經(jīng)銷商也都是習(xí)酒經(jīng)銷商。

有了知名度和渠道，習(xí)酒自然有了底氣溢價(jià)。資料顯示，習(xí)酒最近的一次漲價(jià)發(fā)生于2021年底，當(dāng)時(shí)，習(xí)酒宣布同步提升旗下所有產(chǎn)品的價(jià)格。其中，兩大高端產(chǎn)品窖藏1988和君品習(xí)酒分別每瓶上調(diào)50元、100元。調(diào)價(jià)后，窖藏1988官方指導(dǎo)價(jià)為898元/瓶，君品習(xí)酒指導(dǎo)價(jià)為1498元/瓶，只比飛天茅臺(tái)低1元錢。

但隨著今年疫情在多個(gè)大城市爆發(fā)，以及醬酒熱降溫，習(xí)酒在市場(chǎng)并沒(méi)有得到消化。

前段時(shí)間，一篇報(bào)道顯示，畢節(jié)市最大的習(xí)酒經(jīng)銷商，在今年3月因現(xiàn)金流緊張無(wú)法支付貴州習(xí)酒貨款，后來(lái)通過(guò)貴州銀行的“習(xí)酒經(jīng)銷集群項(xiàng)目”授信480萬(wàn)元，并趕在公司支付貨款的最后期限前發(fā)放了350萬(wàn)元純信用貸款。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)銷商現(xiàn)金流緊張，主要是習(xí)酒產(chǎn)品動(dòng)銷不暢所致。

即便是在500~800元價(jià)格帶一馬領(lǐng)先的習(xí)酒窖藏1988，也沒(méi)能擺脫價(jià)格倒掛的問(wèn)題。目前，窖藏1988精裝版的零售價(jià)大約在每瓶620-680元區(qū)間，相較全國(guó)建議零售價(jià)倒掛了200-300元。

由此，外界非常好奇：“脫茅”后的習(xí)酒，未來(lái)在徹底失去茅臺(tái)渠道的情況下，是否有足夠的品牌溢價(jià)能力和社會(huì)庫(kù)存消化能力，來(lái)滿足不斷水漲船高的終端費(fèi)用需求和終端毛利率提升需求。如果不能，公司又該通過(guò)什么方式延續(xù)近幾年?duì)I收飛速增長(zhǎng)的神話？