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《投資者網(wǎng)》黃韻欣

編輯 湯巾

作為氨基酸領(lǐng)域的龍頭公司之一，梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“梅花生物”，600873.SH）上半年利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)引起了市場(chǎng)的關(guān)注。

7月15日，梅花生物發(fā)布了今年A股的首份半年度報(bào)告。其上半年?duì)I業(yè)收入為142.2億元，比上年同期增長(zhǎng)28.96%；扣非凈利潤(rùn)25.3億元，同比增長(zhǎng)159.85%。

從中報(bào)可以看出，目前撐起梅花生物營(yíng)業(yè)收入的主要是以味精為主的鮮味劑產(chǎn)品，在總營(yíng)收中占比32.6%；此外飼料氨基酸產(chǎn)品的銷售收入比例也較高，占比39.85%。

數(shù)據(jù)來源：梅花生物半年報(bào)

此外，公司今年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)55.71天，相較于2020年53.89天及2021年50.68天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，運(yùn)營(yíng)效率待提升。

近兩年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 產(chǎn)能集中釋放

如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)至五年內(nèi)，可以發(fā)現(xiàn)梅花生物100%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)并不是常態(tài)。事實(shí)上，2017年至2020年間，該公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在-5%到8%區(qū)間，只有2021年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)123.89%。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

2021年之后，梅花生物就進(jìn)入到了一個(gè)階段性的高增長(zhǎng)時(shí)期，而造成公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因則是主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。

2021年年報(bào)顯示，公司收入增加的原因之一系子公司吉林梅花二期味精產(chǎn)能釋放，味精銷量大幅增長(zhǎng)；2022年中報(bào)顯示，上半年吉林梅花三期賴氨酸產(chǎn)能釋放，公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

從產(chǎn)品線構(gòu)建到投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。以吉林梅花三期為例，此項(xiàng)目于2021年3月破土開工，同年11月投產(chǎn)，2022年2月才達(dá)產(chǎn)達(dá)效。梅花生物的前期投入在近兩年開花結(jié)果，迎來產(chǎn)能釋放高峰期。至于新建生產(chǎn)線現(xiàn)狀，以及是否會(huì)繼續(xù)增加產(chǎn)能，公司未在半年報(bào)中具體闡述。

數(shù)據(jù)顯示，吉林梅花二期、三期項(xiàng)目投產(chǎn)試車后，公司賴氨酸、味精產(chǎn)能分別達(dá)百萬噸級(jí)，蘇氨酸30萬噸。

據(jù)博亞和訊初步統(tǒng)計(jì)，2021年全球賴氨酸(折算98.5%賴氨酸，下同)產(chǎn)能386.1萬噸，中國(guó)賴氨酸產(chǎn)能284.5萬噸；2021年全球蘇氨酸產(chǎn)能110.1萬噸，中國(guó)蘇氨酸產(chǎn)能100萬噸。上述行業(yè)集中度較高，目前梅花生物是產(chǎn)能最大的賴氨酸和蘇氨酸供應(yīng)商。

在賴氨酸、蘇氨酸和味精的產(chǎn)品組合市場(chǎng)中，與梅花生物類似的公司還有阜豐集團(tuán)有限公司（下稱“阜豐集團(tuán)”，00546.HK）和寧夏伊品生物科技股份有限公司（下稱“伊品生物”，870850.OC）。阜豐集團(tuán)2021年味精銷量約為111萬噸，蘇氨酸的銷量約為25萬噸，賴氨酸的銷量約為26萬噸。阜豐集團(tuán)在味精和蘇氨酸的產(chǎn)銷量上與梅花生物較為相近，在賴氨酸的產(chǎn)銷量上則與梅花生物相差較大。

近期，上市公司廣東肇慶星湖生物科技股份有限公司（下稱“星湖科技”，600866.SH）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買伊品生物99.22%的股份。星湖科技收購(gòu)預(yù)案表示，2020年伊品生物賴氨酸、蘇氨酸和味精的產(chǎn)能分別位列全球第一、第三和第三位。有趣的是，梅花生物也曾有意收購(gòu)伊品生物，但于2015年8月對(duì)外宣布終止收購(gòu)。如若此次收購(gòu)?fù)瓿桑呛萍紝⒊蔀槊坊ㄉ飶?qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

除了產(chǎn)銷量上升以外，梅花生物主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格也在上漲。半年報(bào)顯示，2022年上半年氨基酸價(jià)格處在高位，其中賴氨酸鹽酸鹽（98%賴氨酸）上半年市場(chǎng)價(jià)格同比上漲 8.75%，賴氨酸硫酸鹽（70%賴氨酸）上半年市場(chǎng)價(jià)格同比上漲13.53%。

盈利受市場(chǎng)周期影響 爆發(fā)性增長(zhǎng)能否延續(xù)

梅花生物的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可否延續(xù)到下一報(bào)告期，目前來看受多方因素影響，不確定性較強(qiáng)。

公司上游主要原材料之一是玉米，2021年玉米價(jià)格高漲，梅花生物實(shí)施的玉米代儲(chǔ)政策、提前采取的進(jìn)口玉米策略、玉米拍賣等措施鎖定了部分原料成本，有效降低成本端負(fù)面影響。

國(guó)信證券在2022年5月的研報(bào)中提及，俄烏沖突加大玉米等農(nóng)產(chǎn)品的流通緊張預(yù)期，預(yù)判2022年全球糧價(jià)高景氣有望延續(xù)。據(jù)中國(guó)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)分析，2022年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口縮小，但整體仍處于供需緊平衡狀態(tài)。

如若玉米價(jià)格持續(xù)高企，梅花生物能否沿用此前策略鎖到合理價(jià)格就變得至關(guān)重要。成本端的壓力仍是公司挑在肩膀上的擔(dān)子。

豆粕是傳統(tǒng)飼料原料，但近年來價(jià)格大幅上漲。養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心顯示，今年年初豆粕價(jià)格在3700元/噸上下，3月26日豆粕價(jià)格就已經(jīng)攀升至5207元/噸。3月之后豆粕價(jià)格開始回調(diào)，8月1日為4365元/噸。

近一年豆粕（飼料原料）價(jià)格變化情況

圖片來源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)、養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心

豆粕與飼料氨基酸產(chǎn)品是互為替代品的關(guān)系。豆粕價(jià)格上漲，下游就會(huì)將目光投至賴氨酸、蘇氨酸等飼料氨基酸產(chǎn)品，反之亦然。

此外，目前生豬行業(yè)處于產(chǎn)能去化階段，生豬出欄量下降會(huì)導(dǎo)致飼料需求減少，這也對(duì)梅花生物的飼料氨基酸業(yè)務(wù)有較大影響。

無論是玉米、豆粕還是生豬行業(yè)，除了有跡可循的周期之外，還與國(guó)際形勢(shì)、疫情和天氣等方面因素緊密關(guān)聯(lián)，無法簡(jiǎn)單預(yù)估。梅花生物的利潤(rùn)空間一直處于波動(dòng)中。

但值得注意的是，公司一直以來在嘗試多領(lǐng)域布局，黃原膠業(yè)務(wù)有一定成效。受益于石油行業(yè)的復(fù)蘇，公司黃原膠價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，今年上半年黃原膠市場(chǎng)價(jià)格同比上升71.16%。下半年黃原膠出口仍有較好預(yù)期，黃原膠內(nèi)銷、外貿(mào)價(jià)格仍有一定上漲預(yù)期。多元化產(chǎn)品矩陣也一定程度上提升了公司抗周期風(fēng)險(xiǎn)的能力。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，梅花生物股價(jià)自年初以來不斷上揚(yáng)，年內(nèi)上漲逾80%，7月7日股價(jià)最高點(diǎn)13.1元/股。但在半年度業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告公布后的兩天，公司股價(jià)卻開始下挫，股價(jià)波動(dòng)與業(yè)績(jī)利好相悖。8月4日梅花生物收于10.79元/股，動(dòng)態(tài)市盈率6.37倍。

近期，多家券商對(duì)梅花生物給出“買入”和“增持”評(píng)級(jí)。中信建投證券認(rèn)為2022年、2023年和2024年梅花生物對(duì)應(yīng)的市盈率分別為8.5倍、7.9倍和7.3倍。國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)2022年公司每股收益為1.33元，按照2022年每股收益給予12倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.92元。

下半年公司基本面變化及股價(jià)走勢(shì)如何，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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